Oggi Tether non è più solo un'azienda che emette criptovalute stabili. Ha nel suo bilancio obbligazioni governative a breve termine degli Stati Uniti, operazioni di REPO, oro e persino bitcoin. L'azienda emette e riacquista massicciamente dollari e, su richiesta delle autorità, può congelare gli indirizzi.
Secondo l'ultimo report, Tether ha $181,2 miliardi di riserve contro $174,5 miliardi di obbligazioni. Questo lascia $6,8 miliardi di riserva netta, mentre sono in circolazione oltre $174 miliardi di token $USDT .
A causa dei tassi elevati, il rendimento del portafoglio, dominato da titoli di stato, ha già portato all'azienda oltre $10 miliardi di profitto dall'inizio del 2025. Per una crypto-startup, queste sono cifre anomale, più simili a quelle di una piena istituzione finanziaria.
Quindi sia i critici che i sostenitori di Tether concordano su un punto: l'azienda si comporta come una banca centrale privata legata al dollaro, ma operante all'interno dell'economia delle criptovalute.
Tether come banca centrale privata — cosa significa realmente?
Nella pratica, Tether ha quattro caratteristiche chiave che ricordano davvero il funzionamento di una banca centrale.
In primo luogo, l'azienda emette e riacquista denaro su richiesta. Gli utenti verificati possono creare nuovi USDT inviando dollari fiat e riscattandoli in modo inverso, restituendo gli USDT e ricevendo indietro i dollari. È su questo "mercato primario" che cambia l'offerta complessiva di stablecoin. E sulle borse viene già scambiato il volume secondario. Tutte le modifiche nel bilancio avvengono all'interno di questo sistema di emissione e riacquisto.
In secondo luogo, Tether gestisce le riserve come un desk di debito completo, nello spirito degli investitori istituzionali. La maggior parte degli attivi è investita in obbligazioni governative a breve termine degli Stati Uniti e operazioni di REPO, parte è in oro e bitcoin. Questo portafoglio sostiene la liquidità e crea nel contempo una domanda stabile per i T-bills. I maggiori dealer nel mercato obbligazionario stanno già seguendo le azioni di Tether come un importante acquirente del debito americano.
In terzo luogo, l'azienda genera profitti che sostanzialmente ricordano il signoraggio — soprattutto in condizioni di tassi elevati. I detentori di USDT possiedono un attivo su cui non vengono pagati interessi, mentre Tether guadagna su obbligazioni del tesoro. Questo ha portato all'azienda oltre $10 miliardi di profitto e $6,8 miliardi di riserve libere a fine terzo trimestre del 2025. Questo flusso di denaro rende il confronto con una banca centrale privata particolarmente pertinente.
Infine, Tether utilizza strumenti simili alle misure di politica monetaria. Ad esempio, tramite funzioni nei contratti smart, l'azienda può congelare indirizzi su richiesta delle forze dell'ordine o delle autorità sanzionatorie. Ha anche la possibilità di aggiungere o disattivare blockchain, come già avvenuto con Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, nell'ambito della gestione dei rischi operativi.
Questa non è, ovviamente, una politica monetaria statale completa. Tuttavia, si tratta di un intervento attivo nel giro di un attivo ancorato al dollaro, utilizzato da centinaia di milioni di persone.
Come Tether gestisce il sistema
Oggi Tether interviene nel proprio ecosistema in dollari con modalità sempre più simili agli strumenti di politica monetaria.
Dal punto di vista della compliance, l'azienda può congelare indirizzi collegati a sanzioni o indagini penali. Nel dicembre 2023, Tether ha implementato per la prima volta una politica proattiva di congelamento dei portafogli, utilizzandola da allora in diversi casi. Ad esempio, contro indirizzi collegati all'exchange russo Garantex. Questi sono interventi a livello di emittente che limitano istantaneamente l'accesso alla liquidità in dollari nella rete.
A livello di gestione del mercato, Tether opera come un portafoglio completo di strumenti di debito a breve termine. La base delle riserve è costituita da obbligazioni governative degli Stati Uniti e operazioni di REPO. Questa struttura consente di gestire flessibilmente le operazioni di emissione e riacquisto di USDT, mantenendo elevata liquidità e generando al contempo reddito.
Nell'ultimo rapporto sulle riserve, si può vedere come questa strategia abbia portato all'azienda profitti multimiliardari e abbia permesso di formare un serio cuscinetto di riserve libere. Questo ricorda già le operazioni di mercato aperto, sebbene Tether rimanga ancora un emittente privato e non una banca centrale.
