Rynki działające 24 godziny na dobę obiecują wolność dla inwestorów i presję dla pośredników, którzy tradycyjnie mieli ogromną władzę w godzinach pozasessionowych.
Greenspan, także analityk rynku, twierdził, że gdy rynki ponownie otwierają się po tym, co nazwał wielkim wydarzeniem, "kilka firm decyduje o pierwszej cenie do handlu. Często używają ceny, która wyzwala zlecenia stop loss dla swoich klientów, zamykając je ze stratą i osiągając zysk dla brokera, który zasadniczo handluje przeciwko klientowi."
Kiedy zapytano Greenspana, czy brokerzy koordynują ceny podczas zamknięcia rynku, był bezpośredni w swoim twierdzeniu: "Tak, manipulacja wprost."
Zasadniczo kontrolują ceny, często mając godziny na opracowanie strategii” – powiedział. „Często polowanie zapobiega stratom. Kiedy w weekendy pojawiają się ważne newsy, dom ma tendencję do swobodnego ustalania cen po otwarciu”.
Jego komentarze pojawiły się w momencie, gdy kilka dużych giełd w USA rozważa oferowanie całodobowych usług handlowych. NYSE poinformowała, że ubiega się o zgodę SEC na handel 24/7. Nasdaq ogłosił podobne plany w grudniu. CME planuje wprowadzić 24-godzinne kontrakty terminowe na kryptowaluty w 2026 roku, po uzyskaniu zgody, a Cboe niedawno rozszerzyło opcje na indeksy amerykańskie na handel 24/5.
Choć komentarze Greenspana można uznać za oskarżycielskie, łatwo zrozumieć, dlaczego takie praktyki były powszechne na rynkach pozasesyjnych. Kiedy zwykłe godziny handlu dobiegają końca, o godzinie 16:00 czasu wschodniego (ET), niska płynność może ułatwiać wpływanie na ceny.
„Po zamknięciu sesji o 16:00 po prostu nie ma już tej samej płynności” – powiedział Joe Dente, makler giełdowy na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. „Ludzie poszli do domów, a płynności nie ma, więc spready będą większe”.
Jego zdaniem większe spready i mniejszy rejestr zamówień tworzą środowisko, w którym wahania cen mogą być wyolbrzymione w porównaniu ze zwykłą sesją.
Badania naukowe potwierdzają również pogląd, że wydłużone sesje handlowe różnią się strukturalnie od godzin szczytu rynku. Powszechnie cytowane wspólne badanie Uniwersytetu Kalifornijskiego w Berkeley i Uniwersytetu w Rochester wykazało, że ustalanie cen po godzinach jest „znacznie mniej efektywne”, powołując się na niższy wolumen i mniejszą płynność, które ograniczają tempo, z jakim informacje są uwzględniane w cenach.
Zapytany, czy w tych okresach dochodzi już do manipulacji, Dente odpowiedział, że jest to „możliwe”, ale zaznaczył również, że „wydarzenie handlu 24-godzinnego pozostawi wiele do życzenia pod względem manipulacji”, odnosząc się do warunków już obserwowanych na rynkach poza godzinami pracy
Greenspan zauważył tymczasem, że te rzekome praktyki manipulacyjne „nie są do końca uczciwe, więc oni [pośrednicy, którzy mogą brać udział w takich działaniach] starają się wiarygodnie zaprzeczyć”.
W tym miejscu granica między faktyczną manipulacją a dowodami, że takie praktyki mają miejsce, zaczyna się zacierać.
Szeroko cytowane badanie SSRN dotyczące manipulacji ceną otwarcia pokazuje, w jaki sposób brokerzy mogą wpływać na ceny w trakcie aukcji przed otwarciem, składając i anulując duże zlecenia, co chwilowo odsuwa akcje od ich fundamentalnej wartości przed powrotem szerszej płynności.
Badania wykazały, że taka manipulacja może prowadzić do zniekształcenia cen otwarcia, które są później korygowane po rozpoczęciu pełnego obrotu rynkowego, narażając inwestorów, którzy kupili po zawyżonej cenie, na straty. Ponieważ zniekształcenia te występują przed powrotem normalnego wolumenu obrotu, wynikające z nich wahania cen mogą wydawać się nieodróżnialne od zwykłej zmienności rynkowej.
Jeszcze inny broker, który ma doświadczenie w handlu overnight i który prosił o zachowanie anonimowości, ponieważ nie jest upoważniony do wypowiadania się publicznie, stwierdził, że niewielka płynność overnight może czasami ułatwiać skoordynowanym strategiom wpływanie na ceny akcji rzadziej przedmiotem obrotu.
