Autoritățile de reglementare bancară din SUA (Fed, FDIC, OCC) au votat împreună pentru aprobarea draft-ului final al ratelor de capital suplimentar (SLR), creând în mod miraculos o spațiu de 5 trilioane de dolari, care determină stabilitatea pieței de obligațiuni de 38-40 trilioane de dolari din SUA, marcând intrarea oficială în era "dominării fiscale" (Fiscal Dominance).
Să începem cu concluzia: modificarea SLR are un caracter disruptiv, iar o nouă bull market superioară ar putea fi deja pornită.
I. Cadrul Basel, numit "cătușa de aur a siguranței"
1. Lecțiile crizei din 2008
Cauza crizei financiare din 2008 a fost utilizarea excesivă a levierului de către bănci (un leu de capital a fost folosit pentru a face afaceri de 100 de dolari).
După criză, băncile centrale din întreaga lume au stabilit Acordul Basel III la Basel, Elveția.
2. Defectele metodei 'activelor ponderate în funcție de risc'.
Înainte de Acordul Basel III, autoritățile de reglementare au folosit în principal metoda activelor ponderate în funcție de risc.
Exemplu: A împrumuta bani lui Wang pentru a deschide o cafenea cu ceai de lapte este un risc mare, în timp ce a cumpăra obligațiuni de stat ale SUA este un risc scăzut (aproape fără a necesita capital de rezervă).
Defect fatal: În 2008 s-a dovedit că chiar și așa-numitele 'active cu risc scăzut' pot să aibă o prăbușire a prețului, având un risc imens.
3. Nașterea SLR.
Pentru a compensa defectele 'activelor ponderate în funcție de risc', autoritățile de reglementare au introdus SLR (raportul de levier suplimentar).
Logică: simplă și brutală, fără a lua în considerare calitatea activelor (indiferent dacă sunt obligațiuni toxice, obligațiuni de stat sau numerar de la Rezerva Federală), doar cantitatea este importantă.
Formula de calcul: capitalul de bază al băncii (numerator) / toate activele (numitor) trebuie să fie mai mare decât un raport fix, asigurând că băncile sunt blocate, levierul scade, și sistemul devine stabil.
Cerințele pentru băncile 'prea mari pentru a falimenta' (G-SIBs): o bază de $3\% + 2\%$ tampon suplimentar, **în total $5\%$**.
A doua, în 2020, când bumbacul s-a transformat în fier, s-au eliberat cătușele.
1. Epuizarea lichidității din martie 2020.
Pandemia COVID-19 a izbucnit, piețele de capital s-au prăbușit, iar lichiditatea pe piața obligațiunilor de stat din SUA s-a epuizat (nimeni nu cumpără).
Rezerva Federală a început un program de relaxare cantitativă nelimitată (QE), dar are nevoie ca băncile comerciale să cumpere de asemenea obligațiuni de stat și să ofere lichiditate.
2. SLR devine un obstacol.
Președinții băncilor afirmă că primirea de numerar emis de Rezerva Federală (rezerve) sau cumpărarea de obligațiuni de stat va duce la o expansiune bruscă a numitorului (totalul activelor).
Consecințe: numitorul devine mai mare, indicatorul SLR va scădea sub $5%$, cauzând o încălcare.
Fenomen absurd: În fața colapsului sistemic, băncile, prin menținerea strictă a indicatorilor de reglementare, nu pot salva piața.
3. Scutirea din 2020 și 'perioada de miere'.
1 aprilie 2020: Rezerva Federală a luat o decizie de urgență, scutind obligațiunile de stat și rezervele deținute de bănci de a fi incluse în numitorul SLR.
Efect: Băncile își extind bilanțurile, cumpără cantități enorme de obligațiuni de stat și absorb depozite, lichiditatea de pe piață inunda, creând o 'perioadă de miere' temporară, în care toate prețurile activelor cresc vertiginos, bineînțeles inclusiv $BTC .
4. Presiunea politică din 2021 și neprelungirea.
Politica de scutire urma să expire la 31 martie 2021.
Opoziție politică: Senatorul Elizabeth Warren și alții din 'progresiști' se opun ferm, considerând reînnoirea o trădare a lecțiilor din 2008.
19 martie 2021: Rezerva Federală a anunțat că scutirea SLR expiră și nu va fi reînnoită.
Consecința: Băncile, pentru a rămâne conforme (SLR complet), încep să refuze depozitele, pierzând capacitatea de a regla lichiditatea, ceea ce duce la fluctuații severe pe piața obligațiunilor de stat.
Între timp, activele riscante încep să fie vândute, $BTC piața bear a început, scăzând de la 69000 la 15000.
A treia, elefantul din cameră: neputința din era dominării fiscale.
1. Contextul 'dominării fiscale'.
Definiție: Datoria guvernului este atât de mare încât chiar și regulile de reglementare financiară trebuie să facă loc împrumuturilor guvernamentale.
Criza datoriilor: Datoria SUA a depășit 38 de trilioane de dolari și crește cu aproximativ 1 trilion de dolari la fiecare 100 de zile.
2. Cine va cumpăra obligațiuni de stat americane?
Cumpărătorii tradiționali au ieșit de pe piață: China, Japonia, Arabia Saudită și alte țări au redus deținerile de obligațiuni de stat din cauza geopoliticii și a 'de-dollarizării'.
Rezerva Federală nu poate cumpăra: QE-ul dezvăluit va duce la inflație galopantă.
Ultima linie de apărare: băncile comerciale și fondurile speculative.
3. Situația gravă.
Băncile comerciale sunt blocate de SLR, incapabile să cumpere în masă obligațiuni de stat.
