Amerykańska gospodarka znów pokazuje typowy w ostatnich latach dualizm: statystyki zdecydowanie pokazują wzrost, a nastroje konsumenckie — gwałtowny spadek. Taki rozdział sam w sobie jest niepokojącym wskaźnikiem, ale pod koniec 2025 roku jest on szczególnie kontrastowy.

Świeże dane Uniwersytetu Michigan schłodziły optymizm inwestorów: indeks nastrojów konsumenckich wzrósł jedynie do 51,0 punktu — formalnie wzrost, ale w rzeczywistości pozostajemy na historycznym dnie, w kilku krokach od antyrekordu z czerwca 2022 roku. Indeks bieżących warunków całkowicie runął o 12,8%, ustanawiając nowy minimum w całej historii obserwacji. Głównym powodem jest gwałtowne pogorszenie oceny osobistych finansów i warunków dla dużych zakupów. Ludzie znów czują się biedniejsi, nawet pomimo spowolnienia inflacji.

Jednocześnie długoterminowe oczekiwania inflacyjne maleją - 3,4% w porównaniu do 3,9% miesiąc wcześniej. To wystarczająco, aby Fed odetchnął nieco spokojniej, ale wyraźnie niewystarczająco, aby całkowicie usunąć temat «przedwojennej» inflacji z agendy. Krótkoterminowe oczekiwania pozostają na poziomie 4,5% - daleko powyżej komfortowego przedziału. To znaczy, że Amerykanie nie wierzą w szybkie obniżenie kosztów życia, co rzuca cień na perspektywy popytu konsumenckiego.

Na drugim biegunie danych - aktywność gospodarcza. Kompozytowy PMI wzrósł do 54,8 - najlepszy poziom od czterech miesięcy i znak, że gospodarka w czwartym kwartale zaczęła przyspieszać. Sektor usług rośnie szybciej niż oczekiwano, nowe zamówienia - na maksymalnym poziomie prawie od dwóch lat, producenci również nie pozostają w tyle. Ciekawy szczegół: zapasy gotowych produktów wzrosły do rekordowego poziomu od 18 lat, a ilość zakupowanych materiałów wejściowych po raz pierwszy spadła. Ta kombinacja zazwyczaj sygnalizuje, że biznes albo zabezpiecza się przed wysoką niepewnością, albo przygotowuje się na ochłodzenie popytu.

Dodatkowy akcent: terminy dostaw znowu się wydłużyły, w tym z powodu efektów taryfowych - konsekwencja polityki handlowej Trumpa. Prowadzi to do wzrostu kosztów: tempo wzrostu kosztów wejściowych w listopadzie było jednym z najszybszych w ciągu ostatnich trzech lat. Rezultat jest oczywisty - przyspieszenie cen ze strony sprzedawców. To znaczy, że presja inflacyjna wraca nie od strony konsumenckiej, ale od strony produkcyjnej.

Rynki reagują nerwowo na te sprzeczne sygnały. Amerykańskie akcje próbują odbić się po załamaniu: S&P 500 i Nasdaq zyskują około 1%, Dow - ponad 500 punktów. Powodem były wypowiedzi prezesa Fed w Nowym Jorku, Johna Williamsa - delikatnie zasugerował, że regulator ma «przestrzeń» na jeszcze jedno obniżenie stopy w najbliższym czasie. Po tym prawdopodobieństwo grudniowego obniżenia stopy natychmiast wzrosło do 70%.

Jednak sektor technologiczny pozostaje pod presją: inwestorzy coraz głośniej dyskutują o tym, czy AI-giganci nie są zbyt przewartościowani w obliczu spowolnienia popytu i pierwszych oznak przegrzania branży. Nvidia i Oracle znowu są na minusie, nawet wbrew pozytywnym nastrojom w indeksie ogółem.

Na rynku walutowym - własna dynamika. Indeks dolara wzrósł do 100,3 - maksimum od pół roku. Ale powód nie leży w sile amerykańskiej gospodarki, ale w banalnej fali risk-off: spadek akcji sektora AI i zjazd kryptowalut sprawiły, że część kapitału uciekła w dolara. Jednocześnie rynek przygotowuje się na możliwe złagodzenie Fed, co sprawia, że ruchy waluty są trudne do interpretacji - dolar rośnie nie dlatego, że «stanie się drogi», ale dlatego, że tymczasowo używa się go jako bezpiecznej przystani.

Na rynku długu wciąż jest ciekawiej: rentowność 10-letnich obligacji spadła do 4,06% - minimalnego poziomu w ciągu miesiąca. Inwestorzy zakładają coraz łagodniejszą politykę Fed, chociaż wewnątrz regulatora nie ma jedności: Williams i Meera brzmią «gołębio», a Logan ostrzega, że obniżenie stopy bez przyspieszenia dezinflacji jest zbyt ryzykowne.

Ostatecznie obraz jest sprzeczny, ale logiczny.

— Konsument osłabł. Nastroje są historycznie niskie, oczekiwania inflacyjne wysokie.

— Biznes przyspiesza, ale rosnące zapasy i koszty wskazują na przyszłe problemy.

— Fed znowu w centrum uwagi: rynek wierzy w grudniowe obniżenie stopy, regulator - nie do końca.

— Rynki finansowe w trybie nerwowego balansowania między nadzieją na łagodną politykę a rosnącym niepokojem wokół sektora AI.

— Dolar i obligacje skarbowe umacniają się z powodu risk-off, a nie z powodu siły makroekonomicznej.

Gospodarka USA znowu porusza się dwoma różnymi tempami: gospodarka «papierowa», mierzona PMI i raportami korporacyjnymi, pokazuje pewność, a gospodarka «domowa», odzwierciedlona w nastrojach i rzeczywistych dochodach, - wyraźny niepokój. Taki rozdział nie może trwać w nieskończoność. Albo biznes jest zbyt optymistyczny, albo konsument zbyt pesymistyczny. Koniec roku pokaże, kto ma rację - i jak łagodnie Fed będzie mógł posadzić gospodarkę na tor, nie tracąc kontroli.