1) Исполнительное резюме
Sky $SKY является децентрализованным эмитентом стейблкоинов, который предлагает два стейблкоина, привязанных к доллару США, USDS и DAI, оба из которых обеспечены криптообеспечением. Пользователи могут вносить USDS в Sky Savings Rate (SSR), чтобы зарабатывать доход, получая токены sUSDS, которые отслеживают их позицию и накопленную стоимость. Держатели DAI могут получать доход отдельно через Dai Savings Rate (DSR). Sky возник как MakerDAO, который был запущен в 2017 году и стал пионером децентрализованных стейблкоинов с DAI. В сентябре 2024 года проект был переименован в Sky в рамках своей дорожной карты Endgame, представив USDS как обновленную версию DAI и SKY как новый токен управления. Оба токена-ветерана остаются в обращении наряду со своими обновленными аналогами.
"Q4 2025 стал самым сильным кварталом года как для TVL, так и для рыночной капитализации стейблкоинов, продолжая устойчивую траекторию роста на протяжении 2025 года. Месячные отправители также достигли своего наивысшего квартального среднего значения, более чем утроившись по сравнению с прошлым годом. Доход вырос по сравнению с предыдущим кварталом, но снизился по сравнению с прошлым годом, став единственной метрикой, показавшей ежегодное сокращение. Чистые казначейские активы резко упали после пика в Q3."
"Объем переводов уменьшился по сравнению с уровнями Q3, но остался выше показателей годичной давности, с заметным изменением состава: объем переводов DAI снизился, в то время как объемы USDS и sUSDS выросли, отражая продолжающуюся миграцию к усовершенствованным продуктам стейблкоинов Sky. Кумулятивный объем переводов за 2025 год достиг $4,03 трлн, в то время как кумулятивный доход составил $342,32 млн."
🔑 Ключевые метрики (Q4 2025)
Общая заблокированная стоимость: $12,91 млрд (+1,19% по сравнению с Q3, +70,22% по сравнению с прошлым годом)
Рыночная капитализация активов: $9,44 млрд (+13,73% по сравнению с Q3, +61,05% по сравнению с прошлым годом)
Объем переводов: $757,34 млрд (-7,78% по сравнению с Q3, +14,64% по сравнению с прошлым годом)
Доход: $75,89 млн (+4,22% по сравнению с Q3, -20,16% по сравнению с прошлым годом)
Казначейство (чистое): $192,67 млн (-54,83% по сравнению с Q3)
Месячные отправители: 784,50 тыс. (+13,02% по сравнению с Q3, +235,87% по сравнению с прошлым годом)
👥 Комментарий команды Sky
"Q4 2025 стал продолжением перехода Sky к экосистеме стейблкоинов, ориентированной на доход, где USDS все больше служит основным двигателем роста системы. Основные метрики усыновления укрепились с квартала в квартал: общая заблокированная стоимость, рыночная капитализация активов, доход и месячные отправители все увеличились, в то время как объем переводов умерил и казначейские балансы снизились. В совокупности это указывает на переход от накопления бездействующих остатков к более активному и эффективному размещению капитала."
"В преддверии 2026 года наиболее важными катализаторами являются дополнительные агенты Sky (расширение источников дохода и мощностей), деятельность по распределению и развитию бизнеса, управляемая третьими сторонами, и потенциальная интеграция более глубокой ликвидности внешних стейблкоинов (например, USDT), что может расширить адресный рынок. Структурная цель заключается в том, чтобы превратить операционное плечо (низкие основные операционные расходы) в растущую прибыль по мере масштабирования USDS, а не вечно перерабатывать доход в стимулы."
"Ключевые моменты, на которые стоит обратить внимание, включают устойчивый рост предложения USDS с здоровой экономикой единицы (т.е. рост, который не полностью "куплен" через SSR), стабильную или улучшающуюся чистую маржу (валовая доходность минус SSR и затраты), доказательства того, что Сеть агентов действительно диверсифицирует доход за пределами зависимости от одного источника дохода, и долговечность ликвидного рва, измеряемая глубиной PSM, производительностью выкупа и крупными сделками с минимальными трениями."
2) Общая заблокированная стоимость
"Общая заблокированная стоимость (TVL) измеряет общую стоимость в долларах США залога, внесенного в Sky. Средняя TVL за Q4 составила $12,91 млрд, увеличившись на 1,19% по сравнению с $12,75 млрд в Q3 и на 70,22% по сравнению с $7,58 млрд в Q4 2024 года. Q4 оказался наивысшим квартальным значением 2025 года, завершив год устойчивого роста с уровня ниже $8 млрд в Q1 до почти $13 млрд к концу года."
👥 Комментарий команды Sky
"График TVL показывает устойчивый рост на протяжении 2025 года, при этом Q4 в среднем составил $12,91 млрд, а рост оставался стабильным на протяжении кварталов, когда TVL приближалась к $13 млрд к концу года. Отсутствие резких всплесков или падений указывает на стабильное, долгосрочное позиционирование, а не на краткосрочные спекулятивные потоки."
