Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Gdyby mnich Ockham dożył XXI wieku i próbował zrozumieć strukturę światowej gospodarki, prawdopodobnie nie tylko straciłby dar mowy — spaliłby swoje notatki i odszedł w cyfrową pustelnię. Jego słynna "brzytwa", zgodnie z którą "nie należy mnożyć bytów bez potrzeby", stępiłaby się już przy pierwszej próbie "otwarcia" konstrukcji globalnego systemu walutowego. Żyjemy w świecie, w którym byty się mnożą — waluty, pochodne, schematy, nadbudowy, banki centralne, kryptowaluty, ETF. Złożoność stała się nową normą. Ale im bardziej skomplikowana konstrukcja, tym większa szansa na jej zawalenie.

Февральский отчет ФРС «Beige Book» представляет собой не просто сводку региональных данных, а документ, фиксирующий глубокую структурную трансформацию американской экономики. По сути мы можем наблюдать опасный разрыв между технологическим бумом и стагнацией потребительского сектора.
1. Региональная фрагментация как новый риск. Традиционно экономика США двигалась относительно однородно. Однако в начале 2026 года мы видим формирование «двухскоростной» модели.
Двигатели роста (Даллас, Кливленд, Атланта): Здесь активность стимулируется масштабными инвестициями в инфраструктуру данных и энергетику. Даллас демонстрирует «энергичный» рост в производстве, что резко контрастирует с общим фоном.Зоны стагнации (Миннеаполис, Нью-Йорк, Сан-Франциско): В этих округах фиксируется либо спад, либо «плоская» активность. Сан-Франциско сообщает о сокращениях в техсекторе (несмотря на хайп вокруг ИИ), а Миннеаполис страдает от слабого спроса в ритейле и строительстве.
ФРС становится всё сложнее проводить единую монетарную политику, так как «перегретые» южные штаты требуют сдерживания, а стагнирующий север — поддержки.
2. Тарифный фактор и инфляционная инерция. Один из наиболее значимых выводов отчета — возвращение тарифов в качестве первичного драйвера издержек.
Механизм переноса: Девять округов подтвердили, что тарифы на металлы и сырье стали основным фактором роста цен. Если ранее компании могли абсорбировать эти расходы, то к февралю 2026 года запас маржинальности исчерпан.Ценовая чувствительность: Мы видим классическую ситуацию «стагфляционного давления». Издержки (input costs) растут из-за тарифов и страховых премий, но отпускные цены (selling prices) растут медленнее, так как потребитель с низким доходом просто перестает покупать.
3. ИИ-инвестиции: Фундамент или пузырь? Интересен характер производственного роста. Восемь округов сообщают о росте в промышленности, но его природа крайне специфична. Основной драйвер — дата-центры.
Энергетический симбиоз: Рост спроса на данные тянет за собой энергетическую инфраструктуру. Это создает временный «оазис» для производителей кабелей, систем охлаждения и электрооборудования.Теневая сторона: Традиционный потребительский сектор (автопром, бытовая техника) находится в депрессии из-за проблем с доступностью (affordability). Это означает, что промышленность США сейчас критически зависит от одного узкого сегмента — технологических капиталовложений.
4. Рынок труда: Стратегия «защитной автоматизации». Вместо привычного расширения штатов при росте спроса, компании переходят к стратегии повышения эффективности через технологии.
ИИ как дефлятор издержек: Фирмы внедряют автоматизацию не для агрессивной экспансии, а чтобы купировать рост расходов на здравоохранение и общую компенсацию.Квалификационный разрыв: Сохраняется дефицит только в «skilled trades» (квалифицированных рабочих специальностях), в то время как спрос на офисный персонал и низкоквалифицированных рабочих падает или остается стабильным.
5. Риски финансового сектора и недвижимости. Несмотря на стабильность коммерческого кредитования, жилая недвижимость остается в состоянии «заморозки». Сочетание низких запасов (low inventories) и проблем с доступностью создает тупиковую ситуацию. Любое дальнейшее повышение ставок для борьбы с «тарифной инфляцией» может окончательно обрушить строительный сектор.
Экономика США вступает в период структурной хрупкости. Оптимистичные ожидания бизнеса (упомянутые в отчете) могут столкнуться с реальностью истощенного потребителя.
Ключевые индикаторы для мониторинга в марте-апреле 2026:
Динамика тарифов: Станет ли рост издержек повсеместным?Энергетические мощности: Сможет ли инфраструктура выдержать темпы строительства дата-центров?Потребительский дефолт: Начнет ли «ценовая чувствительность» перерастать в рост просрочек по кредитам в бедных округах.
Можно сказать, что мы наблюдаем не просто временное замедление, а смену экономической парадигмы, где технологический прогресс и торговый протекционизм вступают в прямое противоречие.

