A dire il vero, quando Circle è scesa, molte persone hanno reagito troppo in fretta. Appena hanno visto il prezzo delle azioni crollare, hanno iniziato a pensare se “USDC avesse di nuovo problemi”. Ma da quello che vedo, questa volta non è una logica di disaccoppiamento, né un tradizionale evento imprevisto. Sembra piuttosto che il mercato abbia improvvisamente riacquistato lucidità e abbia ricominciato a valutare se Circle valga o meno il prezzo precedente.
Qualche giorno fa speravo che scendesse, ma ultimamente è meglio rimanere calmi e esaminare la situazione.
Poiché in passato molti fondi erano disposti a dare a Circle una valutazione elevata, in sostanza non si guardava solo a quanto stesse guadagnando ora, ma a come potesse guadagnare in futuro. La storia più affascinante di Circle non è mai stata “è una normale azienda finanziaria”, ma “potrebbe diventare uno dei portali normativi più centrali dell'era delle stablecoin”. Se questa aspettativa si realizza, lo spazio di immaginazione è sicuramente notevole. Ma il problema è proprio qui: in passato il mercato la stava valutando seguendo un copione molto lineare, presumendo che la regolamentazione diventasse sempre più chiara, che USDC crescesse e che Circle potesse così raccogliere i benefici lungo questa linea. Ora, con il cambiamento dell'orientamento legislativo, tutti si rendono conto che le cose non sono così semplici.
A prima vista, Circle sembra un'azienda tecnologica, ma in realtà è molto simile a una macchina che ruota attorno a tassi d'interesse, riserve e dimensioni di circolazione. Più USDC emette, più guadagni da riserve può ottenere; quando i tassi di mercato sono alti, questo modello è particolarmente attraente. Quindi, quando il suo rapporto finanziario è stato pubblicato e i dati erano brillanti, il prezzo delle azioni può essere rapidamente spinto verso l'alto, perché la gente pensa che non sia solo stabile, ma anche molto redditizia. Ma il problema è che questa capacità di guadagnare non è un blocco di ferro, dipende troppo dall'ambiente esterno. Devi riconoscerlo, altrimenti è facile idealizzarla.
Il motivo per cui è sceso così tanto questa volta, penso che non sia tanto la notizia in sé, quanto il fatto che il mercato ha iniziato a dubitare: il modo principale di crescita di Circle in futuro potrebbe essere bloccato in anticipo. Se nel futuro il quadro normativo per le stablecoin negli Stati Uniti limita troppa distribuzione di profitti, incentivi o azioni simili a "guadagnare un po' mentre lo si tiene", allora il ritmo di espansione di USDC potrebbe non essere così fluido come pensato in precedenza. In parole povere, molte cose non sono promosse dalla tecnologia, ma guidate dagli interessi. Se motivi gli utenti, le piattaforme e le applicazioni a prendere più USDC, crescerà sicuramente velocemente; se stringi questo spazio, non è che non possa sopravvivere, ma la sua esplosività sarà chiaramente ridotta.
Ecco perché ho sempre pensato che molte persone abbiano una comprensione un po' troppo semplice di Circle. Non è che non appena appaiono le parole "regolamentazione chiara", Circle sia automaticamente un vantaggio. Una regolamentazione chiara può aiutarla a vivere più a lungo e in modo più corretto, ma non significa che il mercato dei capitali sia ancora disposto a valutarla secondo la logica delle azioni a crescita elevata. Spesso, quanto più chiara è la regolamentazione, tanto più è facile riportare un'azienda da "asset di immaginazione" a "asset di flusso di cassa". Nel primo caso, la gente è disposta a sognare, nel secondo caso, la gente vuole solo fare i conti. Recentemente, Circle ha chiaramente visto il mercato passare dal modello di inseguire sogni a quello di fare conti.
Inoltre, la cosa più sottile è che Circle non ha improvvisamente visto crollare i fondamentali. USDC è ancora presente, il business continua a progredire e l'immagine di conformità non è male rispetto ai concorrenti. Il problema è che il mercato pubblico ora non è così disposto a continuare a raccontarle grandi storie. Prima, quando la gente la vedeva, pensava a stablecoin, dollari all'estero, pagamenti e liquidazione, ingressi nel finanziamento on-chain, la mente era piena di espansione; ora, quando la gente la vede, pensa a sensibilità ai tassi d'interesse, vincoli normativi, rallentamento della crescita, sovra-valutazione. Una volta che questo cambio avviene, la discesa può essere molto dolorosa, perché ciò che viene tagliato non è il profitto corrente, ma le aspettative future.
Detto in modo più diretto, Circle è stata vista da molte persone come "il beneficiario più legittimo del mercato delle stablecoin", ma ora il mercato inizia a rendersi conto che il settore delle stablecoin è ampio e non significa che tutti i benefici alla fine ricadranno interamente su Circle. È conforme, ma a volte la conformità può anche significare avere le mani legate. Puoi entrare nel sistema mainstream, ma il prezzo è che molte azioni non possono essere fatte a caso. Quei progetti alternativi possono essere rischiosi, ma corrono veloci; il percorso di Circle è più corretto, ma mantenere una valutazione sempre in uno stato euforico non è mai così facile.
Quindi la mia comprensione di questa discesa è molto semplice: non è che USDC non funzioni più, né che Circle sia improvvisamente diventata cattiva, ma il mercato ha iniziato a riconoscere un fatto che prima non voleva ammettere: la logica di profitto di Circle non è così invincibile come si pensava, essa dipende dalle politiche, dai tassi d'interesse e dalla disponibilità del mercato a continuare a crederci. Se anche solo uno di questi tre elementi inizia a cedere, la valutazione può facilmente ricevere un colpo duro. Il problema ora è che questa volta non è una sola linea a cedere, ma più linee che iniziano a oscillare insieme, quindi la discesa è così brutta.
Personalmente, ora non focalizzo tutta la mia attenzione su "quanto è sceso", perché quello è solo il risultato. La vera cosa da monitorare sono le tre cose successive:
Primo, come finirà la regolamentazione delle stablecoin negli Stati Uniti non è solo nel titolo, bisogna guardare i dettagli;
Secondo, la dimensione di circolazione di USDC può continuare a crescere, se il tasso di crescita inizia a rallentare chiaramente, il mercato sarà più pessimista;
Terzo, Circle può lentamente liberarsi dal modo unico di guadagnare principalmente attraverso il differenziale dei tassi d'interesse delle riserve.
Se queste tre cose non migliorano, allora anche se questo titolo rimbalza, il mercato potrebbe non essere più disposto a seguirlo come prima a dare un prezzo elevato.
Ora guardo Circle e mi sembra particolarmente come un soggetto che è stato esaltato troppo dal mercato in anticipo e poi improvvisamente richiamato alla realtà. Prima gli è stata data una valutazione non ordinaria, ma una sorta di premio quasi "potresti diventare molto potente in futuro"; ora, al primo segnale di disturbo, questo premio è stato ritirato. È un po' crudele, ma il mercato dei capitali è così: ciò che viene ucciso per primo non è mai la cattiva azienda, ma quelle che sono state pensate troppo perfette.
