Care DEX este cel mai puternic? Odată pentru totdeauna, te ajutăm să înțelegi principalele burse descentralizate

——O descompunere completă de la utilizatori, venituri până la valoarea token-ului*

1. De ce trebuie să discutăm despre DEX: datele au oferit deja răspunsul

Dacă 2020–2021 a fost doar o „perioadă de testare” pentru DEX, atunci 2024–2025 este cu adevărat etapa în care se face simțită prezența:

Volumul de tranzacționare pe piața spot CEX rămâne uriaș, dar proporția volumului de tranzacționare pe piața spot DEX continuă să crească, iar în acest ciclu proporția DEX/CEX a atins un nou maxim.

Ritmul de creștere al contractelor perpetue perp DEX este și mai impresionant: depășirea a o mie de miliarde de dolari pe lună, iar volumul mediu zilnic de tranzacționare aproape de o sută de miliarde de dolari nu mai este o raritate.

În același timp, la nivelul protocolului specific:

Volumul total al tranzacțiilor Uniswap a depășit deja trilioane de dolari americani, iar numărul tranzacțiilor swap anuale se apropie de 1 miliard.

În ultimul trimestru al Curve, volumul tranzacțiilor a ajuns la zeci de miliarde de dolari, cu milioane de tranzacții.

Simplu spus: DEX nu mai este o „jucărie de nișă pentru distracție”, ci o infrastructură reală care erodează cota de piață a CEX.

Dar iată problema —

Cu atât de multe DEX-uri disponibile, care este cel mai bun? Cum ar trebui să alegem?

Acest articol va analiza principalele DEX-uri pe mai multe teme principale, concentrându-se pe indicatori precum utilizatorii activi, volumul și profunzimea tranzacțiilor, veniturile din protocol, modelul de profit și capturarea valorii token-urilor.

Spot AMM-uri: Uniswap, PancakeSwap, Curve etc.

DEX-uri cu contract perpetuu: dYdX, Hyperliquid, ecosistemul Solana, Jupiter etc.

Să vorbim și despre dacă token-urile lor sunt cu adevărat „profitabile” sau mai degrabă niște „bilete + narațiuni”.

În al doilea rând, să stabilim un cadru: atunci când analizați DEX, ar trebui să luați în considerare cel puțin aceste dimensiuni.

Pentru a determina dacă un DEX este „puternic”, îl puteți filtra mai întâi folosind aceste întrebări:

Pe ce pistă este?

AMM-uri în stoc: Uniswap / PancakeSwap / Curve / Raydium …

Contracte perpetue pentru infractori: dYdX / Hyperliquid / GMX / Jupiter Perps …

Cum este utilizarea în realitate?

Volumul tranzacțiilor zilnic/lunar

Numărul de tranzacții, adresele active, frecvența interacțiunilor on-chain

Implementare multi-lanț și capacități de extindere a ecosistemului

Face bani? Cine face bani?

Taxe totale

Venituri din protocol

Distribuirea veniturilor: către LP-uri, către trezorerie și către deținătorii de token-uri?

Care este logica de captare a valorii token-urilor?

Remediere pură? Sau există o componentă de partajare a taxelor/răscumpărare și distrugere?

Ritmul inflației/emisiilor? Există riscul de „diluare pe termen lung”?

Siguranță și sustenabilitate?

Înregistrarea securității contractului

Structura de guvernanță (gradul de descentralizare al DAO, riscul personalului cheie individual)

Autenticitatea datelor (indiferent dacă există „manipulare a datelor” sau „TVL fantomă”)

Următoarea discuție se va desfășura în trei etape: „Spot AMM → Contract Perpetual DEX → Valoare Token”.

III. Comparație între principalele DEX-uri Spot: Uniswap, Pancake și Curve au fiecare propriile trasee

1. Uniswap: Regele tranzacționării spot multi-chain încearcă să „distribuie cu adevărat dividende către UNI”.

Poziționare: Un AMM multi-lanț de top și un „punct de referință” pentru DEX-urile spot.

