Pike时政财经分析搬运号

【Wojna w Iranie zburzyła długotrwały wizerunek "bezpiecznej finansowej przystani" krajów Zatoki】WSJ 12 raportuje, że wojna w Iranie bezpośrednio uderzyła w mit bezpieczeństwa Dubaju. Przez ostatnie dziesięciolecia Dubaj przekazywał światu bardzo jasną narrację: chociaż znajduje się na Bliskim Wschodzie, niemal nie odczuwa wpływu wojen w regionie, będąc stabilnym, zamożnym i otwartym globalnym centrum finansowym i turystycznym. Wiele kapitałów, międzynarodowych korporacji i bogatych osób przybywało tutaj w oparciu o ten założenie. Jednak po tym, jak Iran zaczął wystrzeliwać rakiety i drony w kierunku Zjednoczonych Emiratów Arabskich, to założenie zostało obalone. Lotniska zamknięte, porty zaatakowane, hotele uszkodzone, ludzie po raz pierwszy w rzeczywistości poczuli, że wojna dzieje się nad miastem.

Po drugie, kapitał i talenty zaczynają na nowo oceniać ryzyko. Artykuł wspomina, że firmy zarządzające aktywami, prawnicy i banki otrzymali wiele zapytań od klientów, pytając, czy powinni przenieść swoje aktywa do bezpieczniejszych regionów, takich jak Singapur. Kluczowym fundamentem centrum finansowego jest "stabilne oczekiwanie", a wojna zaczyna podważać to oczekiwanie.

Moja opinia: Bez różnicy dla krajów Bliskiego Wschodu, ataki Iranu już poważnie zaszkodziły interesom tych krajów, a kraje Bliskiego Wschodu mogą wykorzystać tę wojnę, aby wspierać zmianę obecnego ekstremalnego reżimu w Iranie na rzecz bardziej umiarkowanych reformatorów. Możliwość zmiany reżimu w Iranie wzrosła.

探讨美国可能采取的调控国内油价的手段

首先，让我们回顾一下历史背景，在2015年之前的长达约40年时间里，美国法律是明确禁止原油出口的。着眼于当下，美国已然成为全球头号石油生产国，其原油日产量高达1300万桶，这一数字已成功超越了沙特和俄罗斯。基于此，第一项潜在措施便是重启原油出口禁令，通过将更多资源留在国内来提升石油供给量，进而有效抑制油价上涨。

其次，当局可以考虑暂停实施Jones Act琼斯法案。这一调整将允许外国籍船只在美国各个港口之间从事石油产品的运输工作。如此一来，产自墨西哥湾炼厂的油品便能顺畅地运抵美国东海岸（PADD1）以及西海岸地区。随着国内物流限制的解除，供应量将出现突发性增长，这极有可能导致美国油价被“人为压低”，甚至直接出现价格下降的局面。

第三，利用战略储备进行干预也是重要手段。美国可以联合G7国家共同释放战略石油储备。这种将政府库存原油直接推向市场的行为，能够提供可供立即交割的额外货源，从而压缩国际原油价格及其风险溢价。随着上游价格的松动，这一利好将顺势传导至消费端，拉低美国国内汽油和柴油的批发与零售价格。

第四，在地缘安全层面，可以部署美国军舰进行护航，以保障Hormuz海峡维持有限度的通航状态。这一军事部署旨在降低这条关键能源航道出现断供风险的概率，确保持续的运输安全。

最后，若能妥善解决伊朗局势将是关键一环。假设美以两国的行动强力有效，促成该国领导层的更替，转而由温和改革派掌权，并参照委内瑞拉道路进行发展，那将是一个极为理想的结果，届时紧张的局势有望迅速降温。

