No feriado do ano passado, meu pai destruiu e reformou a sala de estar da casa. A justificativa era muito válida: no Ano Novo, a família toda se reuniria, o sofá estava velho, a luz fraca, e o piso tinha uma rachadura bem em frente à porta, o que seria vergonhoso para os convidados. Ele gastou quase duzentos mil. Sofá novo, luz nova, piso novo, e até comprou um conjunto de louça de porcelana para doze pessoas, aquele tipo de coisa que você nunca compraria na IKEA, mas que na Red Star Macalline você acaba se deixando levar e passando o cartão.


No dia trinta do ano, meu irmão estava trabalhando em Shenzhen, minha irmã trouxe as crianças e achou o caminho muito longe para voltar, meu voo foi cancelado. As luzes da sala estavam todas acesas, a mesa cheia de pratos, e havia duas pessoas sentadas. Minha mãe postou uma atualização no WeChat, nove fotos, com a legenda "Reunião familiar".


Fiquei olhando para aquele post por um longo tempo. Então abri o computador e dei uma olhada nos dados on-chain do Plasma.


Sinto exatamente a mesma coisa.



@Plasma O que está sendo feito, em termos simples, é: foi construída uma estrada especialmente para transferências de USDT.


Não é uma estrada onde qualquer tipo de veículo pode passar, é um caminho exclusivo apenas para caminhões de dinheiro. NFTs? Não são permitidos. Moedas Meme? Fora. Votação de governança? Essa funcionalidade não existe. A forma inteira da cadeia foi reduzida a uma faca que corta apenas um tipo de carne. Paul Faecks — o fundador deste projeto — disse, em essência, que se você se preocupa apenas com moedas estáveis, pode fazer escolhas completamente diferentes.


Parece bastante correto. Moedas estáveis realmente são a única coisa neste setor que tem atrito com o mundo real. A Tether ganhou 13,7 bilhões de dólares de lucro no ano passado, mais do que a grande maioria das empresas de capital aberto que você já ouviu falar. O valor de mercado do USDT representa mais de 60% de todo o mercado de moedas estáveis. Todos os dias, dezenas de bilhões de dólares estão circulando na cadeia. E a maior parte desse dinheiro está concentrada na Ethereum, Tron, Solana — cadeias que querem fazer de tudo — como se os caminhões de dinheiro estivessem presos no trânsito da manhã, ao lado de bicicletas de entrega e SUVs estacionados em locais proibidos.


Então, o Plasma disse: Eu vou construir um caminho exclusivo para você. Zero taxas. Integração nativa do USDT. Consenso BFT (adaptado do HotStuff), capacidade máxima de throughput. A camada de execução usa Reth (um motor Ethereum escrito em Rust), então os contratos da Ethereum podem ser diretamente transferidos para lá. Além disso, uma ponte de Bitcoin para âncorar o estado periodicamente na mainnet do Bitcoin, aproveitando sua segurança.


O diagrama de arquitetura realmente parece bom. Peter Thiel investiu, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, investiu, a Bitfinex investiu, a Framework liderou com 24 milhões de dólares. Quando foi feita a oferta pública no verão passado, um limite de 50 milhões de dólares foi superado até 370 milhões. A Binance também criou um produto de bloqueio de USDT para ele, aumentando o limite para um bilhão.


O dinheiro é realmente muito. As luzes estão realmente acesas.



Então a mainnet foi lançada.


25 de setembro de 2025, $XPL junto com a mainnet. Nos primeiros três dias, o preço da moeda disparou para $1.67, com uma capitalização de mercado diluída de mais de dois bilhões de dólares. De acordo com aquele entusiasmo na subscrição, de acordo com aquela narrativa — "o maior novo alvo para infraestrutura de moeda estável do ano" — tudo parecia estar seguindo o roteiro.


O que aconteceu a seguir você provavelmente já adivinhou.


Até o final de outubro, caiu 80%, $0.31. Até o final de novembro, a CoinDesk publicou um artigo com o título direto: "O colapso de 90% expôs as dores de crescimento e os problemas de comunicação do Plasma". O preço das moedas ficou entre $0.18 e $0.20. A atividade na cadeia não está nem perto da capacidade de throughput que eles alardeavam. A equipe entrou em estado de silêncio, a CoinDesk tentou contato repetidamente, e no final só obteve uma resposta: "Quando tivermos um progresso significativo no produto, vamos conversar com a mídia".


Uma sala de estar de duzentos mil. Um jantar de Ano Novo para duas pessoas.



Eu não estou dizendo que essa cadeia tem falhas técnicas. Para ser honesto, à primeira vista, as escolhas que ela faz são racionais. Cortar todas as funcionalidades irrelevantes e atender apenas moedas estáveis — essa ideia, na engenharia de software tradicional, é conhecida como "fazer subtração", e é admirada. A zero taxa realmente pode resolver a dor de cabeça em cenários de remessas internacionais. O design da ponte do Bitcoin também não é algo feito às pressas; usar o mesmo grupo de validadores para BFT e ponte, pelo menos logicamente, é coerente.


