Em toda a finança global, a aceleração da adoção de stablecoins está revivendo debates sobre dinheiro privado, competição monetária e a futura arquitetura do sistema do dólar.
Do caos inicial das criptomoedas à ascensão do USDT
Em 2014, quando o mercado de ativos digitais ainda era incipiente, Giancarlo Devasini lançou o USDT e a Tether. Na época, algumas exchanges—Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex e Bitstamp—dominavam as negociações em um ecossistema de criptomoedas levemente regulamentado e frágil. No entanto, o colapso da Mt. Gox em fevereiro de 2014, então a maior exchange de bitcoin (BTC), expôs graves fraquezas estruturais.
Naquela época, essas plataformas operavam em diferentes jurisdições e negociavam o que era efetivamente o único token significativo: Bitcoin. Os arbitradores tentaram explorar lacunas de preços, mas não conseguiram mover dólares entre bancos, corretores e países rapidamente o suficiente. Por exemplo, quando o bitcoin era negociado a $115 na Kraken e a $112 na Poloniex, um trader deveria ter vendido um BTC pelo preço mais alto e transferido USD para comprar de volta pelo preço mais baixo. Na prática, a liquidação levava um a dois dias, erodindo oportunidades.
Graças a Giancarlo e Paolo Ardoino, o USDT emergiu como uma solução, movendo equivalentes em dólares a velocidade da internet. Lançado em julho de 2014 como “Realcoin”, a Tether inicialmente construiu o USDT na camada Omni sobre o Bitcoin, porque Ethereum e outras redes de contratos inteligentes ainda não existiam. No entanto, em novembro de 2014, os fundadores rebatizaram o projeto de “Tether” e introduziram três tokens atrelados a fiat: USDT (dólar americano), EURT (euro) e JPYT (iene japonês).
Em 2015, a Bitfinex, então uma das maiores exchanges, adotou USDT e criou seu primeiro pool de liquidez profundo. Entre 2017 e 2019, a Tether expandiu-se além do Omni para Ethereum e, subsequentemente, para Tron, Solana, Avalanche e outras redes. Além disso, essa estratégia multichain aumentou a velocidade das transações, reduziu taxas e melhorou a interoperabilidade. Em 2019, o USDT se tornou o ativo cripto mais negociado em volume, com o volume diário superando até mesmo o do bitcoin.
No final de 2019, enquanto concorrentes anunciavam que seus tokens eram respaldados 100% por dinheiro ou equivalentes em dinheiro, a Tether divulgou uma mistura diferente. Suas reservas incluíam papéis comerciais classificados como A1- e A2, e a empresa sinalizou planos de mudar gradualmente para títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e dinheiro. Essa divulgação preparou o terreno para debates sobre a composição de reservas do usdt e padrões de gerenciamento de risco em todo o setor.
Estresse pandêmico e a mudança para mercados emergentes
A COVID foi o ponto de inflexão para o USDT. Nos dois anos até março de 2022, durante um período de estresse financeiro global extremo, a oferta de USDT disparou 25 vezes, de $3,3 bilhões para $80 bilhões. Esse crescimento veio principalmente de mercados emergentes. Além disso, o principal caso de uso do token mudou de negociação especulativa e arbitragem para uma ferramenta defensiva contra crises da moeda doméstica.
Entre 2020 e 2023, famílias na Venezuela, Líbano, Argentina e outros mercados emergentes enfrentando profundas desvalorizações em relação ao dólar dos EUA recorreram cada vez mais ao USDT. Em muitos desses países, o USDT serviu simultaneamente como uma conta de poupança, meio de pagamento e reserva de valor. Quando o acesso físico a dólares do mercado negro secou sob os bloqueios, usuários mais jovens apresentaram aos pais e avós os “dólares digitais”, demonstrando como poderiam preservar riqueza a partir de casa.
De salas de estar em Caracas e Beirute a Buenos Aires, os usuários descobriram maneiras mais rápidas e seguras de manter o valor do dólar sem depender de bancos instáveis ou moedas locais fracas. No entanto, esta não foi apenas uma história sobre tecnologia; foi também sobre competição monetária e confiança. Para muitos, o USDT se tornou uma via financeira paralela, substituindo depósitos bancários, dinheiro e remessas transfronteiriças.
A posição atual da Tether e o contexto regulatório
Hoje, a Tether está no centro da economia de ativos digitais. Com $187 bilhões em oferta circulante e cerca de 60% de participação de mercado, é o maior emissor de stablecoin, rivalizado apenas pelo USDC da Circle com $75 bilhões. Com mais de 450 milhões de usuários em todo o mundo e cerca de 30 milhões de novos usuários adicionados a cada trimestre, o USDT se tornou um jogador sistêmico. A Tether tem sede e é regulamentada em El Salvador, enquanto suas reservas são custodiadas pela Cantor Fitzgerald.
