În ultimele decenii, Japonia a fost una dintre cele mai mari țări exportatoare de capital din lume. În spatele acestui fapt se află un context economic și financiar unic: după prăbușirea economiei speculative din anii 1990, Japonia a fost prinsă într-o perioadă lungă de deflație, cu o cerere internă slabă. Pentru a stimula economia, Banca Japoniei a redus constant ratele dobânzilor, aducându-le la zero în jurul anului 1999, iar în 2016 a implementat chiar o politică de dobândă negativă și a inițiat controlul curbei randamentului (YCC), ancorând rata dobânzii pentru obligațiunile de stat pe 10 ani aproape de 0%. Într-un mediu de dobânzi extrem de scăzute, obligațiunile interne și depozitele din Japonia oferă aproape niciun randament, dar investitorii instituționali, cum ar fi companiile de asigurări și fondurile de pensii, se confruntă cu obligații de plată pe termen lung, înfruntând dilema „randamentele activelor aproape de zero și creșterea rigidă a pasivelor”. Ca urmare, o mare parte din economiile japoneze au fost nevoite să „iasă” pentru a căuta randamente mai mari, ceea ce a generat o tendință pe termen lung a capitalului japonez de a investi în străinătate. Astfel, dimensiunea activelor externe ale investitorilor japonezi a crescut brusc. Până în 2024, activele nete externe ale Japoniei au depășit 30 de trilioane de dolari, având o dată o expunere la obligațiunile de stat americane de până la 1,13 trilioane de dolari, situându-se alături de China ca cea mai mare entitate străină deținând obligațiuni guvernamentale americane. Pe lângă obligațiunile americane, capitalul japonez a fost, de asemenea, implicat în achiziții masive de obligațiuni europene, obligațiuni corporative și obligațiuni de pe piețele emergente. Această scurgere de capital din Japonia a avut un impact profund asupra piețelor financiare globale: achizițiile continue ale investitorilor japonezi au oferit un „sprijin invizibil” pieței globale a obligațiunilor, reducând ratele dobânzilor pe termen lung în țările dezvoltate și scăzând costurile de împrumut pentru guvernele, companiile și rezidenții din diverse țări. Se poate afirma că deflația și ratele scăzute din Japonia au „infiltrat” global ratele scăzute prin exportul de capital, iar economiile japoneze au subvenționat, într-o oarecare măsură, împrumutătorii din întreaga lume. Tocmai datorită fluxurilor continue de capital japonez către străinătate, Statele Unite au putut să se îndatoreze pe termen lung la rate mai scăzute fără a-și pierde controlul fiscal, iar Europa a reușit să mențină stabilitatea zonei euro în condiții de dezechilibru structural, iar țările emergente au putut atrage fonduri în dolari la costuri istorice scăzute.
Schimbări actuale: Punctul de inflexiune al ratelor
Cu toate acestea, acest model global de rate scăzute ale dobânzilor a început recent să prezinte semne de inversare. Pe 19 noiembrie 2025, randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din Japonia a crescut la 1,77%, cel mai ridicat nivel din 2008. Această rată de randament rară a fost numită de unii participanți pe piață „cel mai periculos număr din domeniul financiar de astăzi” - aceasta înseamnă că modelul de scurgere a capitalului japonez la rate scăzute, care a durat aproape treizeci de ani, a atins un punct de inflexiune, iar cumpărarea „invisibilă” de către capitalul japonez pe piețele globale începe să dispară. Factorii care au determinat creșterea rapidă a randamentelor obligațiunilor japoneze sunt variate: în primul rând, Banca Japoniei a încheiat în martie 2024 o politică de dobândă negativă care a durat mulți ani și a început să crească treptat rata de politică, în prezent rata de politică fiind ridicată la aproximativ 0,5%.
În al doilea rând, guvernul japonez a anunțat un nou plan de stimulare fiscală în valoare de peste 17 trilioane de yeni, pentru a combate riscurile de deflație și a investi în semiconductori, inteligență artificială și alte domenii strategice, ceea ce a intensificat îngrijorările pieței privind datoria guvernamentală și deficitul Japoniei. În al treilea rând, piața se așteaptă ca Banca Japoniei să poată crește din nou ratele dobânzilor - piața derivatelor a absorbit odată o probabilitate de aproximativ 50% că Banca Japoniei va crește din nou ratele în decembrie 2025. Acești factori au împins împreună randamentele obligațiunilor guvernamentale japoneze. Pentru cei care cunosc domeniul, importanța unei rate de 1,77% este că aceasta marchează punctul critic în care capitalul japonez a început să revină în țară: acest moment a fost comparat în mod figurat cu „blocul cheie” care susține sistemul financiar global fiind retras. Cu alte cuvinte, epoca în care lumea a depins de capitalul ieftin japonez se află într-un moment de cotitură.
