Pike时政财经分析搬运号

外包封装测试即OSAT行业正站在一个关键的转折点上。回顾过去二十年，这通常被视为一个典型的走量行业，其特征表现为毛利微薄且具有强烈的周期性，业绩往往紧随手机和PC等终端出货量的起伏而波动。然而，在人工智能革命的宏大叙事下，局面已然改写，该行业正蜕变为一个技术密集型产业。

首先，技术逻辑发生了本质变化。传统芯片封装仅需将一颗裸片封装并连接引脚，而AI GPU的封装要求则完全不同。以NVIDIA H100或B200这类芯片为例，其内部集成了多个GPU die与HBM die，必须依托硅中介层interposer上的2.5D或3D结构来实现超高带宽互连。如今，算力的瓶颈已不再单纯取决于晶体管，而是受限于带宽、功耗及封装密度。这意味着封装已从单纯的后段工艺跃升为决定性能的核心要素，OSAT角色的重要性随之大幅提升，因为封装直接决定了算力的上限。

其次，先进封装正在重塑行业的盈利结构。相较于传统封装极低的ASP，先进封装的平均售价可以达到前者的数倍。鉴于该领域设备门槛高企、产能扩张缓慢且客户粘性极强，企业往往能获得更高的毛利率与更强的议价权，从而摆脱低端加工厂的固有逻辑。企业的盈利模式正由volume-driven向value-driven转变。

再者，AMKR因地缘政治因素享有结构性溢价。AMKR在Arizona的大规模资本支出capex，本质上是在强化美国本土的先进封装实力。这一举措为拥有美国产能的OSAT厂商带来了政策扶持、客户锁定及长期合同保障，使AMKR在地缘政治博弈中占据了显著的议价优势。

最后，估值逻辑也随之演变。过去OSAT作为半导体周期股，其估值往往受限于手机和PC周期，市盈率多在10至15倍PE徘徊。如今，公司营收与AI cluster扩建、GPU roadmap及HBM供给节奏高度同频，稳定性与可预见性显著增强。市场目前正在探讨是否应给予其20倍以上的PE，甚至将其对标设备股。

不过，投资者仍需保持警惕。一旦AI资本开支放缓导致先进封装产能过剩，这一结构性增长的故事恐将回归传统的周期性叙事。此外，AMKR自身也面临着执行层面的风险。

Команда аналитиков Goldman провела онлайн-встречу с инвесторами 20 февраля совместно с SK Hynix. На этой встрече были озвучены несколько ключевых сообщений, на которые стоит обратить внимание.

Первое внимание уделяется ценовым тенденциям. Руководство прогнозирует, что в 2026 году цены на память будут продолжать расти. Этот рост не является следствием спекулятивных действий, а основан на реальном увеличении спроса на AI и ограничениях с предложением. С увеличением капитальных затрат со стороны клиентов в области AI и ограничениями пространства чистых комнат, препятствующими расширению предложения, даже несмотря на потенциальные риски снижения спецификаций в области персональных компьютеров и мобильных телефонов, общий ценовой тренд остается восходящим. Кроме того, компания определяет, что вероятность повторных заказов в отрасли крайне низка, поскольку клиенты хорошо осведомлены о том, что в краткосрочной перспективе расширить мощности будет невозможно, и слепое увеличение заказов лишь приведет к дальнейшему росту цен.

Что касается состояния спроса и предложения и запасов, компания признает, что текущий спрос клиентов все еще не может быть полностью удовлетворен. По уровню запасов, запасы на стороне серверов постепенно восстанавливаются до здорового состояния, тогда как запасы в области мобильных телефонов и ПК сокращаются. Запасы SK Hynix сами по себе составляют около 4 недель, и ожидается, что в будущем они будут продолжать снижаться. В этом контексте переговоры о многолетних контрактах становятся все более частыми, что наглядно отражает растущую власть предложения на рынке.