W badaniu opublikowanym 2 marca na temat Micron MU, Goldman Sachs nie tylko ustalił cel cenowy na poziomie 360 USD, ale także przedstawił prognozę EPS na 2027 rok na poziomie 47,8 USD, co jest niezwykle interesujące. Analizując ukryta logikę modelu wyceny, opiera się ona głównie na silnych oczekiwaniach dotyczących średniej ceny sprzedaży ASP w ujęciu kwartalnym QoQ. Konkretne dane pokazują, że dla CY1Q26 instytucja prognozuje wzrost ASP DRAM o około 10%, a wzrost ASP NAND wyniesie około 15%. Następnie w CY2Q26 oczekuje się, że tempo wzrostu ASP DRAM w porównaniu do poprzedniego kwartału utrzyma się w przedziale 10% do 12%, podczas gdy tempo wzrostu ASP NAND w porównaniu do poprzedniego kwartału wzrośnie do 15% do 20%. Jako tak wpływowa instytucja, Goldman Sachs przedstawiając tak absurdalną wycenę EPS na 2027 rok, rzeczywiście budzi ciekawość. Nie mogę się powstrzymać od wątpliwości, czy może to być ich zamierzony ruch 🤔

关于 Intel 在 Morgan Stanley TMT 大会上的要点回顾

在近期的 Morgan Stanley TMT 会议上，Intel 首席财务官分享了公司的最新动态。其中提到，CEO Lip-Bu Tan 已采取行动，向合作伙伴分享了详尽的数据资料，这一举措对于优化新一代制造技术的良率起到了积极作用。针对备受关注的 18A 制程节点，CEO Tan 认为该技术非常成熟，完全具备服务外部客户的能力。在市场需求方面，Intel CFO 指出服务器领域的整体需求依然强劲，并预测服务器 CPU 市场将在 2026 年迎来显著增长。此外，他还预警称，供应链方面的挑战预计在明年会变得更加严峻。

基于上述信息，我有以下几点深度观察：

首先，18A 节点的对外开放是一个核心转折点。Intel CFO 的表态证实了 CEO Lip-Bu Tan 的观点，即 18A 不仅仅是服务于内部产品的节点，同样非常适合推向外部市场。这一信息的份量极重。过去 Intel 的尖端工艺主要用于自家产品，而如今 18A 被定位为正式的代工产品 foundry product。一旦该节点技术成熟并开始承接外部订单，Intel Foundry Services 将从理论上的构想正式转变为具备商业可行性的实体业务。

其次，服务器行业正处于上升周期。管理层强调服务器需求呈现全面强劲的态势，并预测 2026 年服务器 CPU 市场会有大幅增长。这表明 AI 浪潮并没有挤压 CPU 的生存空间，相反，它推动了服务器规模的进一步扩张。毕竟，每一个 GPU 集群的运作都需要海量 CPU、内存及网络资源的协同支撑。

最后，Intel 在先进封装领域有望斩获大额订单。目前，先进封装已成为半导体超级周期中最为紧缺的一环，无论是 GPU、HBM 还是 chiplet 技术都高度依赖这一环节。如果 Intel 能在封装方面赢得大客户的青睐，将极大地增强其代工业务的可信度。值得注意的是，许多客户即便不需要 Intel 的晶圆制造节点，也极有可能需要依靠其强大的封装能力。

但凡散户了解一些中国国内政治生态和经济运行规则，就不应该执着于baba，拼多多这种中概股。

Needham podnosi ceny docelowe do 850 / 330
Needham podnosi ceny docelowe dla Lite i Cohr do 850, 330.

NVIDIA planuje zainwestować około 2 miliardów dolarów w Lumentum i Coherent oraz podpisać długoterminowe umowy zakupu, aby zwiększyć zdolności produkcyjne laserów o wysokiej mocy CPO, co wskazuje, że interkonekt optyczny staje się kluczową infrastrukturą dla centrów danych AI. Ten krok sugeruje, że komercjalizacja CPO może nastąpić wcześniej, a jednocześnie wzmacnia pozycję Lumentum w dziedzinie laserów InP oraz oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu popytu na wysoką rentowność.

