1) Streszczenie wykonawcze
Pendle $PENDLE jest projektem handlu zyskami, który umożliwia użytkownikom tokenizację i handel na łańcuchu zyskami za pomocą tokenów głównych (PT) i zysków (YTs). Od momentu uruchomienia w 2021 roku, projekt rozszerzył swoją ofertę produktów, aby obejmować system zleceń Limit Order oparty na książce zleceń oraz Boros, który rozszerza handel zyskami na stawki offchain, takie jak finansowanie wieczyste.
Czwarty kwartał 2025 roku oznaczał okres normalizacji po szczytowej aktywności w trzecim kwartale. TVL i wolumen handlowy spadły, gdy duże pule dojrzały, chociaż opłaty i przychody wykazały względną odporność z mniejszymi spadkami QoQ. MAU osiągnęło najwyższy poziom w 2025 roku, sygnalizując ciągłe przyjęcie przez użytkowników pomimo niższej alokacji kapitału. W kwartale kontynuowano również momentum Boros i ekspansję PT międzyłańcuchowych, podczas gdy zespół ogłosił sPENDLE, token do płynnego stakowania, który zastąpi vePENDLE z poprawioną efektywnością kapitałową i uproszczonym 14-dniowym okresem wypłaty.
🔑 Kluczowe metryki (Q4 2025)
Całkowita wartość zablokowana: 4,93 miliarda dolarów (-41,69% QoQ)
Wolumen obrotu nominalnego: 13,52 miliarda dolarów (-42,02% QoQ)
Opłaty: 8,03 miliona dolarów (-15,73% QoQ)
Przychody: 7,85 miliona dolarów (-14,08% QoQ)
Miesięczni aktywni użytkownicy: 42,5 tysiąca (+45,55% QoQ)
👥 Komentarz zespołu Pendle
"TVL spadło w zgodzie z szerszym spadkiem rynku, ale nadal zakończyliśmy z wyższym TVL w porównaniu do początku roku. Popyt na PT pozostaje silny, z MAU rosnącym w stałym tempie, a kapitalizacje rynkowe PT na Aave osiągającymi maksima w ciągu kilku minut. Pendle wciąż jest na #2 za Aave na Plasma z ponad 1,2 miliarda dolarów TVL, a PT międzyłańcuchowe zyskują na popularności z ponad 170 milionami dolarów TVL na Unichain, HyperEVM i BNB Chain. Solana i inne non-EVM są w fazie rozwoju i wkrótce zostaną uruchomione."
Boros odnotował ponad 6 miliardów dolarów wolumenu nominalnego w ciągu pięciu miesięcy od uruchomienia, chociaż nadal stanowi to tylko ~0,1% całkowitego OI kryptowalut. Uchwycenie tylko 1% do 2026 roku umożliwiłoby 10-krotny wzrost. Kluczowe wydarzenia to plany dotyczące większej liczby rynków Boros (BNB, XRP, SOL, equity perps), ciągły nacisk V2 na stablecoiny i RWA oraz uruchomienie sPENDLE, tokena do płynnego stakowania, który zastąpi wieloletnie blokady 14-dniowym okresem wypłaty. Przychody protokołu będą finansować wykupy PENDLE dystrybuowane do posiadaczy sPENDLE, podczas gdy algorytmiczny model emisji zmniejszy emisje o ~30% z poprawioną efektywnością alokacji."
2) Całkowita wartość zablokowana
Całkowita wartość zablokowana (TVL) mierzy całkowitą wartość USD aktywów przynoszących zyski zdeponowanych na rynkach Pendle w ośmiu łańcuchach. Średnia TVL w czwartym kwartale wynosiła 4,93 miliarda dolarów, w porównaniu do 8,46 miliarda dolarów w trzecim kwartale, co oznacza spadek o 41,69% w porównaniu do poprzedniego kwartału. Ethereum hostuje większość TVL, podczas gdy Plasma, HyperEVM i Arbitrum One zyskały na udziale w porównaniu do Ethereum w porównaniu do trzeciego kwartału.
👥 Komentarz zespołu Pendle
"Wzrost TVL Arbitrum jest napędzany przez PT międzyłańcuchowe, które będą kluczowym obszarem w przyszłości, gdy stopniowo otwieramy PT na więcej ekosystemów, w tym non-EVM, takich jak Solana. To pokazuje, że popyt na stały zysk i PT Pendle jest obecny (np. popyt na pętle/kredyt zabezpieczający), a rozszerzenie tej dystrybucji będzie kluczowe dla uchwycenia nieaktywnego popytu. Pendle pozostaje na #2 na Plasma z ponad 1,2 miliarda dolarów TVL obecnie."
