Wzrost rentowności japońskich obligacji skarbowych wywołał 'Pani Watanabe' falę zamknięć pozycji, co może być nieodczuwalnym czynnikiem zaostrzającym globalne zawirowania na rynku obligacji.
W tej rundzie globalnej burzy na rynku obligacji, Japonia jest poważnie niedoceniana.
Japonia jest jednym z największych wierzycieli na świecie.
Od dziesięcioleci, w Japonii stopy procentowe są ekstremalnie niskie, więc japońscy inwestorzy, aby zyskać na zwrocie, muszą lokować środki w zagraniczne aktywa o wysokich odsetkach. Pożyczają niskoprocentowe jeny, aby kupować wysokoprocentowe aktywa dolarowe, czerpiąc zyski z różnicy stóp.
Japońskie fundusze emerytalne, fundusze suwerenne i instytucje finansowe posiadają setki miliardów dolarów w zagranicznych obligacjach, z których obligacje amerykańskie stanowią największą część. Nawet 'Pani Watanabe' z bilionami w ręku postępuje w ten sposób.
Ta strategia handlowa nazywa się transakcją na różnicy stóp procentowych w jenie. Jak duża jest jej skala?
W ostrożnych szacunkach, same japońskie instytucje posiadają obligacje w dolarach o wartości przekraczającej 1 bilion dolarów, a wraz z transakcjami na różnicy stóp procentowych na poziomie korporacyjnym, całkowita skala może przekroczyć 3 biliony dolarów. Oznacza to, że gdy środowisko stóp procentowych w Japonii się zmienia, ruch tej ogromnej kwoty bezpośrednio wpłynie na rynek obligacji USA.
W 2026 roku globalna fala inflacyjna uderzyła w Japonię, a Bank Japonii został zmuszony do rozważenia zaostrzenia polityki monetarnej. Rentowność obligacji japońskich zaczęła rosnąć, a presja na deprecjację jena również się nasiliła.
Niezależnie od tego, czy chodzi o 'Panią Watanabe', czy o lokalne instytucje, transakcje na różnicy stóp procentowych w jenie stały się nieopłacalne, więc zaczynają zamykać pozycje w obligacjach skarbowych USA, co stanowi niebagatelną siłę wyprzedaży obligacji skarbowych USA.
Co gorsza, to zamykanie pozycji może wywołać reakcję łańcuchową.
Kiedy duża ilość transakcji na różnicy stóp procentowych w jenie jest zamykana, aktywa w dolarach są wyprzedawane, co może osłabić dolara. Osłabienie dolara sprawia, że jen staje się bardziej atrakcyjny, co dalej przyspiesza zamykanie pozycji. Taki cykl negatywnego sprzężenia zwrotnego, gdy już się rozpocznie, nie jest łatwo przerwać tylko jednym czy dwoma oświadczeniami politycznymi.
Ten czynnik jest obecnie ignorowany przez główną narrację rynkową. Większość analiz w dyskusjach o inflacji, podwyżkach stóp procentowych i geopolityce rzadko traktuje to jako niezależną zmienną w poważny sposób.
Jednak dane historyczne pokazują, że znaczne zamykanie transakcji na różnicy stóp procentowych w jenie często towarzyszy dużym wahanom na globalnych aktywach ryzykownych. Przed kryzysem finansowym w 2008 roku i w 2013 roku, gdy Fed zaczął zmniejszać QE, występowały zakłócenia rynkowe spowodowane zamykaniem transakcji na różnicy stóp procentowych w jenie.
Ta zasada nie została złamana, więc tym razem z dużym prawdopodobieństwem nie będzie wyjątkiem.