博通已正式启动业内首款采用2nm工艺制程及3.5D Face-to-Face（F2F）封装技术的定制计算SoC的出货工作。所谓的3.5D技术，其实质是将2.5D中介层interposer与真正的3D芯片堆叠工艺相融合，利用芯片间的“面对面”贴合方式，显著优化了信号密度、延迟表现及能效水平。这不仅仅是一次封装技术的迭代，更是博通为吉瓦级（gigawatt）大规模AI集群量身打造的系统级平台——XDSiP。

在这一模式下，博通的定位发生了转变，从单纯的定制ASIC服务商转型为XDSiP平台提供商。客户仅需专注于AI核心设计，而底层的memory接口、I/O以及网络结构等均由博通承接。目前，Fujitsu已成为该平台的首位客户，这标志着相关技术已走出实验室，迈入了实质性的商业部署阶段。

此外，博通推出的这一平台对HBM市场也是一大利好，将驱动市场需求由单一的NVIDIA主导模式转变为GPU与XPU双轮驱动的新格局。这不仅充当了HBM需求的放大器，同时也为封装与材料供应链带来了结构性的发展机遇。

十分欣慰地看到，昨天中午关于伊朗打击行动的预判最终成真，这次确实是运气颇佳，让我准确言中了事态的发展。

RKLB最新动态解析与投资前瞻

关于Neutron火箭的最新进展，1月21日发生了一起意外，当时一级燃料箱正在接受静态水压测试，期间出现了破裂情况。对此，Rocket Lab方面澄清，测试设施及主体结构并未受到严重损害，且下一枚一级燃料箱的制造工作已经在推进中。随后在2月份举行的Q4财报电话会议上，公司更新了时间表，将下一次发射任务定在了2026年Q4。

此次调整带来的连锁反应值得注意：如果进度延后，2026年内完成第二次Neutron发射的目标可能难以实现，这直接带来了当年发射频次与收入确认节奏下调的风险。对于Rocket Lab而言，Electron虽已证实了其商业履约能力，但进军更高吨位载荷、政府订单及星座组网市场的入场券主要依赖于Neutron这一关键平台。若时间轴向后滑动一年，估值模型中的收入增长斜率将发生显著改变。

针对Neutron在测试阶段遭遇的这一波折，我的判断是：这更像是一次工程验证中的常规起伏，并未改变公司的基本面趋势。火箭研发本身就伴随着极高的复杂性，在结构测试中进行极限压力验证本就是走向成熟的必经之路。拉长周期来看，Rocket Lab的核心投资逻辑依然稳固。

放眼宏观环境，全球商业航天正处于一个长期的扩张上升期。无论是低轨卫星星座的组网、国防安全的刚需，还是深空探索及各类商业应用，需求都在不断攀升。即使Neutron的发射时间表有所推迟，行业的中长期需求也不会因此消散。

另外一个不可忽视的潜在催化剂是SpaceX。若其在2026年成功上市，整个商业航天板块有望迎来资本市场更高的聚焦度和情绪溢价。SpaceX的资产证券化过程可能会抬高行业的整体估值中枢，引发市场对同类公司的重新定价。作为目前市场上少数兼具实际发射实绩与中型运载火箭规划的上市公司，Rocket Lab理论上将受益于行业热度提升所带来的资金涌入与情绪推动。

具体的后续操作策略已在会员群内发布。

根据《首尔经济日报》27日披露的消息，存储芯片行业的两大巨头三星电子与SK海力士已正式启动了第二季度的价格谈判，并向客户发出了涨价通知。目前的市场形势相当严峻，部分中小型客户为了确保能够拿到货源，可能不得不接受高达上一轮合同价格两倍的报价。Gartner发布的预测数据也显示，全年的价格涨幅预期可能高达130%。现货市场的实际数据有力地印证了这一上涨趋势，DDR4 8Gb产品的价格走势极度陡峭，已从去年3月的1.3美元飙升至今年2月的13美元。

从供应层面分析，厂商的扩产速度显然跟不上需求的步伐。三星目前的产能仅能满足约60%的新增需求，而SK海力士今年的产能增幅也仅维持在7%左右。这种供给侧的扩张速度，远远滞后于由AI技术驱动的需求增长曲线。更为关键的信号是，市场上已经传出明年产能基本售罄的声音，这意味着订单的能见度已经拉得很长。

