这两天研究BNB链上的套利策略，无意中发现了一个有点变态的玩法。用Pendle协议的PT-USDe代币作为抵押品，在Lista DAO上借出USD1，然后再把USD1扔进币安Earn。这套组合拳下来，你同时能吃到三层收益：PT-USDe本身的固定收益、Lista DAO的借贷利差、币安Earn的理财收益。粗算下来年化能到25-30%，而且风险比单纯的杠杆操作低得多。
我知道这听起来有点复杂，但实际上逻辑非常清晰。PT-USDe是Pendle协议分离出来的本金代币，它锁定了USDe稳定币未来一段时间的固定收益率。比如说现在市面上的PT-USDe-9APR2026这个品种，年化大概在8-10%之间。你买了这个代币，就相当于锁定了未来三个月USDe的收益,而且PT-USDe本身可以随时交易变现，流动性还不错。
Lista DAO最近开放了PT-USDe作为抵押品借USD1的功能，抵押率最高能到94.5%，远高于BTCB的70%。更关键的是，借款成本只有1.97%年化，比普通抵押品还要低。这就给了我们操作空间：用PT-USDe抵押借USD1，成本不到2%，然后把USD1转到币安吃20%的收益。这中间的利差就是18个点，而且PT-USDe本身还在持续产生固定收益。
我花了两天时间把这套流程跑通了，中间踩了不少坑，但最后算下来收益确实香。下面我详细拆解一下整个操作路径，以及需要注意的关键问题。
第一步是获取PT-USDe代币。Pendle协议在以太坊和BNB链上都有部署，但Lista DAO目前只支持BNB链上的PT-USDe品种。你需要先准备好USDe稳定币，然后去Pendle的官网，选择你想要的到期日（比如4月或者9月到期的品种），把USDe分离成PT和YT两种代币。PT就是本金代币，代表锁定收益率；YT是收益代币，代表浮动收益。我们这套策略只需要PT部分，YT可以直接卖掉换回USDe继续买PT，或者留着博弈未来收益率上涨。
这里有个小技巧，Pendle上不同到期日的PT-USDe价格是不一样的。到期时间越长，折价越大，隐含收益率越高。比如9APR2026到期的PT-USDe，当前价格可能是0.97美元，隐含年化收益率在10%左右。而2月到期的品种，价格已经接近1美元，隐含收益率只有2-3%。如果你追求长期稳定收益，可以选长期品种；如果想保持灵活性，就选短期的。我个人倾向4-6个月到期的品种，收益率和流动性都比较平衡。
第二步是把PT-USDe转到Lista DAO进行抵押。连接BNB链钱包之后，进入Lista的Alpha区（注意不是Classic区，Classic区不支持PT-USDe），选择PT-USDe作为抵押品。系统会显示当前支持的几个PT-USDe品种，包括不同到期日的。选择你手里持有的那个品种，输入抵押数量。
这里要特别注意抵押率的设置。虽然Lista DAO允许PT-USDe的抵押率最高到94.5%，但我强烈建议别超过80%。原因有两个：第一，PT-USDe的价格虽然相对稳定，但在接近到期日的时候会逐渐向1美元收敛，中间可能有小幅波动。第二，Lista的清算机制比较严格，一旦抵押品价值低于清算线，会立即触发强平，没有缓冲期。所以保守一点，把抵押率控制在70-75%，既能保证资金利用率，又留出了安全边际。
第三步是借出USD1并转移到币安。这个流程和BTCB抵押那套一样，确认借款数量之后点击Borrow，钱包会弹出交易确认。USD1到账之后，直接提币到币安的BNB Chain充值地址。整个过程大概10分钟搞定，手续费加起来不到2美元。
第四步是在币安Earn订阅USD1理财产品。目前灵活理财的年化在18-20%之间浮动，定期理财稍微高一点但流动性差。我建议选灵活理财，因为这套策略的收益本来就够高了，没必要为了多赚1-2个点牺牲流动性。订阅之后第二天就开始计息，每天发放收益到账户里。
现在我们来算一笔详细的账。假设你有1万美元，全部用来买PT-USDe-9APR2026品种，当前价格0.97美元，能买到10309个PT-USDe。这些PT-USDe本身锁定了10%的年化收益，到期时会变成10309个USDe，净赚309美元。
然后把这10309个PT-USDe抵押到Lista DAO，按照75%的抵押率借出7732个USD1（当前PT-USDe在Lista上的价格也是0.97左右）。借款成本按2%年化算，一年利息是155美元。