"Внутренне, рост TVL в основном обусловлен увеличением усыновления USDS и использованием, связанным с сбережениями, при этом пользователи выделяют капитал для получения дохода, а не для транзакционных целей. С внешней стороны, более широкое усыновление стейблкоинов обеспечивает поддерживающий фон, хотя измеряемый темп роста указывает на то, что расширение Sky больше зависит от продуктовых основ, чем от рыночного бета. Состав залога смещается к более диверсифицированным, связанным с реальной экономикой источникам дохода (влияние казначейства и структурированный/частный кредит наряду с крипто-нативными стратегиями), с заявленной целью расшириться в области инфраструктуры, энергетики и финансов искусственного интеллекта со временем."
3) Рыночная капитализация активов
Рыночная капитализация активов измеряет общую стоимость в долларах США стейблкоин-продуктов Sky в обращении. Средняя капитализация рынка за Q4 составила $9,44 млрд, увеличившись на 13,73% по сравнению с $8,30 млрд в Q3 и на 61,05% по сравнению с $5,86 млрд в Q4 2024 года. Как и TVL, Q4 стал наивысшим квартальным значением года. Предложение стейблкоинов стабильно росло на протяжении 2025 года, поскольку усыновление USDS продолжалось наряду с существующим использованием DAI.
👥 Комментарий команды Sky
"История рыночной капитализации выглядит как перецентрирование экосистемы вокруг USDS и относительное снижение значимости DAI как основного ярлыка и пути. На практике, усыновление выглядит как миграция существующих пользователей и дополнительные вливания, привлеченные доходом и ликвидностью."
"Внутренние, продолжающиеся успехи в переходе от MakerDAO к Sky и повышенная ясность вокруг USDS как основного продукта способствуют росту предложения. Снаружи, спрос на стейблкоины, приносящие доход, остается сильным, поскольку пользователи ищут альтернативы в блокчейне для долларовых сбережений. Данные указывают на продолжающуюся миграцию к USDS на фоне продолжающегося, хотя и снижающегося, использования DAI. Это не единоразовая замена, экосистема расширяет общее предложение стейблкоинов, постепенно перераспределяя активность к USDS и ориентированным на сбережения случаям использования."
4) Объем переводов
Объем переводов измеряет общую стоимость в долларах США переводов активов Sky в блокчейне. Объем переводов в Q4 составил $757,34 млрд, снизившись на 7,78% по сравнению с $821,26 млрд в Q3, но увеличившись на 14,64% по сравнению с $660,61 млрд в Q4 2024 года. Кумулятивный объем переводов за 2025 год достиг $4,03 трлн к концу Q4.
"Состав активов продолжал смещаться в сторону усовершенствованных продуктов Sky. DAI составил $411,30 млрд (54,31% от общего объема Q4), снизившись на 23,58% по сравнению с Q3. Объем переводов USDS вырос на 12,88% до $263,72 млрд (34,82%), а объем sUSDS вырос на 66,44% до $82,33 млрд (10,87%). Общий квартальный спад был вызван исключительно снижением активности переводов DAI, в то время как оба USDS и sUSDS показали рост."
👥 Комментарий команды Sky
"Рост активности в USDS и sUSDS наряду со снижением объемов DAI соответствует растущему предложению и большему количеству пользователей, взаимодействующих с инструментом, приносящим доход, который они перекладывают туда и обратно. Внутренне, стимулированное поведение сбережений через SSR плюс глубокая ликвидность PSM поощряет большие потоки и частую перераспределение. Снаружи, стейблкоины все чаще служат средством расчетов и казначейскими инструментами в рабочих процессах DeFi и финтеха."
"Рост USDS и sUSDS при снижении DAI отражает несколько взаимосвязанных динамик. Ребрендинг и механика миграции подталкивают пользователей к новым путям. Поведение, приносящее доход, генерирует больше движения через депозиты, выводы и ротации, и в рамках DeFi Sky предлагает сильные доходности с учетом риска по сравнению с другими проектами, которые предлагают аналогичные доходности с более слабыми залоговыми профилями. Исполнение в институциональных масштабах через PSM делает практичным запуск более крупных стратегий через USDS и sUSDS, дополнительно снижая приоритет использования DAI."
5) Доход
"Доход измеряет стоимость в долларах США сборов, полученных Sky. Доход за Q4 составил $75,89 млн, увеличившись на 4,22% по сравнению с $72,82 млн в Q3, но снизившись на 20,16% по сравнению с $95,05 млн в Q4 2024 года. Кумулятивный доход за 2025 год достиг $342,32 млн к концу Q4. Доход был единственной метрикой, которая снизилась по сравнению с прошлым годом. Увеличение дохода по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на стабильный рост TVL, указывает на умеренно улучшенную эффективность капитала или более высокие средние ставки по открытым позициям в течение периода."