在需求端，核心的驱动引擎正在发生质变，AI应用场景正从单一的搜索功能向Agentic AI转变。这种涵盖了多模型协作、持续推理以及更复杂形态的智能代理，对内存容量与带宽的需求远超传统应用。此外，随着手机端AI渗透率的提升，以及政府和企业级AI部署的加速，市场需求呈现出多层级叠加的状态，而非单纯的点状爆发。

在市场博弈方面，议价权正明显向上游厂商集中。虽然Apple、NVIDIA等大型客户依然保有一定的议价优势，但中小客户的话语权已显著减弱。交易模式也发生了结构性变化，正从以往按月定价的市场机制，转向分季度锁定货量的先买模式。

O makroekonomicznej grze między wzrostem produktywności wywołanym przez sztuczną inteligencję a strukturalnym bezrobociem

Zgodnie z najnowszymi informacjami handlowymi CME, rynki finansowe zaczynają uwzględniać niepewność, jaką sztuczna inteligencja może wywołać na rynku pracy, w długoterminowych trendach stóp procentowych. Obecna logika wyceny wskazuje, że rynek skłania się do przekonania, że polityka luzowania będzie trwała dłużej, niż wcześniej oczekiwano powrotu do cyklu podwyżek stóp.

Obserwując różnice w stawkach terminowych powiązanych z overnight financing rate SOFR, można zauważyć zjawisko odwrócenia krzywej. Konkretnie, różnica w stawkach 12-miesięcznych między grudniem 2026 a grudniem 2027 już stała się ujemna. Ta zmiana jest kluczowa, ponieważ wskazuje, że traderzy odrzucili wcześniejsze prognozy dotyczące ponownego podwyższania stóp w 2027 roku, stawiając na kontynuację obniżek w 2027 roku. Ponadto, ruchy na rynku opcji są dość agresywne, z pojawiającymi się zakładami na obniżenie stóp do 2% do końca roku, co w porównaniu do obecnie wycenianych 3.1% w rynku swapów, jest znaczącą różnicą.

Patrząc wstecz, powszechny scenariusz oczekiwań traderów był taki: Fed najpierw obniża stopy dwa razy w tym roku, po 25 punktów bazowych, a następnie w 2027 roku wznawia cykl podwyżek. Jednak w miarę jak narasta dyskusja na temat wpływu AI na rynek pracy, ta prognoza stoi przed rewaluacją. Nawet członek Rady Fed, Lisa Cook, wydała ostrzeżenie, wskazując na to, że szerokie zastosowanie sztucznej inteligencji może wywołać wpływ na zatrudnienie, a polityka monetarna niekoniecznie zdoła w pełni zniwelować ten wpływ.

W odniesieniu do powyższych zjawisk, moim osobistym zdaniem jest: mimo że rynek wydaje się stawiać zakłady na to, że AI zmieni makroekonomiczne cykle z wyprzedzeniem, musimy pozostać rozsądni. Historia doświadczeń mówi nam, że wahania oczekiwań dotyczących stóp procentowych w przyszłości były zawsze gwałtowne. Przewidywanie ścieżki politycznej na dwa lata do przodu jest samo w sobie obarczone wysoką niepewnością. W wielu przypadkach, to odwrócenie krzywej w przyszłości odzwierciedla bardziej strategię hedgingową niż pewną ocenę przyszłości.

