Новая стадия: регуляторный законопроект преодолел ключевой барьер
Законодательный процесс вступает в решающую стадию.
14 мая 2026 года Сенатский банковский комитет одобрил законопроект CLARITY с голосованием 15:9.
Эта ситуация сама по себе не удивительна, удивительно, что она пришла раньше, чем ожидали большинство.
Все в криптоиндустрии понимают, что этот этап комитета на самом деле самый простой, настоящие трудности начинаются потом:
Далее, Сенат должен собрать 60 голосов, чтобы пройти;
Версия агрокомитета требует согласования;
Палата представителей должна объединить текст законопроекта;
Белый дом должен поставить подпись;
......
Если застрянет хоть один этап, весь процесс может начать заново.
Таким образом, текущая оценка этого вопроса должна быть следующей: прогресс реален, но не стоит спешить с празднованием.
Рыночные настроения: Осторожный оптимизм, сосредоточенность на процессе.
Рынок приветствует прогресс, но больше обеспокоен предстоящими трудностями.
После того, как новость стала достоянием общественности, курс BTC ненадолго превысил отметку в 82 000 долларов, и акции таких криптовалют, как Coinbase и MSTR, последовали его примеру.
Первая реакция рынка была очень прямолинейной: покупайте на новостях.
Однако, при более внимательном рассмотрении становится ясно, что масштабы этого всплеска незначительны и далеки от того, чтобы позитивные новости полностью оправдались.
В настоящее время преобладает позитивный настрой, но без излишнего энтузиазма; оптимистичный, но с упором на 60 голосов. Рыночный менталитет больше склоняется к наблюдению, чем к увеличению позиций и размещению ставок.
Путь к законодательству: настоящие трудности начинаются после заседания комитета.
Для проведения голосования в полном составе совета потребуется заручиться поддержкой оппозиции, что значительно усложнит задачу.
Правила игры для всего Сената совершенно отличаются от правил для комитетов.
Поскольку в комитете всего 24 члена, политические маневры относительно контролируемы; однако, учитывая, что во всей Палате представителей 100 сенаторов, получение 60 голосов означает не только сохранение всех голосов республиканцев, но и завоевание поддержки как минимум 7 демократов, представляющих разные партии.
Это проблема, которую нельзя решить логически; это вопрос голосов, полученных посредством сделок, уступок и политических обещаний.
Таким образом, переход от работы в комиссии ко всей академии — это не количественное, а качественное изменение. Некоторые считают, что прохождение комиссии означает успех, но они не понимают, что настоящий адский режим сложности только начинается.
Разделение обязанностей в сфере регулирования: уточнение соответствующих обязанностей SEC и CFTC.
Необходимо различать токены безопасности и товарные токены, чтобы устранить двусмысленность в отношении прав и обязанностей.
Наибольший вклад Закона CLARITY заключался в том, что он вывел на всеобщее обозрение «борьбу» за юрисдикцию между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), создав набор четко определенных правил.
Конкретно:
Токены, обладающие характеристиками инвестиционных контрактов и функционирующие за счет централизованных структур, классифицируются как ценные бумаги и подлежат регулированию со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
BTC и ETH, которые достаточно децентрализованы и не имеют единого контролирующего органа, регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Платежные стейблкоины, привязанные к доллару США, имеют собственную независимую структуру.
Логика такой классификации проста: в будущем вопрос о том, является ли что-либо ценной бумагой или товаром, больше не будет решаться регулирующими органами в суде только после возникновения реальной проблемы, а будет четко прописан в правовом тексте заранее.
Проектным группам и биржам больше не нужно гадать о намерениях регулирующих органов при планировании своей деятельности.
Доходность стейблкоинов: может использоваться в качестве вознаграждения, но не приносит процентов.
Проведите четкую границу между «стимулами» и «накоплением запасов».
Можно ли получать проценты, храня стейблкоины? Этот вопрос обсуждается уже давно.
Окончательное решение было принято 1 мая 2026 года: запрещен любой пассивный доход от владения активами, экономически или функционально эквивалентный процентам по банковским депозитам, но разрешены вознаграждения, связанные с фактическим использованием.
Например, если вы используете стейблкоины для совершения платежей, переводов или получения вознаграждений за участие в деятельности экосистемы блокчейна, это не считается процентами.
Таким образом, суть этого пункта заключается в том, что вы не можете просто сидеть сложа руки и получать проценты, но разрешено использовать стейблкоины для выполнения различных действий и получения вознаграждений.
Кроме того, хотя банковская отрасль постоянно утверждала, что доходность стейблкоинов вызовет масштабный отток банковских депозитов, доклад Совета экономических советников Белого дома (CEA) от 8 апреля прямо опроверг этот аргумент.
Модель подсчитала, что запрет на получение прибыли увеличит объем банковских кредитов всего на 0,02%, но приведет к чистым убыткам для экономики в размере 800 миллионов долларов. Системная угроза, о которой говорят банки, на самом деле составляет всего 2,1 миллиарда долларов дополнительных кредитов.
Политические препятствия: пункты договора, направленные против семьи Трампа, становятся предметом пристального внимания.
Споры вокруг «этической оговорки» могут определить окончательную судьбу законопроекта.