👥 Комментарий команды Sky
"Доход за Q4 увеличился до $75,89 млн (+4,22% по сравнению с Q3) несмотря на снижение общего объема переводов и сокращение казначейских балансов. Кумулятивный доход за 2025 год достиг $342,32 млн к концу Q4. Внутренне, рост дохода отражает улучшенное размещение капитала и более высокую генерацию дохода от активов в использовании, а не увеличение объемов транзакций. С внешней стороны, стабильные возможности дохода на протяжении года поддерживали постоянное генерирование дохода. Доход становится менее зависимым от чистого объема транзакций и все больше связан с использованием балансов и стратегиями доходности, поддерживая более устойчивое генерирование дохода по мере масштабирования экосистемы."
6) Казначейство (чистое)
Казначейство (чистое) измеряет стоимость в долларах США ненативных токенов, хранящихся в казначействе Sky, за исключением SKY и MKR. Средние чистые казначейские активы за Q4 составили $192,67 млн, снизившись на 54,83% по сравнению с $426,54 млн в Q3. Резкое снижение за квартал последовало за быстрым увеличением в Q3, когда казначейство (чистое) выросло с $48,50 млн во втором квартале до $426,54 млн, что указывает на активное размещение резервов в Q4. Сравнение по годам не отображается, так как казначейство (чистое) хранило минимальные ненативные токены до второго квартала 2025 года.
👥 Комментарий команды Sky
"Чистые казначейские активы в среднем составили $192,67 млн в Q4 (-54,83% по сравнению с Q3), после значительного увеличения в Q3. Снижение отражает вывод средств с повышенных уровней, а не разворот долгосрочного накопления. Внутренне, снижение казначейских балансов согласуется с активным размещением капитала в стратегии, приносящие доход, поддержку ликвидности и инициативы экосистемы. Нет доказательств стресса или принудительной ликвидации, вызванного внешними факторами."
7) Месячные отправители
Месячные отправители измеряют количество уникальных адресов кошельков, которые отправили активы Sky в течение скользящего 30-дневного периода. Среднее количество активных отправителей в Q4 составило 784,50 тыс., увеличившись на 13,02% по сравнению с 694,10 тыс. в Q3 и на 235,87% по сравнению с 233,57 тыс. в Q4 2024 года. Q4 стал наивысшим квартальным значением года, продолжая ускорение роста пользователей на протяжении 2025 года.
👥 Комментарий команды Sky
"Среднее количество отправителей в месяц составило 784,50 тыс. в Q4 (+13,02% по сравнению с Q3), что представляет собой наивысший квартальный уровень года, с ясной восходящей тенденцией на протяжении 2025 года. Внутренне, фокус на продуктах USDS и sUSDS, структура стимулов и лучшая ликвидность способствуют принятию. Снаружи, использование стейблкоинов растет в широком диапазоне, охватывая платежи, расчеты и казначейские операции, даже когда USDS позиционируется больше как продукт сбережений и доходности, чем как средство платежа."
"На фоне активов, USDS становится доминирующим транзакционным и сберегательным базовым активом, в то время как sUSDS демонстрирует более высокую интенсивность вовлеченности, поскольку продукты с доходом вызывают больше перераспределений. DAI, вероятно, продолжит снижаться как устаревшее средство, если только конкретный канал распределения все еще не привязан к нему. В целом, данные указывают на более глубокое и экономически значимое взаимодействие пользователей, а не просто транзакционный рост."
8) Определения
Продукты:
"USDS: основной стейблкоин Sky, привязанный к доллару США. Пользователи могут вносить USDS в Sky Savings Rate (SSR), чтобы получать доход, получая токены sUSDS, которые отслеживают их позицию и накопленную стоимость."
"DAI: оригинальный децентрализованный стейблкоин Sky, привязанный к доллару США. Пользователи могут вносить DAI в Dai Savings Rate (DSR), чтобы получать доход, получая токены sDAI, которые отслеживают их позицию и накопленную стоимость."
Метрики:
Общая заблокированная стоимость: измеряет общую стоимость в долларах США залога, внесенного в Sky.
Рыночная капитализация активов: измеряет общую стоимость в долларах США стейблкоин-продуктов Sky в обращении.
Объем переводов: измеряет общую стоимость в долларах США переводов активов Sky в блокчейне.
Доход: измеряет стоимость в долларах США сборов, полученных Sky.
Казначейство (чистое): измеряет стоимость в долларах США ненативных токенов, хранящихся в казначействе Sky, за исключением SKY и MKR.
Месячные отправители: измеряет количество уникальных адресов кошельков, которые отправили активы Sky в течение скользящего 30-дневного периода.
9) Об этом отчете
"Этот отчет публикуется ежеквартально и производится с использованием инфраструктуры данных на блокчейне Token Terminal. Все метрики извлекаются непосредственно из данных блокчейна. Графики и наборы данных, на которые ссылается этот отчет, можно просмотреть на соответствующей панели отчетов Sky за Q4 2025 на Token Terminal."