我他妈跌了一半多

北歐神話中的「諸神黃昏（Ragnarök）」不只代表世界的毀滅，更是一種新生：舊信念崩塌、新秩序重建。2025 年的 Sui，某種程度上也走了一遍這樣的軌跡。
年初的 Sui 像是站在浪頭上，TVL、討論度、機構關注全面起飛；但下半年風向一轉，原本的熱鬧開始夾雜著質疑聲。
小企鵝身為 Sui 大使，親眼見證了這些起起伏伏。這裡將所見所聞做一個比較平衡的整理，把 2025 年發生的幾個關鍵節點拆開來，看看身為投資人的我們接下來能怎麼做。

榮耀時刻：Sui 成為幣圈的話題寵兒
截至 2025 年 Q3，從 DefiLlama 數據可以觀察到，Sui DeFi（SUI 本位）始終維持著上升趨勢，來到 26 億美元的高位。Sui 上 DeFi 的強勁表現吸引了許多觀望的人，讓 Sui 的 TVL 和人氣屢屢出現在我們的視野之中。

就 DeFi 分佈來說，借貸與交易協議一直帶著主角光環Suilend、NAVI、Scallop 和 Cetus、Bluefin 的熱度始終維持在第一梯隊。在這中間也看到一些新協議，像是 Momentum 透過有效的行銷手法在 X 上病毒式擴散，並在極短時間內把流動性做了起來。對一般用戶來說，最直接的體感就是選擇變多、玩法變多，連帶著群組也熱絡了起來。
Sui 在機構敘事上也不遑多讓。2025 年出現一些被市場解讀為「更接近傳統資本」的訊號。這些事情不一定代表 bullish，但確實改變了一部分人看待 Sui 的方式：從純鏈上玩家，擴散到更廣泛的用戶族群。
Grayscale 把 Sui 相關敘事拉進更多人的視野，如 Grayscale SUI Trust，甚至延伸到 Walrus、DeepBook 等生態項目上市公司開始以 SUI 數位資產的角度對外溝通，例如 SUI Group Holdings Limited（$SUIG）更多非原生幣圈交易平台開放了購買 SUI 的渠道，如 Robinhood
除此之外，技術方面 Sui 依然走得相當扎實：高效能、優秀的 UX、共識機制、存儲/資料、隱私等都在持續迭代。團隊更提出了 Sui 技術棧（Sui Stack）的概念，幫助 builders 能把想法更快做成產品、加速迭代，也更有機會做出「用戶真的會留下來」的應用。

轉折與警訊：為什麼討論氛圍開始變調
市場下跌是週期的一部分，但它會把所有「原本還能忍」的點放大。
當 SUI 從高點回落，社群很自然會開始把原因拆解成不同版本。有人說是宏觀環境導致的，也有人說是代幣經濟學、流動性的問題，甚至把矛頭指向了某些協議、團隊、甚至特定「人」。然而我們看到，這種討論最容易把話題帶偏，也最容易讓社群內耗。
其次，DeFi TVL 雖然數據上看相當亮眼，但這沒辦法代表它能夠長期穩定下去。若當前流動性主要由激勵、短期資金湧入或高周轉策略支撐，那麼任一極端事件發生或是活動結束，都會對協議造成收入或名聲上的打擊。

今年影響社群最深遠的莫過於安全事故。對社群來說，這不是因為大家第一次看到 DeFi 出事，而是因為產生了一種心理落差，造成大家反應特別強烈。
然而對於已經發生的事情，追悔是莫及的，更重要的是提出合理的補救措施，比如 Typus 在兩週內迅速擬定賠償方案；又或者持續打磨產品，比如 Cetus 優化操作介面、推出 DLMM 新產品，並定時提交審計報告。此外，許多項目也已經在 Sui 基金會的協助下將協議代碼開源，同時提出 bug bounty 吸引更多白帽駭客針對協議提出建設性的修正。
此外不少項目今年都走到空投、發幣、解鎖的浪潮中，社群回饋也變得更加兩極。比較常見的落差包含：空投或積分兌換的額度不如承擔的風險、機構背書與合作的敘事不足以讓用戶有感，又或者到了交付期卻遲遲不見項目方端出產品。這也讓許多原本支持項目的用戶感到失望。

迎接 2026 年，我們應該注意什麼？
回歸到當下，我認為接下來有幾個值得關注的方向，下面一一來看。
分歧的資訊，記得挑著看、做個局外人
社群方面有兩派在拉扯。悲觀派認為信任感不再，價格一去不復返，產品交付問題以及激勵退潮後該怎麼辦；樂觀派則認為先不忙著下定論，builders 還在做事，產品都還在迭代，更多的只是週期和價格把情緒放大了。
說到底，社群樂觀與悲觀的聲音不絕於耳，歷來皆如此。最好的方式是隔絕噪音，回歸到我們來幣圈的初衷。
如果我們是來賺錢的，跟著自己的策略走。如果我們是來研究的，多看白皮書和數據。如果我們是來交朋友的，多參與討論、參與社區活動。擁有自己的中心思想和目標，而不是被帶著走。
牛市走後，著重觀察協議收入
雖說 Sui 的協議仍然以激勵為重，但這不是長久之計。對於一個協議來說，健康的收入是相當重要的指標。隨著市場逐漸變化，協議本身的流動性、用戶黏性、產品體驗與迭代、商業策略能為項目帶來實質的收入。而在牛市退潮後，收入會是最誠實的硬指標之一：它能把「靠激勵撐起來的繁榮」和「用戶願意付費的需求」區分開來。
開發者群依然堅實，但仍要看 Mysten Labs 未來交付狀況
Sui 的技術底子仍然扎實，藍圖「Reinvent the Internet」也沒有改變。
就開發者面來說，這一年接觸到不少很有料的的開發者，很多是在 Sui 基金會支持的黑客松與工作坊認識的。再加上數據顯示 2025 年 Sui 開發者增幅與 Solana 幾乎並肩，對新生代公鏈來說這是很不容易的成就。
至於 2025 年 Q4 的調整，包含 Evan Cheng 重返、行銷和資源配置等的改動，我想這會更像是一次完整的重組，繼續站穩才能在變動的環境中繼續前進。
但也必須坦白說，我們目前還沒有辦法評估結果會如何。2026 我們要看的很簡單，Sui 官方與生態項目的產品交付和商業策略能不能打動投資人，用戶願不願意買單留下。

隨著加密貨幣一輪週期到了尾聲，Sui 也走到了「諸神黃昏」的結尾。在這之前，Sui 是一個新生代的公鏈項目，一個懵懂、跌跌撞撞的天才理科生。它要如何在當今這個黑暗的金融森林裡贏得投資人的青睞、獲得大眾的信任，我們還是要看 Mysten Labs 和 Sui 團隊如何在即將到來的下個週期內，持續為我們帶來驚喜。
在已毀滅的宇宙極南端，有一片從未有人到過的藍天，殘存的神在末日之劫過去之後來到這裡，從他們腳下的大海湧出新的土地，創造出全新的世界。這片經過海水淨化的土地陸續長出比以前更綠、更茂盛的植物，大地恢復生機。
Not financial advice. This post is for research and discussion only.

🐧 關於小企鵝阿批：前 Sui 大使，現任 Walrus 大使，獨立研究 DeFi。