Relatório de pesquisa da CRCL (Circle Internet Group)
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## Visão geral da empresa
A Circle Internet Group (NYSE: CRCL) é a emissora do stablecoin USDC, co-fundada por Jeremy Allaire e Sean Neville. A empresa se posiciona como "sistema operacional da economia da internet", com principais atividades incluindo:
- Emissão e gestão de stablecoins USDC/EURC
- Circle Payments Network (CPN) — Rede de liquidação em tempo real de nível institucional
- Wallets programáveis, infraestrutura para desenvolvedores como CCTP para cross-chain
- Arc Layer-1 blockchain (testnet prevista para Q4 de 2025, lançamento da mainnet planejado para 2026)
IPO previsto para abril de 2025, código de ação CRCL, listado na NYSE.
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## Desempenho do preço das ações desde o IPO
| Indicador | Dados |
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| Data do IPO | abril de 2025 |
| Máximo em 52 semanas | $298.99 |
| Mínimo em 52 semanas | $49.90 |
| Preço atual (fechamento em 12/6) | $77.84 |
| Capitalização de mercado | $19.35 bilhões |
| Queda em relação ao pico | -74% |
O preço das ações caiu drasticamente de um pico inicial de IPO de $298.99 para cerca de $78, seguindo um caminho típico de "IPO é o pico". O intervalo dos últimos 50 dias foi de $77.85 a $131.97, atualmente no limite inferior do intervalo.
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## Dividendos
Sem dividendos. A CRCL atualmente não paga dividendos em dinheiro, todos os lucros são reinvestidos.
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## Capacidade de lucro
### FY2025 total (até dezembro de 2025)
| Indicador | FY2025 | Ano sobre ano |
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| Receita total (incluindo renda de reserva) | $2.7 bilhões | +64% |
| EBITDA ajustado | $582 milhões | +104% |
| Prejuízo líquido atribuível aos acionistas | -$70.4 milhões | — |
O prejuízo líquido é principalmente devido a $424 milhões em custos de incentivo de ações únicos relacionados ao IPO. Excluindo esse item não monetário, a empresa apresenta lucro operacional real.
### Destaques Q4 2025
| Indicador | Q4'25 | Ano sobre ano |
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| Receita total | $770 milhões | +77% |
| Lucro líquido | $133 milhões | vs ano anterior $3.9 milhões |
| EBITDA ajustado | $167 milhões | +412% |
| Circulação USDC | $75.3 bilhões | +72% |
| Volume de transações em USDC na cadeia | $11.9 trilhões | +247% |
### Q1 2026 (último relatório financeiro, publicado em 11 de maio)
| Indicador | Q1'26 | Ano sobre ano |
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| Receita | $694 milhões | +19.97% (perdeu as expectativas) |
| EPS | $0.21 | -30% (superou as expectativas) |
| Lucro líquido | $55.25 milhões | -14.73% |
| Circulação USDC | $77 bilhões | +28% |
O crescimento do Q1 desacelerou, mas ainda está em alta, com EPS ligeiramente acima das expectativas.
### Desconstrução do modelo de negócios
- Renda de reserva: representa cerca de 70% da receita, com juros gerados pelas reservas USDC (títulos de curto prazo dos EUA + recompra gerenciados pela BlackRock). Altamente correlacionado com as taxas do Fed.
- Outras receitas: taxas de transação CPN, taxas de assinatura de serviços de software, receitas do ecossistema Arc, etc., representando cerca de 30% e em constante crescimento.
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## Análise de tendências para o próximo ano (2026H2~2027H1)
### Lógica de alta
1. A participação de mercado do USDC continua a subir: circulação de $77 bilhões, representando 80% das transações em dólares na cadeia, tendo uma verdadeira barreira de proteção no setor de stablecoins regulamentadas. Após a conformidade com MiCA, o EURC dominará na Europa.
2. Lançamento da mainnet Arc: prevista para 2026, com mais de 100 instituições participando da testnet, com uma média de 2.3 milhões de transações diárias. Se o lançamento for bem-sucedido, abrirá receita de infraestrutura Layer-1.
3. Adoção acelerada por instituições: Visa integrando pagamentos USDC, acordo de parceria de longo prazo com a Intuit, volume de transações anualizado de $5.7 bilhões da CPN — a integração do financeiro tradicional é um motor de crescimento estrutural.
4. Aprovação condicional do OCC para o National Trust Bank: as barreiras de conformidade são a principal vantagem competitiva.
5. Valuation em forte correção: em comparação com o pico de $299, o preço atual já foi cortado pela metade e depois novamente. Analistas têm um preço-alvo unânime de **$134.18**, com um potencial de alta implícito de ~72%.
### Riscos de baixa
1. Sensibilidade à taxa de juros: a entrada do Fed em um ciclo de corte de juros comprimirá os rendimentos de reserva, afetando diretamente 70% das fontes de receita. O crescimento do Q1'26 caiu de +77% para +20%, sendo a queda da taxa de juros a principal causa.
2. Competição com USDT: a Tether (USDT) ainda detém uma fatia de mercado maior, enquanto a conformidade transparente da Circle resulta em custos operacionais mais altos.
3. A diluição contínua por incentivos acionários: a grande quantidade de SBC (incentivos acionários) relacionados ao IPO continuará a impactar o desempenho do lucro GAAP.
4. Incerteza da Arc: a mainnet Layer-1 ainda está em fase de planejamento, não se sabe se será cumprida.
5. Alta proporção de short: 6.93% das ações em circulação estão shortadas, com uma clara divergência no mercado.
6. Baixa atenção do varejo: a popularidade da busca está extremamente baixa (apenas 70 pessoas pesquisando), ainda em uma fase dominada por instituições.
### Sentimento dos analistas
- Classificação de consenso: **Manter (Hold)** — entre 25 analistas, 1 forte compra/10 compras/11 manutenções/3 vendas
- Preço-alvo médio: $134.18 (máximo $243, mínimo $60)
- 15 relatórios de pesquisa cobertos, atenção institucional média
- Preço-alvo do JP Morgan $90, Morgan Stanley $66
### Resumo de dados chave
| Indicador | Valor |
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| P/E (TTM) | Valor negativo (prejuízo GAAP) |
| P/B | 5.66x |
| Expectativa de EPS 2026 | $1.77 (crescimento de 73.5%) |
| Preço-alvo de consenso | $134.18 |
| Potencial de alta | +72% |
| Dividendos | Nenhum |
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Resumo de julgamento: a CRCL é um ativo raro na "infraestrutura de stablecoins regulamentadas", com uma clara trajetória de adoção institucional do USDC. Mas, a curto prazo, enfrenta a pressão do ciclo de corte de juros sobre a renda de reserva, e a queda de 74% do preço das ações desde o pico reflete essa preocupação. A disputa entre touros e ursas está intensa em torno de $77 (6.9% de posições short), com os principais variáveis sendo **se a mainnet Arc será lançada a tempo** e **o caminho de corte de juros do Fed**. As expectativas de lucro para 2026 devem se tornar positivas (EPS $1.77), com um P/E futuro correspondente ao preço atual de cerca de 44x — não é caro para ações de crescimento, mas não é adequado para investidores avessos a risco.