Il ritorno dei capitali giapponesi dall'estero ha un impatto multilivello sui mercati finanziari globali, che include principalmente:

Aumento dei tassi di interesse a lungo termine negli Stati Uniti e in Europa: il Giappone, come importante acquirente nel mercato obbligazionario globale, significa che il ritorno dei suoi fondi implica che i mercati obbligazionari statunitensi ed europei perderanno un acquirente chiave a lungo termine. Per attrarre altri investitori a colmare il vuoto lasciato dagli acquirenti giapponesi, i titoli di stato a lungo termine di Stati Uniti e Europa potrebbero essere costretti a offrire rendimenti più elevati. Le analisi stimano che, se i fondi giapponesi continueranno a ritirarsi dal mercato obbligazionario internazionale, nei prossimi anni i rendimenti obbligazionari a lungo termine di Stati Uniti ed Europa potrebbero aumentare passivamente di circa 20-50 punti base (0,2-0,5 punti percentuali). In altre parole, anche se in futuro la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea riusciranno a ridurre l'inflazione e tornare a una politica di abbassamento dei tassi, i tassi a lungo termine non potranno scendere drasticamente come in passato, poiché manca il supporto dei capitali giapponesi, e i costi di prestito a lungo termine affronteranno pressioni strutturali al rialzo. Ciò significa che i tassi di interesse sui mutui a 30 anni negli Stati Uniti, i tassi sui titoli obbligazionari a lungo termine delle imprese e i tassi di emissione dei vari governi potrebbero rimanere a livelli più elevati rispetto al passato. Il sistema finanziario globale entrerà in una nuova fase di “aumento del centro dei tassi di interesse”.

Arbitraggio in yen: fine di un'epoca e ondata di rischi: Negli ultimi anni, a causa dei tassi di interesse estremamente bassi, lo yen è stato la valuta di finanziamento preferita per le operazioni di carry trade a livello globale. Un gran numero di capitali internazionali ha preso in prestito yen a basso interesse, per poi convertirli in dollari e investirli in obbligazioni dei mercati emergenti, obbligazioni ad alto rendimento, azioni e criptovalute. Questo tipo di 'arbitraggio in yen' è stato molto diffuso e redditizio nell'era dei tassi bassi. Tuttavia, con l'aumento dei tassi di interesse nello yen, i margini di profitto di queste operazioni sono stati notevolmente compressi, mentre i rischi sono aumentati: da un lato, i costi di finanziamento sono aumentati, dall'altro, la volatilità del cambio dello yen è aumentata. Soprattutto in un contesto di crescente avversione al rischio globale, lo yen tende a rivalutarsi rapidamente, mettendo in difficoltà gli investitori che avevano preso in prestito yen, che si trovano di fronte a perdite valutarie. Ci sono già stati precedenti storici: dopo l'aumento inatteso dei tassi da parte della Banca del Giappone nell'agosto 2024, lo yen è aumentato bruscamente del 13% in poche settimane, causando la liquidazione forzata delle posizioni short in yen e di quelle lunghe in asset rischiosi.

Attualmente, il mercato stima che la dimensione nominale degli arbitraggi in yen a livello globale superi i 1.000 miliardi di dollari. Una volta che gli arbitraggi in yen iniziano a ritirarsi su larga scala, le sue conseguenze a catena potrebbero provocare forti fluttuazioni nei prezzi di vari asset rischiosi. La liquidazione delle posizioni di carry trade significherebbe il ritiro di asset corrispondenti: obbligazioni dei mercati emergenti, obbligazioni societarie ad alto rendimento, settori del mercato azionario particolarmente dipendenti da capitale a leva, e anche asset crittografici come il Bitcoin potrebbero subire pressione di vendita a causa del ritiro di capitali. In termini semplici, il banchetto di investimenti sostenuto dal 'yen a basso costo' sarà difficile da mantenere, e i prezzi degli asset correlati potrebbero subire aggiustamenti drammatici.

