@Falcon Finance #FalconFinance $FF
Một buổi sáng mình mở dashboard on-chain như thói quen, không phải để xem giá, mà để trả lời một câu hỏi khó hơn: FalconFinance đang tăng trưởng thật, hay chỉ trông có vẻ bận rộn?
Trong DeFi, rất nhiều thứ tăng nhanh nhưng rỗng. Thứ mình quan tâm là những tín hiệu cho thấy hệ thống đang được dùng đúng cách, trong điều kiện bình thường lẫn khi thị trường khó chịu.
Chỉ số đầu tiên mình luôn nhìn là tăng trưởng người dùng theo hành vi, không theo ví mới.
Số ví tương tác tăng nhanh không nói lên nhiều nếu hầu hết chỉ đến để farm rồi đi. Điều mình muốn thấy là tỷ lệ người dùng quay lại: những ví mint USDf nhiều lần, hoặc vừa mint vừa sử dụng USDf trong các pool, rồi quay về tái cấu trúc vị thế.
Tăng trưởng thật thường chậm hơn, nhưng có nhịp lặp lại rõ ràng.
Tiếp theo là cách TVL tăng.
TVL tăng vì incentive khác hoàn toàn TVL tăng vì nhu cầu sử dụng. Với Falcon, mình tách TVL thành hai phần: tài sản thế chấp để mint USDf và USDf bị khóa trong sUSDf.
Nếu cả hai cùng tăng trong khi incentive không tăng tương ứng, đó là tín hiệu tốt. Ngược lại, nếu TVL tăng mạnh chỉ ở sUSDf khi APY cao, rồi chững lại khi APY giảm, thì tăng trưởng đó mang tính chu kỳ, không phải cấu trúc.
Một chỉ số rất quan trọng nhưng thường bị bỏ qua là tỷ lệ sử dụng của USDf.
USDf được mint ra để làm việc, không phải để nằm yên. Mình nhìn xem bao nhiêu USDf đang nằm trong ví người dùng, bao nhiêu nằm trong pool thanh khoản, và bao nhiêu được dùng làm tài sản cơ sở trong các giao thức khác.
Khi USDf bắt đầu xuất hiện như một đơn vị báo giá và thanh toán, đó là tăng trưởng thật. Một stable-like token không được dùng thì chỉ là số dư nội bộ.
Liên quan đến đó là độ sâu thanh khoản thực tế của USDf, không phải chỉ là TVL pool.
Mình quan sát spread cho các giao dịch cỡ vừa trong điều kiện thị trường khác nhau. Nếu đổi USDf sang stablecoin khác với trượt giá thấp và ổn định, ngay cả khi thị trường rung nhẹ, thì hệ thống đang trưởng thành.
Thanh khoản “chịu được tải” quan trọng hơn thanh khoản trông to trên giấy.
Một chỉ số khác phản ánh tăng trưởng thật là cơ cấu tài sản thế chấp.
Falcon theo đuổi tài sản thế chấp phổ quát, nhưng điều đó chỉ tốt nếu cơ cấu này cân bằng. Mình theo dõi xem tỷ trọng stablecoin, ETH, BTC và các tài sản thanh khoản mỏng thay đổi như thế nào theo thời gian.
Nếu tài sản rủi ro cao tăng quá nhanh trong giai đoạn thị trường hưng phấn, đó là tăng trưởng dễ vỡ. Tăng trưởng thật thường đi kèm với kỷ luật: giới hạn được giữ, không bị nới chỉ để hút thêm vốn.
OCR trung bình và phân phối OCR theo từng nhóm tài sản cũng nói lên rất nhiều.
Khi hệ thống lớn lên, mình muốn thấy OCR không bị ép xuống đáy. Người dùng trưởng thành thường vay có chừng mực hơn.
Nếu OCR trung bình tăng hoặc ổn định trong khi TVL tăng, đó là dấu hiệu chất lượng dòng tiền đang cải thiện.
