Waller alla guida della Fed: una scommessa "riduzione del bilancio + abbassamento dei tassi", gli asset globali devono essere rivalutati. Il 13 maggio, il Senato ha confermato Kevin Waller come il 17° presidente della Fed con un voto di 54 a 45. È stata una delle votazioni più divisive per il presidente della Fed negli ultimi 50 anni. Il giorno dopo, ha prestato giuramento.
Powell se n'è andato, ma non del tutto—rimane nel Consiglio della Fed fino a gennaio 2028. Il passaggio di potere più imbarazzante degli ultimi 78 anni: il nuovo presidente prende posto nella vecchia sedia, mentre il vecchio presidente è ancora nella stessa sala, solo con un nuovo cartello.
Ma ciò che realmente sta mettendo sotto pressione il mercato globale non è questo spettacolo, ma le carte strategiche di Waller.
Cosa vuole fare? La proposta politica di Wosh può essere riassunta in una frase: riduzione del bilancio per affrontare le problematiche, tagli dei tassi per attutire l'impatto, riscrivere le regole del gioco della Fed.
Analizzando:
Accelerare la riduzione del bilancio - restringere l'offerta monetaria fin dalla fonte
Wosh è un sostenitore del monetarismo. Crede che negli ultimi quindici anni la Fed abbia gonfiato il proprio bilancio da meno di 1 trilione a 6,7 trilioni di dollari, di cui 3,6 trilioni in titoli di stato a lungo termine e MBS, sostanzialmente lavorando per il Tesoro. Durante un'audizione ha detto: "La Fed non dovrebbe possedere titoli di stato a lungo termine come se fosse un'autorità fiscale."
La sua logica è chiara: gli strumenti del bilancio "hanno aiutato in modo sproporzionato coloro che detengono attivi finanziari" - in altre parole, il QE ha intensificato la disuguaglianza, mentre gli strumenti sui tassi sono più equi poiché influenzano l'intera economia.
Riduzione graduale dei tassi - ma il tempismo è estremamente imbarazzante.
Questa è la parte più controversa della proposta di Wosh. Nel quadro tradizionale, riduzione del bilancio = restrizione, taglio dei tassi = allentamento, operazioni in due direzioni avvengono simultaneamente, cosa che non ha praticamente precedenti nella storia della Fed. L'interpretazione di Wosh è: l'eccesso di emissione monetaria ha causato inflazione, quindi è necessario restringere fin dalla fonte (il bilancio); ma una riduzione drastica del bilancio potrebbe portare a una contrazione della liquidità, quindi è necessario abbassare i tassi per ridurre i costi di finanziamento e stabilizzare l'economia.
Il problema è che l'IPC di aprile è al 3,8%, un massimo di tre anni; il CPI core è salito al 2,8%; il PPI è schizzato al 6%, con un aumento mensile dell'1,4%. In questo ambiente inflazionistico, le ragioni per abbassare i tassi stanno diminuendo, mentre le aspettative di un aumento dei tassi stanno aumentando. Il "Fed Watch" della CME mostra che la probabilità di mantenere i tassi invariati a giugno e luglio è vicina al 100%, mentre la probabilità di un abbassamento nel 2026 è inferiore al 3%, e sempre più persone scommettono su un aumento dei tassi a settembre.
Wosh vuole abbassare i tassi, ma l'inflazione non gli dà questa opportunità.
Riformare il framework inflazionistico - cambiare in un misuratore più favorevole.
L'era Powell ha usato il PCE core come base per le decisioni. Wosh è più incline a utilizzare il PCE trimmed-mean, questo indicatore esclude i valori più estremi nelle oscillazioni dei prezzi - come i prezzi del petrolio aumentati dalla crisi in Iran nella primavera del 2026. La differenza chiave: l'attuale PCE trimmed-mean è visibilmente inferiore al PCE core, cambiando misuratore, la soglia per un abbassamento dei tassi diventa naturalmente più bassa.
Non puoi dire che sia manipolazione dei dati, ma è sicuramente un cambio verso un sistema di coordinate più favorevole ai tagli dei tassi.
Ridurre la comunicazione - parlare meno, essere più vaghi.
Wosh critica la Fed per una "comunicazione eccessiva", ritenendo che strumenti come il dot plot, le conferenze stampa regolari e le guide prospettiche interferiscano con il giudizio del mercato. È incline a ridurre la frequenza delle conferenze stampa e a ritirare gradualmente il dot plot.
Se lo fanno davvero, la volatilità del mercato a breve termine sarà quasi certamente amplificata. Negli ultimi anni, il mercato si è abituato a cercare segnali dai dot plot e dalle conferenze stampa; se la sorgente dei segnali viene chiusa, la gestione delle aspettative dipenderà solo da indovinare.
Dilemma reale. Il piano di Wosh è chiaro, ma la difficoltà di esecuzione è estremamente alta.
L'FOMC non è un regime autocratico. Wosh ha solo un voto nell'FOMC. Nella riunione di aprile, 4 su 12 membri votanti hanno votato contro - la maggiore divergenza dal 1992. Tre presidenti di distretti della Fed hanno espresso chiaramente il loro dissenso all'inclusione di tendenze espansive nella dichiarazione. In questa situazione di divisione, Wosh dovrà prima ottenere consenso interno per spingere qualsiasi politica aggressiva.
