1) Podsumowanie wykonawcze
dYdX $DYDX jest zdecentralizowaną giełdą instrumentów pochodnych działającą na własnym, specjalnie zbudowanym blockchainie Layer 1 (dYdX Chain, V4), zbudowanym przy użyciu architektury Cosmos SDK. Projekt oferuje handel kontraktami terminowymi na czas nieokreślony z listami rynkowymi bez zezwoleń, głęboką płynność dzięki systemowi MegaVault oraz zaawansowane typy zleceń zaprojektowane w celu konkurowania z infrastrukturą giełd centralnych. dYdX utrzymuje również dziedziczne wdrożenie V3 na Ethereum, chociaż większość aktywności przeniosła się do V4.
Q4 2025 przedstawia mieszany obraz w kluczowych wskaźnikach dYdX. Wartość nominalna obrotu wzrosła po raz drugi z rzędu, a Q4 oznaczał najsilniejszy kwartał 2025 roku. Jednakże, ta poprawa w aktywności handlowej nie przełożyła się na proporcjonalne generowanie opłat, a opłaty nadal malały zarówno kwartalnie, jak i rocznie. TVL i miesięczni aktywni użytkownicy również spadli zarówno na podstawie kwartalnej, jak i rocznej, chociaż MAU pozostało stosunkowo stabilne przez cały rok.
W zakresie produktu i ekosystemu, Q4 przyniósł uruchomienie bota handlowego Pocket Pro na Telegramie, rozszerzoną dystrybucję instytucjonalną poprzez integracje z platformami takimi jak CoinRoutes i CCXT oraz zatwierdzenie zarządzania w celu zwiększenia alokacji wykupu tokenów do 75% netto przychodów projektu.
🔑 Kluczowe wskaźniki (Q4 2025)
Całkowita wartość zablokowana: $257.82m (-24.32% QoQ, -32.81% YoY)
Wolumen obrotu nominalnego: $34.16b (+45.11% QoQ, -27.33% YoY)
Opłaty: $3.32m (-34.77% QoQ, -66.12% YoY)
Miesięczni aktywni użytkownicy: 16.60k (-8.79% QoQ, -18.92% YoY)
👥 komentarz dYdX
"Dane za Q4 2025 wskazują na najsilniejszy kwartał roku dla dYdX, z aktywnością handlową przyspieszającą znacząco na koniec roku. Po konsolidacji w połowie roku, wolumeny odbiły się z około $16.04b w Q2 do $23.54b w Q3 i osiągnęły $34.16b w Q4. Opłaty protokołu śledziły tę odbudowę, zamykając rok na poziomie około $17.24m, co odzwierciedla stabilne, oparte na egzekucji wykorzystanie derivatów, a nie skoki napędzane zmiennością. Tygodniowo aktywni traderzy również wzmocnili się w kierunku Q4, osiągając około 12.70k, najwyższy poziom w roku, gdy programy zachęt i poprawiona jakość egzekucji reaktywowały uczestnictwo na flagowych rynkach. Otwarte zainteresowanie wyniosło średnio około $80m w Q4 po szerszej recalibracji rynku, sygnalizując zdyscyplinowane pozycjonowanie i zdrowsze środowisko dźwigni przed 2026 rokiem. Ogólnie rzecz biorąc, Q4 pokazał odnowione zaangażowanie traderów, poprawioną spójność egzekucji i wzmocnione uczestnictwo wśród zarówno detalicznych, jak i bardziej aktywnych grup.
Zamykając Q4 jako najsilniejszy kwartał roku pod względem wolumenu i tygodniowo aktywnych traderów, następna faza skupia się na kumulacji tego wzrostu poprzez poprawę gęstości płynności, niezawodności egzekucji, dostępności i efektywności kapitałowej dla aktywnych traderów instrumentów pochodnych."
2) Całkowita wartość zablokowana
Całkowita wartość zablokowana (TVL) mierzy całkowitą wartość USD aktywów złożonych w dYdX zarówno w wersji V3 (opartej na Ethereum), jak i V4 (native dYdX Chain), obliczana jako skumulowane netto depozyty (depozyty minus wypłaty). Średnia wartość TVL w Q4 wyniosła $257.82m, spadek o 24.32% w porównaniu do $340.65m w Q3 i spadek o 32.81% w porównaniu do $383.73m w Q4 2024. Spadek koncentrował się w V4, które spadło z $297.83m do $216.11m, podczas gdy V3 pozostało stosunkowo stabilne na poziomie $41.70m w porównaniu do $42.82m w Q3. V4 stanowiło 83.83% TVL w Q4, spadek z 87.43% w Q3, podczas gdy udział V3 wzrósł z 12.57% do 16.17% na mniejszej bazie.
