进入到 4 月以来，准确点说应该是中旬前，市场迎来了一波反弹，很多代币也迎来了很强势的上涨。

比如 $RAVE 、$SIREN 、RIVER、AIRA 、MOVR 等等 ，尤其是 RAVE 现在还在涨。

比如一众 Meme， 代表性的有币安人生、ASTEROID 等等，比如老咕噜棒子铭文资产 ORDI（这个超级出乎意料）。

我在 X 上其实看到了很多人讲说山寨季来了，真来了假来了？我觉得我们可以看看历史数据，到底来没来。

首先我们谈论山寨季，他的本质是什么？

通常是资金从比特币向山寨币轮动，导致多数山寨币表现大幅优于 BTC 的阶段，这个阶段我们叫做山寨季。

那么判断山寨季，始终绕不过两个指标：

一个是比特币主导率，也就是所谓的 BTC.D，这个是指 BTC 市值占整体加密货币市值的比例。

一个是山寨季指数，这个说的是，前 50 或前 100 大币种，在过去 90 天内，涨幅跑赢 BTC 的比例。

那么当比较猛的大山寨季来临时，通常 BTC.D 要低于 40%，同时山寨季指数要大于 75。

历史上比较典型的两次大山寨季，我其实都经历过。一个是 2017 到 2018 年时候，ICO 浪潮带来的 Crypto 的寒武纪大爆发，本质上是 ICO 带来了海量的传统资金进入加密市场，催生的繁荣。

这一轮山寨季，BTC.D 大致是从 2017 年底约 86% 暴跌至 2018 年初约 38-39%，而山寨季指数一直是在 90 以上，峰值接近 100 。

山寨季指数 数据来源：https://www.coinglass.com/zh/pro/i/alt-coin-season

BTC.D 数据 来源 https://coinmarketcap.com/zh/charts/bitcoin-dominance/

一个是 2020 年到 2021 年大山寨季，代表事件是 DeFi Summe 以及 NFT 大爆发，我觉得催生因素一个是用户行为链上的大规模迁移、流动性挖矿的明显收益，带来了 FOMO 情绪与资金增量。

还有传统资金的力量，比如 Grayscale 大举买入，Elon Musk 强推 DOGE/SHIB 等 Meme，引发的情绪与效应。

这一轮山寨季，BTC.D 指标，也是从 2020 年初约 70% 回落至 2021 年低点约 38-40%，然后山寨季指数一直在 90% 以上。

可以参考上图。

但是这两个时期都比较特殊，我个人认为未来基本不会再出现这种情况。

那么除了大山寨季以外，小山寨季的情况比较多，比如 23 年年末到 24 年年初，也就是铭文时期，虽然 BTC.D 在 50% 到 60% ，但是山寨季指数一度达到了 75+。

再比如说，2025 年下半年也不错，BTC 达到了历史新高，总统大选、ETF 等叙事带来的一些增量资金，这个时期，BTC.D 在 60% 左右，但是山寨季指数，在 70% 到 80%。

那么现在这个阶段，我们是处于什么情况？

首先，BTC.D 这个指标大约是 57-59.5%，而山寨季指数仅仅是 37 到 39，历史上小山寨季至少要到 70 以上，才有这个势头。

很显然，现在还差着十万八千里。

事实上，从我个人的角度看，我相信 BTC 未来会有所作为，但是其他山寨币其实另当别论。

现在，法规落地、BTC ETF、机构主导的整体形式，外部资金几乎只买入 BTC （少部分 ETH），几乎没有溢出到小山寨币的可能，而 BTC 我觉得会长期主导市场。

另一面是叙事疲软 ，没有什么好故事可以讲了，缺乏零售驱动力。

所以你看币安、Gate、OKX 等都在重点布局 TradeFi，来进一步捕获新的增量资金与用户，并且不断在下架一些山寨币，我觉得他们对于原有市场的信心其实是不足的。

所以未来的山寨形式，可能就是极其短暂的局部山寨，更加碎片化、叙事集中的资本轮动。