今天针对sandk执行了一笔波段交易。目前已在630的价格点位买入，接下来的计划是寻找合适的时机将其卖出。

声称 AI agents 结合 stablecoin 就能彻底颠覆传统 fintech 行业的观点，不仅显得极其荒谬，反而可能预示着市场正逼近所谓的恐慌高点。商家之所以不愿意接受 stablecoin 支付，根本原因并非技术门槛，而是这类支付方式缺失了关键的欺诈责任框架。以信用卡网络为例，其收取大约 2% 的 interchange fee，本质上是为商户提供了完善的 chargeback 保护以及风险承担机制。虽然 AI agents 的普及无疑会提高消费者的操作效率，但与此同时，欺诈活动的潜在能力也被显著放大了。利用 AI 技术，制造合成身份、自动化发起虚假退款以及规模化地钻退货政策的空子都变得轻而易举。在缺乏成熟的欺诈保护体系和明确的责任转移机制的大环境下，没有哪家商户会仅仅为了省下那点手续费，而去背负巨大的经营风险。

回想十年前比特币风头正劲之时，去中心化支付更快且更便宜曾是核心叙事。然而十年光阴已过，crypto 依然未能撼动主流支付体系的地位。基于此，我认为目前关于 stablecoin 和 AI agent 的支付叙事站不住脚，缺乏实际商业逻辑的支持，相关美股标的近期出现的下跌，更多应归咎于市场情绪波动。

继上周最高法院驳回特朗普的大规模关税举措之后，众议院议长 Mike Johnson 发出信号，直言国会层面想要通过立法形式重新确立关税，几乎没有达成共识的可能。实际上，共和党内部对此也存在分歧，部分议员已公开表露担忧，认为关税议题可能成为共和党在中期选举中的包袱。

从我的角度分析，立法这一途径已基本宣告失效，这侧面印证了即便是共和党党内也难以就关税政策统一战线。尽管特朗普在最高法院做出判决后，推出了税率为 15% 的全球临时关税，但其有效期仅为 150 天，期满后必须获得国会批准才能延长。然而，参议院通过延期法案面临着 60 票的硬性门槛，加之民主党方面已明确表态将进行阻击，通过难度极大。这一局面对美股而言无疑是利好消息，意味着 Trump 在关税问题上难以再掀起大的波澜，股市因此减少了一个重大的宏观风险源和不确定因素。

针对 Citrini Research 发布的报告 THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS，FundaAI 提出了与之不同的见解。其核心回应可以归纳为以下三个方面：

首先，与 Citrini 持有的悲观立场不同，FundaAI 的态度更为乐观。Citrini 担忧 AI 会导致人类劳动需求降低，从而引发需求塌缩并冲击整体经济。然而，FundaAI 认为这种需求下降应被界定为生产率提升带来的需求减少，这属于一种极为特殊的经济情境，与传统的衰退式需求下滑有着本质区别。在这种情况下，政府完全可以通过宏观政策工具进行对冲，例如实施财政转移支付或强化福利体系等措施。

其次，工作时间的缩减并不等同于消费行为的消亡。相反，随着人类劳动时长的降低，闲暇时间将会增加，人们会将更多的时间投入到娱乐、购物、游戏及内容消费等领域。FundaAI 指出，除非人类彻底丧失活力变成植物人，否则 AI 无法取代所有的消费与摩擦成本。这背后的逻辑在于：时间并没有被消灭，而是被重新分配了。

第三，未来的社会结构或许会向沙特或挪威那样的资源型分配模式演变。随着利润向超级公司高度集中，国家可能会采取类似主权财富基金或资源分红的机制，将收益以福利的形式重新分配给居民。尽管工作时间在持续下降，但用于消费的时间却在增长，因此经济不会简单地塌缩，而是会经历结构性的转型。

就个人观点而言，我倾向于赞同 FundaAI 的部分看法。Citrini 的推演建立在一个典型的通缩螺旋框架之上：即生产率跃迁导致劳动需求塌缩，进而引发总需求崩溃，最终导致资产价格重估。虽然这一逻辑在闭环上是成立的，但它默认了一个前提，即收入分配结构保持不变。然而，这个前提未必是恒定的。回顾历史，无论是蒸汽机、电气化还是互联网的普及，都曾引发过类似的焦虑。生产率的提高本质上意味着供给曲线向右移动。只要政府能够合理地调整分配结构，总需求量反而有望实现上涨。

Mimo że dzisiejszy ogólny rynek wykazuje tendencję spadkową, to pocieszające jest to, że zdecydowana większość kont naszych członków nadal utrzymuje tendencję wzrostową, a moje osobiste konto również osiągnęło dzisiaj historyczny szczyt. Patrząc wstecz na główne kierunki inwestycyjne, które przedstawiliśmy miesiąc temu, obecny trend potwierdza, że większość naszych ocen była bardzo trafna.