👥 komentarz dYdX
"Ruchy TVL w Q4 2025 były w dużej mierze napędzane makro de-riskingiem i pozycjonowaniem rynkowym, które miało wpływ na DeFi w szerszym zakresie, a nie przez pojedynczy czynnik specyficzny dla dYdX. W całym kryptowalutowym świecie pod koniec 2025 roku, aktywa ryzykowne doświadczyły wyprzedaży i rotacji kapitału po wydarzeniu rynkowym z 10 października, co skłoniło wielu uczestników do zmniejszenia dźwigni i rebalansowania portfeli. Dla dYdX te dynamiki przecięły się z jego konstrukcją opartą na instrumentach pochodnych, gdzie alokacja kapitału często jest związana z handlowanym narażeniem i aktywnymi pozycjami, a nie z statycznymi blokadami. W rezultacie wahania TVL były zgodne z przesunięciami w pozycjonowaniu z dźwignią, zmiennością rynkową oraz szerszymi zachowaniami de-riskingowymi widocznymi na rynkach CeFi i DeFi. Dźwignia zmniejszyła się wśród głównych i alternatywnych, traderzy rotowali w kierunku spot i stablecoinów, LPs zacieśnili narażenie, a fundusze zmniejszyły alokację zabezpieczeń w różnych miejscach DeFi.
Wchodząc w Q1 2026, fokus jest na wzmacnianiu zaangażowania kapitałowego poprzez inicjatywy dostosowane do traderów, które wspierają gęstość płynności i zapewniają ścieżki do głębszego uczestnictwa. Należą do nich ulepszone programy zachęt, takie jak rabaty na opłaty i zachęty oparte na handlu, które mają na celu nagradzanie utrzymanej aktywności i pogłębianie płynności na kluczowych parach, rozszerzone partnerstwa płynnościowe i integracje routingu w celu poprawy jakości egzekucji i przyciągnięcia przepływów instytucjonalnych, ulepszone onboardowanie i dostęp do kapitału poprzez UX i integracje portfeli oraz ciągła ewolucja pojawiających się klas aktywów.
Podczas gdy TVL pozostaje wskaźnikiem wspierającym zdrowie ekosystemu, nie jest traktowane jako główny wskaźnik wydajności dla dYdX. Biorąc pod uwagę skupienie dYdX na egzekucji instrumentów pochodnych, protokół kładzie większy nacisk na metryki, które bezpośrednio odzwierciedlają działalność handlową i jakość płynności, a zwłaszcza wolumen obrotu nominalnego, generowanie opłat protokołu, liczbę aktywnych traderów, dynamikę otwartego zainteresowania oraz jakość egzekucji i głębokość płynności. TVL jest użyteczne do oceny trendów zaangażowania kapitałowego i zachowań związanych z pozycjonowaniem, ale jest rozumiane w odniesieniu do kluczowych driverów wartości protokołu, które koncentrują się na aktywnym uczestnictwie na rynku i popycie na egzekucję, a nie na pasywnej akumulacji kapitału."
3) Wolumen obrotu nominalnego
Wolumen obrotu nominalnego mierzy całkowitą wartość USD działalności handlowej instrumentów pochodnych na dYdX we wszystkich wersjach. Wolumen obrotu nominalnego w Q4 wyniósł $34.16b, wzrost o 45.11% w porównaniu do $23.54b w Q3, ale spadek o 27.33% w porównaniu do $47.01b w Q4 2024. Q4 był najsilniejszym kwartałem 2025 roku, kontynuując odbudowę, która rozpoczęła się w Q3 po dnie w Q2. Skumulowany wolumen za cały rok 2025 osiągnął $99.64b do końca Q4.
👥 komentarz dYdX
"Q4 2025 był wyraźnym punktem zwrotnym dla dYdX, z wolumenem obrotu nominalnego osiągającym około $34.16b, wzrastającym z $23.54b w Q3 i $16.04b w Q2, co czyni go najsilniejszym kwartałem roku. Przyspieszenie było napędzane trzema głównymi czynnikami: odbiciem w uczestnictwie rynkowym po delewarowaniu w Q2, gdy zmienność ustabilizowała się, a traderzy ponownie angażowali kapitał po resetowaniu rynku 10 października; poprawioną jakością egzekucji i głębokością płynności wspieraną przez rozszerzone routing instytucjonalne i bardziej ukierunkowane programy zachęt; oraz wyższym uczestnictwem aktywnych traderów, z tygodniowo aktywnymi traderami w Q4 osiągającymi około 12.70k, najwyższy poziom w 2025 roku.