Partea de date:

În diverse statistici, Uniswap s-a clasat constant pe primul loc în ceea ce privește volumul zilnic de tranzacționare, cu un volum de tranzacționare pe 24 de ore care depășește un miliard de dolari americani anual.

Taxele anuale de tranzacție sunt de ordinul miliardelor de dolari, iar taxele cumulative pe 30 de zile depășesc cu ușurință 100 de milioane.

Volumul cumulat al tranzacțiilor a depășit deja câteva trilioane de dolari americani.

Partea utilizatorului:

Cu aproape 1 miliard de tranzacții swap anual, activitatea și frecvența sa de utilizare depășesc cu mult toate DEX-urile.

Rețeaua de implementare s-a extins de la Ethereum L1 la diverse L2, sidechain-uri și Rollup-uri, aparținând în esență „infrastructurii DEX standard a EVM”.

Model de afaceri și distribuția veniturilor:

În mod tradițional, comisioanele de tranzacție ale Uniswap sunt distribuite în principal către LP-uri, iar protocolul în sine este „scutit de taxe”, ceea ce înseamnă că deținătorii de UNI nu au avut mult timp drepturi directe la dividende.

Dar cea mai mare schimbare din ultimul an sau doi este:

Imboldul oficial este pentru o soluție cuprinzătoare care să includă o schimbare a taxelor, răscumpărarea și eliminarea taxelor de protocol de către UNI și o reformă a trezoreriei, pregătind activarea oficială a schimbării taxelor de protocol pentru UNI: utilizarea unei părți din veniturile din protocol pentru răscumpărarea și eliminarea taxelor de protocol de către UNI, creând astfel o legătură mai directă între UNI și veniturile din protocol.

În scurt:

Cu o poziție de lider cuprinzătoare în domeniul „utilizatorilor + ecosistemului + mărcii + scalării”, UNI face tranziția de la „distribuirea dividendelor doar către LP-uri” la „UNI culege cu adevărat venituri din protocol”.

2. PancakeSwap: Regele „aromei locale” din ecosistemul BSC

Poziționare: Un DEX de top pe BNB Chain (BSC), combinând atributele DEX + Launchpad + punctul de intrare GameFi.

Partea de date:

În clasamentul zilnic al volumului de tranzacționare al DEX-urilor, PancakeSwap se clasează de obicei alături de Uniswap în primele două locuri, volumul tranzacțiilor pe 24 de ore ajungând adesea la miliarde de dolari.

Caracteristici:

Ecosistemul BSC este orientat către utilizatorii de retail/la nivel local, oferind comisioane mici pentru tranzacții, listare rapidă și o varietate de modalități de a juca.

Este adesea asociat cu diverse meme-uri, GameFi, jocuri blockchain și proiecte aflate în stadiu incipient, ceea ce îl face mai susceptibil la „sentimente speculative”.

Jeton CAKE:

La început, inflația ridicată și stimulentele anualizate mari au fost combinate cu măsurile actuale de înăsprire treptată a controalelor emisiilor și de creștere a răscumpărărilor și distrugerilor bazate pe taxe, sporind astfel valoarea percepută.

Problema este că presiunea de vânzare generată de inflația istoric ridicată necesită timp și venituri reale pentru a fi absorbită.

În scurt:

„Dacă Uniswap este o platformă de schimb legitimă, Pancake este mai degrabă un loc de joacă DEX cuprinzător, orientat spre divertisment, în cadrul ecosistemului BSC.”

3. Curbă: Evoluția de la un „Stablecoin DEX” la un „Rezervor de lichiditate DeFi”

Poziționare: DEX-urile, cunoscute pentru rata scăzută de alunecare a schimburilor între stablecoin-uri și active omogene, reprezintă o piesă cheie a „puzzle-ului lichidității” pentru diverse protocoale DeFi.

Partea de date:

Volumul tranzacțiilor trimestriale este de ordinul zecilor de miliarde de dolari, cu milioane de tranzacții în cursul trimestrului.

Taxele anualizate ale tranzacțiilor sunt de ordinul zecilor de milioane de dolari, iar veniturile din contracte sunt de ordinul milioanelor de dolari.

