Cineva care înțelege Ethereum mai bine decât Tom Lee a apărut

Instituțiile fac short în nebunie, Tom Lee strigă în nebunie, fondatorul vinde în tăcere

Ieri, când am văzut un mesaj în grup, prima reacție a fost: în sfârșit, cineva a intrat în joc.

Nu este o confruntare între micii investitori, nu este o conversație între KOL-uri, ci o agenție americană de shorting, Culper Research, care a anunțat deschis că face short la $ETH și la acțiunile companiei BitMine, cea mai mare custodie de criptomonede Ethereum.

Mai rău este că a scris așa:

"Vitalik vinde, iar bullish-ii precum Tom Lee nu știu nimic despre noua realitate a ETH. Noi stăm cu Vitalik."

Mi se pare interesant că în jurul Ethereum există acum trei comportamente complet contradictorii:

O persoană cumpără frenetic
O instituție face short deschis
Fondatorul vinde în tăcere
Toate părțile cred că ele sunt cele care "înțeleg Ethereum".

Cei care fac short: Ce a spus Culper Research

Să vorbim despre cine este Culper Research

Este o agenție de shorting radicală din SUA, înființată în 2019, care face lucruri simple, publică rapoarte de cercetare aprofundată pentru a dezvălui problemele companiilor listate și câștigă prin scăderea prețului acțiunilor. Până acum, s-a concentrat pe companii tradiționale listate, iar acum este prima dată când se concentrează pe activele criptografice, făcând short direct la ETH și BitMine (BMNR).

De ce au ales să facă short?

Pe 25 decembrie, Ethereum a finalizat upgrade-ul Fusaka. Scopul acestui upgrade a fost bun, pentru a îmbunătăți scalabilitatea și a reduce costurile L2. Dar Culper consideră că acest upgrade a adus un efect secundar grav: Taxele de gaz au scăzut cu aproximativ 90%, mult mai mult decât se așteptau Vitalik și ceilalți, care estimau 10-30%.

Ce înseamnă o scădere a taxelor de gaz? Veniturile validatorilor au scăzut drastic, iar randamentul staking-ului a fost comprimat la aproximativ 2.8%, modelul economic al token-ului ETH ar putea fi "deteriorat".

Mai rău, Culper a subliniat că datele on-chain pe care Tom Lee le-a lăudat, cum ar fi volumul de tranzacții la un nou maxim și adresele active în creștere, ar putea fi în mare parte o prosperitate falsă. Raportul menționează un concept numit "atac de toxicitate a adreselor", în care atacatorii trimit o mulțime de tranzacții mici pentru a crea o activitate falsă. Dacă această afirmație se dovedește adevărată, datele pe care Tom Lee le-a folosit pentru a dovedi că "fundamentele Ethereum se îmbunătățesc" ar putea, de fapt, să demonstreze că Ethereum se îndreaptă către "spirala morții" așa cum spune Culper.

Nu știu dacă Culper are dreptate, dar curajul de a face short deschis arată că au încredere în cercetările lor; desigur, ei câștigă bani din shorting, trebuie să ne amintim acest lucru.

Cumpărător: Ce pariu face Tom Lee?

Tom Lee ar putea fi cea mai optimistă persoană din lume în legătură cu ETH, fără excepție.

Este co-fondator și CIO al Fundstrat, precum și președinte al BitMine. De la începutul lunii iulie anul trecut a început să acumuleze ETH frenetic, și acum deține aproximativ 4.4 milioane de monede, ceea ce reprezintă aproximativ 3.7% din oferta totală de Ethereum. Această dimensiune poate fi înțeleasă ca "MicroStrategy-ul Ethereum".

Dar spre deosebire de Saylor, poziția sa în Bitcoin este profitabilă cel puțin pe hârtie. Și BitMine? Se estimează o pierdere flotantă de aproximativ 7.4 miliarde de dolari. Da, 7.4 miliarde.

Chiar și așa, Tom Lee a continuat să cumpere săptămâna trecută. În săptămâna din 17 februarie a cumpărat 45,000 de monede, în săptămâna din 23 februarie a cumpărat 51,000 de monede, iar pe 2 martie a mai cumpărat 51,000 de monede. Cu o pierdere flotantă de 7.4 miliarde, el continuă să acumuleze, ceea ce denotă curaj.

Logica lui Tom Lee nu este complet lipsită de sens: BitMine a staked peste 3 milioane de ETH, iar venitul anual din staking este de aproximativ 170 de milioane de dolari. El consideră că prețul actual al ETH nu reflectă valoarea sa reală ca "viitor financiar"; acum este "o mini iarnă", iar dacă supraviețuiește, va câștiga.

Dar există un detaliu pe care mulți oameni poate nu-l cunosc, Tom Lee strigă public că ETH poate ajunge la $15,000, dar compania sa, Fundstrat, în raportul său intern pentru clienții plătitori (abonament lunar de 249 de dolari) estimează că în prima jumătate a anului 2026 ETH ar putea scădea la $1,800 până la $2,000.

Strigând $15,000, raportul intern scrie $1,800.

