Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Gdyby mnich Ockham dożył XXI wieku i próbował zrozumieć strukturę światowej gospodarki, prawdopodobnie nie tylko straciłby dar mowy — spaliłby swoje notatki i odszedł w cyfrową pustelnię. Jego słynna "brzytwa", zgodnie z którą "nie należy mnożyć bytów bez potrzeby", stępiłaby się już przy pierwszej próbie "otwarcia" konstrukcji globalnego systemu walutowego. Żyjemy w świecie, w którym byty się mnożą — waluty, pochodne, schematy, nadbudowy, banki centralne, kryptowaluty, ETF. Złożoność stała się nową normą. Ale im bardziej skomplikowana konstrukcja, tym większa szansa na jej zawalenie.

Pierwsze tygodnie 2026 roku mogą wejść do podręczników historii jako okres, w którym zasady gry w globalnej ekonomice zostały nie tylko przepisane, ale dosłownie przekreślone. To, co analitycy nazywają „Czujnym styczniem” (Spry January), stało się momentem zderzenia wojny instytucjonalnej, geopolitycznego blefu i radykalnego technologicznego nacjonalizmu. Podczas gdy administracja Trumpa przechodzi do aktywnych działań, obserwujemy, jak stary neoliberarny świat ustępuje miejsca surowemu merkantylizmowi XXI wieku.

Początek 2026 roku okazał się dla amerykańskiej gospodarki okresem paradoksów i stanowczych, czasem graniczących z avantury manewrów. Podczas gdy indeksy giełdowe szturmują rekordowe szczyty, sektor rzeczywisty i rynek pracy zamarły w dziwnym oczekiwaniu, a Białe Dom przechodzi do modelu bezpośredniego państwowego zarządzania kluczowymi rynkami.

Po 43-dniowym wstrzymaniu działalności rynek finansowy w USA w końcu otrzymał świeże dane na temat inflacji, ale radość z "ładnych" cyfr na poziomie 2,7% jest nieco przyćmiona ich statystyczną czystością. Spotkaliśmy się z unikalną sytuacją: dane z października zostały po prostu wymazane z historii, a raport za listopad, choć wygląda jak balsam dla duszy inwestora, niesie ze sobą zbyt wiele "szumu". Niemniej jednak, indeksy giełdowe postanowiły nie psuć sobie nastroju i chwyciły się pozytywu, wysyłając kontrakty terminowe S&P 500 i Nasdaq w zielony sektor.

10 grudnia 2025 r. FRS na swoim posiedzeniu ponownie złagodziła politykę monetarną, obniżając docelowy zakres stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych – do 3,50–3,75%. W oficjalnym oświadczeniu FRS stwierdzono, że gospodarka USA nadal się rozwija „umiarkowanym tempem”, jednak tempo wzrostu miejsc pracy znacznie spadło, bezrobocie nieco wzrosło, a inflacja ponownie okazała się „nieco wysoka” (powyżej docelowego poziomu 2%). Regulator zauważył, że przesunięcie ryzyk w stronę pogorszenia sytuacji na rynku pracy zmusza go do utrzymania bardziej łagodnej polityki. Przy tym FRS potwierdziła swoje długoterminowe cele – maksymalnego zatrudnienia i 2%-owej inflacji – i obiecała uważnie śledzić napływające dane przed jakimikolwiek dodatkowymi korektami stóp.

Amerykańska gospodarka znowu pokazuje swój ulubiony trik — ruch jednocześnie w dwóch prędkościach. Tym razem usługi energicznie przyspieszają, produkcja stoi w miejscu, rynek pracy daje niepokojące sygnały, a inwestorzy synchronizują swoje zakłady na grudniowe luzowanie polityki Fed. A wszystko to dzieje się na tle taryf, shutdownu i korekty w sektorze AI.

Gdyby amerykańską gospodarkę z listopada 2025 roku trzeba było opisać jednym statusem w mediach społecznościowych, brzmiałoby to: „Wszystko jest skomplikowane”.
Federalny system rezerwowy opublikował świeżą „Beżową księgę” (Beige Book), a ten dokument wygląda jak karta medyczna pacjenta, u którego wydaje się, że nic krytycznego nie boli, ale ogólny stan charakteryzuje się jednym słowem - osłabienie. Większość z dwunastu okręgów FRS raportuje, że aktywność gospodarcza „prawie się nie zmieniła”.