Что касается распределения мощностей, мощности HBM на 2026 год уже полностью распроданы. Это означает, что в этом году компании будет сложно перераспределить мощности между HBM и традиционной DRAM. Основное внимание уделяется планированию на 2027 год. Руководство сообщает, что текущая напряженность спроса и предложения на традиционную DRAM может стать выгодным козырем при обсуждении условий HBM в 2027 году. Проще говоря, хотя мощности в этом году уже заблокированы, преимущества в ценообразовании в следующем году будут освобождены.

Наконец, что касается капитальных затрат, ожидается, что в 2026 году они вырастут по сравнению с прошлым годом, но компания все равно будет придерживаться дисциплины. Согласно прогнозу Goldman, общий рост капитальных расходов составит около 36%, общая сумма достигнет примерно 380 триллионов вон. При этом доля капитальных расходов в бизнесе NAND останется на уровне низких двузначных чисел, основные инвестиции по-прежнему сосредоточены на областях HBM и DRAM.

В связи с ожидаемым решением Верховного суда США по тарифам, которое будет объявлено 20 февраля, Morgan Stanley (JPM) проанализировала четыре возможных пути судебных решений и подробно оценила вероятность каждого случая и его конкретные цепные реакции на рынок.

Вероятность первого сценария наиболее высока и составляет 64%. Этот сценарий предполагает, что суд признает текущие тарифы недействительными, но новые тарифные меры будут немедленно введены. Под воздействием этой новости ожидается, что индекс S&P 500 сначала вырастет на 0.75% до 1%, но затем вернет большую часть прироста, в конечном итоге зафиксировав лишь незначительный рост на 0.1% до 0.2%.

Вероятность второго сценария составляет 26%, то есть текущая тарифная политика будет подтверждена судом. Это может привести к падению индекса S&P 500 на 0.3% до 0.5%, в то время как кривые доходности ожидают более резких колебаний.

Вероятность третьего пути составляет 9%, то есть тарифная политика будет отменена только после промежуточных выборов. В этих условиях рыночные настроения будут относительно оптимистичными, и индекс S&P 500, вероятно, вырастет на 1.25% до 1.5%, в то время как малые акции, представленные индексом Russell 2000, продемонстрируют еще более сильные результаты.

Последний сценарий является наиболее редким, вероятность составляет всего 1%. Если тарифы будут немедленно отменены, и не будет никаких последующих замен, индекс S&P 500 может достичь значительного роста на 1.5% до 2%, и в это время малые акции также обгонят крупные.

Те, кто в руках держит более 50 lite call, в этот момент испытывают счастье, которое, безусловно, не сравнимо ни с чем😁

Credo (CRDO) 近期获得了高盛的首次关注与覆盖。在该机构最新发布的研报中，分析师给予了该股 Buy 评级，并设定了未来 12 个月达到 165 美元的目标价，这暗示着大约 27% 的潜在上涨幅度。

这份报告的核心观点非常明确，即数据中心内部的铜互连将展现出比预期“更强、更久”（stronger for longer）的生命力。尽管人工智能数据中心正在经历高速互连技术的迭代，但在机架内部（rack）以及短距离传输（short-reach）等特定场景中，铜基连接方案并不会迅速被光通信技术所取代。

此前，市场普遍存在一种担忧，认为光互连或光模块将迅速淘汰铜连接。然而，高盛持有不同看法。他们指出，在短距离应用中，铜缆在部署复杂度、功耗控制以及成本效益方面依然具备显著优势，市场显然低估了该技术的有效生命周期。

此外，人工智能的发展主要推动了对带宽密度的需求，但这并不等同于立即实现全面的“光化”。这意味着，随着行业向 800G/1.6T 标准升级，AEC 产品的市场渗透率及其蕴含的价值量有望继续攀升。报告最后总结道，目前的风险收益比显得十分有利 favorable，当前的股价估值尚未充分体现出铜连接技术在未来持续发挥作用的潜力。

Согласно информации, опубликованной 18 февраля в "Уолл-Стрит Джорнел", США в настоящее время собирают значительные воздушные боевые силы в регионе Ближнего Востока. Уровень развертывания этих сил можно считать самым высоким с момента войны в Ираке 2003 года; в их составе не только истребители F-22 и F-35, но и различные типы самолетов-дозорщиков и командных самолетов, а также два авианосца "Abraham Lincoln" и "Gerald R. Ford". Присутствие этих военных активов означает, что вооруженные силы США уже способны на длительные воздушные удары по Ирану в течение нескольких недель. Хотя Трамп пока не принял окончательного решения о применении силы и соответствующие переговоры продолжаются, очевидно, что давление со стороны военных значительно возросло.