Wśród tych wyjątkowo dobrze radzących sobie inwestycji, poniższe kilka przyniosło znaczne zyski: dla lite, zbudowaliśmy pozycję przy 200 zł, a następnie dokupiliśmy przy 310, 350 i 400 zł; BE wszedł na 85 zł, a następnie zwiększył pozycję przy 100 zł; rozmieszczenie Sndk zaczęło się od 110 zł, a następnie wielokrotnie dokupowaliśmy przy 220, 280, 310 i 540 zł; jeśli chodzi o AAOI, to pozycję zbudowano przy 32 zł, a ostatecznie sprzedano z zyskiem przy 42 zł.

Testy pakowania przy outsourcingu, czyli branża OSAT stoi na kluczowym zakręcie. Patrząc wstecz na ostatnie dwadzieścia lat, często postrzegano to jako typową branżę o dużej skali, charakteryzującą się niskimi marżami i silną cyklicznością, a wyniki często podążają za wahania dostaw z telefonów komórkowych i komputerów PC. Jednak w obliczu wielkiej narracji rewolucji sztucznej inteligencji, sytuacja uległa zmianie; branża przekształca się w przemysł intensywnie technologiczny.

Po pierwsze, logika technologiczna uległa zasadniczej zmianie. Tradycyjne pakowanie chipów polegało tylko na zamknięciu gołego układu i połączeniu nóżek, podczas gdy wymagania dotyczące pakowania AI GPU są całkowicie inne. Na przykład chipy takie jak NVIDIA H100 lub B200 integrują wiele die GPU oraz die HBM, które muszą opierać się na strukturze 2.5D lub 3D na krzemowym interposerze, aby osiągnąć wyjątkowo wysoką przepustowość interkoneksji. Obecnie wąskie gardło mocy obliczeniowej nie zależy już tylko od tranzystorów, ale jest ograniczone przez przepustowość, zużycie energii i gęstość pakowania. Oznacza to, że pakowanie przeszło od prostego procesu końcowego do kluczowego elementu decydującego o wydajności, a rola OSAT znacznie wzrosła, ponieważ pakowanie bezpośrednio wpływa na maksymalny poziom mocy obliczeniowej.

Po drugie, zaawansowane pakowanie przekształca strukturę zysków w branży. W porównaniu do tradycyjnego pakowania o bardzo niskim ASP, średnia cena sprzedaży zaawansowanego pakowania może osiągnąć wielokrotność tej pierwszej. Z uwagi na wysokie bariery wejścia w tej dziedzinie, powolną ekspansję mocy produkcyjnych i silne przywiązanie klientów, firmy zwykle mogą uzyskać wyższe marże zysku i silniejszą siłę negocjacyjną, co pozwala im uwolnić się od tradycyjnej logiki niskobudżetowych zakładów przetwórczych. Model zysku firm zmienia się z napędzanego wolumenem na napędzany wartością.

Ponadto, AMKR cieszy się strukturalną premią z powodu czynników geopolitycznych. Duże wydatki kapitałowe AMKR w Arizonie mają na celu wzmocnienie amerykańskich możliwości zaawansowanego pakowania. Działanie to przynosi wsparcie polityczne, pozyskiwanie klientów oraz zabezpieczenie długoterminowych umów dla producentów OSAT posiadających moce produkcyjne w USA, co daje AMKR znaczną przewagę w geopolitycznej grze o stawkę.

