Bitwise发布的26年预测中，有一个核心观点就是
——像 Coinbase、MicroStrategy 以及矿企的股票表现将远超纳斯达克传统科技股，因为它们具备“杠杆化”的增长效应
其实像微策略这种DAT财库公司，我和很多朋友都讨论过，而不少朋友都认为微策略迟早爆雷
认为他的贷款买币，持币赚增值这个游戏迟早会玩不下去，而且现在随着加密行情的持续走低，BTC的价格也掉下了他的持仓成本价
这个是我认为比较有意思的地方，毕竟身边朋友的观点和报告的观点基本相悖
而往往有分歧的地方就是会出现alpha的地方
其实在做Research之前，我也对微策略这种杠杆游戏保持了高度的怀疑
但后来发现我们散户的思路和赛勒的思路完全是两码事，我们站在了传统杠杆的认知上，而塞勒玩的是金融游戏，甚至可以说他的最大底层逻辑是在堵美国未来的经济走势
首先，MSTR的钱并不是10倍杠杆借的，而是发行的可转换优先债券
这些债券：
利息极低： 很多债券是 0% 或不到 1% 的利息。
到期日极长： 这些债主要在 2027-2032 年才到期。
没有“强平线”： 只要公司有现金流还利息（他的软件业务每年赚几亿美金），或者能通过发新股还旧债，他就永远不需要被迫卖出比特币。
其实最开始MSTR是一件软件公司，到现在他们的软件业务每季度大约贡献 1.2 亿美金 收入，因为占据市值很小的部分，所以市场把他当成一家比特币银行
但这里最大的问题不是说他没有钱换利息，而是债券到期时偿还本金的能力
但是我们知道可转换债券不一定必须还钱，如果 BTC 涨了，债权人可以把债换成股票；如果 BTC 跌了，只要他能支付极低的利息，他就不用在跌的时候卖币还债
最新2025.12.30的数据,MSTR现在持有67.25万枚BTC，成本在74997$，股价是155.39$
赛勒在 2025 年发行的几批债券（如 2030 年到期的 0% 利息债券），转换价大约在 $433 左右
就现在这个股价，债主肯定不会去转股，塞勒只需要定期给利息就行，问题就是我前面说的还本金的时候
也就是27年，只要BTC的价格高于当时都持币成本(现在是74997$)，塞勒就没必要沦落到卖币还钱的地步，而且实在不行，塞勒还可以玩一手借新债换旧债的游戏，或者增发股票还钱
除非BTC的价格掉到$30000，并且一直维持到27年，否则MSTR不会真的爆雷看到这里是不是会觉得MSTR的钱挣的太简单了，我只能说塞勒的水平是在大气层
赛勒的玩法是通过发行 0% 或极低利息的债券借入美元（负债），去购买供应量锁死在 2100 万枚的比特币（硬资产）
只要美联储持续通过印钱（增加 M2）来稀释债务，赛勒的真实债务压力就在不断缩减
他在用“无限贬值的纸”去换“有限的数字黄金”
举个简单的例子，在美元不断贬值的前提下，可以说你每借 100 块钱，到明年你实际上只需要还价值 91 块钱的劳动成果，那 9 块钱就是你凭空“赚”到的（数字不精准，逻辑是这样的）
研究过后才发现，MSTR这种赚钱“轻松”是建立在对全球货币体系极度不信任的激进博弈上的
这就让我想起之前做商业模式研究学习的时候想起的一句话
生意和生意是不同的，一流的商业模式即使用三流的人来管理，也能轻松挣到钱
MSTR就是一个模式简单，商业模式超一流的生意，更何况塞勒还是一个一流的管理者和金融高手
Bitwise对加密股票都看好应该主要来源于对加密明年行情的看好吧
个人观点是微策略不是一个随时会炸的雷，而是一个巨大的“比特币看涨期权容器”