大家不妨关注一下存储控制器领军企业群联Phison首席执行官潘健成先生的深度访谈内容。潘先生在存储领域拥有极敏锐的洞察力，他在去年11月就曾预言业界将开启签署LTA长期供货协议的模式，如今这一预测已准确应验。针对近期行业的最新发展，我特意梳理了潘先生的几个关键看法：

首先，https://t.co/nffnsMudET 本次AI浪潮已演变为基础设施层面的变革，这与过去由PC或手机主导的消费驱动周期存在本质区别。随着CSP、数据中心以及企业端不断加大对算力的投入，存储与记忆体作为算力背后不可或缺的支撑，其重要性往往容易被低估。

其次，为了确保能够锁定未来的产能，客户现在的做法不仅仅是签署long-term agreement，更是需要直接预付三年的现金。按照目前的趋势判断，记忆体的缺货状态很有可能会一直持续到2030年。

再者，https://t.co/jS0vW9R6UT AI不仅带动了HBM的需求，还广泛提振了包括enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费级存储在内的多个市场。然而，供应端的产能扩张速度却相对受限。

最后，在谈及中国厂商的扩产情况时，潘先生认为其规模相对于巨大的市场需求而言，只能说是“杯水车薪”。

大家如果有关注群联 Phison CEO 潘健成先生的言论，会发现他对存储行业的预判极其精准。他在去年 11 月就预言存储企业将开启 LTA 长约供货模式，如今这一预测已完全应验。近期，我特意整理了潘先生关于行业最新动态的看法，非常值得一读。

https://t.co/nffnsMudET 首先，目前的行业逻辑已经变了。这不再是以前那种由 PC 或手机主导的消费级周期，而是上升到了基础设施建设的高度。无论是 CSP、数据中心还是企业端，都在不断加大算力投入。而在庞大的算力背后，人们往往容易忽略一个核心支柱，那就是存储与记忆体。

为了锁定产能，现在的客户手段相当强硬。不仅仅是签订 long-term agreement 那么简单，他们甚至愿意直接预付三年的现金。这种抢货状态预示着记忆体的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。

https://t.co/jS0vW9R6UT 在 AI 的强劲带动下，受益的不光是 HBM，包括 enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费存储都在爆发。相比之下，供给端的扩产速度却显得十分有限。

至于中国厂商的扩产动作，潘先生则用杯水车薪来形容，认为这对缓解整体缺口的作用微乎其微。

在此次针对群联 Phison 执行长潘健成的深度专访中，他提出了一个关键洞察：人工智能已不再遵循过去个人电脑或智能手机那样的消费驱动周期，而是演变为一种基础设施层面的建设。随着企业端、数据中心以及云服务提供商 CSP 持续扩大算力规模，支撑这一趋势背后最常被忽略的环节，正是记忆体与存储技术。

目前的市场需求极其迫切，客户为了确保能锁定产能，已经不再局限于签署 long-term agreement，而是需要提前预付长达三年的现金。根据预测，记忆体市场的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。需要注意的是，AI 所带动的并不仅仅是 HBM 的需求，包括高端消费存储、车用存储、边缘计算以及 enterprise SSD 在内的多个领域均在同步增长。相比之下，供应端的扩产步伐却显得相当缓慢。对于中国厂商在扩产方面的尝试，潘健成将其形容为杯水车薪，意指其对缓解整体供应压力的作用十分有限。

