作者：@jerallaire
编译：吴说区块链
原文链接：https://x.com/jerallaire/status/2072252803163255179
声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。
TL;DR：
● Circle CEO 表示，稳定币网络是长期平台型和网络效应型业务，竞争力并不只来自发行稳定币本身，而是来自应用接入、开发者生态、流动性、合规牌照、银行和储备管理等多层基础设施。Circle 认为，USDC 经过近十年建设，已形成难以快速复制的网络效应和流动性优势。
● Circle 称，USDC 已被成千上万的服务集成，并通过 CCTP、Gateway 等协议增强互操作性、安全性和全球流动性。根据 Artemis 数据，2026 年第一季度 USDC 处理近 30 万亿美元链上交易，占美元稳定币链上交易的 80%，而其他美元稳定币的实际使用仍非常有限。
● 针对 OUSD 所提出的免费铸造/赎回和收益共享模式，Circle 认为，“无限免费赎回”在市场现实中并不简单，相关问题更适合通过合约机制处理；同时，如果将全部收入让渡给合作方，可能导致基础设施长期投入不足，削弱平台的持续建设能力。
● 对于联盟模式，Circle CEO 表示态度谨慎，认为大型公司联盟往往存在协调困难、激励不一致和产品推进缓慢等问题。相比之下，更小、更紧密的战略合作和商业伙伴关系，通常更容易形成长期竞争力。
● Circle 表示，其与 Coinbase 的稳定币合作关系依然强劲，也会继续支持包括 OUSD 创始成员在内的多方合作伙伴。总体来看，Circle 欢迎 OUSD 加入稳定币生态，但其核心观点是，稳定币长期竞争的关键仍是网络效应、流动性、监管基础设施和全球生态建设。
我们收到很多投资者社区成员关于 OUSD 的提问，希望了解我们的看法。因此，我想在这里直接分享一下我的观点，供所有人参考。
稳定币网络是平台型和网络效应型业务，需要经过长期建设才能形成。它们往往会走向“赢家获得大部分市场”的结构，并且类似于其他互联网平台型公用设施市场。这背后有几个层面的驱动因素。
首先，稳定币网络实际上充当着互联网上的公共协议和软件层。其网络强度取决于接入该网络的应用和服务的数量及范围。每当一个开发者或服务提供商接入这一网络，就会带来更多网络效应。这又会吸引更多开发者，增加更多实用性和更多网络效应。随后，这会推动对数字货币本身的需求，并通过流动性网络效应进一步强化这些网络效应。
如今，我们已经在 USDC 网络上以巨大规模实现了这一点。成千上万的服务已经接入我们的网络，这不仅为每一个应用提供了巨大实用性，也让用户整体受益，因为他们能够从现有的覆盖范围和互操作性中获得巨大价值。这进一步推动了用户和开发者对 USDC 的偏好。我们花了近十年时间建设这一生态系统，而现在随着主流机构接入网络、连接其客户和用户，这一进程正在加速。
我们还通过构建软件栈来进一步增加这种实用性，从而扩大并强化网络。例如 CCTP 和 Gateway 等协议，它们在全球范围内促进互操作性、安全性和流动性。这扩大了应用构建者和开发者的目标触达范围，使他们能够更容易地接入已经存在的流动性和网络效应。如今，我们看到这一技术栈正在被各种链、许可型 L2、政府建设的网络以及更多场景采用。
第二个层面是流动性网络效应。这是基础。流动性会带来更多流动性。一个稳定币若想实现规模化和实用性，就必须具备高度流动性。这既包括一级层面的流动性，例如通过全球主要金融市场中心和世界级的直接银行流动性实现，也包括二级层面的流动性，即能够在每个地区面向零售和机构客户使用、交易，并与全球各种法币工具进行兑换。想要获取和转移价值的人，必须能够轻松进入和退出这种数字货币。在这方面，我们花了近十年时间建设这种流动性，而它如今已经深度嵌入交易所、DeFi 场所、支付服务提供商、支付公司、区域交易所以及许多其他平台。建立这些流动性网络效应，也需要建设全球监管基础设施，并确保稳定币能够在世界各地不同制度下使用。如今，USDC 是全球流动性最高的三大数字资产之一，而此后的差距会迅速拉大。BTC、USDT 和 USDC 拥有极强的流动性。最接近的其他美元稳定币规模大约小 10 倍，而且其流动性往往集中在单一交易所的促销性订单簿中，而 USDC 的流动性则广泛分布在数十个不同场景和平台上。建设这种流动性是一项近十年的工作，而且我们仍在继续推进。
第三个网络强度层面来自与政策和监管环境的深度整合。在很多情况下，这意味着多年努力建设牌照体系，例如 USDC 是目前唯一一个在整个欧洲或日本都可使用的大型全球稳定币。随着更多稳定币监管制度陆续上线，Circle 正在引领 USDC 在全球最重要市场中获得正式认可、注册、许可和接受。在此基础之上，还需要建设全球银行、储备管理、财资管理和流动性管理能力，使其能够在全球市场和银行系统中近乎 24/7 运转。多年来，我们已经在这一全球化努力中投入了大量资源。
