Ottobre si è rivelato essere il mese più consequenziale per Bitcoin nel 2025, segnando il punto in cui il mercato toro è decisamente diventato orso a causa di una convergenza di shock sovrapposti.

Capire cosa è successo durante questo periodo è fondamentale perché sfida l'assunto di lunga data che la media del costo in dollari sia sempre una strategia praticabile nel crypto.

Anche l'accumulo di Bitcoin di MicroStrategy, di circa 58 miliardi di dollari, costruito costantemente da agosto 2020, ora si trova solo circa il 16% sopra il suo costo medio, sottolineando quanto possa diventare limitato il potenziale rialzo una volta che le dinamiche del ciclo cambiano.

Oggi, gli investitori in Bitcoin devono andare ben oltre le narrazioni macro e le protezioni dall'inflazione: il successo dipende sempre più dalla comprensione delle aspettative di politica monetaria, dei flussi istituzionali, del comportamento on-chain, dei cambiamenti del regime delle medie mobili e, crucialmente, della struttura del mercato.

La storia dimostra che ogni ciclo è alla fine interrotto non da ciò che è ben compreso, ma da qualcosa di nuovo e insufficientemente testato in battaglia.

In questo caso, l'interazione fragile tra Binance, Ethena e Hyperliquid si è spezzata il 10 ottobre, deragliando il momentum del mercato e, a differenza dei precedenti insuccessi, il mercato non è riuscito a riprendersi.

Argomenti principali

I mercati delle criptovalute sono crollati bruscamente il 10 ottobre e i danni da allora sono stati sostanziali.

Nelle settimane successive, gli investitori in criptovalute hanno visto circa 1,3 trilioni di dollari in valore di mercato cancellati, equivalenti a quasi il 30% della capitalizzazione totale.

Il fondo assicurativo di Binance ha assorbito una perdita senza precedenti di 184 milioni di dollari mentre i motori di liquidazione faticavano a eguagliare le offerte e le richieste durante la volatilità estrema.

Allo stesso tempo, Hyperliquid ha rappresentato circa il 53% di tutte le liquidazioni, evidenziando il grado di leva concentrata e eccesso speculativo in alcune parti del mercato.

La stablecoin USDe di Ethena ha registrato 8,3 miliardi di dollari in deflussi netti, riflettendo una forte perdita di fiducia nei collaterali sintetici durante la crisi.

Dallo schianto, i volumi complessivi di trading di criptovalute sono diminuiti di circa il 50%, un chiaro segno che molti trader e market maker si sono ritirati.

Dalla fine di ottobre, gli ETF Bitcoin hanno registrato 5 miliardi di dollari in deflussi netti, indicando una pressione di vendita sostenuta da parte di investitori istituzionali e regolamentati. Bitcoin è stato scambiato costantemente a sconto su Coinbase, un luogo dominato da partecipanti statunitensi e focalizzati sulla compliance.

Insieme, queste dinamiche suggeriscono che gli investitori istituzionali statunitensi sono stati sistematicamente disinvestendo il rischio, riducendo l'esposizione.

Questo modello rafforza la visione che la recente debolezza è stata guidata meno dalla capitolazione speculativa e più da un ritiro deliberato dal capitale regolamentato.

Questo ritiro dalla leva e dalla liquidità aiuta a spiegare perché Bitcoin si è scollegato sia dalle azioni che dall'oro da ottobre, negoziando più come un asset isolato e a rischio ridotto che come un beta macro o una protezione dall'inflazione.

Il 10/11 ottobre, Bitcoin è sceso del 14% in pochi minuti. Gli scambi di criptovalute, in particolare le piattaforme ricche di derivati come Binance, tendono a essere strutturalmente redditizie durante i periodi di pesanti liquidazioni a causa di come sono progettati la leva, le commissioni e le meccaniche di liquidazione.

Quando i trader utilizzano la leva, pagano tassi di finanziamento, commissioni di trading e commissioni di liquidazione.

Durante i movimenti volatili, le liquidazioni forzate innescano una cascata di ordini di mercato, aumentando drasticamente il volume degli scambi e allargando gli spread bid/offer, esattamente l'ambiente in cui gli exchange guadagnano di più.

Anche quando i trader perdono, l'exchange continua a riscuotere commissioni sia sull'apertura che sulla chiusura forzata delle posizioni, il che significa che i movimenti di mercato bruschi spesso si traducono in ricavi record per il venue stesso.

Oltre alle commissioni, i motori di liquidazione sono progettati per chiudere le posizioni prima che diventino insolventi, solitamente a prezzi che proteggono ancora l'exchange.

Su Binance (e nella maggior parte degli altri exchange), questo rischio è ulteriormente coperto da un fondo assicurativo, che è capitale accantonato per assorbire perdite se una posizione liquidata non può essere chiusa a un prezzo sufficiente a coprire il debito del trader.

Finché le liquidazioni sono ordinate, il fondo assicurativo tende a crescere nel tempo, in particolare nei mercati volatili, perché le penali e le commissioni di liquidazione vengono versate a esso.

I trader postano un margine iniziale per aprire una posizione, ma devono mantenere un margine di mantenimento inferiore per tenerla aperta. Le liquidazioni vengono attivate prima che il capitale di un trader venga completamente azzerato, dando all'exchange un margine di sicurezza incorporato.

Una volta che si verifica la liquidazione, l'exchange prende il controllo della posizione e la chiude utilizzando ordini aggressivi, spesso a prezzi peggiori rispetto al valore di mercato equo.

La differenza tra il prezzo di liquidazione e la chiusura effettiva, combinata con le penali di liquidazione esplicite e le commissioni per i taker, crea uno spread implicito che viene catturato dall'exchange o convogliato nel suo fondo assicurativo.

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