Rezultatul: Oferta de obligațiuni de stat este mai mare decât cererea, prețurile scad, randamentele cresc, iar piața devine turbulentă.
Băncile sunt înclinate să vândă obligațiuni de stat cu randamente scăzute, folosind limita SLR limitată pentru afaceri de împrumut cu randamente mari, intensificând presiunea asupra vânzărilor de obligațiuni de stat.
În cele din urmă: autoritățile de reglementare au realizat că dacă nu relaxează băncile, următoarea licitație de obligațiuni de stat din SUA ar putea eșua, ducând la falimentul creditului național al SUA.
Concluzie: Această reformă nu este pentru bănci sau piața de capital, ci pentru a da o nouă viață Ministerului de Finanțe din SUA. Idealurile politice și reglementările stricte s-au înclinat în fața realității brutale.
A patra, scena din 2025: o 'microscopie' precisă.
1. Conținutul central al reformei.
Autoritățile de reglementare au modificat formula de calcul pentru **eSLR (raportul de levier suplimentar)**.
Reguli vechi: menținerea unei limite de $3%$ + $2%$ tampon fix = $5\%$.
Noile reguli: menținerea unei limite de $3%$ + jumătate din tamponul de capital suplimentar GSIB.
2. Analiza relaxării substanțiale.
Punctajul suplimentar GSIB (ajustat în funcție de dimensiunea și complexitatea băncilor) se află de obicei între $2.5%$ și $3.5%$.
Noile cerințe de rezervă: aproximativ $1.25\%$ până la $1.75\%$ (adică jumătate din punctajul suplimentar GSIB).
Rezultatul: Pentru cele mai multe bănci, noile cerințe de rezervă (1.25%-1.75%) sunt sub rigidul $2\%$, ceea ce reprezintă o relaxare substanțială.
Combinație: Autoritățile de reglementare au ajustat de asemenea cerințele TLAC (capacitatea totală de absorbție a pierderilor) și LTD (datorii pe termen lung).
3. Efectele directe: eliberarea a 50 de trilioane de dolari.
Această serie de schimbări de reguli va elibera direct peste 50 de trilioane de dolari de spațiu pe bilanț.
Utilizarea fondurilor: intenția autorităților de reglementare este de a lăsa acest spațiu de 50 de trilioane special pentru bănci pentru a desfășura două activități:
Deținerea obligațiunilor de stat + intermediar de repo (piața repo).
Mecanism: Băncile pot deschide ușile pentru afacerea de repo (împrumutând bani fondurilor speculative cu obligațiuni de stat ca garanție).
Vasele financiare ale întregului sistem au fost deblocate.
Fondurile speculative îndrăznesc să cumpere obligațiuni noi, deoarece pot fi oricând ipotecate pentru a obține bani.
Băncile sunt dornice să participe, este un arbitraj fără risc.
Concluzie: Aceasta este o conspirație de tip 'o piatră, trei păsări', care nu doar că nu implică tipărirea directă de bani (treaba Rezervelor Federale), ci rezolvă și rușinea că obligațiunile de stat nu au pe cine să le cumpere, precum și liniștirea bancherilor de pe Wall Street.
Cine se află în spatele scenei?
1. Câștigătorii adevărați.
Prima rundă de câștigători: Ministerul de Finanțe din SUA și deținătorii de obligațiuni de stat. Criza de lichiditate s-a încheiat, iar obligațiunile de stat ale SUA au primit un super salvator.
A doua rundă de câștigători: criptomonedele și aurul. Relaxarea SLR este în esență o inundație de lichiditate în dolari și un QE ascuns. Fondurile vor pătrunde în activele rare sensibile la lichiditate, constituind un stimulent.
A treia rundă de câștigători: fondurile de hedging cantitative (în special cele care fac 'tranzacții de diferență'). Au nevoie de un grad foarte mare de levier (50-100x), anterior limitat de SLR. Acum băncile pot împrumuta bani la costuri mici pentru a le permite să își crească levierul.
2. Cel mai mare risc.
Nucleul problemei: Pentru a rezolva problema actuală a datoriilor, sistemul este lăsat să acumuleze din nou un grad mai mare de levier.
Riscuri: Odată ce apare un eveniment de lebădă neagră (cum ar fi războiul sau inflația scăpată de sub control), ceea ce duce la o nouă prăbușire a prețurilor obligațiunilor de stat, fondurile speculative cu levier mare ar putea să falimenteze colectiv, lăsând băncile cu o 'cartof fierbinte'. Salvarea pieței devine o normalitate, iar reglementările cedează mereu pieței, ducând la o piață din ce în ce mai iresponsabilă.
Rezumat și perspective.
O piatră de hotar istoric: 25 noiembrie 2025 marchează momentul în care autoritățile americane de reglementare s-au înclinat în fața deficitului fiscal, relaxând SLR ca un ventil de siguranță.
Compromis nefericit: Aceasta este o compunere nefericită, marcând faptul că în epoca dominării fiscale, reglementarea financiară trebuie să facă loc datoriei guvernamentale.
Provocarea viitoare: După ce va intra în vigoare în aprilie 2026, unde va ajunge lichiditatea de 50 de trilioane de dolari eliberată? Va cumpăra cu bună credință obligațiuni de stat sau va sări pe piața imobiliară și în criptomonede pentru a crea o bulă și mai mare?
Noile reguli: bilanțurile băncilor nu mai sunt o cușcă de fier, ci un imens 'blowbox' care respiră, fiecare respirație remodelând prețul activelor globale.
