Testy pakowania przy outsourcingu, czyli branża OSAT stoi na kluczowym zakręcie. Patrząc wstecz na ostatnie dwadzieścia lat, często postrzegano to jako typową branżę o dużej skali, charakteryzującą się niskimi marżami i silną cyklicznością, a wyniki często podążają za wahania dostaw z telefonów komórkowych i komputerów PC. Jednak w obliczu wielkiej narracji rewolucji sztucznej inteligencji, sytuacja uległa zmianie; branża przekształca się w przemysł intensywnie technologiczny.

Po pierwsze, logika technologiczna uległa zasadniczej zmianie. Tradycyjne pakowanie chipów polegało tylko na zamknięciu gołego układu i połączeniu nóżek, podczas gdy wymagania dotyczące pakowania AI GPU są całkowicie inne. Na przykład chipy takie jak NVIDIA H100 lub B200 integrują wiele die GPU oraz die HBM, które muszą opierać się na strukturze 2.5D lub 3D na krzemowym interposerze, aby osiągnąć wyjątkowo wysoką przepustowość interkoneksji. Obecnie wąskie gardło mocy obliczeniowej nie zależy już tylko od tranzystorów, ale jest ograniczone przez przepustowość, zużycie energii i gęstość pakowania. Oznacza to, że pakowanie przeszło od prostego procesu końcowego do kluczowego elementu decydującego o wydajności, a rola OSAT znacznie wzrosła, ponieważ pakowanie bezpośrednio wpływa na maksymalny poziom mocy obliczeniowej.

Po drugie, zaawansowane pakowanie przekształca strukturę zysków w branży. W porównaniu do tradycyjnego pakowania o bardzo niskim ASP, średnia cena sprzedaży zaawansowanego pakowania może osiągnąć wielokrotność tej pierwszej. Z uwagi na wysokie bariery wejścia w tej dziedzinie, powolną ekspansję mocy produkcyjnych i silne przywiązanie klientów, firmy zwykle mogą uzyskać wyższe marże zysku i silniejszą siłę negocjacyjną, co pozwala im uwolnić się od tradycyjnej logiki niskobudżetowych zakładów przetwórczych. Model zysku firm zmienia się z napędzanego wolumenem na napędzany wartością.

Ponadto, AMKR cieszy się strukturalną premią z powodu czynników geopolitycznych. Duże wydatki kapitałowe AMKR w Arizonie mają na celu wzmocnienie amerykańskich możliwości zaawansowanego pakowania. Działanie to przynosi wsparcie polityczne, pozyskiwanie klientów oraz zabezpieczenie długoterminowych umów dla producentów OSAT posiadających moce produkcyjne w USA, co daje AMKR znaczną przewagę w geopolitycznej grze o stawkę.

Na koniec logika wyceny również uległa zmianie. W przeszłości OSAT jako cykliczny papier wartościowy w branży półprzewodników, jego wycena często była ograniczana przez cykle telefonów komórkowych i komputerów PC, a wskaźnik ceny do zysku (PE) często wahał się od 10 do 15 razy. Obecnie przychody firmy są ściśle skorelowane z rozbudową klastrów AI, roadmapą GPU oraz rytmem dostaw HBM, co znacznie zwiększa stabilność i przewidywalność. Rynek obecnie rozważa, czy powinien przyznać jej PE powyżej 20, a nawet porównać ją z akcjami sprzętowymi.

Jednak inwestorzy muszą pozostać czujni. Jeśli wydatki kapitałowe AI spowolnią, prowadząc do nadwyżki mocy produkcyjnych w zaawansowanym pakowaniu, ta strukturalna historia wzrostu może powrócić do tradycyjnej narracji cyklicznej. Dodatkowo, AMKR sama napotyka ryzyko na poziomie wykonawczym.