Nowe dane dotyczące inflacji wyraźnie wskazują, że System Rezerwy Federalnej USA nie jest gotowy na gwałtowne złagodzenie polityki. Mimo oczekiwań rynków, wzrost cen nadal utrzymuje się powyżej docelowego poziomu 2%, co oznacza, że 2026 rok może upłynąć pod znakiem ostrożności, a nie szybkich obniżek stóp.
Opublikowane w tym tygodniu statystyki już stały się punktem wyjścia dla scenariuszy FRS na najbliższe półtora roku. To na nich regulator będzie się opierać, podejmując decyzje dotyczące stóp procentowych.
Ceny hurtowe i detaliczne uporczywie utrzymują się powyżej celu
Ministerstwo Pracy USA opublikowało opóźniony raport dotyczący cen hurtowych za listopad. Wskaźnik cen producentów wzrósł o 3% w ujęciu rocznym po 2,8% miesiąc wcześniej. Znaczący wkład miał wzrost kosztów nośników energii.
Jednak nawet jeśli wykluczyć paliwa, żywność i usługi handlowe, podstawowy wskaźnik nadal wzrósł o 3,5% — maksimum w ostatnich miesiącach i poziom porównywalny z marcowymi wartościami.
Ekonomista Capital Economics, Steven Brown, zauważył, że wpływ taryf do tej pory wydaje się ograniczony, jednak presja cenowa utrzymuje się nawet bez wyraźnych zewnętrznych wstrząsów.
Inflacja konsumencka utknęła na jednym poziomie
Obraz cen konsumenckich nie wygląda bardziej obiecująco. Podstawowy wskaźnik CPI za grudzień wyniósł 2,6%. Formalnie wskaźnik okazał się nieco niższy od oczekiwań, ale w istocie nie zmienia się od września i nadal przekracza cel FRS.
Według szacunków Browna, jeśli połączyć dane dotyczące cen hurtowych i detalicznych, wskaźnik osobistych wydatków konsumpcyjnych (PCE) — kluczowy wskaźnik FRS — może ponownie zbliżyć się do 3%. Ostatnie trzy miesiące utrzymywał się na poziomie około 2,8%, co wskazuje na spowolnienie, ale nie na zwycięstwo nad inflacją.
W "Beżowej księdze" FRS, opublikowanej na początku stycznia, firmy wyraźnie wskazują: koszty rosną, a coraz więcej firm przenosi je na konsumentów. Jest to szczególnie widoczne w produkcji, logistyce i sektorze usług. Detal i gastronomia na razie opierają się, ale i tam zapas odporności się kurczy.
Gospodarka utrzymuje się dzięki konsumpcji i inwestycjom w AI
W obliczu presji inflacyjnej gospodarka USA nadal wykazuje odporność. Osiem z dwunastu regionów FRS zgłosiło umiarkowany wzrost aktywności gospodarczej — ostry kontrast z końcem ubiegłego roku, kiedy większość okręgów stagnowała.
Kluczowe czynniki — stabilne konsumpcja i masowe inwestycje biznesowe w sztuczną inteligencję. To właśnie ten czynnik coraz częściej nazywany jest przyczyną, dla której gospodarka nie spowalnia nawet przy relatywnie wysokich stopach.
Wewnątrz FRS — rozbieżność poglądów
Nie ma jedności wśród kierownictwa FRS co do przyszłej trajektorii stóp. Szef Federalnego Rezerwatu Banku Filadelfii, Anna Polson, uważa, że wzrost cen związanych z taryfami dotyczy głównie towarów, a nie usług.
Według niej inflacja na towary może wrócić do 2% już pod koniec 2026 roku, a główny cios cenowy przypada na pierwszą połowę roku. Polson dopuszcza "umiarkowane" obniżki stóp bliżej końca 2026 roku przy stabilnym rynku pracy.
Bardziej radykalne stanowisko zajmuje członek Rady Zarządzającej FRS, Steven Miran. Oczekuje, że obniżenie kosztów usług i mieszkań zrekompensuje wzrost cen towarów, i zakłada od razu 150 punktów bazowych obniżki stóp w 2026 roku — sześć razy więcej niż konsensus.
Według niego "neutralna stopa" spada, a spowolnienie wzrostu ludności z powodu zmian migracyjnych w czasie będzie hamować inflację.
Ostrożność na rzecz wrażliwych gospodarstw domowych
Szef Federalnego Rezerwatu Banku Minneapolis, Neel Kashkari, zajmuje bardziej ostrożne stanowisko. Przyznaje spadek inflacji, ale nie jest pewien, czy spadnie nawet do 2,5% do końca roku.
Kashkari podkreśla: problemy rodzin o niskich dochodach nie są związane z bezrobociem, ale z wysokimi kosztami życia. Zbyt wczesne obniżenie stóp, jego zdaniem, może tylko wzmocnić presję inflacyjną i uderzyć w tych, których FRS stara się chronić.
Zauważył również, że odporność gospodarki przy obecnych stopach skłania do zastanowienia, na ile polityka pozostaje "twarda" w tradycyjnym rozumieniu.
Co dalej?
Rynek niemal jednogłośnie oczekuje, że na najbliższym posiedzeniu FRS utrzyma stopę w przedziale 3,5–3,75%. Jesienią regulator już trzykrotnie obniżał stopę, a teraz, sądząc po retoryce, zrobił przerwę.
Dla roku 2026 kluczowym pytaniem nie jest szybkość obniżania stóp, ale to, jak trwała okaże się inflacja. Jeśli presja cenowa nie osłabnie, FRS może utrzymać twardą postawę dłużej, niż zakładają rynki.