O governo dos EUA desenvolveu um interesse estratégico no balanço da Tether. Composto em grande parte por títulos do Tesouro dos EUA, seu portfólio de ativos rivaliza com o de algumas nações desenvolvidas. Como resultado, a Tether se tornou uma das maiores e mais rápidas fontes de demanda por dívida soberana dos EUA. Além disso, essa interconexão de ativos digitais e mercados de títulos tradicionais destaca por que a regulamentação do ato GENIUS e estruturas semelhantes estão atraindo atenção nos círculos de formulação de políticas.
Incluindo títulos corporativos, ouro, bitcoin e empréstimos garantidos, a Tether relatou mais de $5 bilhões em colateral excedente em relação às obrigações do USDT em janeiro de 2026. Com o crescimento contínuo da oferta, domínio em mercados emergentes e a aprovação histórica do Ato GENIUS em 2025, alguns analistas compararam o cenário atual ao chamado período de banca livre antes de 1913. Críticos também evocam esse período ao alertar sobre os perigos do dinheiro emitido privadamente.
Lições da banca livre e do dinheiro privado
Em um recente podcast do ARK Bitcoin Brainstorm, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, juntou-se ao economista Dr. Arthur Laffer e à CEO/CIO da ARK, Cathie Wood, para desvendar esses paralelos históricos. Durante a discussão, Dr. Laffer argumentou que stablecoins modernas poderiam trazer uma forma mais eficiente de banca livre nos Estados Unidos e que os medos da “banca selvagem” do século 19 são frequentemente exagerados. No entanto, ele reconheceu que as preocupações sobre risco de crédito e resgate eram centrais para aquela era anterior.
No século 19, entidades privadas emitiram notas bancárias que frequentemente negociavam com desconto em relação ao par, enquanto os usuários avaliavam a solvência do emissor. Crucialmente, o governo dos EUA não garantia essas notas; eram passivos de bancos individuais, resgatáveis em espécie—ouro ou prata—apenas se os bancos permanecessem solventes. Tanto Dr. Laffer quanto o historiador Brian Domitrovic notaram que as moedas competiram internamente até a criação do Federal Reserve em 1913, que recebeu um monopólio sobre a emissão de notas.
Dr. Laffer explicou ainda que em 1834 o governo dos EUA estabeleceu um vínculo com o ouro fixando o preço em $20,67 por onça. No entanto, Washington não garantiu cada nota bancária em circulação. O resgate dependia inteiramente do balanço e da reputação do banco emissor, violando o princípio de “sem perguntas feitas” sob o qual o dinheiro é aceito pelo valor de face sem dúvidas sobre seu lastro. Dito isso, de 1776 a 1913, a inflação cumulativa nos Estados Unidos foi efetivamente zero, mesmo com os preços flutuando em torno de um benchmark estável de longo prazo.
Fora dos EUA, alguns sistemas de banca livre se saíram ainda melhor. Na Escócia (1716–1845) e no Canadá (1817–1914), a inflação permaneceu baixa, falências de bancos foram relativamente raras, e as notas bancárias geralmente negociavam a par. Mecanismos como resgates competitivos e clearinghouses impuseram forte disciplina de mercado. Em contraste, a experiência americana de 1837 a 1861 foi prejudicada por regras estaduais restritivas, incluindo proibições de ramificações bancárias e exigências de manter títulos estaduais arriscados como colateral. Após um período tumultuado no início da década de 1840, as “notas de bancos falidos” se estabeleceram em menos de 2% em média—um número que ecoa a meta de inflação de 2% do Federal Reserve hoje.
Da banca livre histórica aos dólares baseados em blockchain
A turbulência da metade do século 19 não impediu o crescimento. Durante esse período, a economia dos EUA se expandiu fortemente, lançando as bases financeiras para a revolução industrial que se acelerou após o fim da Guerra Civil em 1865. No entanto, a era da banca livre acabou sendo encerrada à medida que a Guerra Civil e as Leis de Bancos Nacionais centralizaram a emissão de moeda sob a autoridade federal.
Durante os anos de guerra de 1861 a 1865, os EUA suspenderam o padrão ouro. Os estados ajudaram a criar demanda por seus títulos exigindo que os bancos mantivessem a dívida estadual como reservas. Mais tarde, o governo federal tributou toda moeda emitida por bancos não respaldada por uma reserva robusta de títulos federais, eliminando efetivamente as notas de bancos livres. Em 1879, o país retomou o padrão ouro, e as décadas de 1870 e 1880 se tornaram algumas das mais fortes para o crescimento econômico na história americana.