Model de afaceri și valoare a tokenului:

Designul Curve este destul de unic: o parte din comisioanele de tranzacție merg către LP-uri, iar o parte este distribuită deținătorilor de CRV blocate prin intermediul veCRV;

Inflația CRV a scăzut în ultimii ani, rata generală a inflației ajungând acum la o singură cifră, ceea ce conduce la creșterea disponibilității de a deține acțiuni pe termen lung.

Poziție strategică:

Pool-urile Curve nu sunt doar locul unde utilizatorii tranzacționează, ci și stratul de bază pentru multe protocoale (protocoale stablecoin, agregatoare de randament, minerit cu efect de levier) pentru a „plasa comenzi” și a „mina”.

Un număr tot mai mare de cercetări consideră Curve ca o „infrastructură/rezervor de lichiditate DeFi”.

În scurt:

„Curve poate să nu fie DEX-ul cu care plasați direct comenzi, dar este foarte probabil fondul de lichiditate pe care îl utilizați indirect cel mai mult.”

IV. Contracte perpetue pe DEX-uri: „Războiul cu efect de levier ridicat” purtat de dYdX, Hyperliquid și alții

DEX-urile spot abordează nevoia de „swapping valutar”, în timp ce DEX-urile perpetue abordează nevoia de „poziții lungi și scurte cu efect de levier”. Acest teritoriu, dominat inițial de CEX-uri (cum ar fi Binance Futures), este acum invadat agresiv de DEX-uri fictive.

Volumul anual de tranzacționare al perp DEX a depășit recent un trilion de dolari americani, iar volumele lunare și zilnice ale tranzacțiilor continuă să atingă noi maxime.

1. dYdX: Un infractor cu tradiție în domeniul DEX, care urmărește acum o strategie de „conformitate + piață multiplă”.

Poziționare: A evoluat de la un DEX bazat pe registru de comenzi, bazat pe Ethereum/StarkEx, la un lanț public independent dYdX Chain, bazat pe SDK-ul Cosmos.

Partea de date:

Cu un volum anual de tranzacționare de sute de miliarde de dolari americani, a fost mult timp clasată printre primele DEX-uri care comit infracțiuni.

Taxele anualizate de tranzacție sunt de ordinul zecilor de milioane de dolari, o parte din acestea fiind folosite pentru răscumpărarea și arderea token-urilor DYDX.

Captura valorii tokenului:

Conform modelului dYdX Chain, protocolul va canaliza o parte din comisioane către un mecanism de răscumpărare/ardere, creând un flux continuu de valoare pe termen lung.

Conformitate și extindere a pieței:

Echipa a subliniat în repetate rânduri „urmarea rutei de conformitate” și încearcă să intre pe piețe mai favorabile reglementărilor, luând chiar în considerare efectuarea mai întâi a tranzacțiilor spot și apoi a tranzacțiilor perp.

În scurt:

„De la un infractor DEX, condus de un tocilar în tehnologie, ne îndreptăm spre a deveni o «platformă de schimb legitimă și conformă».”

2. Hiperlichidă: Extrem de agresivă în ceea ce privește datele, viteza și economia tokenurilor.

Poziționare: Un DEX de înaltă performanță dezvoltat de mine, de nivel 1, axat pe „potrivire de performanță ultra-înaltă + răscumpărare puternică de tokenuri”.

Partea de date:

Volumul lunar de tranzacționare cu instrumente derivate ajunge la sute de miliarde de dolari, cu un volum maxim zilnic de tranzacționare atingând zeci de miliarde de dolari.

TVL și open interest-ul sunt, de asemenea, de ordinul miliardelor de dolari.

Economia veniturilor și a jetoanelor:

Calculele arată că veniturile anualizate ale Hyperliquid au depășit un miliard de dolari americani.

Marea majoritate (aproape 97%) a comisioanelor de tranzacție vor fi direcționate către un „fond de salvare” automat pentru răscumpărarea token-urilor HYPE de pe piața secundară.

Simplu spus: „Aproape toți banii au fost folosiți pentru răscumpărări de tokenuri și pentru a susține piața.”

risc:

Acest model se bazează în mare măsură pe volume de tranzacții constant ridicate. Odată ce piața se răcește și veniturile scad, ritmul răscumpărărilor va fi afectat semnificativ.