3) Wolumen obrotu nominalnego
Wolumen obrotu nominalnego śledzi całkowitą wartość USD wszystkich aktywności handlowych w Pendle i jego powiązanych produktach handlowych. Obejmuje to AMM Pendle do handlu tokenami PT i YT, produkt Limit Order oparty na książce zamówień oraz Boros, który umożliwia handel stawkami finansowania poza łańcuchem. Wolumen obrotu nominalnego w czwartym kwartale wyniósł 13,52 miliarda dolarów, w porównaniu do 23,33 miliarda dolarów w trzecim kwartale, co oznacza spadek o 42,02% w porównaniu do poprzedniego kwartału. AMM Pendle zdominowało większość aktywności, podczas gdy Boros zwiększył swój udział w porównaniu do trzeciego kwartału.
👥 Komentarz zespołu Pendle
"Boros odnotował rekordowy OI zbliżający się do dnia Bożego Narodzenia (>250 milionów dolarów), przy czym bariery edukacyjne powoli znikają, gdy więcej użytkowników wchodzi na pokład. Obserwujemy rosnący popyt na transakcje OTC, ułatwiające transakcje instytucjonalne w celu zabezpieczenia stawek finansowania i arbitrażu między różnymi platformami. W miarę jak głębokość książki zamówień poprawia się i więcej instytucji zdaje sobie sprawę z przewagi w zabezpieczeniach, oczekujemy wzrostu wolumenu. Plany dotyczące nowych notowań rynkowych obejmują BNB, XRP, SOL, equity perps (NVDA, AAPL, S&P500, AMZN) oraz potencjalnie rynki niezwiązane z finansowaniem.
W wersji V2 czwarty kwartał ucierpiał na skutek spadku rynku, ale pozostaje na trendzie wzrostowym w porównaniu do początku roku. Limit Order ułatwił handel o wartości ponad 20 miliardów dolarów w 2025 roku (45% całości), wzrastając do ponad 90% dla dużych pul, takich jak USDe i sUSDe, co czyni duże wymiany przyjaznymi dla slippage."
4) Opłaty
Opłaty mierzą całkowite opłaty płacone przez użytkowników w ramach produktów Pendle. Obejmuje to opłaty za wymiany AMM i Limit Order oraz 5% opłatę na wszystkie zyski YT, w tym punkty, które są rejestrowane jako opłaty vePendle. Opłaty Boros obejmują opłaty za wymiany, opłaty za otwarte zainteresowanie i opłaty operacyjne. Opłaty w czwartym kwartale wyniosły 8,03 miliona dolarów, w porównaniu do 9,53 miliona dolarów w trzecim kwartale, co oznacza spadek o 15,73% w porównaniu do poprzedniego kwartału.
👥 Komentarz zespołu Pendle
"Pomimo spadku TVL i spadku na rynku, opłaty w czwartym kwartale utrzymały się dobrze w porównaniu do trzeciego kwartału. Duża część jest napędzana przez vePENDLE, z najlepszymi głosującymi, którzy wciąż zarabiają 25%-30% APR. Boros, w zaledwie pięć miesięcy od uruchomienia, już generuje znaczące wkłady opłat, z większą liczbą notowań rynkowych, które wzrosną w 2026 roku."
5) Przychody
Przychody mierzą wartość USD opłat zatrzymywanych przez Pendle. Przychody w czwartym kwartale wyniosły 7,85 miliona dolarów, w porównaniu do 9,14 miliona dolarów w trzecim kwartale, co oznacza spadek o 14,08% w porównaniu do poprzedniego kwartału. Tokenizacja zysków wygenerowała największy udział na poziomie 3,28 miliona dolarów (41,75%), przychody były dystrybuowane w 80% do posiadaczy vePENDLE, 10% do skarbu i 10% do operacji. Nadchodząca zmiana na sPENDLE spowoduje, że do 80% przychodów protokołu zostanie przeznaczone na wykupy PENDLE i dystrybucję do posiadaczy sPENDLE.