Cum să înțelegem această discrepanță de informație, nu știu ce să spun. Poate Tom Lee și analistul său Sean Farrell reprezintă cu adevărat cadre de opinie diferite; poate că agențiile interne permit cu adevărat voci diferite. Dar ca observator, când cineva strigă public $15,000, iar raportul companiei sale spune $1,800, asta merită cel puțin o reflecție.

Cei care vând: Vitalik a ales "restricție moderată".

În timp ce Tom Lee cumpără frenetic, iar Culper face short deschis, mai este cineva care acționează în tăcere - fondatorul Ethereum, Vitalik Buterin.

Pe 30 ianuarie, Vitalik a anunțat public că va extrage 16,384 de ETH pentru a finanța dezvoltarea ecologică, inclusiv tehnologia de confidențialitate, software-ul open-source și hardware-ul de securitate. El numește asta "restricție moderată".

Dar viteza reală a acțiunilor a fost mult mai rapidă decât "moderat".

Întreaga lună februarie, Vitalik a vândut cumulativ aproximativ 17,000 de ETH prin CoW Protocol, în valoare de aproximativ 43 milioane de dolari. Între timp, prețul ETH a scăzut cu 37%, de la aproximativ $2,600 la aproape $1,900.

Vitalik spune că acești bani sunt pentru a construi ecosistemul, nu pentru a abandona Ethereum. Din istoria sa, această afirmație are credibilitate - în 2021 a ars SHIB în valoare de miliarde de dolari și a donat restul Fondului de Ajutor COVID din India. Acest om nu pare că vinde monede doar pentru interes personal.

Dar piața nu ține cont de motivele tale.

Fondatorul vinde, înseamnă că fondatorul vinde.

Și Culper Research a prins clar acest lucru. A spus direct în raportul său o afirmație foarte puternică: "Noi stăm cu Vitalik." Adică: chiar și fondatorul vinde, tu Tom Lee ce mai cumperi?

Dar, așteaptă un pic.

Să ajungem la acest punct, consider că este necesar să le dăm tuturor celor trei părți un pic de apă rece.

Culper Research nu este o instituție academică neutră. Este o companie de shorting, iar modelul său de afaceri este de a publica rapoarte pentru a reduce prețul acțiunilor și a câștiga bani. Au existat persoane care au cercetat-o în trecut și au descoperit că nu au fost lipsite de controverse pe piețele tradiționale. Așadar, fiecare afirmație pe care o fac este un punct de referință, dar trebuie să ne amintim de unde vin.

Tom Lee nu este fără un istoric. În 2021 a strigat că Bitcoin va ajunge la $100,000 (în acel an, a încheiat la $51,000), iar în 2022 a continuat să fie optimist (în acel an, a încheiat la $16,000), iar în 2025 a strigat că ETH va ajunge la $15,000 (la sfârșitul anului ETH era în jur de $3,000). A greșit prognozând nu este o problemă - cineva poate greși - dar dacă greșește tot timpul în aceeași direcție, asta arată că optimismul său ar putea depăși uneori realitatea.

În ceea ce privește vânzările lui Vitalik, au avut loc multe în trecut. De fiecare dată când vinde, piața intră în panică pentru o vreme, iar ETH a atins în cele din urmă un nou maxim. 224,000 de ETH sunt încă în mâinile sale, în valoare de aproximativ 450 milioane de dolari; așa că a spune că va fugi nu are prea mult sens.

Deci, cine înțelege mai bine Ethereum?

Cei care fac short spun: Eu înțeleg cel mai bine, modelul economic al token-ului este deja deteriorat, spirala morții este pe drum.

Cei care fac long spun: Eu înțeleg cel mai bine, acum este fundul, ETH este viitorul financiar.

Fondatorul spune: Voi vinde câteva monede pentru a construi, voi vă descurcați.

Trei evaluări complet contradictorii, trei logici complet diferite, toate având loc pe același activ.

Sentimentul meu este că în această piață, "Eu înțeleg mai bine decât tine" ar putea fi cea mai scumpă frază. De fiecare dată când cineva spune asta, piața găsește mereu o modalitate de a-i arăta cine este.

Tom Lee ar putea avea dreptate, dar ar putea fi și greșit. Culper ar putea câștiga bani, dar ar putea fi și striviți. Vitalik ar putea fi cu adevărat în mijlocul unei mari strategii, sau ar putea fi pur și simplu în căutarea de bani pentru dezvoltare.

Nu știu cine are dreptate, dar știu un lucru: ETH este acum aproximativ $2,000, a scăzut cu peste 60% față de maximul de anul trecut de $4,946, BitMine are o pierdere flotantă de 7.4 miliarde de dolari și continuă să cumpere, agenția de shorting a intrat deschis, iar fondatorul a vândut aproape 20,000 de monede în acest an.

Acestea sunt faptele. În ceea ce privește concluziile pe care le sugerează aceste fapte - sincer, cred că oricine poate oferi un răspuns sigur acum, fie că este un geniu, fie că te minte.

Probabil că este a doua opțiune (haha).

Dar, oricum, această confruntare între bullish și bearish ar trebui să fie unul dintre cele mai interesante scenarii ale Ethereum din acest an.

Conținutul de mai sus nu constituie o recomandare de investiții. De asemenea, nu dețin nicio poziție relevantă menționată în text. Dacă aș avea, ți-aș spune.