Pod koniec 2025 roku Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) rozstrzygnęła zarzuty dotyczące wieloletniego procederu spoofingu, obejmującego oszukańcze zlecenia wykorzystywane do zmiany cen papierów wartościowych o niskim obrocie. Organy regulacyjne nałożyły również na Velox Clearing grzywnę w wysokości 1,3 miliona dolarów za niewykrycie „warstwowania” i „spoofingu” w przypadku akcji o dużej zmienności.
Tymczasem amerykańska Agencja Regulacji Branży Finansowej (FINRA) w swoim corocznym Raporcie o nadzorze regulacyjnym za rok 2026 wskazała firmy, które „nie stosują odpowiednio zaprojektowanych systemów nadzoru i kontroli, w tym w zakresie identyfikacji i zgłaszania potencjalnie manipulacyjnej działalności prowadzonej w handlu poza godzinami otwarcia”.
Choć trudno jest określić, jak powszechne są te oskarżenia, jedno jest pewne: jeśli handel będzie trwał 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, to właśnie traderzy, a w szczególności traderzy detaliczni, będą największymi zwycięzcami.
Na dzisiejszych rynkach elektronicznych inwestorzy, którzy najszybciej reagują na informacje rynkowe, mają przewagę strukturalną.
Zawsze jest przewaga dla tych, którzy mają najszybsze komputery i najlepszych programistów” – powiedział Dente, zauważając, że algorytmy potrafią reagować na wiadomości i zamówienia „w nanosekundę”. Dodał, że dla indywidualnych inwestorów nadążanie za tym tempem jest trudne. „Jak człowiek ma za tym nadążyć?”
Reagowanie na te wydarzenia staje się jeszcze trudniejsze dla mniejszych inwestorów, gdy rynek jest zamknięty, co stawia ich w bardzo niekorzystnej sytuacji.
Pranav Ramesh, szef badań ilościowych nad opcjami w Nasdaq i współzałożyciel Leadpoet, powiedział, że słabe rynki mogą potęgować te ryzyka.
Koordynacja działań brokerów może często przejawiać się w branżowym ujednoliceniu procedur dotyczących trasowania i realizacji zleceń, zwłaszcza tam, gdzie duża część przepływu detalicznego trafia do niewielkiej liczby hurtowników” – powiedział. „Poza standardowymi godzinami kontrola może być trudniejsza, ponieważ rynek jest mniej rozbudowany i inwestorzy mają mniej prostych punktów odniesienia, na podstawie których mogliby ocenić jakość realizacji zleceń” – powiedział Ramesh w swoim prywatnym wystąpieniu.
Źródła zaznajomione z praktykami brokerskimi w zakresie trasowania transakcji i płynności poinformowały CoinDesk, że siła decyzyjna w zakresie ustalania cen w krótkich sesjach jest realna, szczególnie gdy ważne informacje pojawiają się, gdy rynki są zamknięte. Według tych źródeł, koordynacja trasowania transakcji, spreadów i realizacji zleceń w przypadku dłuższych przerw w transakcjach była historycznie łatwiejsza właśnie dlatego, że inwestorzy detaliczni nie mogą w nich uczestniczyć.
Według Greenspana, to właśnie ten problem rozwiąże całodobowy handel, który zniweluje przewagę firm fintechowych, ponieważ całkowicie zlikwiduje weekendową próżnię.
Niedawny konflikt na Bliskim Wschodzie był doskonałym przykładem tego, jak może to otwierać nowe możliwości handlowe, gdy rynki pozostają zamknięte. Zdecentralizowana giełda Hyperliquid, która handluje na blockchainie 24/7, odnotowała rosnące zainteresowanie inwestorów obstawiających tradycyjne aktywa finansowe, w tym ropę naftową i złoto, w weekendy, gdy tradycyjne giełdy są zamknięte.
Stał się tak popularny, że tygodniowy wolumen obrotu instrumentami pochodnymi na platformie przekroczył 50 miliardów dolarów, a w ciągu 24 godzin wygenerował 1,6 miliona dolarów przychodu, przewyższając przychody całego blockchaina Bitcoina. Platforma niedawno dodała również kontrakt wieczysty na indeks S&P 500.
Nie trzeba dodawać, że duże giełdy również odniosą korzyści z opłat transakcyjnych, jeśli otworzą się na handel 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu.
Czy całodobowy handel ostatecznie osłabi wpływ brokerów na ustalanie cen, pozostaje niewiadomą. Niewątpliwie giełdy i inwestorzy skorzystają na rynkach, które nigdy się nie zamykają.
„Handlowcy mogą reagować w czasie rzeczywistym, nie będąc zdanymi na łaskę pośredników — brokerów” — powiedział Greenspan.