Pressione di finanziamento nei mercati emergenti: il rimpatrio di capitali giapponesi rappresenta una minaccia per i mercati emergenti. In passato, gli investitori giapponesi hanno acquistato enormi quantità di obbligazioni sovrane e asset denominati in dollari nei paesi dei mercati emergenti, fornendo una fonte di finanziamento esterno importante per queste economie. Una volta che questo flusso di capitali si interrompe, i mercati emergenti potrebbero trovarsi ad affrontare una doppia pressione di deflusso di capitali e aumento dei costi di finanziamento: le loro valute potrebbero deprezzarsi e il finanziamento in dollari potrebbe diventare più difficile. Come hanno osservato alcuni commentatori, senza un flusso continuo di capitali dal Giappone, molte valute dei mercati emergenti potrebbero subire un calo significativo o addirittura un crollo. Allo stesso tempo, i nuovi bond emessi da questi paesi dovranno attrarre investitori con tassi di interesse più elevati, aumentando le difficoltà nel finanziamento sia per il settore pubblico che per quello privato. Durante i periodi di abbondante liquidità globale, alcuni mercati emergenti hanno accumulato un notevole ammontare di debito in dollari. Se il ritiro di capitali giapponesi provoca un aumento dell'avversione al rischio globale, i mercati emergenti potrebbero affrontare una fuga di capitali e un'impennata dei tassi di interesse sui bond, rendendo il rifinanziamento e il finanziamento ancora più difficili. Questo metterà alla prova la stabilità finanziaria e la capacità di risposta politica dei mercati emergenti.

Aumento della pressione di finanziamento dei deficit fiscali globali: il rimpatrio di capitali giapponesi avrà anche un potenziale impatto sul finanziamento governativo nei paesi sviluppati dell'Europa e degli Stati Uniti. Il Giappone è stato uno dei principali acquirenti esteri di obbligazioni sovrane statunitensi e europee, definito 'il compratore silenzioso'. Ora che questa domanda sta diminuendo, equivale a ritirare un importante pilastro dal mercato obbligazionario globale. Per gli Stati Uniti, attualmente il deficit fiscale federale è enorme (circa il 6% del PIL) e nei prossimi anni sarà necessario emettere una grande quantità di obbligazioni sovrane per coprire il deficit. Se si perde un compratore stabile come il Giappone, gli Stati Uniti dovranno offrire tassi di interesse più elevati per attrarre altri investitori, aumentando così il carico di interessi del governo. Il finanziamento del deficit in stile 'mangiare il capitale futuro' diventerà estremamente costoso.

Come affermano gli analisti, con il mercato che richiede tassi di rendimento reale più elevati per le obbligazioni sovrane, l'epoca in cui 'non importava il deficit' sta giungendo al termine: lo spazio fiscale di ciascun paese non è più illimitato, e quando i creditori richiedono rendimenti positivi, i governi devono affrontare scelte difficili tra priorità di spesa e sostenibilità del debito. In Europa, gli investitori giapponesi sono stati in precedenza acquirenti importanti di obbligazioni sovrane di alcuni paesi dell'Eurozona ad alto debito. Ad esempio, le obbligazioni a lungo termine di paesi come Italia e Spagna sono state in gran parte sostenute da istituzioni assicurative e pensionistiche giapponesi. Una volta che il Giappone riduce il proprio investimento in questo settore, questi paesi potrebbero perdere un fornitore chiave di fondi a basso costo, i tassi delle obbligazioni potrebbero aumentare, e si potrebbero ripresentare situazioni di tensione simili a quelle della crisi del debito sovrano europeo del passato. Pertanto, a livello globale, il rimpatrio di capitali giapponesi significa che i paesi dovranno pagare un prezzo più alto per finanziare i loro enormi deficit fiscali, il che rappresenta senza dubbio una sfida significativa per i governi e i mercati abituati a un'era di tassi bassi.