Mas a coerência técnica e a aceitação do mercado são duas coisas diferentes.


#Plasma O verdadeiro problema que enfrentamos não é "se essa estrada está bem feita", mas "por que os caminhões de dinheiro não usam essa estrada". O USDT estava se saindo muito bem na Tron, as taxas já eram tão baixas que quase poderiam ser ignoradas, e o efeito de rede do TRC-20 já foi cultivado por vários anos. Se você disser a um pequeno comerciante turco: "tem uma nova estrada aqui, zero taxas", a reação dele não será "ótimo", mas sim "não gastei muito nessa estrada, e todos os meus amigos estão nela".


Esse é o paradoxo de construir estradas: a estrada está pronta, mas os veículos não vêm; se os veículos não vêm, a estrada é apenas uma decoração; se a estrada é apenas uma decoração, o dinheiro gasto na construção se torna custo irrecuperável. Os conjuntos de porcelana que meu pai comprou ainda estão no armário, a película plástica não foi rasgada.



Houve outra coisa que me deixou desconfortável.


Aquele Plasma One — autodenominado "o primeiro novo banco nativo de moeda estável". Cartão de débito virtual, disponível em mais de 150 países, 4% de cashback, transferências sem taxas, KYC resolvido em minutos. Parece que foi feito para pessoas em países em desenvolvimento que não conseguem dólares — Turquia, Argentina, partes da África.


O conceito faz todo sentido. Mas qual é o estado atual disso? Abertura faseada para experiências iniciais. Ou seja, depois que a atividade on-chain já estava muito baixa e o preço da moeda já havia caído 90%, esse produto que deveria ser uma ferramenta para atrair novos usuários ainda estava em "abertura faseada".


Isso me lembra de um tipo específico de doença do empreendedorismo: primeiro construa o aeroporto, depois pense nas rotas. E não o contrário.



Eu admito que não entendi algumas coisas completamente.


Por exemplo, aquele "pagamentos confidenciais" — transações de privacidade seletiva, que dizem que podem esconder os detalhes da transação para os usuários, enquanto permanecem em conformidade. Essas duas palavras juntas, toda vez que leio, sinto uma sutileza estranha, como "bolo de baixa caloria" ou "SUV ecológico". Talvez eles realmente tenham encontrado algum meio-termo criptográfico, mas até agora não vi detalhes suficientes para me convencer.


E também a estrutura dos investidores. O CEO da Tether investiu em uma cadeia que opera exclusivamente com a Tether — isso é "sinergia estratégica" ou "mão esquerda passando para a mão direita"? Não tenho certeza. Para o lado positivo, isso é a Tether apostando em seu próprio canal de distribuição; para o lado negativo, isso é uma teia de interesses que torna difícil para os de fora verem a demanda real.



A queda de 90% do XPL em si não significa nada. Neste setor, há muitas coisas que caem 90%; algumas mais tarde multiplicam por dezenas, outras vão a zero. A magnitude da queda não é o critério, o critério é: depois da queda, há alguém usando a cadeia? O produto está sendo iterado? A equipe está se comunicando?


Atualmente, as respostas são: não muito, está sendo feito, mas devagar, quase nada.


Há um detalhe na matéria da CoinDesk que vale a pena notar — eles chamam isso de "vácuo de comunicação". O silêncio durante os momentos mais intensos de jogo de fichas, para aqueles que possuem moedas, não é calma, é estar com os olhos vendados na escuridão. Você não sabe o que a equipe está fazendo, não sabe para onde o dinheiro está indo, não sabe qual é o próximo passo. O único que você pode fazer é observar aquela linha de K que está se tornando cada vez mais plana e, então, elaborar uma questão de venda puramente psicológica.



São três da manhã.


O projeto Plasma não me faz pensar em uma fraude, nem em uma obra-prima. Ele me faz pensar em um tipo de desconexão que já vi muitas vezes: confundir "demanda existente" com "a demanda virá até você".


A demanda por moedas estáveis é real, gigantesca e crescente. Mas uma demanda real não significa que ela fluirá por esse canal que você construiu. A Tron está lá, a Ethereum está lá, a Solana está lá. Elas não são perfeitas, estão lotadas, elas cobram — mas já há água fluindo em seus canais.


O Plasma construiu um canal mais direto, mais largo e gratuito. E então ficou na entrada do canal esperando a água chegar.


Meu pai disse este ano que não vai reformar. Ele disse que ninguém vai voltar. Eu disse a ele que não é que ninguém queira voltar, é que todo mundo já tem sua própria mesa.


Ele ficou em silêncio por muito tempo e disse: então leve os talheres.