这7732个USD1扔进币安Earn，按20%年化计算，一年能赚1546美元。
三层收益加起来：PT-USDe收益309美元 + 币安Earn收益1546美元 - 借款成本155美元 = 总收益1700美元。本金1万美元，实际年化收益率17%。而且这还是保守估计，如果PT-USDe的隐含收益率更高，或者币安Earn搞活动收益上涨，实际收益可能突破20%。
但这里有个很多人会忽略的细节：PT-USDe的价格波动。虽然它是锚定USDe的本金代币，理论上应该很稳定，但实际市场上PT-USDe的价格会随着市场情绪和流动性变化。比如我观察了一周，PT-USDe-9APR的价格在0.96-0.98美元之间波动，虽然幅度不大，但如果你的抵押率设置太高，这2个点的波动就可能触发清算预警。
另外一个风险是USDe本身的脱锚风险。USDe是Ethena协议发行的合成稳定币，通过Delta对冲策略维持1美元锚定。虽然大部分时间USDe的价格都在0.99-1.01美元之间，但去年10月出现过短暂跌破0.95美元的情况。如果USDe大幅脱锚，PT-USDe的价格也会跟着波动，进而影响Lista DAO上的抵押品价值。所以我在操作的时候，会同时关注USDe的链上数据和市场深度，一旦发现异常就及时止损。
我对比了一下同类型的收益聚合策略，市面上还有一种类似的玩法是用asUSDF抵押借USD1。asUSDF是USDF的生息版本，本身就有10.5%左右的年化收益。用asUSDF抵押借USD1，抵押率最高91.5%，借款成本3.73%。粗算下来，这套组合的收益率能到26-27%，比PT-USDe还高一点。
但asUSDF有个问题，它的收益是浮动的，而且流动性比PT-USDe差很多。万一哪天USDF的收益率下降，或者遇到市场恐慌asUSDF出现挤兑，抵押品价值可能瞬间缩水。相比之下，PT-USDe的固定收益率更加稳定，而且Pendle协议的流动性池深度足够大，随时可以退出。所以我个人更倾向PT-USDe这条路径，收益稍微低一点但风险可控。
还有一个值得注意的点是到期管理。PT-USDe是有到期日的，比如9APR2026这个品种，到了2026年4月9日就会自动赎回成USDe。如果你的策略还在运行，就需要提前规划：要么在到期前把借出的USD1还掉，赎回PT-USDe；要么到期后用赎回的USDe重新买入新的PT-USDe品种继续操作。我的建议是在到期前一周就开始准备，别等到最后一天手忙脚乱。
操作这套策略的时候，我还发现了Lista DAO的一个小bug。Alpha区的界面在显示PT-USDe抵押品价值的时候，偶尔会出现延迟，实际价格已经变了但系统还是显示旧数据。这可能导致你误判自己的抵押率水平。我的解决办法是同时在Pendle官网查询PT-USDe的实时价格，做个交叉验证。Lista团队也在修复这个问题，估计过段时间就会好。
最后说一下退出策略。这套多层收益叠加的玩法虽然香，但也不是一直持有不动就行。市场环境随时在变，PT-USDe的隐含收益率、Lista的借款成本、币安Earn的理财收益率都是浮动的。我的建议是每周检查一次各项数据，如果发现净收益率低于15%，就考虑是否要调整或者退出。
退出流程也很简单：先从币安Earn赎回USD1（灵活理财随时可以赎回），然后回到Lista DAO还款，再把PT-USDe提出来。提出的PT-USDe可以选择继续持有到期，或者在Pendle上卖出换回USDe。整个过程大概半小时搞定，手续费也就几美元。
总结一下，PT-USDe抵押借USD1这套策略，确实实现了收益的多层叠加。你既吃到了PT-USDe的固定收益，又利用了Lista DAO的低成本借贷，还享受了币安Earn的高收益理财。三层收益加起来，年化能到17-20%，而且风险远低于直接玩高杠杆。
当然这套玩法也有门槛，你需要对Pendle协议、Lista DAO、币安Earn都有基本了解，操作流程比单纯的借贷套利复杂一些。但一旦跑通了，后续管理其实很轻松，定期检查一下数据就行。如果你手里有闲置的USDe或者USDT，不妨试试这个策略，绝对比单纯存币安Earn香多了。
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