21 listopada 2025 roku zastępca przewodniczącego Fed Phillip Jefferson wygłosił programowe wystąpienie w Cleveland. Dla uczestników rynków finansowych — od giełdy po kryptowaluty — to wystąpienie jest ważniejsze, niż się wydaje. Regulator przestał postrzegać AI jako "futurystyczną zabawkę" i zaczął traktować jego wpływ na inflację, rynek pracy, a co najważniejsze, na stabilność finansową systemu.

Amerykańska gospodarka znów pokazuje typowy w ostatnich latach dualizm: statystyki zdecydowanie pokazują wzrost, a nastroje konsumenckie — gwałtowny spadek. Taki rozdział sam w sobie jest niepokojącym wskaźnikiem, ale pod koniec 2025 roku jest on szczególnie kontrastowy.
Świeże dane Uniwersytetu Michigan schłodziły optymizm inwestorów: indeks nastrojów konsumenckich wzrósł jedynie do 51,0 punktu — formalnie wzrost, ale w rzeczywistości pozostajemy na historycznym dnie, w kilku krokach od antyrekordu z czerwca 2022 roku. Indeks bieżących warunków całkowicie runął o 12,8%, ustanawiając nowy minimum w całej historii obserwacji. Głównym powodem jest gwałtowne pogorszenie oceny osobistych finansów i warunków dla dużych zakupów. Ludzie znów czują się biedniejsi, nawet pomimo spowolnienia inflacji.

Zakończenie najdłuższego shutdownu w nowoczesnej historii USA zdjęło jeden z głównych ryzyk politycznych, ale nie przyniosło rynkom tej jasności, na którą wielu liczyło. Formalnie wszystko wygląda pozytywnie: rząd zarabia, agencje federalne wracają do publikacji danych, budżety zostały odblokowane. Ale w praktyce inwestorzy zyskali nie spokój, a nową falę ostrożności — a powodem tego nie była tylko techniczna przerwa w statystyce, ale i to, że rynki coraz bardziej żyją w dwóch równoległych rzeczywistościach gospodarczych.

A dawno, koledzy, nie celowaliśmy w Chiny. Zobaczymy?
Październik pokazał, że chińska gospodarka przestała odpowiadać na znane recepty wsparcia: oficjalne dane PMI malują obraz trwającego spadku w przemyśle i ledwie żywej usług, a pakiety działań, choć dużych nominalnie, na razie nie przekształcają się w odczuwalny wzrost. Wskaźnik produkcji spadł do 49,0 — to nie tylko liczba, to siódmy miesiąc z rzędu, kiedy sektor przemysłowy zmniejsza produkcję i zamówienia, a pozycje eksportowe spadają szybciej, niż udaje się je zastąpić nowymi rynkami. Jednocześnie wskaźnik NBS-kompozyt (wskaźnik aktywności biznesowej sektora prywatnego w Chinach) utrzymuje się na granicy między stagnacją a słabym wzrostem, co wzmacnia odczucie „zawieszenia” — władze wprowadzają narzędzia, ale gospodarka pozostaje inercyjna.

System Rezerwy Federalnej na posiedzeniu FOMC 29 października 2025 roku obniżył docelowy przedział funduszy federalnych o 25 punktów bazowych — do 3,75–4,00%. Na pierwszy rzut oka wygląda to jak ostrożne złagodzenie, ale głęboka analiza tekstu oświadczenia i kontekstu ujawnia znacznie bogatszy obraz: połączenie ostrożnego złagodzenia polityki, kontynuacji podejścia „kombinowanego” (stopa + bilans) i gotowości do reagowania na ryzyka w dynamice danych.

#CPIWatch
Bieżące sygnały ekonomiczne z USA, koledzy, wydają się być sprzeczne: konsumenci tracą pewność siebie, ale biznes wykazuje odporność, a rynki nadal obstawiają na obniżenie stóp procentowych przez Fed. W efekcie otrzymujemy mozaikowy obraz, w którym słaba inflacja i łagodna retoryka regulatorów podgrzewają apetyt na ryzyko, mimo zachowujących się strukturalnych zagrożeń.

Amerykańskie indeksy giełdowe kontynuowały wzrost: Dow Jones Industrials zyskał ponad 500 punktów (+1,12%) do ~46 706, S&P 500 wzrósł o 1,07%, Nasdaq — o 1,37%. Inwestorzy wciąż są podekscytowani sukcesami firm i optymistycznymi sygnałami makroekonomicznymi. Szczególnie podkreślają wypowiedzi doradcy Białego Domu Kevina Hassetta, że przedłużający się shutdown prawdopodobnie zakończy się w tym tygodniu. Ponadto na rynkach dominują oczekiwania dalszego obniżenia stóp procentowych przez Fed (jeszcze o 25 pb na posiedzeniach w listopadzie i grudniu) oraz pozytywna dynamika negocjacji handlowych USA z Chinami i innymi partnerami.

