L'articolo è piuttosto lungo, chi non ama la matematica può andare direttamente alla conclusione finale.
Per chi ama la matematica, può prima dare un'occhiata al grafico, e se c'è qualcosa di confuso può cercare spiegazioni nell'articolo; se ci sono opposizioni o dubbi, per favore lasciate un commento, il fratello Bee è pronto ad imparare.
┈➤ Metodo 1: Capitalizzazione di MSTR / Riserva di BTC, potrebbe non essere del tutto corretto
Innanzitutto, prendi la capitalizzazione di $MSTR e dividila per il totale delle riserve di BTC di MicroStrategy.
Questo metodo potrebbe non essere del tutto corretto.
Perché il capitale utilizzato da MicroStrategy per acquistare BTC proviene da azioni ordinarie, azioni privilegiate e obbligazioni convertibili.
Non puoi dire che i BTC comprati da tre persone siano tutti conteggiati come se fossero di MSTR... Questo approccio ignora completamente le obbligazioni convertibili e le azioni privilegiate, quindi sottovaluta chiaramente il valore di mNAV.
┈➤ Metodo due: il metodo di calcolo di MicroStrategy è una prospettiva non di mercato
Il metodo di MicroStrategy utilizza il valore aziendale diviso per BTC, il che è scientifico, ma MicroStrategy ha anche un'attività software, e se calcolato secondo il valore di mercato dell'azienda, potrebbe sovrastimare leggermente il valore di mNAV.
┈➤ Metodo tre: calcolo del valore mNAV considerando solo le riserve BTC
Bee Brother ha fatto alcune regolazioni, trattando il modo in cui MicroStrategy gestisce BTC come un'azienda indipendente, direttamente applicando la formula di questo articolo di Ni Da:
mNAV=(obbligazioni convertibili + azioni privilegiate + MSTR - riserve in dollari) / riserve in BTC
Qui parliamo solo di passività correlate a BTC, azioni privilegiate, ordinarie e liquidità.
Le azioni privilegiate e le obbligazioni convertibili sono calcolate al valore nominale, MSTR è calcolato al valore di mercato.
Quando calcoli, non dimenticare STRE, che è l'azione privilegiata emessa da MicroStrategy per il mercato europeo.
mNAV
=[6,714+(1284+713+10489.5+1402.1+1402.4)+45,066-1000]/53,500
=1.235
Questo è un calcolo mNAV che non considera l'attività software di MicroStrategy.
Tuttavia, questo metodo in realtà distribuisce il premio portato da BTC tra le azioni privilegiate, le obbligazioni convertibili e le azioni ordinarie.
Le obbligazioni convertibili prima della conversione, insieme alle azioni privilegiate, sono strumenti di finanziamento per MicroStrategy, con rendimento fisso o variabile, e raramente ottengono profitti aggiuntivi dal premio, né subiscono riduzioni dei profitti a causa dello sconto.
Quindi, in seguito, Bee Brother ha innovato un metodo di calcolo più scientifico.
┈➤ Metodo quattro: obbligazioni convertibili e azioni privilegiate non sopportano premi o sconti
In primis, le obbligazioni convertibili possono contenere criptovalute, ma si stima che prima di marzo 2027 non ci saranno conversioni in azioni. Scriverò un altro articolo su questo. Quindi, per ora, le obbligazioni convertibili vengono trattate come senza conversione e senza criptovalute, il che significa che non parteciperanno alla distribuzione del premio o dello sconto.
╰✦ Prospettiva a lungo termine/statica (10 anni)
Dal punto di vista a lungo termine, calcoliamo secondo la logica statica di attivo e passivo.
Attivi = Passività + Patrimonio netto
⇒ Riserve in BTC + riserve in dollari = obbligazioni convertibili + azioni privilegiate + valore di allineamento di MSTR
Valore di allineamento di MSTR
=53,500+1000-6,714-15,291
=32,495
Qui spiego che questo metodo suddivide il valore di BTC in 3 parti; le prime 2 parti vengono assegnate a obbligazioni convertibili e azioni privilegiate secondo il valore nominale, mentre la 3a parte viene assegnata a MSTR.
Il cosiddetto valore di allineamento è la parte di BTC assegnata a MSTR. MSTR ha bisogno solo di 32,495 per allinearsi a questo valore di BTC.
Chiaramente, MSTR ha ora una capitalizzazione di mercato di 45,066, che supera questo valore di allineamento.
mNAV
=Valore effettivo di MSTR / Valore di allineamento di MSTR
=45,066/32,495
=1.39
╰✦ Medio termine/prospettiva dinamica (4 anni)
In una prospettiva dinamica a medio termine, le azioni privilegiate non necessitano di rimborso, quindi vengono calcolate secondo i dividendi totali dei prossimi N anni, poiché i dividendi totali dei prossimi N anni equivalgono a passività.
Ho scelto i dividendi dei prossimi 4 anni, poiché 4 anni costituiscono un ciclo.
È importante notare che più lungo è il periodo scelto per i dividendi dei prossimi N anni, più alto sarà il mNAV calcolato. Quindi ho scelto 4 anni e non un periodo più lungo.
Riserve in BTC + riserve in dollari = obbligazioni convertibili + dividendi delle azioni privilegiate per i prossimi 4 anni + valore di allineamento di MSTR
Valore di allineamento di MSTR
=53,500+1000-6,714-6633.6
=41,152.4
mNAV
=Valore effettivo di MSTR / Valore di allineamento di MSTR
=1.095
╰✦ Breve termine (1 anno)
I dividendi delle azioni privilegiate sono calcolati per il prossimo anno.
Riserve in BTC + riserve in dollari = obbligazioni convertibili + dividendi delle azioni privilegiate per il prossimo anno + valore di allineamento di MSTR
Valore di allineamento di MSTR
=53,500+1000-6,714-1658.4
=46127.6
mNAV
=Valore effettivo di MSTR / Valore di allineamento di MSTR
=0.977
┈➤ Scrivendo alla fine
Il metodo di calcolo mNAV proposto da Bee Brother ha tre vantaggi:
Primo, si considera solo gli asset, le passività e i diritti correlati alle riserve BTC, senza considerare l'attività software di MicroStrategy.
In secondo luogo, questo metodo considera contemporaneamente le obbligazioni convertibili e le azioni privilegiate, suddividendo gli attivi BTC in 3 parti, da assegnare rispettivamente a obbligazioni convertibili, azioni privilegiate e MSTR.
Tuttavia, le obbligazioni convertibili e le azioni privilegiate vengono calcolate al valore nominale, poiché le obbligazioni convertibili prima della conversione e le azioni privilegiate raramente vedranno riduzioni dei profitti a causa delle fluttuazioni di BTC.
E il valore di BTC della parte residua della volatilità è assegnato a MSTR; dividendo la capitalizzazione di mercato di MSTR per questa parte, otteniamo mNAV.
In terzo luogo, le azioni privilegiate sono perpetue; calcolando a lungo o a breve termine, si possono ottenere conclusioni diverse.
╰✦ MSTR è in premium o in sconto? Ecco i risultati:
Su un orizzonte temporale breve, se MicroStrategy può operare stabilmente per 1 anno, MSTR è leggermente in sconto. mNAV=0.977
Su un orizzonte temporale medio, se MicroStrategy può operare stabilmente per 4 anni, MSTR è in premium. mNAV=1.095
Su un orizzonte temporale a lungo termine, se MicroStrategy può operare stabilmente per 10 anni, MSTR avrà un premio maggiore. mNAV=1.39