Circle 以及我们由数千个合作伙伴组成的全球生态系统所进行的所有这些投资，最终共同带来了一个结果：向世界提供最受信任、最广泛可用的数字美元基础设施。这是一种任何用户、开发者或企业都可以自由、便捷接入的公用设施。而我们并不打算放慢脚步。
所有这些都会不断复利，并体现在数据上。根据追踪稳定币采用情况的第三方分析机构 Artemis 的数据，2026 年第一季度，USDC 处理了近 30 万亿美元的链上交易，占区块链上所有美元稳定币交易的 80%。USDT 处理了剩余 20% 的交易。所有其他美元稳定币合计处理的交易占比为 0%，即低于 0.5%。虽然其他稳定币可能也有一定流通量，但其中大部分来自促销和激励，实际使用极其有限，原因在于这些币种现有的流动性和网络实用性极其有限。
不过，我对竞争格局的看法并不仅仅基于我们自身网络的强度，也包括对任何新倡议本身的考量。
关于类似 OUSD 这样的项目如何改进类似 USDC 这样的产品，外界已经提出了若干观点和定位。
1）免费铸造和销毁。相关论点认为，现有稳定币会收取销毁费用，而支付公司不应支付这些费用，尽管整个支付行业都是建立在其网络各种入口和出口环节收取小额基点费用的基础之上。市场中存在一些结构性现实：部分稳定币收取非常高的赎回费用，并且赎回渠道有限。这造成的影响是，那些拥有强大赎回设施、良好流动性且不收费的稳定币，会成为其竞争对手稳定币的出金通道。说自己将提供无限且免费的赎回，听起来或许很容易，但市场现实很可能会迫使其采取其他做法。这个问题可以通过合约机制解决，而 Circle 也正是这样处理的，而不是采取一刀切的费用豁免。
2）所有人都能获益并分享收益。这一原则听起来很好，但市场现实和市场机会其实完全不同。如今，Circle 将其大部分收入分享给分发合作伙伴，而我们也在继续大力扩展与市场各个领域领先公司的合作关系。不过，我们也保留了大量收入，使我们能够投资于庞大的市场基础设施，而正是这些基础设施让 USDC 成为一个强大且有价值、可供全球构建的公用设施。把所有收入都让渡出去，会导致基础设施失血、系统性投资不足，并确保你的平台始终停留在有限范围内。
此外，Circle 认为，未来稳定币市场的规模很可能比今天大几个数量级。我们正在通过一系列多元且不断增长的合作模式，将合作伙伴带入 USDC 生态系统。这些合作涵盖我们与交易所、托管机构、支付公司、资产发行方等各类主体的合作。我们很高兴继续以一种“大帐篷心态”进行建设，让整个生态系统能够共同创造价值。
3）一个所有人都有发言权的联盟。也许我的看法比较悲观，但联盟型产品在实现规模化、产品市场契合，甚至基本产品敏捷性方面的过往记录极其糟糕。虽然确实存在一些金融联盟运营公用设施的案例，但它们通常行动缓慢。大型公司组成的大型团体协调效率低下，激励机制不一致，会拖慢进程，也很少能够为真正持久的创新和竞争力创造空间。它们通常还会出于自身利益，在运营层面让联盟本身资源不足。我们实际上在 USDC 早期尝试过这种模式，即使参与方很少，也遇到了无尽挑战和复杂性。更小、更紧密的战略协作，以及与能够独立推进的产品和平台建设者建立商业合作安排，几乎总是会胜过大型联盟。但很多时候，当这些联盟成立时，每家公司都会觉得自己应该把 logo 放在名单上，表态支持，并围绕开放性制造声量。但通常情况下，这些公司随后仍会让自己的运营部门为客户做出最佳决策，而这往往意味着与市场领导者合作，并建立持久的双赢伙伴关系。
外界也有很多关于 Circle 与 Coinbase 合作关系及其意义的评论。我们与 Coinbase 的稳定币合作关系依然一如既往地强劲，而且我认为双方都看到了未来扩展 USDC 网络的巨大机会。
最后补充一点：Circle 仍然致力于支持广泛的不同产品和基础设施，即便我们在业务的其他领域可能会与这些合作伙伴产品的某些方面形成竞争。对于 OUSD，我们与许多创始成员都有密切合作，并预计这些成员仍将是 USDC 的大型合作伙伴和客户。与此同时，随着 Circle 不断丰富我们的产品和平台技术栈，扩展到 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 以及许多其他领域，我们也在继续扩大与许多其他稳定币发行方的合作与协作，数量达到数十家，帮助它们在 Arc 上发行，使用我们的互操作性基础设施，获得我们 Wallets 的支持，并在 CPN 和 StableFX 上成为结算和外汇选项。
我们非常相信稳定币生态系统的增长，并欢迎 OUSD 成为这一社区的新成员。