《Messari: Crypto Theses for 2026》
在币圈呆久了，已经对一些KOL去魅了
看起来粉丝比我多，但细翻一下内容，发现都是些没深度的AI内容
要不就是拣别人的内容过来相互吹水，要不就直接是到处搬运有意思的评论和笑话
我也知道写的复杂了流量不会好，但是发推特的目的本来就是记录自己的思考
在创作好内容的同时获得附加的流量价值
奈何我工作和思考之余已经没时间去跟着热点起哄，宣传焦虑了
所以还是保持自己的风格，在这里忠实的记录自己的思考
我看见很多KOL都发了自己阅读一些年度研报的总结，我今天也看了两份
今天就写一下自己对Messari发布的《Crypto Theses for 2026》的一些总结和思考
全文将近7000字，除了写报告中的关键结论和论点，还按照自己的思考进行了分析，也放上来一些值得关注，存在机会的项目
由于涉及面比较广，有误点地方欢迎指正和讨论，也感谢三连
1.Messari报告含金量
Messari是我像大家推荐的第一份年度报告，链接放在这里
https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026
今年的主题是从投机叙事向系统级集成的跃迁，可以说这份报告属于加密行业的“圣经级”报告，在圈内的地位属于币圈春晚这种
可以说是很多机构来年投研方向的红头文件，可以说他不是在预测市场，而是直接在定义市场
因为往年他报告里如果有重点说提到赛道，那这个赛道就会成为VC重点的关注，按图索骥去投
而我目前是看了三分不同的报告，这份Messari的报告属于是币圈原生报告，每一个币圈人都应该关注一下
2.核心观点
2.1 L1 的估值陷阱
24-25年，VC支持的、动辄百亿估值的 L1（如 Monad, Berachain, Sei 等）集中上线，导致区块空间”严重过剩
报告认为一些早期的L1估值太高了，因为那会的思是觉得他们都有机会成为像 BTC那样的货币，对标的是ETH，只要 TPS 高、背景强，市值就该往 100 亿美金靠
但 2025 年的数据证明绝大多数 L1 是“高通胀、低收入”的亏损企业
但现在随着以太坊 L2 的成熟和 Solana 的统治，新链很难再吸引到“忠诚的持币者”，更多的都是撸毛党
Messari认为，除了 BTC 和少数几个拥有强大生态吸引力的链（如 Solana、Base），大多数 L1 的估值已经与基本面彻底脱钩
26 年，单纯靠“高 TPS”叙事已经无法维持百亿美金 FDV，市场将开始对 L1 进行“货币溢价”剔除
至少一条链每天产生的 Gas 费要比它发的通胀奖励多吧，不然这个泡沫迟早要崩
可以通过对比FDV和协议收入进行判断
如像某些 2025 年新上的高并行 EVM 链，FDV 还在 50-100 亿美金，但每天链上 Gas 费收入还不到 1 万美金这意味着要把代币全部发完，得卖几千年的 Gas 费才能回本
报告比较看好的是SOL，但可能是他本身就持有SOL，屁股决定脑袋
另一方面是链抽象，我觉得这是一个可以挖掘的点
链抽象的目标是：你只需要一个钱包，里面存着任意稳定币，点一下操作，系统自动帮你完成跨链、换 Gas、签名你根本不需要知道背后是哪条链
比如Near ($NEAR) 和Berachain都值得关注
前者在做 AI 分发，后者通过“流动性共识”把钱强行锁在链里值得投资的 L1 必须拥有“铸币权”或“应用垄断权”，而不仅仅是“快”
2.2 智能体经济
26 年，链上最大的用户群体将不再是人类，而是 AI Agents
AI 代理之间通过稳定币进行小额支付、自动寻找最优收益将成为常态，这将彻底重塑 DEX 的流动性逻辑
这里我把逻辑简单的给大家讲一下，主要是因为传统的银行系统是无法给AI开户的，而AI代理商需要7*24的支付算力、做对冲等需求，所以对于AI来说，加密货币就是唯一的原声货币
所以报告认为，26年链上 80% 的交易将由 AI 完成
这也就意味着，过去和人交互的UI（界面）不再重要，API 和智能合约的集成度才是王道
这方面可以关注的项目有Virtuals Protocol ($VIRTUAL)和Wayfinder (BGS)
前者是目前AI Agent 赛道的“龙头”，它像是一个 AI 代理的 Launchpad，让 AI 拥有自主人格和财务权
后者是专门为 AI Agent 导航链上复杂操作的基础设施
这里的重点我觉得是别去买那些纯概念的 AI 币，去关注 “AI 消耗品”
比如 AI 执行任务时必须消耗的 Gas 优化协议，或者是 AI 身份验证（Worldcoin 的进阶版）
2.3 股权永续合约的爆发
随着 Hyperliquid 等协议的成功，DeFi 开始从传统的加密代币交易转向“全球流动性池”，直接对标美股股权
这要区分一个点股权永续合约与代币股票化的差别