Mecanismul de repatriere a capitalului
Mecanismul intern al repatrierii capitalului în Japonia include în principal următoarele aspecte:
Atracția ratelor interne a crescut: Pe măsură ce randamentele obligațiunilor guvernamentale japoneze cresc, atractivitatea activelor în yen pentru investitorii japonezi a crescut semnificativ. Când rata dobânzii la obligațiunile guvernamentale pe 10 ani a ajuns la aproximativ 1,7%, aceasta a fost suficientă pentru a rivaliza cu randamentele unor obligațiuni externe. Echipa de strategie a Royal Bank of Canada (RBC) a subliniat că aceasta este prima dată de la 2020 când investitorii japonezi obțin un randament atât de atractiv pe piața internă, ceea ce ar putea determina o mai mare disponibilitate de a-și păstra fondurile în piața internă de obligațiuni, fără a mai fi atât de atașați de activele externe. Pe scurt, în trecut, investitorii japonezi beneficiau de un avantaj clar al diferenței de dobândă atunci când cumpărau obligațiuni guvernamentale americane, iar acum acest avantaj se micșorează rapid sau chiar dispare.
Costurile de hedging au crescut: Investitorii japonezi care investesc în obligațiuni externe își fac de obicei hedging valutar pentru a evita riscurile de fluctuație a cursului de schimb al yenului. Cu toate acestea, pe măsură ce diferențele de dobândă dintre Japonia și Statele Unite se schimbă, costurile de hedging au crescut semnificativ. În prezent, diferența de dobândă pe termen scurt între Japonia și Statele Unite rămâne semnificativă (ratele dobânzilor din SUA fiind cu câteva puncte procentuale mai mari decât cele din Japonia), ceea ce face ca cursul de schimb pe termen lung al yenului față de dolar să fie supraevaluat, iar investitorii japonezi trebuie să plătească costuri considerabile pentru hedgingul activelor în dolari. Acum, costurile de hedging au crescut la un punct de cotitură: după ce riscurile de curs sunt hedguit, randamentele obligațiunilor guvernamentale americane deținute de investitorii japonezi devin adesea negative. Cu alte cuvinte, a continua să dețină obligațiuni guvernamentale americane după hedging înseamnă a pierde bani! Când investițiile în obligațiuni externe generează randamente negative după hedging, alegerea rațională este de a reduce astfel de investiții.
Ajustarea alocării activelor de către instituții: Creșterea ratelor interne, împreună cu inversarea randamentelor de hedging externe, determină diverse tipuri de investitori instituționali din Japonia să reevalueze alocarea activelor. Ultimele mișcări ale Fondului de Pensii pentru Investiții al Guvernului Japonez (GPIF) reprezintă un exemplu tipic: din cauza costurilor ridicate de hedging și a randamentelor negative ale obligațiunilor externe după hedging, GPIF a redus deja în anul fiscal 2023 proporția alocată obligațiunilor externe, îndreptând mai multe fonduri către obligațiuni interne și acțiuni cu un raport cost-beneficiu mai bun. Această măsură arată că marii investitori instituționali au realizat că menținerea unei cantități mari de active externe este „neprofitabilă”. Aceeași logică se aplică și companiilor de asigurări, băncilor și altor instituții din Japonia - dacă randamentele obligațiunilor japoneze continuă să crească, iar randamentele activelor externe după hedging nu sunt satisfăcătoare, aceste instituții sunt motivate să-și reîntoarcă treptat fondurile pe piața internă.
Așteptările privind cursul de schimb și considerațiile de hedging: Este de menționat că, atunci când Japonia începe să crească ratele dobânzilor și ratele interne cresc, așteptările pieței privind cursul de schimb al yenului japonez se vor schimba. Dacă se așteaptă o întărire a yenului, investitorii japonezi care dețin active în dolari vor avea un risc crescut de pierderi valutare, ceea ce va determina o parte dintre ei să se retragă anticipat din investițiile externe, convertind înapoi în active în yen. Acest factor de curs de schimb accelerează, de asemenea, tendința de repatriere a capitalului.
În concluzie, după ce structura diferenței de dobândă interne și externe s-a inversat, fiecare creștere a ratelor interne din Japonia va reduce atractivitatea relativă a activelor externe și va crește competitivitatea activelor interne. Acest mecanism a început să funcționeze, iar investitorii japonezi își reduc treptat deținerile de obligațiuni externe și își repatriează capitalul, direcția fiind foarte clară și cu un impuls în continuă acumulare. Este important de subliniat că această ajustare nu se va realiza brusc peste noapte, ci va fi un proces treptat - la fel cum un vas mare are nevoie de timp pentru a se întoarce, și redistribuirea activelor de către mari instituții se va desfășura etapizat. Dar, indiferent de viteză, tendința s-a schimbat deja în tăcere.