A exigência de que os bancos mantenham grandes quantidades de títulos federais como reservas tornou-se problemática à medida que a economia privada superou o endividamento do governo. Com poucos títulos em relação à demanda, os bancos frequentemente restringiam a emissão de moeda, contribuindo para a deflação e pânicos bancários periódicos. Essas restrições incentivaram o Congresso a aprovar a Lei do Federal Reserve de 1913 e nacionalizar o sistema de reservas. Desde então, o Índice de Preços ao Consumidor aumentou mais de 30 vezes, enquanto o século anterior de padrões mistos de ouro e bimetálicos, além da competição monetária, produziu zero inflação cumulativa.
Stablecoins modernas compartilham características importantes com aquelas moedas anteriores: são passivos emitidos privadamente respaldados por reservas. No entanto, a tecnologia, a transparência e a regulamentação mitigam muitas fraquezas passadas. Os emissores de stablecoin não são restringidos por regras de agências, porque seus tokens são nativamente digitais e globais. Além disso, funções semelhantes a clearinghouses agora são desempenhadas por mercados secundários líquidos, exchanges centralizadas e descentralizadas, e arbitragem algorítmica que mantém os vínculos apertados.
A qualidade do colateral também melhorou. Sob a estrutura GENIUS, os emissores regulamentados normalmente mantêm dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo, enquanto alguns emissores não regulamentados, como a Tether, também priorizam ativos altamente líquidos. Comparado com os títulos estaduais ilíquidos dos bancos americanos do século 19, essas carteiras parecem muito mais resilientes. O risco de fraude é ainda mais reduzido para os maiores jogadores por meio de auditorias regulares, visibilidade na cadeia e supervisão federal. Essa combinação de inovação e salvaguardas é central para o renovado debate sobre a história do dinheiro privado.
Infraestruturas tecnológicas e a nova infraestrutura monetária
Historicamente, a banca livre prosperou onde os bancos centrais eram fracos ou ausentes—Escócia, Canadá e a América pré-Guerra Civil. De maneira semelhante, as stablecoins surgiram onde os sistemas bancários e de pagamento tradicionais são lentos, restritivos ou caros. Assim como ferrovias, telégrafos e impressão avançada sustentaram experimentos anteriores, blockchains e infraestrutura global de internet agora apoiam dólares tokenizados.
Stablecoins como Tether e Circle não gerenciam ativamente os vínculos por meio de emissão ou resgate discricionário em mercados abertos. Apenas instituições autorizadas e em conformidade com KYC podem cunhar novos USDT depositando dinheiro ou resgatar tokens devolvendo-os ao emissor. As instituições, não a Tether ou a Circle, mantêm o vínculo por meio de arbitragem, enquanto as empresas garantem um dólar americano para cada USDT ou USDC em circulação. Essa estrutura permite que reguladores e participantes do mercado rastreiem fluxos com precisão crescente.
Dr. Laffer acredita que este modelo é particularmente poderoso em economias emergentes e propensas à inflação, mas argumenta que um design mais avançado é necessário para o uso amplo em mercados desenvolvidos. Ele imagina um token estável que mantém um vínculo com o dólar, mas que também se valoriza em linha com a inflação, preservando o poder de compra em relação a bens e serviços. No entanto, implementar tal design dentro das leis de valores mobiliários existentes apresenta desafios significativos.
De acordo com Paolo Ardoino, e com base no Ato GENIUS, qualquer stablecoin que passe rendimento diretamente para os usuários provavelmente seria tratada como um valor e estaria sob o escrutínio da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Por enquanto, os “mercados monetários tokenizados” geradores de rendimento permanecem em grande parte restritos a investidores credenciados e compradores qualificados. Com o tempo, Dr. Laffer espera que algumas moedas estáveis acompanhem um índice de bens e serviços enquanto são lastreadas por ativos de longo prazo como bitcoin ou ouro.
Alloy, XAUT e valor estável colateralizado
Já, a Tether está experimentando novas estruturas. Lançou o Alloy (AUSDT), uma stablecoin lastreada em ouro, e o XAUT, uma representação tokenizada de ouro. Como enfatizou Ardoino, esses designs permitem que os usuários estejam longos em bitcoin ou ouro enquanto transacionam em uma unidade de valor estável que se valoriza com o colateral subjacente. Além disso, eles podem expandir a capacidade de empréstimo em sistemas de posição de dívida colateralizada (CDP), ecoando designs popularizados em finanças descentralizadas.