Bank of America 近期公布的全球基金经理调查报告揭示了市场情绪的几个重要转折点。

首先是投资者最为担忧的风险点发生了置换。目前，有 25% 的参与者将 AI 泡沫视为头号尾部风险，即那些发生概率极低但潜在破坏力巨大的极端事件。

其次，资金配置的轮动效应非常显著。基金经理们正在大幅度削减美国股票的持仓，净低配比例达到了 22%。与此同时，资金开始积极转向欧洲和新兴市场，其中对欧元的超配幅度已攀升至历史最高点，且有接近半数的资金选择超配新兴市场股票。

再者，市场风格出现了明显切换。投资者普遍预计小盘股的表现将优于大盘股，而价值股的收益也将跑赢成长股。

第四点体现在宏观经济预期的分歧上。尽管对于经济繁荣 boom 的预期有所升温，但绝大多数受访者依然认为滞胀 stagflation 将是未来的主基调。这折射出一种典型的后周期焦虑心态：即便是增长预期有所改善，市场对结构性通胀的忧虑依然挥之不去。

最后是关于 Kevin Warsh 的假设情境。市场普遍认为，如果他出任美联储 Fed 主席，将会导致收益率上行以及美元走弱。

Почему акции SanDisk демонстрируют такой удивительный рост, многие инвесторы чувствуют себя сбитыми с толку, когда цена с 40 юаней в августе прошлого года подскочила до нынешних 700 юаней, увеличившись в 15 раз за полгода. Причины этого можно свести к трем ключевым факторам.

На первом месте стоит влияние средней цены продажи (ASP). Начало 2025 года совпадает с дном цикла хранения, и цена NAND однажды приблизилась к линии наличных затрат. В индустрии хранения краткосрочные затраты часто являются жесткими, поэтому, если ASP вырастает на 10%, прибыль не увеличивается синхронно на 10%, а многократно увеличивается. Из финансовых данных видно это резкое изменение: sndk с убытков в первом квартале 2025 года переходит к прогнозируемой валовой прибыли в 66% в первом квартале 2026 года, а EPS меняется с отрицательных 13 юаней на положительные 13 юаней, что является редким случаем в истории американских акций.

Второй момент заключается в оптимизации кривой затрат. В дне цикла в первом квартале 2025 года sndk активно закрыла линии с высокими затратами, сократила капитальные расходы и оптимизировала продуктовую структуру, увеличив поставки высококачественных SSD. Эти меры привели к тому, что во время восстановления цен затраты оказались в состоянии сильного сжатия, что создало мощный эффект увеличения прибыли.

Третий аспект – это проявление операционного рычага. С ростом доходов доля расходов SG&A и R&D соответственно снижается, что позволяет освободить операционный рычаг. Когда цена падает близко к наличным затратам, компания практически не зарабатывает; однако, как только цена немного восстанавливается, валовая прибыль быстро восстанавливается, и в этот момент часть повышения цен почти равна чистой прибыли.

С искренним приглашением: Глубокий частный клуб инвестиций в американские акции (только по приглашению)

Чтобы преодолеть слепую зону личной перспективы, улучшить инвестиционную систему, оптимизировать способность к отбору информации и укрепить осознание рисков, я готовлю внутренний круг общения с высокой частотой встреч.

Что касается организационной формы, мы будем придерживаться принципа «маленький, но красивый», строго контролируя количество ключевых участников менее 10 человек. Это полностью закрытая организация, не открытая для публики, с системой целевого приглашения, необходимо сначала подтвердить квалификацию через личные сообщения. Мы будем поддерживать частоту встреч раз в неделю, конкретное время будет согласовано в зависимости от расписания участников.

Наши обсуждения будут в основном сосредоточены на двух основных измерениях:
Во-первых, макроэкономические тренды и оценка рисков, включая прогнозы по рыночному ритму, изменению политики, основным противоречиям и потенциальным рискам в ближайшую неделю или месяц;
Во-вторых, возможности в сегментах и отдельных акциях, включая глубокий анализ конкретных отраслей, компаний или торговых структур, охватывающий фундаментальную логику, оценочный анализ, катализаторы и стратегии позиций и т.д.