Если вы думали, что 2025 год был волатильным, добро пожаловать в март 2026-го. Первая неделя месяца превратилась в захватывающий экономический триллер, где в главных ролях — иранские прокси, американские судьи и непотопляемый потребитель из сферы услуг.
Облигации: «Тихая гавань» сменила вывеску. На этой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) закрепилась на отметке 4,09%. Для обывателя — цифры, для рынка — сигнал тревоги. Обычно в моменты войн инвесторы бегут в облигации, сбивая их доходность. Но не в этот раз. Сейчас «защитный актив» ведет себя как провинившийся подросток: падает в цене именно тогда, когда он нужнее всего.
Причина проста — инфляционная паранойя. Война с Ираном и угроза закрытия Ормузского пролива (через который идет пятая часть мировой нефти) — это прямой путь к бензину по цене элитного вина. Трейдеры уже смирились с тем, что ФРС не нажмет на кнопку «снижение ставки» ни в марте, ни в июле. Сентябрь теперь кажется оптимистичным прогнозом.
Тарифный маневр Бессента. Министр финансов Скотт Бессент на днях подлил масла в огонь, подтвердив: глобальный тариф в 15% вступает в силу на этой неделе. Это вынужденная мера после того, как Верховный суд «зарезал» предыдущую тарифную сетку.
Администрация обещает, что это временно — всего на пять месяцев, пока не подготовят новую законодательную базу. Но мы же знаем: нет ничего более постоянного, чем временное. Для бизнеса это означает рост издержек «здесь и сейчас», который они, разумеется, переложат на наши с вами плечи.
Сфера услуг: Безумству храбрых поем мы песню. Удивительно, но на фоне геополитического апокалипсиса американский бизнес в сфере услуг чувствует себя как на курорте. Индекс ISM подскочил до 56,1 — максимума за последние три года. Рестораны полны, софт продается, логистика крутится.
Однако цены в секторе услуг продолжают расти (индекс 63), а бизнес-оптимизм держится на налоговых льготах и инерции. Это создает для ФРС патовую ситуацию: экономика слишком сильна, чтобы ее спасать, и слишком дорога, чтобы ее игнорировать.
Рынок труда: Крепостное право 2.0? Свежие данные ADP показали рост на 63 тысячи рабочих мест. Вроде бы позитив, но как всегда есть нюанс. Доктор Нела Ричардсон из ADP отметила любопытный тренд: премия за смену работы упала до исторического минимума.
Люди похоже перестали «прыгать» из компании в компанию в поисках золотых гор. Сейчас стратегия среднего американца — затаиться и держаться за свое кресло. Нанимают в основном в медицине и образовании, в то время как IT и производство потихоньку сокращают штат.
И что дальше? Рынок акций (S&P 500 и Nasdaq) на этой неделе пытается отыграть потери, цепляясь за любые слухи о переговорах с Тегераном. Как только в ленте NYT появляется фраза «Иран готов обсуждать условия», нефть падает, а акции технологических гигантов вроде Amazon и Nvidia начинают дышать.
США вошли в фазу «геополитической инфляции». Экономика США достаточно крепка, чтобы не свалиться в рецессию завтра, но тарифы и дорогая нефть гарантируют «высокие ставки надолго».
Теперь необходимо следить за Ормузским проливом внимательнее, чем за отчетами Apple. Сейчас судьба многих портфелей решается на палубах танкеров (и не только) в Персидском заливе.

