市场越是动荡，越会暴露稳定币的真相：你买的不是“1美元”，你买的是“随时退出的确定性”。USDD 2.0 走的是超额抵押 + PSM 锚定模块的路线。主问题只有一个——当最坏的一天到来，USDD 的稳定性到底靠什么扛住：靠抵押缓冲，还是靠PSM出口？
USDD 的结构把稳定拆成两层：一层是资产负债表层面的偿付能力，靠超额抵押守住；另一层是市场价格层面的短期锚定，靠 PSM 的 1:1 互换窗口给出可执行出口。很多人讨论稳定币时只盯价格曲线，但稳定币的底层逻辑从来是“能兑付，所以有人愿意把它当成1美元”。只要兑付与退出仍然可预期，价格就很难被恐慌长期撕裂；一旦退出不确定，折价就会变成自我强化。
这也是为什么 PSM 对 USDD 不是装饰，而是逃生门：它把“回到 1 美元”从信心变成套利规则。偏离出现，套利者会把 USDD 与主流稳定币之间的价差吃掉，把价格推回去。但逃生门最大的敌人是拥堵：当所有人同时冲向出口，门的宽度（池深）就决定了恐慌的传播速度。池深足够，折价就被压缩；池深见底，折价就会先扩散到二级市场，再反过来制造更大的赎回冲动。
超额抵押在这里扮演的是“慢变量”：它给系统一层长期偿付信心，让市场不至于一出现波动就集体冲向出口。抵押缓冲越厚，PSM被挤兑的概率越低；抵押缓冲变薄，PSM调用会更频繁，出口压力更大。你会发现，USDD 的稳定不是单点优势，而是两个模块互相喂养：偿付信心减少挤兑，出口通畅稳定信心。
So What 在于：判断 USDD 2.0 的稳定性，不该只问“有没有 PSM”，而要问“最坏的一天 PSM 还能不能用”；也不该只看“抵押率够不够”，而要看“抵押缓冲在剧烈波动后会不会持续走低”。稳定币的终局不是一根钉子钉住价格，而是一条通道随时可走。
风险在于——PSM 被高频调用会把价格偏离迅速转化为储备消耗，压力集中且可见。
这源于——出口通道越确定，越会在恐慌时承接更集中的赎回需求。
我只盯一个指标——压力期 PSM 可用深度是否出现连续下滑且恢复变慢。
USDD 2.0 想成为去中心化美元底座，关键不是“平时稳”，而是“最坏时也能退出”。你更看重把抵押缓冲垫做厚，还是把PSM这扇门修得更宽？@USDD - Decentralized USD #USDD以稳见信