Ожидается, что у вас будет не менее 2 лет опыта реальной торговли акциями США и вы готовы делиться высококачественными инвестиционными взглядами. В процессе общения надеюсь, что вы сможете логично изложить обоснования ваших суждений, ключевые переменные и планы действий на случай ошибок. При этом все участники должны строго соблюдать правила конфиденциальности, запрещено передавать содержание обсуждений, делать записи или скриншоты.

Если вы хотите присоединиться к этому долгосрочному стабильному высококачественному клубу, нацеленному на реальное повышение осведомленности, пожалуйста, сообщите мне в личных сообщениях следующую информацию: ваши основные области охвата (макро, отрасль или конкретные объекты), 1-2 темы, которые вы готовы представить, а также ваш приблизительный стиль торговли (такие как среднесрочные, краткосрочные сделки или сделки, основанные на событиях и т.д.). Я учту взаимодополняемость тем и ожидаемое качество обсуждений и приглашу подходящих партнеров.

Что касается структуры акционерного капитала руководства CRWV, нам необходимо провести глубокий и рациональный анализ. В настоящее время CEO Intrator косвенно контролирует 60m акций через трастовый фонд, что составляет 12% от общего капитала. Два других ключевых человека, соучредитель Брейан, владеет 30m акций, что составляет 6%, а Макби владеет 22m акциями, что составляет 4,4%. В общей сложности, доля этих трех партнеров, хотя и слегка превышает 20%, но стоит отметить, что их голосующие права составляют около 80%.

Друзья-инвесторы CRWV, пожалуйста, обратите внимание, что не стоит паниковать по поводу обычной продажи основателями десятков тысяч акций. Например, недавно проданные 20k акций составляют менее 0,1% от общего портфеля. Реальной красной линией, за которой нам нужно следить, является ситуация, когда уровень продаж достигает 5% или более. Например, Макби после истечения срока блокировки IPO продал 2m акций, тогда его доля достигла 10%, и именно такие значительные продажи являются сигналом, на который нам следует обратить внимание.

Что касается динамики на соответствующих рынках, CEO CRWV (CoreWeave, Inc.) Майкл Н. Интратор 11 февраля 2026 года продал в общей сложности 82,455 акций класса A.

Отказ от ответственности: в настоящее время я держу опционы CRWV с истечением в 2028 году.

Недавний анализ, проведенный главным рыночным стратегом HB Wealth Джиной Мартин Адамс, показывает, что, хотя последние показатели индекса потребительских цен (CPI) на первый взгляд выглядят относительно мягкими, под поверхностью скрываются опасения, поскольку темпы роста индекса цен производителей (PPI) фактически превысили CPI. Особенно с октября 2025 года разрыв между этими двумя показателями продолжает развиваться в сторону, неблагоприятную для экономического здоровья.

Эта тенденция выявляет ключевую проблему: компании сталкиваются с постоянным давлением на стороне затрат, но способность повышать цены на конечные потребительские товары одновременно ослабевает. Когда рост затрат не может быть успешно передан через механизм ценообразования, рентабельность бизнеса неизбежно подвержена значительному давлению, и его серьезность гораздо выше, чем безопасность, которую представляют данные по инфляции. Адамс далее подчеркивает, что рыночные результаты и временные рамки этих изменений данных не являются случайностью. Вспоминая октябрь 2025 года, именно тогда акции роста достигли ключевого пика, после чего рынок стал свидетелем масштабной ротации капитала от акций роста к акциям стоимости. Этот переход стиля и ухудшение отношений между CPI и PPI синхронны по ритму, что свидетельствует о том, что умные инвесторы уже заранее осуществляют защитное распределение активов в ожидании снижения ценового потенциала компаний и давления на прибыль.

Если эта ситуация сохранится, а именно, если основной PPI останется на уровне выше основного CPI, это даст очень четкий сигнал о том, что ценовая власть компаний находится на пути к упадку. Этот вывод напрямую бросит вызов текущим ожиданиям рынка, что рентабельность индекса S&P 500 улучшится в следующем году, и, безусловно, это крайне неблагоприятная новость для тех акций, которые находятся в состоянии переоценки.