Na koniec logika wyceny również uległa zmianie. W przeszłości OSAT jako cykliczny papier wartościowy w branży półprzewodników, jego wycena często była ograniczana przez cykle telefonów komórkowych i komputerów PC, a wskaźnik ceny do zysku (PE) często wahał się od 10 do 15 razy. Obecnie przychody firmy są ściśle skorelowane z rozbudową klastrów AI, roadmapą GPU oraz rytmem dostaw HBM, co znacznie zwiększa stabilność i przewidywalność. Rynek obecnie rozważa, czy powinien przyznać jej PE powyżej 20, a nawet porównać ją z akcjami sprzętowymi.

Jednak inwestorzy muszą pozostać czujni. Jeśli wydatki kapitałowe AI spowolnią, prowadząc do nadwyżki mocy produkcyjnych w zaawansowanym pakowaniu, ta strukturalna historia wzrostu może powrócić do tradycyjnej narracji cyklicznej. Dodatkowo, AMKR sama napotyka ryzyko na poziomie wykonawczym.

高盛研究团队于2月20日同SK海力士联合举办了一场线上投资者沟通会。此次会议释出了若干关键讯息，值得大家密切留意。

首要关注点在于价格趋势。管理层预判，2026年全年的内存价格将维持上涨态势。这种涨势并非源于投机炒作，而是基于实质性的AI需求增长以及供给端的局限性。随着AI客户不断推进资本支出，加之洁净室空间受限阻碍了供给的扩充，即便个人电脑和手机领域面临降规格的潜在风险，整体价格走向依然看涨。此外，公司判定行业内出现重复下单的概率极低，理由是客户深知短期内产能难以扩容，盲目增加订单只会导致价格进一步攀升。

关于供需与库存状况，公司坦言当下的客户需求尚无法得到完全满足。从库存水平来看，服务器端的库存已逐步恢复至健康状态，而手机与PC端的库存正在缩减。SK海力士自身的库存量大约维持在4周左右，并预计未来会持续走低。在此背景下，关于多年期长约的洽谈日益频繁，这直观地反映出供给方在市场中的话语权正在提升。

针对产能分配，2026年的HBM产能已全部售罄。这意味着，公司在今年内很难在HBM与传统DRAM之间进行产能的重新调配。重点在于2027年的布局。管理层透露，当前传统DRAM供需紧张的局面，或许能转化为2027年商谈HBM条款时的有利筹码。简而言之，虽然今年的产能已被锁定，但明年的议价优势将随之释放。

最后关于资本开支，预计2026年将实现同比增长，但公司仍将恪守纪律。据Goldman预测，总资本开支同比增幅约为36%，总额达到约38万亿韩元。其中，NAND业务的资本开支占比将保持在低双位数水平，核心投入依然聚焦于HBM及DRAM领域。

针对即将于2月20日公布的美国最高法院关税裁决，摩根大通（JPM）梳理了四种潜在的司法判决路径，并详细估算了每种情况发生的概率及其对市场的具体连锁反应。

第一种情况发生的可能性最大，概率高达64%。该情境假设法院将判决当前关税无效，但新的关税替代措施会立即出台。受此消息影响，标普500指数预计会率先出现0.75%至1%的拉升，但随后将回吐绝大部分涨幅，最终仅能录得0.1%至0.2%的微弱上涨。

第二种情况发生的概率为26%，即现行关税政策被法院裁定维持。这可能导致标普500指数下挫0.3%至0.5%，与此同时，收益率曲线预计会出现更为剧烈的波动。

第三种路径发生的概率为9%，即关税政策要拖到中期选举之后才会被正式推翻。在此预期下，市场情绪较为乐观，标普500指数有望上涨1.25%至1.5%，而以罗素2000指数（Russell 2000）为代表的小盘股表现将更为强劲。

最后一种情况最为罕见，概率仅为1%。若关税被直接推翻且后续没有任何替代措施跟进，标普500指数有望实现1.5%至2%的显著上涨，届时小盘股也将跑赢大盘。

Ci, którzy trzymają w rękach ponad 50 lite call, z pewnością doświadczają teraz szczęścia, które jest nieporównywalne😁