Circle与Aave揭示代币持有者的底层现实
币圈光鲜的治理叙事背后，代币持有者的权益正被残酷的资本结构和模糊的权责边界一次次牺牲。
2025年12月，稳定币巨头Circle宣布收购跨链协议Axelar的核心开发团队Interop Labs，但明确排除Axelar网络、基金会及AXL代币。这一“要人不要币”的收购立刻导致AXL代币价格暴跌15%，引发加密社区对代币与股权权益的激烈辩论。
几乎同时，DeFi龙头Aave爆出内部矛盾，Aave Labs被指控将前端集成CoW Swap产生的费用导向私人地址，而非Aave DAO国库，每年可能使DAO损失约1000万美元收入。此事引发AAVE代币价格持续下跌，一周内跌幅超过12%。
两起事件看似独立，却共同指向一个残酷现实：在当前的加密行业结构中，代币持有者往往处于资本结构的最底层。
两起事件引发的核心矛盾在于：代币在法律与经济结构中到底应该被定义为什么？
当前行业存在一个普遍矛盾：在前景一片大好时，代币被默认为“准股权”，被赋予对未来成功的索取想象；但在并购、破产、清算等现实场景中，它却被迅速打回“无权利凭证”的原形。
ChainLink社区旗帜人物Zach Rynes指出：“这再次暴露了困扰加密行业的代币vs股权利益冲突问题。协议背后的开发团队成功被收购，而为该团队提供资金的代币持有者却一无所获。”
从Circle的“要人不要币”到Aave的收益分配争议，都指向同一结论：代币持有者往往处于资本结构的最底层。在加密世界从边缘走向主流的过程中，代币与股权之间的权益平衡将成为无法回避的制度性问题。