Następny tydzień, koledzy, obiecuje być gorący: na rynku zderzą się dwie potężne siły. Z jednej strony — to świetne wiadomości od dużych firm, które dzielą się swoimi sukcesami, a z drugiej — być może niezbyt radosne wieści o tym, że światowa gospodarka mocno zwalnia.
Zobaczmy, co się dzieje w Stanach. Tam, mimo że rząd już od tygodnia jest "na wakacjach", główne wiadomości ekonomiczne wciąż się pojawiają. Najciekawsze jest to, że raport dotyczący inflacji. Ogólne liczby mogą nieco wzrosnąć, ale jeśli podstawowy wskaźnik (bez uwzględnienia żywności i energii) pozostanie na miejscu — to będzie świetny znak! To powie nam, że Fed może na razie nie panikować. Ale prawdziwe show — to sezon raportów! Na scenę wkraczają: Tesla, Netflix, IBM, Intel i Coca-Cola. Ich wyniki pokażą, jak naprawdę wygląda duży biznes. Ale jeszcze ważniejsze będą ich prognozy na przyszłość. To one mogą albo wszystkich uspokoić, albo wręcz przeciwnie, podpalić, no wiecie co!

Główny ekonomista Fed Jerome Powell w swoim wystąpieniu 14 października 2025 roku szczegółowo omówił bilans banku centralnego. I nie wyglądało to jak nudne księgowe zestawienie, a jak mapa bieżących ryzyk systemu finansowego. Bilans Fed jest w centrum krajobrazu gospodarczego: to nie tylko echo przeszłych działań, ale aktywne narzędzie, z którego można i chce się korzystać.

Wiceprzewodniczący Fed Philip Jefferson przedstawił w Helsinkach kluczowe akcenty zaktualizowanego «Oświadczenia dotyczącego długoterminowych celów i strategii polityki monetarnej» oraz ocenił aktualny stan gospodarki USA.
Fed potwierdził docelowy poziom inflacji na poziomie 2% i zrezygnował z wprowadzenia liczbowego wskaźnika zatrudnienia, podkreślając, że jego poziom określany jest przez wiele czynników i nie może być ustalony w jednym wskaźniku. Można powiedzieć, że ramy polityki zachowały podstawowe cele, ale stały się bardziej elastyczne.

W piątek amerykańskie indeksy odnotowały wyraźny wzrost — Dow zyskał około 0,65% — po publikacji danych o inflacji (PCE), które w ogóle zgadzały się z prognozami i dały rynkom nadzieję na dalsze złagodzenie polityki monetarnej. Jednocześnie prezydenckie inicjatywy taryfowe i pogarszająca się pewność konsumentów przywróciły w obraz cechy ryzyka politycznego i rzeczywistej wrażliwości gospodarczej, tak że święto na giełdzie miało wyraźny odcień ostrożności.

Wystąpienia kierowników Federalnego Rezerwowego Systemu są uważnie analizowane przez uczestników rynku w celu zrozumienia przyszłych kierunków polityki pieniężnej. W tym kontekście niedawna mowa zastępcy przewodniczącego FRS Michelle Bowman ma szczególne znaczenie. Przedstawiła argumenty na rzecz znacznej korekty obecnego kursu: przejścia do większej elastyczności, ukierunkowania na prognozy oraz zmniejszenia bezpośredniej interwencji na rynkach. Dla inwestorów i analityków kluczowym zadaniem staje się określenie, czy ta pozycja jest sygnałem do rzeczywistych zmian w polityce FRS, czy pozostaje jedynie prywatną opinią.

Krótko mówiąc: Jerome Powell przyznał, że bilans ryzyk się zmienił: ryzyka dla zatrudnienia wzrosły, inflacja znów trochę wzrosła (głównie w zakresie towarów), dlatego w zeszłym tygodniu Komitet zdecydował się przesunąć politykę „bliżej neutralnej”, zmniejszając docelowy przedział stopy federalnej o 25 pb do 4–4,25%. W swoich słowach Powell podkreślił dwustronne ryzyko: zbyt szybkie złagodzenie może pozostawić wskaźnik inflacji poza docelowymi ramami, zbyt wolne — pogłębić osłabienie rynku pracy.