这里提到的是股权的永续合约，也就是Equity Perps，是一种合成衍生品，是由预言机（Oracle）喂价的股价合约
本质上是它是通过“资金费率”来锚定价格的
简单说，如果英伟达涨了，做空的人要给做多的人付钱；如果跌了，反之
这本质上是在博弈“价格波动”，而不是拥有所有权
所以说，现在进行的股权永续合约是不代表股票都所有权，而是一张凭证，是没有分红这个收入的
他和代币化股票完全是两码事，代币化股票现在的问题是流动性小，平台安全性不如传统金融世界里的平台安全，而且虽然理论上也是有股票分红，但加密的平台这个过程很不透明，不一定真的能收到
另外Hyperliquid是 Messari 报告中多次提到的“新贵”
如果 2026 年 Equity Perps 爆发，Hyperliquid 上的早期生态代币就是 10 倍、50 倍的机会
与他一个赛道的Aster也很值得关注，毕竟是BN的亲儿子
他和Hyper的区别就在与Hyper走的是“垂直集成”路线自己做一条 L1 链，所有订单都在链上撮合它的逻辑是：极致的性能和纯粹的链上透明度
而Aste走的是“流动性聚合”路线它不强求自己是一条链，而是支持多链（BNB, Solana, ETH），把各处的钱聚在一起，提供极高的杠杆（甚至 1001 倍）它的逻辑是：极致的资金效率和跨链便利
Aster的逻辑在牛市是非常成立的因为用户讨厌跨链，Aster 让用户在链上用任意资产做杠杆，这抓住了人性中“懒”和“贪”的弱点
但他的问题在于架构依赖于大量的跨链协议和外部流动性池，复杂度比 HL 高得多逻辑上它是个“高效的缝合怪”，赚钱效应在短期内可能超过 HL，但系统性风险（黑客攻击）也更大
2.4 DePIN 的“收入元年”
Messari 认为 DePIN是 2026 年唯一能产生数亿美金真实营收并反馈给代币持有者的赛道
这个赛道其实在去年就已经火过一波了，而且还被证伪，我甚至在今年年初还记得自己每天挂着很多DePIN的网页插件做空投
记忆比较深的就是Glass,最后都不了了之
Messari的逻辑是传统的电信或算力中心需要巨额投资
DePIN 通过代币激励，让全球用户自掏腰包买设备（比如 Helium 的热点、Hivemapper 的行车记录仪）
现在网络已经铺好，2026 年到“需求侧”验证期而之前DePIN是1.0时代只有供应（矿工），没有需求
Glass 这种靠浏览器挂机刷数据的，需求是伪命题而为什么26年DePIN要重新火起来，是因为现在迎来了AI算力慌
而我自己一直关注DePIN，认为这里可以重点关注做渲染算力的 Render ($RNDR) ，做 GPU 集群的io.net
指标的话可以看“外部收入占比”
如果它的代币回购资金来自 AI 公司的真实合同，而不是新韭菜买矿机的钱，那它就是真机会
这里推荐两个看数据的网站：Dune Analytics和Depin.ninja / DePINscan（专门看硬件分布和真实网络贡献的数据平台）
像Aethir (ATH)他的 Q3 产生的 ARR（年度经常性收入）超过了 1.6 亿美金买家主要是一些买不起 H100 显卡的 AI 算力租赁公司
所以，PePIN这一块可以找找那些有大厂（AI 公司、电信公司）买单的项目
但是，转折又来了，像Messari这种机构出的报告更多是一级的视角，对于散户来说的话
我反复强调的一个点就是，在币圈，流动性和叙事是大于一切的
他价格的涨幅主要来自于边际资金，而不是基础使用量
3.其他重要内容
除了以上报告的核心观点，报告里还有一些有意思的观点
3.1关于以太坊的“身份危机
报告用很长篇幅讨论了以太坊是否正在沦为 L2 的“结算垃圾场”，并预测 2026 年以太坊必须通过主网分片或其他重大升级来夺回执行层的价值捕获
简单讲一下背景，这个就涉及到以太坊之前的 EIP-4844（坎昆升级），引入了“Blob”
虽然说这次升级降费很成功，但让使得L2交给ETH的钱大幅下滑，形成了截流
以前你要用 Uniswap，必须在以太坊主网消耗 ETH现在大家都在 Base 上玩，Base 赚了手续费，只分给以太坊一点点
因为主网 Gas 消耗少了，ETH 就不再大量销毁2025 年 ETH 已经从通缩转为了通胀
所以说，如果以太坊不能通过类似“共享排序器”或“主网升级”重新捕获 L2 的价值，它的估值只能靠“数字黄金”的叙事撑着，而这方面它打不过 BTC
3.2 “影子银行”稳定币
报告还预测带息稳定币将吞噬 Tether (USDT) 的市场份额，因为机构不再愿意白白浪费掉 5% 的无风险利率
报告里提到一个词：“无风险收益掠夺”
以前我们持有 USDT，利息全被 Tether 公司赚走了（他们一年赚几十亿美金）2026 年，像 Ethena 这种能把底层收益分给用户的“算法+基差”稳定币，将对传统中心化稳定币发起总攻
