Perché Hong Kong deve essere così rigorosa con le licenze per le stablecoin?

Il 4 febbraio, la Hong Kong Monetary Authority ha lanciato un segnale: a marzo verranno emesse le prime licenze per le stablecoin, ma il numero sarà rigorosamente controllato tra 3 e 5.

In altre parole, su 36 richiedenti, meno del 15% può ottenere la licenza.

La competizione globale per la regolamentazione entra nella fase di attuazione. Ma la "cautela" di Hong Kong è diversa.

La maggiore conformità implica necessariamente "maggiore competitività"?

È una fermezza strategica o una esitazione strategica?

【 01 | Cosa è successo 】

Il presidente della Hong Kong Monetary Authority, Eddie Yue, ha dichiarato pubblicamente: le prime licenze per le stablecoin verranno emesse a marzo, ma il numero sarà "molto limitato", solo 3-5.

Questo numero ha scosso l'industria.

Confronto delle domande:
Diamo un'occhiata al numero totale di domande: 36 istituzioni hanno presentato domanda per la licenza di stablecoin, il numero di licenze rilasciate nella prima tranche: 3-5, probabilità di ottenere la licenza: meno del 15%

Confronto con altre regioni:
Il sistema di licenze di pagamento di Singapore ha una 'copertura più ampia', il numero di entità autorizzate è molto superiore a quello della strategia scarsa di Hong Kong.

Unione Europea: nel quadro di MiCA, diverse entità, come Circle (emittente di USDC), hanno già ottenuto la licenza di istituti di moneta elettronica (EMI)

Stati Uniti: nel quadro della legge GENIUS, la regolamentazione federale delle stablecoin è ancora in fase di sviluppo, ma le licenze a livello statale (come il BitLicense di New York) sono già state emesse in decine.

Le 3-5 licenze di Hong Kong sono il numero di licenze più conservativo tra i principali centri finanziari globali.

Momenti chiave:
Agosto 2025: (legge sulle stablecoin) entra in vigore ufficialmente
Luglio 2025: HKMA stabilisce un registro pubblico per monitorare gli emittenti autorizzati
2 febbraio 2026: Eddie Yue annuncia che le licenze saranno rilasciate a marzo, il numero sarà "molto limitato"
Marzo 2026 (previsto): rilascio della prima tranche di licenze
Dal momento in cui la legge entra in vigore fino al rilascio della prima tranche di licenze, ci sono 7 mesi di intervallo. Questo ciclo stesso riflette un atteggiamento 'prudente'.

【 02 | La scarsità crea un fossato 】

3-5 licenze significano che le istituzioni che ottengono le prime licenze godranno di una posizione quasi monopolistica nel mercato di Hong Kong.

Se solo 3-5 istituzioni possono operare legalmente, queste condivideranno l'intero mercato.

Quando Singapore ha rilasciato le prime licenze di pagamento nel 2020, le istituzioni autorizzate (come Coinbase, DBS Bank) hanno rapidamente conquistato una posizione di mercato dominante.
Anche se Singapore ha successivamente emesso ulteriori licenze, la quota di mercato dei primi licenziatari è rimasta molto più alta rispetto ai nuovi arrivati.

Forse i passi cauti sono dovuti ai recenti insegnamenti storici che le autorità di regolamentazione finanziaria di Hong Kong ricordano bene nel settore delle criptovalute.
2022, il crollo di FTX ha causato enormi perdite agli utenti di Hong Kong.
Nel 2021, diversi piccoli exchange di criptovalute sono falliti, e gli investitori hanno perso tutto il loro capitale.
Questi eventi hanno fatto capire alle autorità di regolamentazione di Hong Kong che è meglio essere lenti piuttosto che caotici.

Le autorità di regolamentazione preferiscono rilasciare meno licenze per garantire che ogni entità autorizzata possa essere adeguatamente supervisionata, piuttosto che rilasciare licenze in massa e affrontare rischi sistemici.

Nel frattempo, paesi del sud-est asiatico come Vietnam, Thailandia e Filippine adottano una strategia di 'relativa liberalizzazione + alte barriere'.

Vietnam: quasi 3 miliardi di RMB di capitale versato, ma chiunque soddisfi i requisiti può fare domanda.
Thailandia: supporta ETF BTC/ETH spot, gli sgravi fiscali sono estesi fino al 2029.
Filippine: soglia di 100 milioni di pesos, ma non ci sono limiti sul numero di exchange autorizzati.

La strategia di Hong Kong è invece 'verifica rigorosa + disponibilità scarsa': anche se soddisfi tutti i requisiti, non è garantito che otterrai una licenza. Questa differenziazione consente a Hong Kong di seguire un percorso unico nella competizione globale per la regolamentazione.
- Singapore: amichevole per le istituzioni, ma con tempi di verifica lunghi.
- Vietnam/Thailandia: relativamente liberalizzati, ma con infrastrutture finanziarie deboli.
- Hong Kong: qualità prima, scarsità garantita.
Per le istituzioni realmente forti, il valore della licenza di Hong Kong è più alto.

【 03 | Ma una scarsità eccessiva può portare a un monopolio di mercato 】

3-5 licenze significano che il mercato delle stablecoin di Hong Kong sarà monopolizzato da poche istituzioni. Questa struttura di licenze altamente concentrata non è priva di riferimenti storici.