Một tín hiệu quan trọng khác là hành vi burn và redeem USDf.
Tăng trưởng thật không loại bỏ nhu cầu thoát ra. Ngược lại, nó làm cho việc thoát ra trở nên mượt. Khi lượng burn tăng trong những giai đoạn biến động, nhưng hệ thống xử lý trơn tru, không có spike trượt giá hay nghẽn thanh khoản, đó là điểm cộng lớn.
Hệ thống tăng trưởng thật phải chịu được việc bị kiểm tra liên tục.
Với sUSDf, mình không nhìn APY đầu tiên.
Mình nhìn tốc độ tích lũy giá trị của vault so với biến động dòng tiền. Nếu TVL vào ra liên tục mà giá trị trên mỗi share vẫn tăng đều theo thời gian, đó là vận hành hiệu quả.
Nếu TVL phình to nhanh rồi co lại mạnh theo APY, thì tăng trưởng đó gắn với yield ngắn hạn.
Nguồn lợi suất cũng để lại dấu vết.
Khi thị trường sôi động, các chiến lược funding và basis tạo ra dòng tiền đều đặn. Mình theo dõi nhịp rebalancing và dòng tiền giữa các contract chiến lược.
Nhịp đều, ít spike bất thường thường phản ánh quản lý rủi ro tốt. Spike lớn thường đi kèm với rủi ro chưa được hấp thụ hết.
Một chỉ số rất “builder” là thanh lý.
Không phải xem có thanh lý hay không, mà xem thanh lý xảy ra như thế nào. Tăng trưởng thật không đồng nghĩa với không có thanh lý. Nó đồng nghĩa với thanh lý diễn ra sớm, nhỏ, và phân tán, thay vì dồn dập ở một mức giá.
Nếu Falcon xử lý thanh lý mà không gây hiệu ứng domino, đó là dấu hiệu hệ thống đang lớn lên đúng cách.
Oracle cũng là nơi tăng trưởng thật hay giả lộ diện.
Mình so sánh độ lệch giá oracle với giá thị trường trong các pha biến động nhanh. Sai lệch nhỏ và được sửa nhanh là chấp nhận được. Sai lệch kéo dài là rủi ro tích tụ.
Khi quy mô tăng, oracle chịu áp lực lớn hơn. Việc hệ thống vẫn giữ được độ chính xác là tín hiệu vận hành trưởng thành.
Không thể bỏ qua quản trị và tốc độ phản ứng.
Tăng trưởng thật thường kéo theo những điều chỉnh bảo thủ hơn, không phải nới lỏng. Mình theo dõi thời gian từ lúc thị trường thay đổi đến lúc tham số được cập nhật.
Phản ứng kịp thời, dù làm giảm tăng trưởng ngắn hạn, là dấu hiệu của đội ngũ ưu tiên sống sót hơn headline.
Cuối cùng là mức độ tập trung rủi ro.
Mình xem top ví chiếm bao nhiêu phần trăm tài sản thế chấp và USDf lưu hành. Khi hệ thống lớn lên, sự phân tán nên tăng, không giảm.
Một hệ thống phụ thuộc vào vài vị thế lớn sẽ luôn mong manh, dù các chỉ số khác đẹp đến đâu.
Tăng trưởng thật trong DeFi không ồn ào.
Nó thể hiện qua việc hệ thống ngày càng ít gây bất ngờ. USDf được dùng nhiều hơn mà không cần APY cao hơn. Thanh khoản sâu hơn mà không cần incentive lớn hơn. Rủi ro được điều chỉnh sớm hơn, không phải sau sự cố.
Falcon Finance sẽ được coi là đang tăng trưởng thật khi các chỉ số này cùng di chuyển theo một hướng: nhiều sử dụng hơn, ít phụ thuộc incentive hơn, và hành vi ngày càng có thể dự đoán.
Không phải mọi con số đều phải tăng nhanh. Chúng chỉ cần tăng đúng cách. Và trong DeFi, đó mới là thứ khó nhất để làm giả.