我们都知道，本来一开始他就是个理财工具，把ETH质押就获得了stETH然后通过Ethena拿stETH就能铸造成合成稳定币USDE
而在今年9月份，BN上线了USDe的交易对，这就让USDe有了结算功能
但问题在于，由于USDe是合成稳定币，是基于合约市场的对冲产生的，所以在极端行情下他很容易脱锚定
而且USDe 之所以被称为“高收益稳定币”，是因为它的收益来源于两个水龙头：
一是来自 stETH 自带的质押收益（约 3.5%）
二是因为USDe是有现货多头和期货空投组成，所以这牛市多头会支付给空投资金非，所以牛市USDe可以持续收租，但相反在熊市，USDe就需要付租
我猜这里Messari也是在看好后面BTC的市场，觉得多头会居多吧，可以盯一下它的 LST（流动性质押）溢价
4.回测与质疑
作为一个独立自主客观的野生分析师，我看他的研报是站在无功利的角度，但是像Messari，他作为一个“机构味”很重的平台，有时会为了屁股下的口袋（投资组合）说话
报告里狂吹的Sol就是因为他们重仓了，所以虽然说Messari的研报含金量很大，但还是要辩证的看待一下，保持一些怀疑的态度
我用AI对Messari历年研报的预测做了一下回测，情况如下
从AI给出的历史回测看，Messari的预测还是很准的，这也是为什么我把他当成第一个研究的对象
就像我开头说的，他们并不是预测未来，而是定义未来**因为全行业的 VC 和大户都在看他的报告，他们说 Solana 好，大家就去买 Solana
但是我依旧对研报里的一些点有一些不同的看法
主要是AI Agents，我感觉可能还没那么快
目前的链上延迟（Latency）和 Gas 费（即使是 Solana）对于成千上万个 Agent 频繁交互来说依然太贵
感觉26 年更多是 “AI 基础设施（算力代币化）” 的高光，而真正的“智能体自主经济”可能还要再等 1-2 年
现在入场感觉会有一些早，但可以去看一下那些能提供 AI 模型验证和隐私计算的硬通货（比如 Bittensor 的子网优化版）
4.总结
整体梳理下来， Messari研报的含金量确实很高，让我消化吸收了很久
这篇研报全文10万字，全文275页，我让AI也按照篇幅算了一个章节的占比，也可以看出来Messari的重点是在3、1、5这三个章节
第三章是全书权重最高的章节，核心逻辑是资产属性的最终定型Messari 试图通过长篇幅论证，BTC 已经脱离了“风险资产”的标签，进入了“储备资产”层
这与我前段时间站在全球资产视角下写的分析正好形成了补充，BTC原来是风险偏好的最后一站，而现在已经成了必须配置的一站，但这个配置比例有待商榷，大家应该都懂
第一章的逻辑是生存法则的范式转移
Messari 认为，2026 年的市场已经从“讲故事”进化到了“看报表”
DF 模型是一个贯穿全文的模型，很有意思， 是为了给机构提供一个清算工具，剔除那些靠代币补贴维持的“假繁荣”，寻找具有内生性增长的项目
DF = (有机增长率 / 激励补贴率) × 资本效率 × 跨界渗透率
(有机增长率 / 激励补贴率) 是一个脱水指标，如果一个项目 TVL 涨了 10 倍，但发币补贴涨了 20 倍，它的 DF 值会非常低（属于收割型）
资本效率是说每 1 美元的流动性（TVL）能产生多少美元的交易量或收入？DF 高的项目，1 块钱能当 10 块钱使（如 Uniswap V3 或某些高效衍生品协议）
跨界渗透率是在问这个协议是否触达了“非币圈原生”的需求？（如 DePIN 卖出了算力给 AI 公司，或 RWA 吸引了传统基金）
DF 模型的核心在于剥离泡沫，看这个协议是否真的改变了财富的分配逻辑，从而判断这个项目是在制造需求，还是在收割韭菜
第三章基建章节的逻辑是“效率决定胜负”
Messari 认为，现在的公链竞争已经不是技术优劣之争，而是用户摩擦之争
谁能通过“链抽象”最快消除用户的认知障碍，谁就是我之前分析中提到的、从传统金融系统渗透进来的边际资金
以上就是我对Messari《Crypto Theses for 2026》的一些梳理和思考
根据研报，按照重点排序，可以重点关注L1,尤其是链抽象、Equity Perps、DePIN、生息 稳定币和AI Agent
当然现在的视角都是基于加密的原生视角，更大的决定性影响都藏在报告篇幅最大的第三章，也就是现实世界资金的流入
也是为我之前一直在研究的宏观经济对加密的影响机制，以及下一个报告《Bitwise: 10 Crypto Predictions for 2026》的研究重点
接下来如果文章的数据好的话，我还会对《Bitwise: 10 Crypto Predictions for 2026》、《Coinbase: 2026 Crypto Market Outlook》等四篇深度研报进行梳理
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