Em um CDP, os usuários bloqueiam ativos criptográficos como colateral na cadeia e tomam emprestado stablecoins contra eles, com liquidação automática se os valores do colateral caírem abaixo de limites de segurança. Notavelmente, esta não é uma ideia nova em cripto. Um dos protocolos DeFi mais antigos e duradouros—Sky, anteriormente conhecido como MakerDao—pioneirou stablecoins colateralizadas por cripto. Sky funciona como um banco descentralizado, emitindo a stablecoin USDS para usuários que depositam ativos como ETH em contratos inteligentes e tomam emprestado contra esse colateral.
Para garantir solvência, os empréstimos na Sky são sobrecolateralizados e sujeitos à liquidação se os valores do colateral caírem muito. Hoje, o USDS é respaldado por colateral diversificado projetado para otimizar eficiência e rendimento enquanto gerencia riscos. A cesta inclui stablecoins principais como USDC e USDT, empréstimos de cripto sobrecolateralizados na cadeia, dívida corporativa AAA, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, empréstimos de cripto over-the-counter para contrapartes verificadas, e outros ativos ou buffers operacionais.
Para estabilizar ainda mais seu vínculo, a Sky implanta um Módulo de Estabilidade de Vínculo (PSM) que permite trocas diretas entre USDC e USDS. Esse mecanismo oferece aos arbitradores uma maneira direta de manter o USDS negociando perto de $1 e melhora a liquidez além do colateral de cripto mais volátil. Além disso, a Sky oferece sUSDS, um instrumento de poupança respaldado por receita de juros de empréstimos, fundos de mercado monetário tokenizados, títulos do Tesouro dos EUA e alocações DeFi. De fato, o USDS atua como um meio transacional e um veículo de poupança global.
Liquidação de commodities e a próxima fase de adoção de stablecoins
A aprovação do Ato GENIUS em 2025 intensificou questões sobre como a Tether irá entrar no mercado dos EUA. Na visão de Ardoino, uma das aplicações de mais rápido crescimento reside na liquidação de commodities. Cada vez mais, os traders de commodities estão percebendo que as stablecoins oferecem uma maneira mais eficiente de fechar negócios do que a bancária correspondente legado. No ano passado, a Tether começou a facilitar transações de petróleo, desencadeando um aumento na demanda global por USDT de mercados de commodities de base ampla.
Ardoino observa que se um token não estiver integrado nas economias locais, ele normalmente serve apenas como uma camada de liquidação temporária antes da conversão de volta para a moeda doméstica. Em contraste, em mercados emergentes com regimes monetários instáveis, o USDT funciona como meio de pagamento, veículo de poupança e reserva de valor. Consequentemente, ele circula localmente e permanece em uso, aprofundando a presença dos pagamentos em dólar digital na vida cotidiana.
A pesquisa da Strategy sugere que a adoção de stablecoins está se segmentando por região. Os EUA, América Latina e África estão evoluindo por caminhos distintos. Em economias desenvolvidas, dólares eletrônicos já estão facilmente acessíveis por meio de plataformas como Venmo, Cash App e Zelle, reduzindo a imediata demanda. No entanto, o comércio transfronteiriço, liquidações em atacado e finanças na cadeia estão criando novos nichos mesmo em mercados com sistemas bancários maduros.
Dentro deste contexto, a frase adoção de stablecoin encapsula mais do que simples contagens de usuários. Para alguns países, especialmente na América Latina e partes da África, a demanda é impulsionada pela preservação de capital e fuga da inflação. Para outros, incluindo economias avançadas, o atrativo é a programabilidade, liquidação 24/7 e composabilidade com DeFi. Compreender esses motores divergentes será crucial para reguladores e investidores avaliando risco sistêmico e oportunidades.
USAT e a perspectiva do mercado dos EUA
A Tether reconhece que os Estados Unidos são diferentes dos bastiões típicos de mercados emergentes. Os usuários domésticos já têm várias opções de baixo custo para pagamentos e transferências instantâneas. No entanto, a empresa vê espaço para novos instrumentos que se integrem a bancos, plataformas fintech e trilhos de liquidação institucionais.
Para esse fim, a Tether planeja lançar o USAT, uma nova stablecoin especificamente adaptada para mercados desenvolvidos, nos próximos meses. Embora os parâmetros de design detalhados ainda precisem ser divulgados, o USAT fará sua estreia no maior sistema financeiro do mundo e sob o escrutínio dos reguladores e investidores institucionais dos EUA. Além disso, seu lançamento testará se o maior emissor de stablecoin do mundo pode traduzir seu domínio em mercados emergentes para uma presença duradoura nos EUA.
À medida que a liquidação de commodities, DeFi e produtos de poupança evoluem, o futuro das stablecoins agora depende de decisões políticas, confiança dos usuários e inovação contínua. Os próximos anos mostrarão se dólares digitais emitidos privadamente se tornarão uma ferramenta periférica ou a espinha dorsal de uma nova ordem monetária.