Спустя пять дней после резонансного выступления губернатора ФРС Майкла Барра (17 февраля 2026 г.), рынки и экспертное сообщество начали переваривать новую реальность. Регулятор официально признал: мы имеем дело с технологией общего назначения (GPT), сопоставимой по масштабу влияния с электрификацией, но обладающей скоростью диффузии, не имеющей аналогов в истории.
Данный анализ рассматривает макроэкономические последствия этой трансформации с учетом оперативной рыночной динамики конца февраля.
1. Макроэкономический контекст. На текущую неделю экономика США сохраняет признаки «неустойчивого плато». Данные, поступившие после речи Барра, подтверждают: инфляция в 3% оказывается более «липкой», чем прогнозировалось. Рынок труда остается в состоянии стагнации (близкий к нулевому рост вакансий), что делает его крайне чувствительным к любым корпоративным новостям о массовом внедрении ИИ-агентов.
Жесткая риторика ФРС уже отразилась на доходности 10-летних облигаций, которая поползла вверх, поскольку инвесторы окончательно исключили вероятность снижения ставок в ближайшем квартале.
2. ИИ как «Метод изобретения» и эффект J-кривой. Фундаментальное отличие нынешней волны автоматизации — способность ИИ решать нерутинные задачи. Концепция Барра об «изобретении метода изобретения» подтверждается свежими отчетами из биотех-сектора: за последнюю неделю две крупные компании объявили о сокращении сроков доклинических испытаний благодаря GenAI.
Однако J-кривая производительности остается главным вызовом для инвесторов:
Текущая фаза: Мы наблюдаем рост операционных расходов (CapEx) на переобучение и инфраструктуру при временном снижении чистой прибыли в традиционных секторах.Риск: Рынок может потерять терпение раньше, чем компании достигнут восходящей части кривой (этапа отдачи).
3. Сценарный апдейт: Инфраструктурный фактор. Дискуссия смещается к «Сценарию институционального тупика». Поступили отчеты о критической нагрузке на электросети в регионах сосредоточения дата-центров (Вирджиния, Техас). Это подтверждает опасения Барра: рост ИИ может быть ограничен не отсутствием алгоритмов, а физическим дефицитом энергии.
Новый фактор: Рост стоимости электроэнергии начинает рассматриваться как независимый инфляционный риск, что может заставить ФРС держать ставки высокими еще дольше.
4. Рынок труда: Давление на Junior-сегмент. Мониторинг кадровых платформ на 22 февраля показывает продолжающееся снижение спроса на начальные позиции (Entry-level) в кодинге и аналитике. «Входной барьер» в интеллектуальные профессии стал выше: компании предпочитают одного Senior-специалиста с ИИ-агентом пяти стажерам.
В то же время, подтверждается гипотеза о «конвергенции доходов»: рабочие специальности, менее подверженные автоматизации, демонстрируют более уверенный рост зарплат по сравнению с «белыми воротничками» среднего звена.
5. Импликации для денежно-кредитной политики и r*. Главный итог недели после выступления Барра — переоценка долгосрочной равновесной ставки (r*). Инвестиционное сообщество соглашается: ИИ-трансформация — это капиталоемкий процесс.
Текущие выводы: 1. Проинфляционный риск: Огромные вложения в инфраструктуру ИИ создают избыточное давление на ресурсы здесь и сейчас.
2. Политика ФРС: Ожидать «дешевых денег» бессмысленно. ИИ-бум — это не дефляционный рай, а структурная перестройка, требующая дорогого капитала.
Резюме и прогноз на весну 2026. Переход к ИИ-ориентированной экономике не будет линейным. Мы находимся в фазе «дорогой адаптации».
По всей вероятности до конца марта мы увидим усиление волатильности в акциях технологических компаний, так как рынок начнет требовать подтверждения реальной прибыли от внедрения ИИ, а не просто деклараций о намерениях. Успех будет зависеть не от совершенства моделей, а от энергетической и социальной устойчивости институтов.

Na papierze amerykańska gospodarka na początku 2026 roku wygląda na wyjątkowo optymistyczną: PKB pewnie rośnie, a bezrobocie utrzymuje się na niskich poziomach. Ale jeśli wyjdziesz na ulicę i zapytasz zwykłego przechodnia, jak ocenia sytuację, zamiast optymizmu prawdopodobnie usłyszysz narzekania na ceny i niepewność co do jutrzejszego dnia.

Jeśli czekałeś, że na początku 2026 roku System Rezerwy Federalnej USA przyniesie inwestorom prezent w postaci obniżki stóp, to ostatnie wiadomości z Waszyngtonu przypominają zimny prysznic. Po styczniowym posiedzeniu i serii wystąpień kluczowych mówców (Jeffersona, Wallera i Bowmena) stało się jasne: FRS postanowił, że „ciszej jedziesz — dalej będziesz”.

Pierwsze tygodnie 2026 roku mogą wejść do podręczników historii jako okres, w którym zasady gry w globalnej ekonomice zostały nie tylko przepisane, ale dosłownie przekreślone. To, co analitycy nazywają „Czujnym styczniem” (Spry January), stało się momentem zderzenia wojny instytucjonalnej, geopolitycznego blefu i radykalnego technologicznego nacjonalizmu. Podczas gdy administracja Trumpa przechodzi do aktywnych działań, obserwujemy, jak stary neoliberarny świat ustępuje miejsca surowemu merkantylizmowi XXI wieku.