Совокупный анализ текущих данных показывает, что данные CPI завтрашнего дня, как ожидается, будут довольно стабильными и не приведут к большим неожиданностям. Исходя из этого, я лично склоняюсь к тому, чтобы рассматривать падение рынка сегодня как хорошую возможность.

В связи с высказываниями на рынке о возможном крахе в области хранения, если у вас есть такие опасения, вы вполне можете быстро продать свои доли. Не беспокойтесь, текущий рыночный спрос велик, есть множество инвесторов, которые готовы купить, и они очень рады принять эти активы.

Глубокий анализ инвестиционного ядра AXTI, которое за пять дней выросло на 80%

Смотрим на инфраструктурное планирование на 2026-2027 годы, дальнейшее развитие AI-моделей ограничено узким местом в пропускной способности внутренней связи центров обработки данных. Сегодня статус оптической связи претерпел коренную трансформацию, она больше не является вспомогательным компонентом на периферии, а стала нейронным центром супервычислительного блока AI. Эта трансформация вызвала резкий рост спроса на полупроводниковые материалы, такие как фосфид индия (InP).

На пути к эпохе оптических модулей 1.6T это неизбежный путь эволюции от 400G и 800G, который предъявляет крайне строгие требования к производительности для лазеров непрерывной волны (CW) и лазеров с электрическим поглощением (EML). Фосфид индия обладает способностью эффективно преобразовывать электрическую энергию в когерентный лазерный свет, и благодаря своим выдающимся характеристикам в области высокой частоты, низкого уровня шумового вмешательства и высокой температурной стабильности, подложка из фосфида индия стала единственным зрелым техническим решением эпохи 1.6T.

С точки зрения рыночной структуры, AXTI и его контрольная дочерняя компания Beijing Tongmei занимают около 60% до 70% мирового производства подложек из фосфида индия. Руководство компании сообщило, что сейчас практически каждый день они получают запросы от клиентов на увеличение производственных мощностей. Чтобы справиться с этим давлением, AXTI активно модернизирует существующие производственные помещения и устанавливает новое оборудование, планируя к концу 2026 года удвоить производственные мощности фосфида индия по сравнению с концом 2025 года, чтобы достичь точки безубыточности.

Напоследок поделюсь личными инвестициями: я открыл позицию 27 января по цене 17 юаней, и всего за 5 дней доходность составила 60%.

О том, как оценить уровень оценки акций США

Недавно многие инвесторы обсуждали со мной ситуацию с LITE, и общим焦点ом является его высокий коэффициент PE, достигший 130. Многие сомневаются, стоит ли входить в рынок в данный момент. На самом деле, суть инвестиций в акции заключается в покупке будущих ожиданий, поэтому при анализе следует сосредоточиться на Fwd PE, то есть на форвардном коэффициенте цены к прибыли.

Некоторые могут возразить на эту точку зрения, утверждая, что даже если смотреть на данные за пределами текущего времени, цена все равно остается высокой, например, на платформе SA значение достигает 74. Можно ли это купить? В такой ситуации мы не можем игнорировать темп роста EPS как ключевой показатель. Для LITE темп роста превышает 100%, а рассчитанное значение PEG составляет 0.74.

Конечно, данные, предоставленные SA, не всегда абсолютно точны. Что касается того, каков конкретный форвардный PE и на каком уровне находятся оценки на рынке, эти детали необходимо исследовать и подтвердить самостоятельно.

В общем, принимая решения по инвестициям в акции, не следует сосредоточиваться только на текущем PE; гораздо важнее обращать внимание на форвардный PE и сочетать его с показателем PEG для комплексной оценки разумности оценки.

Согласно анализу потоков капитала на фондовом рынке США, опубликованному Goldman Sachs в феврале, я собрал для вас логику рыночной игры на повышение и понижение, которая сейчас волнует инвесторов. Среди положительных факторов, способствующих росту рынка, мы наблюдаем снижение чистого плеча хедж-фондов, что означает, что процесс снижения рисков уже начался, и рынок в настоящее время находится на этапе очистки позиций, а не на вершине, сопровождаемой высокими позициями и высокими эмоциями. В то же время, индикаторы рыночных настроений достигли достаточно экстремальных значений, индекс паники GS составляет около 9.22, что уже попадает в исторически высокие уровни и очень близко к максимальному значению страха 10. Кроме того, с учетом события VIX, которое привело к снижению риск-премии, рынок, вероятно, ожидает облегчительного ралли, и в случае роста стратегия CTA изменится на покупательскую силу.