L'azienda definisce anche autonomamente i confini del proprio ecosistema. Tether aggiunge e disattiva il supporto per le blockchain a seconda della domanda e dell'infrastruttura. Così, è stata interrotta la creazione di nuovi token su Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, ma agli utenti è stata lasciata la possibilità di riscattare USDT su queste reti durante il periodo di transizione.
Inoltre, Tether diversifica le sue riserve: dal 2023 fino al 15% del profitto operativo può essere destinato al bitcoin. Questa strategia è un'altra soluzione a livello di emittente che influisce sull'intero sistema.
Dallo stablecoin all'infrastruttura: come Tether sta rimodellando l'economia delle criptovalute
Negli ultimi 18 mesi, Tether è diventato da emittente di un solo token a un ecosistema fintech completo.
Nell'aprile 2024, l'azienda ha effettuato una vasta ristrutturazione, suddividendo il business in quattro aree chiave:
Tether Finance — attivi digitali e servizi di pagamento
Tether Data — progetti AI e sviluppo di applicazioni decentralizzate (inclusi Holepunch e Northern Data)
Tether Power — infrastruttura energetica
Tether Edu — iniziative educative
Questa struttura ha consolidato una strategia che va ben oltre la semplice emissione di USDT.
Nel settore energetico, Tether ha investito in Volcano Energy in El Salvador — un parco eolico-solare con una capacità di 241 MW, destinato a supportare uno dei più grandi impianti di mining di bitcoin al mondo. Il progetto mira a garantire la stabilità dell'infrastruttura di pagamento. Parallelamente, l'azienda ha abbandonato il supporto per diverse blockchain obsolete, per concentrare la liquidità dove la domanda e gli strumenti sono massimamente sviluppati. Questa decisione ha influenzato l'intero ecosistema.
Per entrare nel mercato statunitense, Tether ha annunciato un nuovo token USAT, che sarà emesso secondo regole interne in collaborazione con Anchorage Digital Bank. Nel contempo, USDT manterrà il suo ruolo di strumento internazionale, mentre USAT diventerà un "equivalente regolamentato" all'interno del paese.
Perché il confronto con una banca centrale non è del tutto corretto
Nonostante tutte le sue somiglianze, Tether non è comunque un'autorità monetaria sovrana.
L'azienda non stabilisce tassi di interesse, non agisce come prestatore di ultima istanza e non opera all'interno di un mandato pubblico. La sua trasparenza dipende ancora da dichiarazioni trimestrali, e non da un audit finanziario completo. Anche se l'azienda stessa ha dichiarato di essere in trattative con uno dei Big Four per l'audit delle riserve — questo è ancora in fase di discussione.
Proprio questo divario tra affermazione e audit è una delle principali ragioni per cui i critici non riconoscono a Tether lo status di "banca centrale".
Ci sono anche domande sul bilancio: in passato Tether ha promesso di ridurre il portafoglio di prestiti garantiti, ma ha continuato a mantenerlo. Questi attivi sono sempre sotto attenta osservazione. È importante sapere chi sono i controparti e a quali condizioni vengono effettuate le transazioni.
Inoltre, a differenza delle banche centrali, Tether dipende da banche private, custodi e controparti di REPO, e non dal supporto statale. Ciò significa che sia l'affidabilità che l'infrastruttura del mercato sono al di fuori del controllo diretto dell'azienda.
Infine, molte azioni di Tether sono in primo luogo misure di compliance. Ad esempio, il congelamento di indirizzi indicati nelle liste di sanzioni è un obbligo legale, e non un elemento di strategia monetaria.
Dove si trova realmente Tether nell'economia delle criptovalute
Se guardiamo in modo ampio, Tether somiglia sempre meno a un emittente classico di stablecoin e sempre più a una banca centrale privata in dollari all'interno del mercato delle criptovalute. L'azienda regola l'offerta attraverso un'emissione massiccia e il riacquisto di token, mantiene riserve di obbligazioni governative a breve termine e operazioni di REPO, guadagna profitti multimiliardari sugli interessi e interviene se necessario con misure di conformità.
Ma il confronto con una banca centrale non è al 100%. Tether non ha né un mandato statale né una garanzia, e la trasparenza si basa ancora su affermazioni, e non su un audit completo. E la maggior parte dei "meccanismi politici" con cui l'azienda opera sono meccanismi di compliance legale, non di regolamentazione macroeconomica.
Ciò che vale davvero la pena tenere a mente è la struttura delle riserve, il livello di profitto, i volumi di rimborso, i progressi nell'audit e come si svilupperà la storia con USAT e Anchorage nel mercato statunitense. È qui che si deciderà se Tether continuerà ad avvicinarsi al modello di banca centrale o, al contrario, inizierà ad allontanarsene.
