Zaledwie kilka dni temu, długo oczekiwane dane CPI USA na grudzień 2025 roku w końcu ujrzały światło dzienne. Same dane można określić jako spóźniony noworoczny prezent dla rynku: ogólny CPI wzrósł o 2,7% w porównaniu do roku ubiegłego, a podstawowy CPI wzrósł o 2,6% w porównaniu do roku ubiegłego.
Zgodnie z „podręcznikowym” scenariuszem, ochłodzenie inflacji oznacza, że napięte nerwy Fed mogą się rozluźnić, a zawór obniżenia stóp procentowych wkrótce się otworzy. Następnie powinien nastąpić karnawał aktywów ryzykownych: giełda pędzi do przodu, a rentowności obligacji spadają, tworząc idylliczny obraz.
Jednakże, rzeczywisty wykres K, po krótkim okresie ekscytacji rynku, szybko wpadł w wahania i przeciąganie liny, obiecane "wielkie korzyści" wydają się być jedynie ślepym pociskiem, który nie wystrzelił w niebo fajerwerków.
Czy ten scenariusz jest błędny? Gdzie leży problem?
Akt pierwszy: Inteligentny student odpowiada na pytania — gdy dobre wiadomości już są 'słoniem w pokoju'.
Aby zrozumieć reakcję rynku, musimy najpierw pojąć jedną kluczową logikę: rynek zawsze handluje 'oczekiwaniami', a nie samymi 'faktami'.
Wyobraź sobie, że rynek jest niezwykle inteligentnym uczniem, a dane CPI to egzamin otwarty. Już kilka miesięcy temu, gdy trend spadku inflacji zaczął się pojawiać, ten zdolny uczeń już zaczynał 'przygotowania'.
Dlatego, gdy oficjalne dane zostaną opublikowane i potwierdzą, że CPI rzeczywiście spadło do 2,7%, reakcja rynku nie będzie 'Wow, świetnie!', ale 'Hmm, wiem, że to mniej więcej tyle'. Taki moment 'potwierdzenia dobrych wiadomości' często nie jest początkiem nowej fali wzrostu, lecz raczej końcem wcześniejszych 'szybkich' zysków.
To typowy przypadek 'Kupuj plotki, sprzedawaj wiadomości'. Wahania cen już dawno zostały w dużej mierze zakończone na etapie przewidywań. Kiedy fakty stają się rzeczywistością, bardziej przypomina to potwierdzenie niż niespodziankę.
Akt drugi: Diabeł tkwi w szczegółach — 'szum' i brak zaufania za danymi.
Dane CPI, które właśnie otrzymaliśmy, powstały w bardzo szczególnym kontekście. Pamiętasz głośny paraliż rządu USA w czwartym kwartale 2025 roku? Ten kryzys bezpośrednio doprowadził do przerwania lub opóźnienia zbierania danych przez Biuro Statystyki Pracy (BLS) w październiku i listopadzie. Pomimo wysiłków urzędników, w opublikowanych danych brakuje niektórych kluczowych danych z miesiąca na miesiąc, które musiały być oszacowane na podstawie modeli, co wiąże się z tak zwanym 'technologicznym szumem'.
Rynek to doskonale rozumie. Ile z tego pozornie atrakcyjnego raportu CPI to tak naprawdę rzeczywiste ochłodzenie, a ile to 'zafałszowanie' wynikające z metod wypełniania danych? Nikt nie potrafi tego dokładnie określić. Ta niepewność sprawia, że racjonalni inwestorzy wolą poczekać, zamiast wchodzić w panice.
Co ważniejsze, zagłębiając się w dane, odkrywamy, że wciąż istnieją pewne trudne 'orzechy do zgryzienia'. Na przykład, po wykluczeniu zmiennych takich jak żywność i energia, rdzenna inflacja, reprezentowana przez usługi, mieszkalnictwo i opiekę zdrowotną, nadal wykazuje silną 'lepkość'. To jak pacjent, który ma gorączkę, która ustępuje, ale głębsze stany zapalne w ciele nie zostały jeszcze całkowicie usunięte.
Akt trzeci: Stare rozdziały zostały przewrócone, rynek zaczyna szukać nowych głównych bohaterów.
Dobrze, skoro kulminacja tego dramatu CPI już minęła, mądrze pieniądze naturalnie zaczną szukać kolejnej głównej zmiennej, która może wstrząsnąć rynkiem. Centrum uwagi rynku zmienia się w zauważalnym tempie z 'walki z inflacją' na całkowicie nową narrację.
Zgodnie z naszym ramowym badaniem, w nadchodzących miesiącach makro zmienne wpływające na globalny rynek będą się pojawiać w następującej kolejności:
1. Punkt pierwszy: 'Termometr' rynku pracy — gra od 'inflacji' do 'recesji'.
Gdy inflacja przestaje być głównym problemem, kolejny duch cicho się pojawia — recesja. Następny raport o zatrudnieniu (NFP) stanie się probierzem dla rynku. Jeśli dane o zatrudnieniu drastycznie się pogorszą, temat na rynku natychmiast przełączy się z 'świętowania obniżek stóp' na 'obawy o recesję', a logika cen aktywów zostanie całkowicie odwrócona.
2. Punkt drugi: 'Naga prawda' o raportach finansowych przedsiębiorstw — czy makro ciepły wiatr może dotrzeć do mikro rzeczywistości?
Dane makro w końcu muszą przekładać się na mikro zyski przedsiębiorstw. Obecnie (styczeń 2026) jest sezon raportów finansowych za czwarty kwartał 2025 roku. Jak zyski amerykańskich firm będą wyglądać w warunkach wysokich stóp procentowych i spadającego popytu? Ich zdolność do kontrolowania kosztów i przyszłe wskazania wyników bezpośrednio zdecydują, czy giełda będzie mogła utrzymać się na wysokich poziomach.
3. Ostateczny rozdział: 'Ostateczny wyrok' Fedu — kiedy obniżki? O ile?
Oczywiście, wszystkie wskazówki ostatecznie skoncentrują się na posiedzeniu Fedu. Dane CPI to tylko 'tabletka uspokajająca' dla Fedu, ale wcale nie oznaczają bezpośredniego otwarcia kanału obniżek stóp procentowych. Powell i jego koledzy będą obserwować szereg wskaźników, takich jak zatrudnienie, wzrost i stabilność finansowa, i wielokrotnie je ważyć.