All'inizio del mercato delle telecomunicazioni di Hong Kong, a causa del numero limitato di operatori autorizzati, i prezzi sono rimasti alti per lungo tempo, fino a quando sono state introdotte meccanismi di concorrenza che hanno gradualmente ridotto le tariffe.

Nel frattempo, la 'prudenza' stessa può comportare un altro tipo di rischio, ovvero perdere la finestra di opportunità di mercato.

Il mercato globale delle stablecoin sta espandendosi rapidamente: nel 2024, il valore totale di mercato delle stablecoin potrebbe raggiungere circa 180 miliardi di dollari, e si prevede che superi i 300 miliardi di dollari entro la fine del 2025, e potrebbe raggiungere i 400-500 miliardi di dollari entro la fine del 2026. Con questa velocità di crescita, Hong Kong, con sole 3-5 licenze, ha realmente la capacità di reggere, è di per sé una questione reale.

Se Hong Kong aspetta di essere pronta a rilasciare una seconda e terza tranche di licenze, giurisdizioni come Singapore, Dubai e Vietnam potrebbero aver già completato la loro posizione di mercato, occupando le principali istituzioni e liquidi.

Inoltre, tra i 36 richiedenti solo 3-5 possono ottenere la licenza, mentre il destino delle altre 31-33 istituzioni rimane incerto. Possono continuare ad aspettare la seconda tranche di licenze, ma i tempi e i criteri di revisione non sono chiari; possono rivolgersi a mercati alternativi come Singapore, Dubai, Vietnam; oppure possono abbandonare direttamente le operazioni con stablecoin, perdendo completamente i costi di conformità e richiesta iniziali.

【 04 | Confronto tra Vietnam e Cina: tre logiche di regolamentazione 】

Il 4 febbraio, le tre regioni hanno avuto atteggiamenti di regolazione delle stablecoin nettamente diversi.
Hong Kong ha scelto la strada della 'qualità prima, disponibilità scarsa'. 36 istituzioni hanno fatto domanda, sono state rilasciate solo 3-5 licenze, attraverso un rigoroso esame e un design di scarsità, l'obiettivo è costruire il centro di stablecoin 'più conforme' dell'Asia.

Il Vietnam adotta un modello di 'alte barriere ma senza limiti di numero', richiedendo quasi 300 milioni di RMB di capitale versato, ma chiunque soddisfi i requisiti può fare domanda. L'obiettivo principale è attrarre aziende Web3 e diventare un centro di sviluppo regionale.

La Cina, invece, continua a seguire una logica di regolamentazione rigida. Nel novembre 2025, la banca centrale ha chiarito che le stablecoin sono considerate criptovalute e quindi illegali, il suo obiettivo principale non è l'innovazione di mercato, ma l'assoluta sicurezza del sistema di gestione valutaria e della sovranità finanziaria.

La situazione di Hong Kong è imbarazzante a causa della sua posizione. Essere troppo aperti potrebbe essere visto come un canale per l'uscita di capitali dalla Cina; essere troppo conservativi potrebbe far perdere a Hong Kong la competizione globale con Singapore e i paesi del sud-est asiatico.

La 'prudenza' delle 3-5 licenze è essenzialmente Hong Kong che cerca un equilibrio sotto molteplici pressioni: internamente, deve dimostrare al governo centrale di non diventare un canale di fuga di capitali; esternamente, deve dimostrare al mercato internazionale che Hong Kong mantiene ancora un atteggiamento aperto. La domanda è: quanto può durare questo equilibrio.

【 05 | Chi saranno le prime 3-5 aziende? 】

Sebbene HKMA non abbia ancora pubblicato l'elenco specifico dei richiedenti, combinando la struttura del mercato finanziario di Hong Kong e le preferenze di regolamentazione, non è difficile prevedere l'immagine delle prime istituzioni autorizzate.

È molto probabile che le istituzioni finanziarie tradizionali occupino una posizione importante, come HSBC, Standard Chartered, Bank of China. Queste istituzioni hanno sistemi di conformità maturi e solidi capitali, e sono le scelte più facilmente accettabili per i regolatori, con il rischio più basso.

Tra le istituzioni native delle criptovalute, le aziende leader con esperienza di conformità matura hanno maggiori vantaggi. Ad esempio, Circle ha già ottenuto la licenza MiCA nell'UE, con un percorso di conformità chiaro; Paxos ha ricevuto approvazione da MAS di Singapore, ha capacità tecniche e di conformità solide, e non si escludono 1-2 aziende locali di criptovalute.

Relativamente parlando, Tether, pur avendo la quota di mercato più alta, ha a lungo suscitato controversie sulla trasparenza delle sue conformità, mentre le piccole startup mancano chiaramente di fondi e capacità di conformità, e le istituzioni puramente estere senza entità locali a Hong Kong non soddisfano le preferenze di regolamentazione.

【 06 | In conclusione 】

Hong Kong spera di diventare il 'centro di stablecoin più conforme dell'Asia', ma il fatto che 'il più conforme' significhi necessariamente 'il più competitivo'?

Singapore, Dubai e Vietnam stanno accelerando, la 'prudenza' di Hong Kong deve alla fine dimostrarsi una determinazione strategica, e non una esitazione strategica.

Il tempo darà la risposta.