三亿用户之后，考验才真正开始
如果把时间线拉长到整年，2025 年几乎可以被视为全球流动性重新定价的一年。主要央行在高利率与通胀回落之间反复试探，美股多次剧烈震荡，科技股和人工智能板块在乐观与泡沫争议中来回摆动，风险资产的涨跌开始呈现更强的同步性。加密资产被更多资产管理人写进正式的配置框架。
7 月中旬，全球加密货币总市值首次突破 4 万亿美元，10 月一度摸高至约 4.35 万亿美元，这一轮上行并非单靠叙事驱动。美国推出一揽子加密立法，多个主要经济体围绕稳定币与代币化资产落地监管框架，为主流资金提供了合规入口；CME 的加密期货与期权在三季度合计成交量超过 9000 亿美元，比特币期货未平仓合约一度达到 720 亿美元，说明对冲基金、宏观基金和资管机构已将比特币等视为可通过期货、期权和 ETF 管理敞口的标准化资产。现货 ETF 则进一步重塑市场结构：贝莱德 IBIT 在不到一年时间内规模突破 700 亿美元，比特币现货 ETF 总体资产一度超过 1400 亿美元，加密资产与传统资本市场之间的资金管道，第一次被系统性地搭建起来。