Тем не менее, нисходящее давление на рынок также нельзя игнорировать. Во-первых, хотя стратегия CTA продала часть позиций, она не была полностью очищена; если рынок ослабнет, особенно если индекс S&P упадет ниже около 6707, этого среднесрочного технического ключевого уровня, в течение следующего месяца может быть высвобождено дополнительное давление на продажу в размере до 800 миллиардов долларов, и объем продаж в сценарии падения будет значительно больше, чем в сценариях роста или бокового движения. Во-вторых, позиции стратегий Risk Parity и Vol Control по-прежнему сохраняются на исторически высоком уровне 70% до 80%; если волатильность вырастет структурно, эти стратегии будут постепенно сокращать позиции, что будет сдерживать рынок. В-третьих, ликвидная среда ухудшается, ликвидность S&P Top-of-Book по сравнению со средним значением с начала года снизилась примерно на 70%, что усилит любое воздействие продаж. В-четвертых, роль маркетмейкеров в Gamma изменилась с стабилизатора на усиливающий фактор, природа позиций изменилась с long gamma на flat или short gamma, что может привести к пассивным продажам в процессе падения, ускоряя снижение и создавая негативную обратную связь. В-пятых, сезонные факторы в сочетании с уходом покупок также представляют собой значительную угрозу; с выходом определенных покупок, таких как 401k, пенсионные фонды и распределение активов в начале года, историческая статистика показывает, что рынок обычно показывает негативные результаты с середины февраля до начала марта, и в условиях текущего системного давления на продажу такой сезонный слабый тренд может быть легче усилен. Наконец, капиталы розничных инвесторов показывают маргинальное ослабление, они уже не являются бездумными покупателями высокорисковых активов, и в краткосрочной перспективе они уже перешли к чистым продажам; учитывая, что в начале года крипто и связанные с ним активы уже значительно упали, если капиталы продолжат выходить из фондового рынка США, это создаст двойной удар по рынку в плане эмоций и ликвидности.

Согласно информации, обнародованной 6 февраля в "Уолл-Стрит Джорнэл", общественное мнение по всей стране оказалось в смятении из-за внезапного инцидента. Трамп загрузил на свою социальную платформу Truth Social короткое видео продолжительностью около одной минуты, хотя позже он удалил его, но содержание вызвало широкий интерес. Заключительная часть этого видео была крайне спорной: под фоновую мелодию "The Lion Sleeps Tonight" черты лиц Барака Обамы и Мишель Обамы были скомбинированы с телами мультяшных обезьян. Этот поступок нельзя считать простым вульгарным шуткой; он касается долгосрочных и чувствительных расовых проблем, связанных с атакой через дегуманизирующие стереотипы, и поэтому быстро вызвал жесткую критику как со стороны демократов, так и республиканцев. Примечательно, что внутри республиканской партии также редко раздавались голоса протеста. Сенатор Тим Скотт прямо заявил, что это одно из самых расистских проявлений, которые он видел в этом Белом доме, и настоятельно призвал к его отзыву; одновременно несколько республиканских сенаторов также выступили с осуждением.

В лице этого инцидента, помимо чувства возмущения и шока, у меня нет слов. Как президент США, он осмеливается распространять на открытых социальных медиа контент, содержащий расистские оскорбления; это выходит за рамки личных качеств и является осквернением публичной власти. С апреля прошлого года я, хотя и критиковал различные политики Трампа, но этот инцидент, безусловно, еще больше усиливает мою негативную точку зрения на него: ущерб, который он наносит репутации и демократическому имиджу США, является долгосрочным и структурным. Избрание Трампа президентом США, безусловно, является огромной ошибкой. Этот вывод касается не его исполнительной способности, а того, что он совершенно не обладает соответствующими качествами как человек.