👥 Komentarz zespołu Pendle
"vePENDLE doświadczyło 60-krotnego wzrostu przychodów w ciągu ostatnich dwóch lat, generując ponad 34 miliony dolarów w 2025 roku. Boros, w zaledwie pięć miesięcy od uruchomienia, już jest na dobrej drodze do osiągnięcia rocznych przychodów na poziomie ~800 tysięcy dolarów, z większą liczbą notowań rynkowych, które wzrosną w 2026 roku. Planujemy poprawić mechanizm tokena PENDLE poprzez sPENDLE, w pełni kompozycyjny token do płynnego stakowania. Do 80% przychodów będzie przeznaczone na wykupy PENDLE, dystrybuowane do posiadaczy sPENDLE jako nagrody. W wersji V2 zbieramy opłaty z wymiany i YT. W przypadku Boros, przychody pochodzą z rozliczeń i wymiany, w tym OTC."
6) Miesięczni aktywni użytkownicy
Miesięczni aktywni użytkownicy (MAU) śledzą liczbę unikalnych użytkowników, którzy handlowali na jakimkolwiek produkcie Pendle w ciągu 30-dniowego okresu. Średnia MAU w czwartym kwartale wyniosła 42,5 tysiąca, w porównaniu do 29,2 tysiąca w trzecim kwartale, co oznacza wzrost o 45,55% w porównaniu do poprzedniego kwartału. Użytkownicy ci byli rozproszeni po Ethereum, Arbitrum One, HyperEVM, Plasma, Base, BNB Chain, Berachain i Sonic. Ethereum prowadziło z 20,4 tysiąca MAU, podczas gdy Arbitrum One i HyperEVM zajęły kolejne miejsca w rankingu największych łańcuchów pod względem MAU.
👥 Komentarz zespołu Pendle
"MAU wzrosło o 45%, co sugeruje, że popyt na produkty Pendle pozostaje silny. YT wciąż są preferowanym narzędziem dla detalistów do spekulacji na temat airdropów w efektywny sposób, podczas gdy PT stały się głównymi narzędziami do wzrostu i ochrony bogactwa dla wielorybów i instytucji. Wzrost PT międzyłańcuchowych oznacza, że więcej użytkowników może korzystać z produktów Pendle na BNB Chain, Arbitrum, Unichain i wkrótce Solana."
7) Definicje
Produkty:
Tokenizacja zysków: podstawowy produkt Pendle, który dzieli tokeny przynoszące zyski na tokeny główne (PT) i tokeny zysków (YT), umożliwiając użytkownikom handel przyszłymi zyskami.
AMM: zautomatyzowany animator rynku Pendle zoptymalizowany do handlu PT i YT z minimalnym slippage.
Limit Order: system oparty na książce zamówień umożliwiający użytkownikom ustawienie konkretnych celów cenowych dla transakcji PT i YT.
Boros: ekspansja Pendle w handel zyskami poza łańcuchem, w tym wiecznymi stawkami finansowania.
vePENDLE: token rządzący PENDLE w trybie głosowania, który zarabia część opłat protokołu. Zostanie zastąpiony przez sPENDLE w styczniu 2025 roku.
sPENDLE: token do płynnego stakowania zastępujący vePENDLE, z 14-dniowym okresem wypłaty (lub natychmiastowym wykupem za 5% opłaty) i poprawioną efektywnością kapitałową. Do 80% przychodów protokołu jest przeznaczanych na wykupy PENDLE i dystrybucję do posiadaczy sPENDLE.
Metryki:
Całkowita wartość zablokowana: mierzy całkowitą wartość USD aktywów zdeponowanych w pulach płynności Pendle w wszystkich łańcuchach.
Wolumen obrotu nominalnego: mierzy całkowitą wartość USD transakcji przeprowadzonych w AMM Pendle, Limit Order i produktach Boros.
Opłaty: mierzy całkowitą wartość USD opłat generowanych w ramach wszystkich produktów Pendle.
Przychody: mierzy całkowitą wartość USD opłat zatrzymywanych przez Pendle i dystrybuowanych do posiadaczy vePENDLE/sPENDLE, skarbu i operacji.
Miesięczni aktywni użytkownicy: mierzy unikalne adresy portfeli, które interagowały z produktami Pendle w ciągu 30-dniowego okresu.
8) O tym raporcie
Ten raport jest publikowany kwartalnie i produkowany przy użyciu infrastruktury danych on-chain Token Terminal. Wszystkie metryki są pozyskiwane bezpośrednio z danych blockchainowych. Wykresy i zestawy danych wymienione w tym raporcie można zobaczyć na odpowiadającym pulpicie raportu Pendle Q4 2025 na Token Terminal.