Początek 2026 roku okazał się dla amerykańskiej gospodarki okresem paradoksów i stanowczych, czasem graniczących z avantury manewrów. Podczas gdy indeksy giełdowe szturmują rekordowe szczyty, sektor rzeczywisty i rynek pracy zamarły w dziwnym oczekiwaniu, a Białe Dom przechodzi do modelu bezpośredniego państwowego zarządzania kluczowymi rynkami.

Po 43-dniowym wstrzymaniu działalności rynek finansowy w USA w końcu otrzymał świeże dane na temat inflacji, ale radość z "ładnych" cyfr na poziomie 2,7% jest nieco przyćmiona ich statystyczną czystością. Spotkaliśmy się z unikalną sytuacją: dane z października zostały po prostu wymazane z historii, a raport za listopad, choć wygląda jak balsam dla duszy inwestora, niesie ze sobą zbyt wiele "szumu". Niemniej jednak, indeksy giełdowe postanowiły nie psuć sobie nastroju i chwyciły się pozytywu, wysyłając kontrakty terminowe S&P 500 i Nasdaq w zielony sektor.

10 grudnia 2025 r. FRS na swoim posiedzeniu ponownie złagodziła politykę monetarną, obniżając docelowy zakres stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych – do 3,50–3,75%. W oficjalnym oświadczeniu FRS stwierdzono, że gospodarka USA nadal się rozwija „umiarkowanym tempem”, jednak tempo wzrostu miejsc pracy znacznie spadło, bezrobocie nieco wzrosło, a inflacja ponownie okazała się „nieco wysoka” (powyżej docelowego poziomu 2%). Regulator zauważył, że przesunięcie ryzyk w stronę pogorszenia sytuacji na rynku pracy zmusza go do utrzymania bardziej łagodnej polityki. Przy tym FRS potwierdziła swoje długoterminowe cele – maksymalnego zatrudnienia i 2%-owej inflacji – i obiecała uważnie śledzić napływające dane przed jakimikolwiek dodatkowymi korektami stóp.

Amerykańska gospodarka znowu pokazuje swój ulubiony trik — ruch jednocześnie w dwóch prędkościach. Tym razem usługi energicznie przyspieszają, produkcja stoi w miejscu, rynek pracy daje niepokojące sygnały, a inwestorzy synchronizują swoje zakłady na grudniowe luzowanie polityki Fed. A wszystko to dzieje się na tle taryf, shutdownu i korekty w sektorze AI.

Gdyby amerykańską gospodarkę z listopada 2025 roku trzeba było opisać jednym statusem w mediach społecznościowych, brzmiałoby to: „Wszystko jest skomplikowane”.
Federalny system rezerwowy opublikował świeżą „Beżową księgę” (Beige Book), a ten dokument wygląda jak karta medyczna pacjenta, u którego wydaje się, że nic krytycznego nie boli, ale ogólny stan charakteryzuje się jednym słowem - osłabienie. Większość z dwunastu okręgów FRS raportuje, że aktywność gospodarcza „prawie się nie zmieniła”.

21 listopada 2025 roku zastępca przewodniczącego Fed Phillip Jefferson wygłosił programowe wystąpienie w Cleveland. Dla uczestników rynków finansowych — od giełdy po kryptowaluty — to wystąpienie jest ważniejsze, niż się wydaje. Regulator przestał postrzegać AI jako "futurystyczną zabawkę" i zaczął traktować jego wpływ na inflację, rynek pracy, a co najważniejsze, na stabilność finansową systemu.

Amerykańska gospodarka znów pokazuje typowy w ostatnich latach dualizm: statystyki zdecydowanie pokazują wzrost, a nastroje konsumenckie — gwałtowny spadek. Taki rozdział sam w sobie jest niepokojącym wskaźnikiem, ale pod koniec 2025 roku jest on szczególnie kontrastowy.
Świeże dane Uniwersytetu Michigan schłodziły optymizm inwestorów: indeks nastrojów konsumenckich wzrósł jedynie do 51,0 punktu — formalnie wzrost, ale w rzeczywistości pozostajemy na historycznym dnie, w kilku krokach od antyrekordu z czerwca 2022 roku. Indeks bieżących warunków całkowicie runął o 12,8%, ustanawiając nowy minimum w całej historii obserwacji. Głównym powodem jest gwałtowne pogorszenie oceny osobistych finansów i warunków dla dużych zakupów. Ludzie znów czują się biedniejsi, nawet pomimo spowolnienia inflacji.

