市场常把 PSM 当成一个兑换功能，但对稳定币来说，兑换窗口就是定价机制。USDD 2.0 的 PSM 主打 1:1 无滑点互换，主问题是：这究竟是在改善用户体验，还是在重塑 USDD 的二级市场定价权？
在二级市场里，稳定币的价格其实是一种“信心报价”：你愿意用多少折价换确定性，你愿意付多少溢价换流动性。PSM 的出现相当于在市场旁边放了一台“固定价格做市机”：不管二级市场怎么波动，只要窗口可用，你就能用 1:1 换出或换入主流稳定币。套利者会立刻利用这个窗口抹平价格偏离，于是二级市场的折价与溢价空间被压缩，USDD 更接近“机制锚定”而非“情绪锚定”。
这就是无滑点的真正价值：它不是让你省一点交易成本，而是让 USDD 的定价更靠近规则而非情绪。对稳定币而言，最贵的东西不是利差，是“确定性”。当你能用 1:1 换出，市场就更难形成持续性的恐慌折价；当你能用 1:1 换入，市场就更难形成长期溢价泡沫。PSM 在这里不是辅助模块，而是锚定结构的一部分。
So What 在于：PSM 也会改变生态行为。二级市场做市商会重新评估自己的库存与风险，因为他们不再需要承担全部定价压力；套利者会更频繁地把价格拉回 1；而普通用户的“稳定体验”会更接近中心化稳定币的即时兑换。USDD 2.0 的目标是去中心化美元底座，那么 PSM 就是在用工程方式把“稳定体验”拉到更接近基础设施的层级。
但无滑点也不是免费午餐：它依赖储备池深度与风控纪律。池深不足时，窗口会变得“名义无滑点、实际排队”；风控不严时，窗口可能被攻击或被套利抽干。于是 USDD 的 PSM 必须与超额抵押、清算链条、审计与策略风控共同运作。稳定币不是一个模块能救的，它是一套系统。
风险在于——PSM 窗口若被过度调用，池深压力会反过来影响二级市场信心。
这源于——无滑点窗口把价格偏离快速转化为储备消耗，压力更集中。
我只盯一个指标——PSM 的可用深度在压力期是否出现持续性下滑而难以恢复。
USDD 2.0 的 PSM 看似是兑换功能，实则是稳定币的定价武器：它把 1 美元从“市场共识”变成“可执行规则”。你更担心这种武器被过度使用，还是更看重它能把恐慌折价压到最小？