比特币市场仿佛一个站在悬崖边的冒险者，脚下是8.1万美元的支撑，眼前是9.3万美元的卖压，而身后则是超过25%的“难兄难弟”处于浮亏状态。
作为一名在加密市场摸爬滚打多年的分析师，我亲眼目睹了太多市场的起起落落。今天早上，当我看到Glassnode数据显示约25%的比特币供应处于浮亏状态时，我的第一反应不是恐慌，而是一种熟悉的“既视感”。
当前市场结构与2022年第一季度惊人相似，那是上一轮熊市的开端。但这次的剧情似乎有些不同这次调整不再是散户投机驱动的暴跌，而是由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管停滞、机构资金外流和长期持有者获利了结这“五重冲击”共同作用的结果。
01 市场脆弱性的真实面貌
什么是浮亏？简单来说，就是你持有的比特币当前市价低于你的买入成本，但你还未卖出，亏损尚未“兑现”。听起来有点自欺欺人对吧？但这就是市场的游戏规则。
当前超过25%的比特币供应处于这种浮亏状态，相当于约670万枚比特币。这个数字达到了自2023年9月以来的最高水平，显示出市场正在承受巨大压力。
但浮亏不等于实际亏损，这是一个关键区别。只有当投资者在亏损状态下卖出时，亏损才会实现。这也是为什么市场对比特币能否守住“真实市场均值”（约8.13万美元）如此关注的原因。
这一水平是温和看跌阶段与深度熊市之间的分界线。
02 关键指标与市场信号
0.75分位线（约9.5万-9.61万美元） 是目前市场的重要阻力位。这个术语听起来复杂，但其实质是区分市场强弱的关键阈值。
当价格低于这一水平时，说明市场结构脆弱。而当前比特币正是在这一线下方挣扎，使得上涨动能受限。
另一个需要关注的是短期持有者成本基准约10.15万美元。这个价格水平对比特币能否吸引新的流动性至关重要。
宏观冲击是另一个无法忽视的风险。随着比特币日益融入全球金融体系，其与科技股的相关性已大幅提高。数据显示，2025年迄今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性达到46%。
这种相关性在近期市场压力下更加明显，使得比特币的表现更像一只高增长的科技股，而非独立的价值储存工具。
03 五重冲击下的市场逻辑转变
与过去的比特币暴跌不同，本轮调整的背后是基本面因素的转变。德意志银行指出，比特币的投资逻辑正在发生根本性变化。
货币政策不确定性是首要因素。任何关于美联储收紧货币政策的信号都会对比特币这类依赖流动性的资产构成直接打击。事实上，今年比特币回报率与美联储利率的相关性为-13%。
机构资金外流也是不容忽视的因素。美国比特币ETF的资金流向已明显恶化，其3日平均值在整个11月坚定地滑入负值区域。这种机构性的撤出进一步加剧了市场的抛压。
更令人担忧的是，长期持有者正在获利了结。过去一个月，长期持有者出售了超过80万枚比特币，为2024年1月以来的最高水平。
与此同时，市场对这些比特币的吸收能力却在减弱。
04 历史对比与周期观察
市场总在重复历史，但每次都有新花样。Glassnode指出，当前市场与2022年第一季度的结构相似，但也有关键差异。
资本动能仍略微保持正值，这有助于解释比特币为何能在“真实市场均值”附近找到支撑。这一信号与2022年熊市有所不同，可能意味着当前市场更具韧性。
从历史数据看，当大量比特币处于浮亏状态时，市场往往处于底部形成阶段。Glassnode回顾了2020年5月至7月和2021年5月至7月的情况，指出在这两次大跌行情中，保持耐心的比特币多头最终都收获了回报。
但瑞银集团的分析师对此持谨慎态度，他们曾警告称加密货币市场可能会迎来“寒冬”，并且可能在数年内无法复苏。
05 我的个人观点与策略建议
面对当前市场，我的策略是：谨慎但不必恐慌。市场确实脆弱，但并非没有希望。
对于新手投资者，我建议采取以下策略：
仓位管理是关键。不要一次性投入全部资金，而是分批建仓。当前市场波动性高达39%，为定投策略提供了良好环境。
关注关键支撑位。8.13万美元的“真实市场均值”是重要支撑，如果跌破，下一个目标可能是4月份接近7.4万美元的低点。
避免高杠杆交易。过去24小时多单爆仓6.5亿美元的惨痛教训提醒我们，在高波动性市场中，杠杆是双刃剑。
我认为当前市场为长期投资者提供了积累机会，但需要有足够的耐心和风险承受能力。随着长期持有者的抛售压力接近饱和（过去两年约20%的比特币供应被重新激活），未来抛压可能减小。
比特币的价格在8.1万美元支撑和9.3万美元卖压间震荡，就像一只困兽在笼中徘徊。窗外，美联储的货币政策风向未定，机构资金仍在观望，而长期持有者的抛售尚未结束。
市场就像天气，变幻莫测。那些在2022年寒冬中坚持下来的人，在接下来的牛市中获得了丰厚回报。今天的市场困境，或许正是为明天的复苏埋下伏笔。
最终你会发现，在市场中获得成功不仅需要分析图表的能力，更需要在不确定性中保持定力的勇气。
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