Аутсорсинг упаковки тестов, то есть отрасль OSAT, находится на ключевом поворотном моменте. Оглядываясь на последние двадцать лет, это обычно воспринималось как типичная объемная отрасль, характеризующаяся низкой валовой прибылью и сильной цикличностью, результаты которой часто колеблются в зависимости от объема поставок таких конечных продуктов, как мобильные телефоны и ПК. Однако в рамках великой нарративы революции искусственного интеллекта ситуация кардинально изменилась, и отрасль превращается в технологически насыщенную индустрию.

Во-первых, технологическая логика претерпела качественные изменения. Традиционная упаковка чипов требует лишь упаковать одну голую чип и соединить ее с контактами, тогда как требования к упаковке AI GPU совершенно иные. На примере чипов таких как NVIDIA H100 или B200, внутри они интегрируют несколько GPU die и HBM die, которые должны полагаться на 2.5D или 3D структуры на кремниевой промежуточной прослойке interposer для достижения сверхвысоких пропускных способностей. Теперь узким местом вычислительной мощности больше не являются транзисторы, а ограниченным факторами становятся пропускная способность, энергопотребление и плотность упаковки. Это означает, что упаковка перешла от простой задней технологической обработки к определяющему элементу производительности, и важность роли OSAT значительно возросла, поскольку упаковка напрямую определяет пределы вычислительной мощности.

Во-вторых, современные упаковки перестраивают прибыльную структуру отрасли. По сравнению с крайне низкой ASP традиционной упаковки, средняя цена современных упаковок может достигать многократного увеличения. Учитывая высокий порог входа в оборудование в этой области, медленный рост производственных мощностей и сильную приверженность клиентов, компании часто могут получать более высокие валовые маржи и более сильные позиции для переговоров, избавляясь от привычной логики низкокачественных производств. Модель прибыли компаний меняется с объемно-ориентированной на ценностно-ориентированную.

Кроме того, AMKR пользуется структурной премией благодаря геополитическим факторам. Масштабные капитальные затраты AMKR в Аризоне по сути усиливают возможности американских современных упаковок. Эта инициатива приносит поддержку от государства, закрепление клиентов и долгосрочные контракты для производителей OSAT с производственными мощностями в США, что дает AMKR значительное преимущество в переговорах в геополитической игре.

Наконец, логика оценки также изменилась. В прошлом OSAT считались акциями циклического сектора полупроводников, и их оценка часто ограничивалась циклами мобильных телефонов и ПК, при этом соотношение цена/прибыль часто колебалось от 10 до 15. Теперь доходы компании находятся в высокой синхронизации с расширением AI кластера, дорожной картой GPU и темпами поставок HBM, что значительно увеличивает стабильность и предсказуемость. Рынок в настоящее время обсуждает, следует ли предоставить им более 20 раз соотношение цена/прибыль, даже сравнивая с акциями в секторе оборудования.

Тем не менее, инвесторы должны оставаться настороже. Как только замедление капитальных затрат на AI приведет к избытку производственных мощностей современных упаковок, эта история структурного роста может вернуться к традиционному циклическому нарративу. Кроме того, сама AMKR также сталкивается с рисками на уровне исполнения.