Dacă narațiunea „răscumpărări mari + creștere mare” este inversată, volatilitatea descendentă a token-ului va fi amplificată.

În scurt:

„În prezent, este unul dintre cele mai agresive exemple de modele de afaceri din DEX-ul pervers, cu venituri mari și răscumpărări puternice, dar este, de asemenea, extrem de dependent de tranzacționarea continuă.”

3. Ecosistemul Solana: Jupiter și alții construiesc o „infrastructură DEX + lanț cu latență redusă”

Jupiter (inclusiv modulele spot și perps):

În ecosistemul Solana, Jupiter este atât un agregator de rute, cât și un jucător cheie în DEX-ul perp.

Valorificând TPS-ul ridicat și latența redusă ale Solana, Jupiter are un avantaj natural în tranzacționarea de înaltă frecvență, optimizarea traseului și adâncimea de agregare.

Modulul perps înregistrează tranzacții zilnice de sute de milioane de dolari, tranzacțiile cumulate ajungând la zeci de miliarde de dolari.

În scurt:

„Dacă pariezi pe ecosistemul Solana, Jupiter este aproape o parte indispensabilă a infrastructurii DEX locale.”

În al cincilea rând, să aruncăm o altă privire la tokenuri: cine profită cu adevărat și cine este mai degrabă o „narațiune și un bilet”?

Această secțiune nu face „predicții privind fluctuațiile prețurilor”, ci pur și simplu clasifică prețurile din perspectiva mecanismelor și a logicii de captare a valorii (următoarele sunt descrieri simplificate):

1. UNI (Uniswap)

În stadiile incipiente: consta în principal din token-uri de guvernanță, iar veniturile din protocol nu erau distribuite direct deținătorilor de token-uri.

În viitorul apropiat: Odată ce planul de schimbare a taxelor / răscumpărare și ardere a acestora / reformă a trezoreriei va fi implementat complet, UNI va deveni un activ „asemănător acțiunilor”, direct legat de veniturile din protocol: o parte din taxe va fi convertită în răscumpărări și arderi de taxe UNI.

Cuvinte cheie: Companie lider, plafon ridicat pentru venituri contractate, reformă abia la început.

2. PRĂJITURĂ (Schimb de clătite)

Logica de bază: Comisioanele de tranzacție sunt alocate LP (Partener Comandat) + Răscumpărare și Burn pentru a susține prețurile CAKE;

De asemenea, servește ca „bilet de participare” pentru Launchpad, jocuri blockchain și diverse evenimente.

Risc: Presiunea de vânzare generată de inflația ridicată de la începutul perioadei este încă absorbită;

Sunt necesare venituri din protocol mai reale și sustenabile pentru a susține valoarea pe termen lung.

Cuvinte cheie: ecosistemul local BSC + token de platformă pe fondul inflației în scădere.

3. CRV (Curbă)

Modelul veCRV: Blocarea CRV vă poate aduce un comision din tranzacții + drepturi de guvernanță + un impuls;

Împreună cu „Războiul Curbelor”, CRV a devenit o „monedă de negociere pentru guvernanță” pentru care multe acorduri concurează.

Inflație: Rata inflației a fost redusă continuu în ultimii ani, reducând presiunea vânzărilor pe termen lung și făcând-o mai favorabilă pentru deținătorii pe termen lung.

Cuvinte cheie: Partajare clară a veniturilor, inflație ținută treptat sub control, model complex, dar logică de bază clară.

4. DYDX (dYdX)

Tokenul a evoluat treptat de la un „token în stil CEX” la un hibrid de „venit din protocolul on-chain + răscumpărare și ardere”: o parte din comisioanele tranzacțiilor sunt folosite pentru a arde DYDX;

Când infractorul DEX se extinde ca scară, performanța DYDX depinde în mare măsură de capacitatea dYdX de a-și menține cota de piață în fața unei concurențe acerbe.

Cuvinte cheie: Potențial de conformitate + Una dintre companiile lider în PERP + Răscumpărări de venituri.

