Solana opublikowała roczne dane z 2025 roku.

Odchylenie między ceną a podstawowymi wskaźnikami jest już tak duże, że trudno je wyjaśnić zgodnie z tradycyjnymi logikami.

Cena SOL spadła od początku roku z 194 dolarów do 124 dolarów, czyli o 36%.

Jednocześnie przychód z aplikacji wyniósł 2,39 miliarda dolarów (wzrost o 46%), przychód sieciowy 1,4 miliarda dolarów (wzrost 48-krotny w ciągu dwóch lat), a aktywne portfele dziennie 3,2 miliona (wzrost o 50%).

Cena spada, a użytkowanie rośnie. To najbardziej sprzeczne zjawisko w Solanie w 2025 roku.
——

01 | Dojrzałość przychodu z warstwy aplikacji jest znacznie większa niż się wydaje

2,39 miliarda dolarów przychodu z aplikacji, 7 aplikacji z rocznym przychodem ponad 100 milionów dolarów. Co oznacza ta liczba?

Można to zrozumieć w ten sposób: na Solanie pojawiła się już grupa rzeczywistych aplikacji generujących zyski. DEX-y takie jak Raydium, Jupiter, Meteora nie są już sztucznie podtrzymywaną popytem przez zachęty tokenowe, ale realizują zrównoważony model przychodów dzięki prowizjom od transakcji.

Jupiter w ciągu roku wygenerował 922 miliardy dolarów wolumenu transakcji, a całkowity wolumen transakcji DEX wyniósł 1,5 biliona dolarów, co stanowi wzrost o 57%. Ten wzrost jest jednym z najlepszych wśród publicznych łańcuchów.

To ma zasadniczą różnicę w porównaniu do DeFi Summer 2021. Wówczas wszyscy zarabiali na wydobyciu i zachętach płynności, a każdy znał sytuację z przychodami protokołu. Teraz aplikacje na Solanie zarabiają prawdziwe pieniądze na prowizjach, co jest przejściem od spekulacji do produktu.
——

02 | Podwojenie podaży stablecoinów, kryje zaniedbany sygnał

Podaż stablecoinów wynosząca 14,8 miliarda dolarów, podwojona w porównaniu do 2024 roku. Wolumen transferów stablecoinów wynosi 11,7 biliona dolarów.

Wzrost stablecoinów często wyprzedza wzrost cen. Instytucje i duzi inwestorzy nie kupują SOL bezpośrednio za walutę fiat, najpierw przesyłają USDT/USDC na łańcuch, czekając na odpowiedni moment.

Warto zauważyć, że netto wpływy z ETF na Solanę w 2025 roku wyniosą 10,2 miliarda dolarów. To jest sygnał potwierdzający wejście tradycyjnych instytucji. Jednocześnie podaż tokenizowanych akcji na łańcuchu osiągnęła 1 miliard dolarów (roczny wolumen transakcji 651 milionów dolarów), a skala aktywów związanych z Bitcoinem wyniosła 770 milionów dolarów (podwojenie).

Tradycyjne aktywa przenoszą się na Solanę. To nie jest coś, co mogą napędzać inwestorzy detaliczni, tylko instytucje, które planują.

Gdy trzy wskaźniki: podaż stablecoinów, wpływy ETF i tradycyjne aktywa przenoszone na łańcuch, rosną jednocześnie, oznacza to, że płynność na łańcuchu się kumuluje. Tego rodzaju kumulacja często jest cicha, aż do momentu nagłego wybuchu.
——

03 | Przychody z sieci wynoszą 1,4 miliarda dolarów, ale większość ludzi wciąż mówi o tym, jak bardzo spadł SOL

Przychody na łańcuchu wynoszą 1,4 miliarda dolarów (REV), co stanowi wzrost o 48 razy w ciągu dwóch lat. Przychody z Launchpada wynoszą 762 miliony dolarów, a w ciągu roku stworzono 11,6 miliona nowych tokenów.