Zakończenie najdłuższego shutdownu w nowoczesnej historii USA zdjęło jeden z głównych ryzyk politycznych, ale nie przyniosło rynkom tej jasności, na którą wielu liczyło. Formalnie wszystko wygląda pozytywnie: rząd zarabia, agencje federalne wracają do publikacji danych, budżety zostały odblokowane. Ale w praktyce inwestorzy zyskali nie spokój, a nową falę ostrożności — a powodem tego nie była tylko techniczna przerwa w statystyce, ale i to, że rynki coraz bardziej żyją w dwóch równoległych rzeczywistościach gospodarczych.

A dawno, koledzy, nie celowaliśmy w Chiny. Zobaczymy?
Październik pokazał, że chińska gospodarka przestała odpowiadać na znane recepty wsparcia: oficjalne dane PMI malują obraz trwającego spadku w przemyśle i ledwie żywej usług, a pakiety działań, choć dużych nominalnie, na razie nie przekształcają się w odczuwalny wzrost. Wskaźnik produkcji spadł do 49,0 — to nie tylko liczba, to siódmy miesiąc z rzędu, kiedy sektor przemysłowy zmniejsza produkcję i zamówienia, a pozycje eksportowe spadają szybciej, niż udaje się je zastąpić nowymi rynkami. Jednocześnie wskaźnik NBS-kompozyt (wskaźnik aktywności biznesowej sektora prywatnego w Chinach) utrzymuje się na granicy między stagnacją a słabym wzrostem, co wzmacnia odczucie „zawieszenia” — władze wprowadzają narzędzia, ale gospodarka pozostaje inercyjna.

System Rezerwy Federalnej na posiedzeniu FOMC 29 października 2025 roku obniżył docelowy przedział funduszy federalnych o 25 punktów bazowych — do 3,75–4,00%. Na pierwszy rzut oka wygląda to jak ostrożne złagodzenie, ale głęboka analiza tekstu oświadczenia i kontekstu ujawnia znacznie bogatszy obraz: połączenie ostrożnego złagodzenia polityki, kontynuacji podejścia „kombinowanego” (stopa + bilans) i gotowości do reagowania na ryzyka w dynamice danych.

#CPIWatch
Bieżące sygnały ekonomiczne z USA, koledzy, wydają się być sprzeczne: konsumenci tracą pewność siebie, ale biznes wykazuje odporność, a rynki nadal obstawiają na obniżenie stóp procentowych przez Fed. W efekcie otrzymujemy mozaikowy obraz, w którym słaba inflacja i łagodna retoryka regulatorów podgrzewają apetyt na ryzyko, mimo zachowujących się strukturalnych zagrożeń.

Amerykańskie indeksy giełdowe kontynuowały wzrost: Dow Jones Industrials zyskał ponad 500 punktów (+1,12%) do ~46 706, S&P 500 wzrósł o 1,07%, Nasdaq — o 1,37%. Inwestorzy wciąż są podekscytowani sukcesami firm i optymistycznymi sygnałami makroekonomicznymi. Szczególnie podkreślają wypowiedzi doradcy Białego Domu Kevina Hassetta, że przedłużający się shutdown prawdopodobnie zakończy się w tym tygodniu. Ponadto na rynkach dominują oczekiwania dalszego obniżenia stóp procentowych przez Fed (jeszcze o 25 pb na posiedzeniach w listopadzie i grudniu) oraz pozytywna dynamika negocjacji handlowych USA z Chinami i innymi partnerami.

Następny tydzień, koledzy, obiecuje być gorący: na rynku zderzą się dwie potężne siły. Z jednej strony — to świetne wiadomości od dużych firm, które dzielą się swoimi sukcesami, a z drugiej — być może niezbyt radosne wieści o tym, że światowa gospodarka mocno zwalnia.
Zobaczmy, co się dzieje w Stanach. Tam, mimo że rząd już od tygodnia jest "na wakacjach", główne wiadomości ekonomiczne wciąż się pojawiają. Najciekawsze jest to, że raport dotyczący inflacji. Ogólne liczby mogą nieco wzrosnąć, ale jeśli podstawowy wskaźnik (bez uwzględnienia żywności i energii) pozostanie na miejscu — to będzie świetny znak! To powie nam, że Fed może na razie nie panikować. Ale prawdziwe show — to sezon raportów! Na scenę wkraczają: Tesla, Netflix, IBM, Intel i Coca-Cola. Ich wyniki pokażą, jak naprawdę wygląda duży biznes. Ale jeszcze ważniejsze będą ich prognozy na przyszłość. To one mogą albo wszystkich uspokoić, albo wręcz przeciwnie, podpalić, no wiecie co!