Nel 2026, la corsa agli armamenti della potenza di calcolo globale è completamente accesa. Tutti i fattori scatenanti sono i quattro grandi giganti del cloud che hanno investito oltre 700 miliardi di dollari in spese in conto capitale, che è molte volte superiori alle spese stabilite dell'anno scorso. Da un lato, l'infrastruttura AI sta espandendo, e dall'altro i profitti stanno crescendo, fino a quando la domanda di inferenza esplode improvvisamente. Seguendo l'intera catena dell'industria AI a monte, il denaro è stato accumulato in un altro 'collo di bottiglia', dove i margini di profitto di queste aziende hanno anche raggiunto nuovi massimi.
E questa cosa, per gli investitori di Wall Street, è in realtà una mappa molto chiara.
I profitti nascono dai colli di bottiglia e il rotazione è alimentata dalla penetrazione. Devi solo capire due cose: dove si trova attualmente il denaro e dove fluirà in seguito.
Ora siamo nella prima fase, i profitti sono altamente concentrati nella fase di 'vendita di palette', questa fase ha caratteristiche molto evidenti, solo due parole, blocco e scarsità.
Il primo collo di bottiglia è rappresentato dalle GPU e dalla produzione avanzata.
$NVDA è il cuore di questa catena. Nel Q1 FY2026, i ricavi del centro dati sono stati di 39 miliardi di dollari, con un aumento del 73% anno su anno, e un margine lordo del 71% (esclusi gli ammortamenti H20), che sta risalendo verso il 70%. Ciò che è bloccato non è la domanda, ma l'offerta, quindi NVIDIA ha investito in tutta la catena industriale a monte e a valle che influisce sull'offerta, ogni mossa è stata di decine di miliardi di dollari, e ha prenotato la capacità per i prossimi anni.
La capacità mensile di CoWoS avanzato di TSMC non supererà le 100.000 unità fino al 2026, e la capacità della serie Blackwell è già prenotata fino al 2028. Questa grave scarsità di 'domanda maggiore dell'offerta' conferisce direttamente a NVDA un potere di determinazione dei prezzi, il margine lordo non è diminuito e la crescita dei ricavi non è diminuita.
$AMD è un'altra direzione, accogliendo la domanda in eccesso di NVIDIA. Nel Q1 2026, i ricavi del centro dati sono stati di 5,8 miliardi di dollari, con un aumento del 57% anno su anno, e un margine lordo non GAAP del 55%. Su Ma ha ragione, la domanda di calcolo per inferenza e agenti non è un'esibizione solitaria di NVDA, Meta ha promesso di implementare fino a 6GW di GPU AMD Instinct, e le azioni di AMD sono esplose di diverse volte in un anno.
AVGO è un po' low-key, ma è potente, è giustificato definirla tra i 8 giganti di Wall Street. Nel Q1 FY2026, i ricavi dai semiconduttori AI sono stati di 8,4 miliardi di dollari, con un aumento del 106% anno su anno, e un margine EBITDA rettificato del 68%. La sua moat è l'acceleratore AI personalizzato (ASIC), i chip AI sviluppati da Google TPU e Meta sono passati attraverso di essa, e una grande parte della spesa in conto capitale da trilioni di dollari di Google e Meta è finita nei libri contabili di AVGO.
Il secondo collo di bottiglia è rappresentato dallo storage, in particolare dall'HBM.
$MU (Micron) è la storia più drammatica di questa ondata. Nel FQ2 2026, i ricavi sono stati di 23,8 miliardi di dollari, con un aumento del 196% anno su anno, un margine lordo del 74%, e il flusso di cassa libero trimestrale ha raggiunto un record storico, con previsioni per il FQ3 di 33,5 miliardi di dollari di ricavi e un margine lordo dell'81%.
Perché così potente? Perché i grandi modelli AI, specialmente negli scenari degli agenti, hanno una domanda di larghezza di banda della memoria esponenziale. L'HBM è l'attuale sfida di approvvigionamento maggiore, l'HBM3E di Micron è già esaurito, e l'HBM4 ha già iniziato a essere prodotto per la piattaforma Vera Rubin. La memoria, un tempo considerata un'attività di base, è diventata un bene strategico nell'era dell'AI, i prezzi salgono e si svuotano le scorte, e i profitti fioccano.
SNDK (ex Western Digital, specializzata in memoria NAND) ha una quota nel mercato SSD per server AI, e il risultato è che il suo prezzo delle azioni è aumentato molto di più rispetto alla memoria.
Il terzo collo di bottiglia è rappresentato dalle comunicazioni ottiche.
Con l'espansione della scala dei cluster GPU, il modo in cui i dati vengono trasferiti tra i rack è diventato il nuovo 'muro della larghezza di banda'. NVDA ha investito 6 miliardi di dollari nel campo delle comunicazioni ottiche nella prima metà del 2026, investendo in Lumentum (LITE), Coherent (COHR) e Marvell (MRVL), bloccando la capacità produttiva chiave di laser, motori ottici e fotoni di silicio, con un impegno di acquisto a lungo termine.
'Collo di bottiglia per la prenotazione della capacità futura'
LITE (Lumentum) ha registrato ricavi di 800 milioni di dollari nel Q3 FY2026, con un aumento del 90% anno su anno, e un margine lordo non GAAP del 47,9%, che sta rapidamente salendo. Il CEO ha dichiarato che, quando il CPO (ottica di packaging condiviso) e lo scambio di circuiti ottici diventeranno scalabili, il margine di profitto continuerà a salire.