Te liczby mówią o dwóch rzeczach:
Po pierwsze, model biznesowy Solany został przetestowany. Warstwa protokołu zarabia, warstwa aplikacji zarabia, a cały ekosystem tworzy dodatni przepływ gotówki. To zupełnie inne podejście niż wiele publicznych łańcuchów, które tylko spalają pieniądze, nie generując dochodów.

Po drugie, Memecoins i Launchpad wciąż są kluczowymi motorami napędowymi Solany. Spośród 11,6 miliona nowych tokenów tylko 0,89% rzeczywiście osiągnęło sukces.

Można krytykować wysoką stopę eliminacji w tej fabryce Memecoinów, ale nie można zaprzeczyć, że przynosi ona aktywność na łańcuchu i przychody z prowizji. Ten model prowadzi do wysokiego obrotu i wysokich prowizji, ale również wiąże się z bardzo niską stopą przetrwania.

Z perspektywy inwestycyjnej cena może być tłumiona przez emocje, ale dane o przychodach nie kłamią. Przychody protokołu wynoszą 1,4 miliarda dolarów, a przy obliczeniach rynkowych wskaźnik P/S Solany jest znacznie niższy niż w przypadku wielu publicznych łańcuchów. Niezgodność między fundamentami a wyceną ostatecznie zostanie skorygowana przez cenę.

——
04 | Firedancer uruchomiony, techniczna przewaga się pogłębia

W grudniu 2025 roku Firedancer oficjalnie uruchomi główną sieć. To jedna z najważniejszych aktualizacji technologicznych w historii Solany.

Co oznaczają dwa klienty? Oznacza to, że sieć nie polega już na jednym rozwiązaniu, co znacznie zmniejsza ryzyko systemowe. Firedancer w środowisku testowym może osiągnąć 1 milion TPS, chociaż rzeczywista główna sieć nie osiągnęła jeszcze tego poziomu, ale TPS bez głosowania ustabilizował się na poziomie 1054.

Co ważniejsze, liczba aktywnych portfeli wynosi 3,2 miliona (wzrost o 50%), a w historii zarejestrowano 725 milionów portfeli, które przynajmniej raz zrealizowały transakcję. Ta baza użytkowników jest jedną z najlepszych wśród wszystkich publicznych łańcuchów. A opłaty transakcyjne wciąż utrzymują się na ultraniskim poziomie 0,017 dolarów (średnia) i 0,0011 dolarów (mediana).

Technicznie rzecz biorąc, Solana ewoluuje z „wysokiej wydajności, ale niestabilności” do „wysokiej wydajności i niezawodności”. To jest podstawa długoterminowej konkurencyjności.

——

05 | Rozbieżność między ceną a fundamentami zazwyczaj nie trwa zbyt długo

Wracając do początkowego dylematu: cena spadła o 36%, a fundamenty rosną w całej rozciągłości.

W historii ta rozbieżność często występuje w dwóch fazach: albo rynek jest poważnie przewartościowany (2021), albo rynek jest poważnie niedowartościowany (2023).

Solana w 2025 roku przypomina bardziej tę drugą sytuację. Nastroje na rynku są tłumione przez makroekonomiczne otoczenie, narracje konkurencyjne i krótkoterminowe wahania, ale dane podstawowe cicho się poprawiają.

Instytucje już działają: wpływy ETF wynoszą 1,02 miliarda, podaż stablecoinów podwojona, tradycyjne aktywa przenoszone na łańcuch. Inwestorzy detaliczni wciąż obserwują spadki cen, podczas gdy instytucje już zwracają uwagę na fundamenty.

Ta luka w zrozumieniu często jest punktem wyjścia do następnej hossy.
——

Dane nie kłamią. Gdy cena i fundamenty przez długi czas są w rozbieżności, ostatecznie dostosowuje się zazwyczaj cena, a nie fundamenty.

Zrozumienie tych danych jest ważniejsze niż obserwowanie krótkoterminowych wzrostów i spadków.