Z strategicznego punktu widzenia dYdX oczekiwał, że 2025 będzie rokiem recalibracji po przejściu na V4, a przyspieszenie w H2, szczególnie siła Q4, przewyższyło wewnętrzne oczekiwania dotyczące momentu na koniec roku. Wzrost wolumenu był napędzany przez poprawiony routing, bardziej selektywne zachęty i silniejsze ponowne zaangażowanie traderów. Prognozy na 2026 są konstruktywne: szersze uczestnictwo w kryptowalutowych instrumentach pochodnych się rozszerza, routing instytucjonalny i agregatorów do miejsc onchain ciągle dojrzewa, nowe klasy aktywów rozszerzają całkowity adresowalny rynek, a wzrost wolumenu pod koniec 2025 roku wykazał, że głębokość płynności i poprawa egzekucji przekładają się na utrzymaną aktywność.
Wzrost wolumenu napędzany jest przez strukturalne ulepszenia, a nie przez krótkoterminowe zachęty. Kluczowe dźwignie to głębsze uczestnictwo animatorów rynku, poprawione spready w flagowych rynkach oraz ulepszenia routingu na poziomie instytucjonalnym, które wspierają lepszą egzekucję, co prowadzi do wyższego powtarzalnego wolumenu i bardziej lojalnych traderów. Rozszerzone klasy aktywów zwiększają możliwości cross-marginingowe, popyt na hedging oraz strategie handlowe o kierunkowym i bazowym charakterze. Optymalizacja zachęt przesunęła się z ogólnych zachęt w kierunku ukierunkowanych programów, w tym wakacji opłat na wybranych rynkach, konkursów handlowych, programu pilotażowego zwrotu strat oraz strukturalnych zachęt afiliacyjnych zaprojektowanych w celu aktywacji wolumenu bez zniekształcania zachowań związanych z podejmowaniem ryzyka.
4) Opłaty
Opłaty mierzą całkowitą wartość USD opłat handlowych i opłat transakcyjnych skumulowanych we wszystkich wersjach i łańcuchach giełdy dYdX. Opłaty w Q4 wyniosły $3.32m, spadek o 34.77% w porównaniu do $5.09m w Q3 i spadek o 66.12% w porównaniu do $9.80m w Q4 2024. Pomimo kwartalnych i rocznych spadków, Q4 przyniosło skumulowane opłaty za cały rok 2025 na poziomie $17.24m.
👥 komentarz dYdX
"dYdX działa jako zdecentralizowana giełda perpetuals, gdzie przychody protokołu generowane są głównie z opłat handlowych (opłaty maker/taker). Opłaty rosną bezpośrednio w zależności od wolumenu obrotu nominalnego, a projekt zaprojektowany jest tak, aby wspierać środowisko handlowe o wysokiej częstotliwości, w stylu instytucjonalnym, gdzie płynność, jakość egzekucji i efektywność kapitałowa są kluczowymi czynnikami użytkowania.
Spadek w wydajności opłat był głównie napędzany przez zewnętrzne warunki rynkowe, a nie pogorszeniem wydajności protokołu. W 2025 roku rynki instrumentów pochodnych kryptowalut doświadczyły fazy zmniejszonej zmienności, mniejszej apetytu na dźwignię i zachowań o charakterze defensive wśród altcoinów, co naturalnie kompresuje wydajność opłat, ponieważ traderzy mniej rotują wolumenem w stosunku do otwartego zainteresowania i bardziej ostrożnie angażują kapitał. W tym samym czasie dYdX rozszerzyło wysiłki na rzecz wsparcia zrównoważonego wzrostu poprzez głębsze dostarczanie płynności, poprawiony routing i dystrybucję oraz selektywne zachęty i programy opłat.