5. HYPE (Hiperlichid)

Un model extrem în care toate veniturile sunt direcționate către token-uri: Aproximativ 97% din comisioane merg automat într-un fond de lichiditate pentru a cumpăra token-uri HYPE pe piața secundară.

Beneficii: Când veniturile sunt mari, ritmul de răscumpărare este foarte substanțial, ceea ce poate susține semnificativ prețul token-ului.

Preocupare ascunsă: Este sensibil la volumul tranzacțiilor; odată ce volumul tranzacțiilor scade, și „puterea” de răscumpărare se va micșora.

Depinde în mare măsură de sentimentul pieței și prezintă riscul unor fluctuații ciclice amplificate.

Cuvinte cheie: „experiment de model de afaceri” cu risc ridicat și efect de levier ridicat.

VI. Cum se folosește acest articol pentru a determina „Care DEX este cel mai bun”?

Dacă insistăm să oferim un clasament unitar, acest lucru poate fi ușor înșelător deoarece:

Pentru utilizatorul obișnuit: S-ar putea să fii mai interesat de ce aplicație este ușor de utilizat, are viteze mari de listare, alunecări reduse și benzină ieftină.

Pentru traderii profesioniști: Veți analiza profunzimea tranzacțiilor, experiența în ordinele limită, latența de potrivire și controlul riscurilor;

Pentru investitorii pe termen lung: Sunteți mai preocupați de veniturile din protocol, logica de captare a valorii token-urilor și structura de guvernanță.

Prin urmare, o concluzie mai rezonabilă este:

Liderul spot AMM:

Uniswap: Având cea mai mare putere generală, cea mai mare influență asupra ecosistemului și cele mai mari venituri din protocol, atributele financiare ale UNI vor fi îmbunătățite și mai mult după schimbarea taxelor;

PancakeSwap: Un punct de intrare în trafic pentru ecosistemul BSC, potrivit pentru jucătorii ocazionali și utilizatorii cu consum redus de combustibil;

Curve servește drept „rezervor de lichiditate” pentru multe protocoale DeFi și are un impact profund asupra ecosistemului stablecoin.

lider DEX făptaș:

dYdX: Un DEX bine stabilit, cu tehnologie matură și accent pe conformitate;

Hyperliquid: Un „jucător model în inovație” cu programe foarte agresive de venituri și răscumpărare;

Jupiter și alte companii cu sediul în Solana: valorificarea lanțurilor cu latență redusă pentru a concura pentru viitorul tranzacționării de înaltă frecvență și al tranzacționării cantitative on-chain.

Ca investitor/utilizator obișnuit, ceea ce ar trebui să vă preocupe mai mult este:

Sunt datele efective privind tranzacțiile și utilizarea stabile pe o perioadă lungă de timp, în loc să fie manipulate în etape?

Sunt veniturile din acord suficient de mari și sustenabile?

Are tokenul o cale clară și fiabilă de captare a valorii (dividende/răscumpărări/acțiuni etc.)?

Chiar am nevoie de un grad ridicat de levier și de scenarii cu risc ridicat?

VII. Rezumat final:

Nu există un singur răspuns la „care este cel mai bun”, ci doar „care este mai potrivit pentru tine”.

Dacă ești un jucător DeFi on-chain: Uniswap + Pancake + Curve sunt practic cele trei componente esențiale;

Dacă ești un jucător frecvent de infractori: infractorii din ecosistemul dYdX / Hyperliquid / Solana ar putea fi principalul tău câmp de luptă;

Dacă ești un alocator de active pe termen lung: este mai recomandabil să îți concentrezi energia asupra: cine are un venit continuu;

Ale cui tokenuri vor capta de fapt acea parte din venituri?

Ale cui riscuri și structuri de guvernanță sunt relativ controlabile?

Indiferent de DEX, ceea ce determină cu adevărat randamentele pe termen lung nu este „care vară a înregistrat cea mai mare creștere”, ci mai degrabă—

Va mai fi acolo în următorul ciclu și în ciclul de după acesta?

O parte din banii câștigați ajung de fapt în activele pe care le dețineți?