L'inflazione non aspetta nessuno. I dati di aprile hanno superato tutte le aspettative, il CPI, il CPI core e il PPI sono tutti aumentati. Le fluttuazioni dei prezzi energetici causate dalla situazione in Medio Oriente continuano. Goldman Sachs ha già posticipato le aspettative riguardo al momento in cui si abbasseranno i tassi. Wosh presiederà la prima riunione FOMC il 16 giugno, il mercato si aspetta di vedere come bilancerà la sua inclinazione ai tagli dei tassi con la realtà inflazionistica.
L'ombra dell'indipendenza politica. Trump ha ripetutamente esercitato pressioni durante la campagna per chiedere un abbassamento dei tassi, il senatore democratico Warren ha avvertito direttamente che l'ingresso di Wosh indebolirebbe l'indipendenza della Fed. La risposta di Wosh è stata: "Il presidente non mi ha mai chiesto di promettere nulla riguardo alle decisioni sui tassi", ma il mercato continuerà a esaminare ogni decisione politica alla luce delle ombre politiche. La permanenza di Powell come governatore è anche delicata - ha detto: "Non diventerò il presidente ombra", ma lui è ancora lì nella sala riunioni.
Cosa significa per diversi asset. Titoli di stato statunitensi: ribassista a breve termine. La riduzione del bilancio significa che la Fed riduce gli acquisti di obbligazioni o addirittura inizia a vendere, esercitando pressione al rialzo sui tassi a lungo termine. Se Wosh accelera davvero la riduzione del bilancio, il rendimento dei titoli di stato decennali potrebbe salire a un nuovo livello. Anche se le aspettative di abbassamento dei tassi sono favorevoli a breve termine, attualmente la probabilità di un taglio è molto bassa, quindi questo vantaggio non si concretizzerà per ora.
Dollaro: direzione incerta. La riduzione del bilancio è favorevole al dollaro (restringendo la liquidità), ma l'inclinazione ai tagli dei tassi è sfavorevole per il dollaro (riducendo il vantaggio dei differenziali). Se Wosh riesce a portare avanti la combinazione di "riduzione del bilancio + taglio dei tassi", il dollaro potrebbe rafforzarsi nel breve termine, ma subire pressioni a medio termine. Ma la variabile più grande è la situazione in Medio Oriente e la domanda globale di rifugio.
Oro: favorevole. Inflazione persistente + incertezze politiche + ristrutturazione del framework monetario, queste tre linee puntano tutte verso l'oro. JPMorgan ha anche elencato l'oro come uno dei principali asset beneficiari. Fino a maggio, il prezzo dell'oro è già alto, ma il periodo di confusione politica dell'era Wosh potrebbe spingerlo ancora più in alto.
Crypto: a breve termine, la confusione politica porta a un racconto di rifugio, a medio termine dipende dalla liquidità. La riduzione del bilancio è ribassista per le crypto, poiché riduce direttamente la liquidità in dollari a livello globale. Ma se le riforme comunicative di Wosh rendono più difficile prevedere le intenzioni della Fed, la narrativa delle crypto come "copertura contro la fiducia nelle valute fiat" sarà rafforzata. Inoltre, Wosh supporta la deregulation bancaria; se davvero rilascia vitalità nel sistema bancario, ciò potrebbe indirettamente favorire il rischio.
Mercati emergenti: diversificati. JPMorgan prevede che nel 2026 i profitti delle aziende dei mercati emergenti cresceranno del 46%, anche le valutazioni sono più convenienti. Ma la riduzione del bilancio crea una pressione strutturale sui mercati emergenti a causa della contrazione della liquidità in dollari, specialmente nei paesi con alti debiti esteri.
Ci sono alcuni segnali chiave da tenere d'occhio: riunione FOMC del 16-17 giugno - prima apparizione di Wosh, la scelta delle parole e il tono saranno più importanti della decisione stessa. Numero di voti dissenzienti FOMC - se il numero di voti dissenzienti diminuisce da 4, significa che Wosh sta costruendo consenso; se rimane o aumenta, significa che le divisioni interne si stanno approfondendo. Cambiamenti nel modo di comunicare di Wosh - lo stile della prima conferenza stampa darà il tono. Variazione della differenza tra PCE e PCE core - se la differenza si riduce, il cambio di misuratore perde significato. L'ingresso di Wosh non è solo il cambio di una persona, ma di un intero sistema operativo. Da "banca centrale di crisi" a "piccola banca centrale + monetarismo", questo cambiamento è giusto - la Fed è stata davvero espansa troppo a lungo. Ma il tempismo è un po' imbarazzante: l'inflazione è ancora al 3,8%, le tensioni in Medio Oriente fanno salire i prezzi del petrolio, le divisioni interne dell'FOMC sono le più gravi dal 1992.
L'idea è buona, l'esecuzione è l'inferno. Recentemente, il mercato azionario statunitense ha effettivamente registrato un'impennata, ma l'impatto a lungo termine dell'ingresso di Wosh sarà sui titoli a media e piccola capitalizzazione; le aziende non redditizie continueranno a gonfiare bolle, rispettando il mercato. Se hai buoni guadagni, ti consiglio di incassare una parte.