Skumulowane opłaty za cały rok w wysokości $17.24m odzwierciedlają rok, w którym dYdX doświadczył spowolnienia w połowie roku, po którym nastąpiła silna odbudowa w H2, wraz z przyspieszającym wolumenem. Biorąc pod uwagę, że 2025 był szeroko oczekiwany jako rok przejścia i konsolidacji, odbudowa pod koniec roku, szczególnie silny wynik wolumenu w Q4, sugeruje, że generowanie opłat zakończyło rok w silniejszej pozycji niż oczekiwano. Przez cały 2025 rok generowanie opłat było mniej wpływane przez permanentne zmiany w harmonogramie opłat strukturalnych, a bardziej przez ukierunkowane inicjatywy opłat zaprojektowane w celu stymulowania aktywności na priorytetowych rynkach, w tym rabaty na opłaty, wakacje opłat na wybranych rynkach oraz ukierunkowane struktury zachęt związane z celami płynności i wolumenu."
5) Miesięczni aktywni użytkownicy
Miesięczni aktywni użytkownicy (MAU) mierzą liczbę unikalnych adresów, które miały interakcje z dYdX w ciągu 30-dniowego okna. MAU w Q4 wynosiło średnio 16.60k, spadek o 8.79% w porównaniu do 18.20k w Q3 i spadek o 18.92% w porównaniu do 20.48k w Q4 2024. MAU pozostało stosunkowo stabilne przez cały 2025 rok, a spadek w Q4 stanowił najmniejszy spadek wśród kluczowych wskaźników dYdX. Co ciekawe, MAU spadło, podczas gdy wolumen obrotu nominalnego wzrósł o 45% QoQ, co sugeruje, że odbudowa wolumenu była napędzana przez wyższą aktywność na użytkownika, a nie przez rozszerzenie bazy użytkowników.
👥 komentarz dYdX
"Dane za Q4 sugerują wyraźny wzrost intensywności kapitałowej na użytkownika i częstotliwości handlu. Podczas gdy MAU spadło o 9% QoQ, wolumen obrotu nominalnego wzrósł o 45%, co wskazuje, że aktywni traderzy angażowali więcej kapitału, wielkość pozycji wzrosła, częstotliwość powtarzających się transakcji poprawiła się, a dostawcy płynności byli bardziej zaangażowani. To odzwierciedla przesunięcie jakościowe w aktywności, a nie szeroką rotację detaliczną, z danymi wskazującymi na wyższą koncentrację wolumenu wśród bardziej wyrafinowanych, pewnych traderów, w tym uczestników profesjonalnych i dostawców płynności.
Stabilność MAU przez cały 2025 rok była wspierana przez stały popyt na instrumenty pochodne na flagowych rynkach, poprawioną UX i integracje portfeli obniżające tarcia przy onboardowaniu, routing agregatorów i szerszy dostęp do dystrybucji, ukierunkowane programy opłat i projektowanie zachęt oraz poprawę egzekucji na poziomie instytucjonalnym. Patrząc w przyszłość, inicjatywy na 2026 rok skupiają się na zwiększeniu zarówno efektywności kapitałowej na tradera, jak i adresowalnej bazy traderów.
6) Definicje
Produkty:
dYdX V3: Dziedziczna implementacja dYdX oparta na Ethereum, która nadal przechowuje depozyty, ale reprezentuje malejący udział w całkowitej działalności.
dYdX V4 (dYdX Chain): Zbudowany specjalnie blockchain dYdX warstwy 1 do handlu zdecentralizowanymi instrumentami pochodnymi, zbudowany przy użyciu architektury Cosmos SDK. V4 obsługuje listy rynków bez zezwoleń, system płynności MegaVault oraz zaawansowane typy zleceń.
Metryki:
Całkowita wartość zablokowana (TVL): mierzy całkowitą wartość USD aktywów złożonych w dYdX zarówno w wersji V3 (opartej na Ethereum), jak i V4 (native dYdX Chain), obliczana jako skumulowane netto depozyty (depozyty minus wypłaty).
Wolumen obrotu nominalnego: mierzy całkowitą wartość USD działalności handlowej instrumentów pochodnych na dYdX we wszystkich wersjach.
Opłaty: mierzy całkowitą wartość USD opłat handlowych i opłat transakcyjnych skumulowanych we wszystkich wersjach i łańcuchach giełdy dYdX.
Miesięczni aktywni użytkownicy (MAU): mierzy liczbę unikalnych adresów, które miały interakcje z dYdX w ciągu 30-dniowego okna.
7) O tym raporcie
Ten raport jest publikowany kwartalnie i produkowany z wykorzystaniem infrastruktury danych onchain Token Terminal. Wszystkie metryki pochodzą bezpośrednio z danych blockchain. Wykresy i zbiory danych odniesione w tym raporcie można zobaczyć na odpowiednim panelu raportu dYdX Q4 2025 na Token Terminal.