COHR (Coherent) ha una dimensione maggiore, ha registrato ricavi di 1,8 miliardi di dollari nel Q3 FY2026, con un aumento del 20% anno su anno, e un margine lordo non GAAP del 39,6%. La velocità di crescita del margine di profitto è leggermente più lenta, poiché ha una gamma di prodotti più ampia e l'integrazione tecnologica è ancora in corso. Ma l'investimento di 2 miliardi di dollari di NVDA ha già bloccato la sua capacità di indio fosfuro, che è il materiale chiave per i fotoni di silicio.
MRVL (Marvell) ha registrato ricavi di 2,2 miliardi di dollari nel Q4 FY2026, con un aumento del 22% anno su anno, e un margine lordo non GAAP del 59%. Produce sia chip AI personalizzati (ASIC) che tecnologie di comunicazione ottica, ed è un anello chiave nell'intero ecosistema NVLink Fusion di NVDA, considerato un attore raro che 'ha entrambi i piedi bloccati'.
Le macchine di litografia ASML sono i veri 'decisori delle regole dell'universo'.
ASML ha registrato ricavi di 8,8 miliardi di euro nel Q1 2026, con un margine lordo del 53%, e la previsione annuale è stata alzata a 36-40 miliardi di euro. Non vende palette, ma macchine che producono palette. Senza le macchine di litografia EUV, non ci sarebbero 3nm/2nm, e quindi nessun chip AI di alta gamma. La parte più bassa dell'intera catena industriale è bloccata, e i concorrenti sono praticamente assenti.
TSM (Taiwan Semiconductor Manufacturing) è la gola dell'intera catena, la chiave per la capacità.
TSM ha registrato ricavi di 35,9 miliardi di dollari nel Q1 2026, con un aumento del 40% anno su anno, e un margine lordo del 66,2%, il margine di profitto ha raggiunto un massimo storico. I ricavi da servizi di produzione correlati all'AI rappresentano già il 43% del fatturato totale, con previsioni di crescita oltre il 30% per l'intero anno. La cosa più importante è che TSMC ha annunciato aumenti di prezzo continui dal 2026 al 2029, ha tutto il diritto di farlo, perché senza di essa, NVDA's Blackwell, AMD's MI300 e i chip A di Apple non possono essere prodotti, è l'unica, mentre Intel sta appena uscendo da un pantano.
ARM in trasformazione, passando da un business che guadagnava 'tasse' a scendere in campo per gestire i data center.
ARM ha registrato ricavi di 1,49 miliardi di dollari nel Q4 FY2026, con un aumento del 20% anno su anno, e un margine lordo del 97,9%, che potrebbe essere uno dei più alti tra le azioni tech. Il suo modello di business è molto particolare, non produce chip, ma incassa diritti di licenza IP e royalty sui volumi. Quasi tutti i principali chip AI, come quelli di Apple, Qualcomm, NVDA e AMD, funzionano sull'architettura del set di istruzioni ARM. Più chip AI vengono venduti, più i ricavi delle royalty di ARM aumentano, mentre i suoi costi rimangono quasi invariati.
La luce d'America, INTC (Intel), Trump si è pentito di aver investito poco in questa azienda.
Intel ha registrato ricavi di 5,1 miliardi di dollari nel Q1 2026 per il centro dati e il settore AI, con un aumento del 22% anno su anno, il che è positivo. Ma il margine lordo complessivo è solo del 41% (non GAAP), rispetto al 71% di NVDA e al 66% di TSM, la differenza è notevole. Il processo 18A di Intel ha fatto progressi, ed è tra i tre migliori fornitori mondiali per il packaging avanzato, Google ha promesso di utilizzare più volte la CPU Xeon, e Musk ha detto che Tesla utilizzerà il processo Intel 14A.
Dove sono i profitti ora in quale fase? Come dire, siamo nella fase intermedia della prima fase.
Il mercato della 'vendita di palette' per le infrastrutture resta molto alto, gli ordini per i moduli ottici si vedono fino al 2028, la capacità HBM è stata bloccata con anni di anticipo, e la capacità di CoWoS sta ancora salendo rapidamente. TSMC ha dichiarato che nel 2027 la capacità mensile di CoWoS raddoppierà, ma la domanda sta crescendo più velocemente dell'offerta.
Allo stesso tempo, i segnali della seconda fase sono già emersi, i costi di calcolo stanno iniziando a scendere, la domanda di inferenza supera il 70%, e le applicazioni per agenti stanno iniziando a essere scalabili. Da parte dei fornitori cloud, Microsoft Azure sta crescendo del 40%, con un margine operativo sul cloud intelligente del 40%, e le entrate AI di AVGO accelerano a 10,7 miliardi di dollari nel Q2.
I segnali di rotazione non si verificano all'improvviso, i segnali di rotazione della catena dell'AI verso la prossima fase si vedono quando il ciclo di consegna della capacità bloccata inizia a ridursi, i prezzi delle API per l'inferenza mostrano un calo sistemico, e i dati DAU (utenti attivi giornalieri) degli agenti AI iniziano ad esplodere. Quando questi tre segnali si presentano, i profitti inizieranno a muoversi dalla 'vendita di palette' verso 'modelli e piattaforme', mentre i margini di profitto nei livelli di modelli e piattaforme aumenteranno significativamente.
Ma adesso, non è ancora il momento, ci troviamo attualmente in uno stato di transizione, la prossima fase di domanda ha già iniziato a verificarsi, i NOW, CRM, SNOW del lato B stanno già iniziando a risalire, le loro performance precedenti erano state colpite troppo duramente, e il mercato non si è ancora ripreso. Quelli che atterrano per primi, e generano profitti più rapidamente, sono loro.
Adesso NVDA, TSM, MU, AVGO, LITE, MRVL sono i titoli 'più bloccati' e rimangono i posti più certi.