Volumul tranzacțiilor pe lanț reflectă indirect activitatea de pe piață. Fluxul constant de oameni și deschiderea ușilor reprezintă cea mai bună dovadă că investitorii participă activ, iar BTC este acceptat de tot mai multe grupuri și capitaluri. Chiar și atunci când prețul nu arată îmbunătățiri temporare, atâta timp cât oamenii sunt prezenți, banii sunt aici, speranța există.

Am distins participanții pe lanț cu diferite dimensiuni de capital în funcție de proporția tranzacțiilor acestora, putând observa dezvoltarea și schimbările comportamentului pe lanț al BTC în ultimii 10 ani:

（图1：proporția volumului tranzacțiilor pe lanț >100 milioane USD）

Cea mai evidentă manifestare este că de fiecare dată când BTC începe să se corecteze de la vârf, aceasta este însoțită de retragerea constantă a capitalului mare (tranzacții mai mari de 100 milioane USD), iar proporția tranzacțiilor continuă să scadă; în același timp, proporția capitalului mic (tranzacții mai mici de 10 milioane USD) începe să crească.

Acest lucru a fost deosebit de evident în ultimele 2 cicluri, în etapele de tranziție de la bull la bear. De exemplu, în februarie 2019, capitalul mare a avut o pondere minimă de doar 15%, în timp ce capitalul mic a atins 55%; acest lucru arată că piața BTC de atunci era încă într-o fază de „joc” între băieții mari și retail.

（图2：单笔 @10万美元的链上交易量占比）

Ajungând în 2023, situația s-a îmbunătățit semnificativ. Chiar și în cele mai joase perioade ale bear market-ului, participarea capitalului mare a reprezentat 40%, în timp ce capitalul mic a fost doar 30%. Aceasta arată că, de atunci, retail-ul a început să-și piardă treptat vocea în comunitatea BTC.

Cu toate acestea, în acest ciclu, chiar dacă BTC a corectat 50% de la vârf, participarea capitalului mare rămâne foarte ridicată: media pe 30 de zile a fost de 72%, în timp ce capitalul mic a rămas doar cu 10%.

Dacă am pune asta în trecut, ar fi date care ar fi fost la vârful unui bull market!

Asta înseamnă că acum schimburile mari pe blockchain aproape că se desfășoară doar între „băieții mari”. Când un grup de balene iese, alt grup de balene preia. BTC a evoluat de la modelul inițial „băieții mari ies, retail-ul preia” la „schimbul de consens între balenele noi și cele vechi” pentru a reconstrui fundul.

În acest moment, ar trebui să ne punem o întrebare: dacă capitalul mare nu a ieșit, ce așteptări au ei rămânând în piață? Cred că fiecare are răspunsuri diferite în minte.

-----------------------------------------------

Motivul pentru care am scris aceste date este că, acum câteva zile, am văzut câțiva profesori discutând pe Twitter despre „care va fi următoarea narațiune care va susține prețul BTC”, iar unii s-au întrebat dacă va mai exista o altă rundă de bull market.

Deși momentan nu pot să-mi imaginez ce fel de narațiune grandioasă va susține BTC în revenirea la 120.000 de dolari, nu sunt atât de pesimist. Ceea ce nu-mi vine în minte acum, nu înseamnă că nu va exista în viitor.

Așa cum în 2023 nu ne-am așteptat ca BlackRock, regele ETF-urilor, să intre personal în joc, înainte de asta ne-am întrebat dacă BTC va mai putea atinge din nou vârful de 69.000 de dolari.

Până la urmă, noi nu suntem cei care stabilesc regulile jocului, ceea ce putem face este să „urmăm” - să urmăm cei mai deștepți decidenți din acest market.