Хотя споры вокруг условий выпуска стейблкоинов временно утихли, есть один момент, который мы не можем игнорировать: настоящая подводная лодка, возможно, переместилась в другое место.
Законодатели-демократы настаивают на включении в законопроект положений об этике, чтобы ограничить получение федеральными чиновниками прибыли от криптовалютной индустрии, и напрямую нацелены на семью Трампа, которая владеет крупными объемами криптовалютных активов.
Даже некоторые законодатели-республиканцы заявили, что проголосовали бы против предложения, если бы в нем не было четко оговоренных этических норм.
Ответ Белого дома был простым: он не примет условия, направленные против президента.
Суть проблемы заключается в том, что партийная политика и личные интересы напрямую проникли в законодательную игру.
Как видите, спор вокруг этого пункта по сути представляет собой столкновение принципа равенства перед законом и административных привилегий. Это не чисто политическая дискуссия, а прямое противостояние политических сил.
От того, удастся ли обезвредить эту бомбу, зависит, сможет ли законопроект успешно пройти через Сенат.
Защита разработчиков: программисты DeFi получают «безопасную гавань»
Автор кода не несет ответственности за неправомерное использование протокола другими лицами.
Для DeFi третья глава закона CLARITY Act является настоящей гарантией.
Законопроект прямо исключает из сферы регулирования определенных поставщиков инфраструктуры в сети Blockchain Two, таких как валидаторы, сортировщики, оракулы и операторы узлов.
Что еще более важно, он сохраняет положения о защите разработчиков из Закона о регулировании блокчейна: **написание кода в блокчейне не означает, что вас будут считать переводчиком денег.**
Проще говоря, если кто-то использует ваше соглашение для совершения противоправных действий, это не ваша ответственность. Если преступление совершено с применением ножа, ответственность лежит на пользователе ножа, а не на изготовителе ножа.
Этот защитный механизм определяет границы выживания DeFi в соответствии с законодательством США, а также избавляет разработчиков от абсурдной ситуации, когда после написания кода их рассматривают как представителей финансовых учреждений.
Нехватка времени: мы должны финишировать до летних каникул.
Ограниченные временные рамки для принятия законодательных актов являются одной из самых больших проблем на пути к успешному принятию законов.
Время — самый жестокий фактор во всей этой истории.
График летних каникул в Конгрессе США ясен: Палата представителей начнет свою работу 27 июля, а Сенат — 10 августа.
Это означает, что законопроект CLARITY должен пройти три основные проверки в течение двух месяцев, с середины мая до начала августа: рассмотрение в полном составе Сената, координация со стороны Комитета по сельскому хозяйству и объединение Палаты представителей.
Белый дом публично заявил, что конечный целевой срок — 4 июля; это не просто график, а обратный отсчет.
Если летний период не будет выбран и законопроект попадет в осеннюю повестку дня, он столкнется с рядом политических факторов, таких как промежуточные выборы и бюджетные переговоры, и вероятность его принятия резко снизится.
Два месяца до летних каникул — это единственный период, когда у законопроекта CLARITY есть шанс на принятие. Если его не удастся упустить, придётся ждать ещё год, а изменения, произошедшие за этот год, способны полностью изменить политический ландшафт.
Изменение подхода: от "расследования и наказания после происшествия" к "разработке правил до происшествия".
Установить долгосрочные, стабильные правила взамен временных мер принудительного исполнения.
Закон CLARITY представляет собой нечто более важное, чем сам текст.
Это знаменует собой фундаментальный сдвиг в американской философии регулирования цифровых активов, переход от определения границ посредством правоохранительных органов к установлению правил посредством законодательства.
В последние несколько лет действия Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в сфере правоприменения напоминали случайную охоту. Каждый судебный иск в то время говорил отрасли: «Я не скажу вам, что правильно, а что неправильно. Вы должны гадать. Если вы угадаете неправильно, вам придется заплатить штраф».
Каковы последствия такого подхода?
Это создало ситуацию, когда вся отрасль ходит по тонкому льду под тенью регулирования. Никто не знает, будет ли их продукт завтра классифицирован как ценная бумага, и никто не знает, соответствует ли их бизнес-модель требованиям законодательства.
Суть Закона CLARITY заключается в полном искоренении подобных «закулисных манипуляций». Правила устанавливаются юридическим текстом, а не по усмотрению сотрудников правоохранительных органов.
Привлечение больших денег: Четко определенные правила решают не проблему «энтузиазма», а скорее проблему «категоризации».
Причина, по которой институциональные инвесторы не предприняли масштабных покупок после размещения средств в ETF, заключается не в том, что они им не нравятся, а в том, что они не знают, как классифицировать криптоактивы в рамках существующей системы.
После одобрения спотовых ETF на BTC и ETH институциональные инвесторы действительно постоянно совершают чистые покупки, при этом значительный приток средств наблюдается как в IBIT от BlackRock, так и в FBTC от Fidelity.
Однако более детальный анализ цифр показывает, что на криптовалютные ETF по-прежнему приходится очень небольшой процент от общего объема активов под управлением институциональных инвесторов, а темпы притока средств значительно ниже первоначальных ожиданий рынка.
Институциональные инвесторы покупают, но объемы покупок не соответствуют их первоначальным ожиданиям. Почему так происходит?
Это приводит к главной проблеме: в глазах институциональных инвесторов криптоактивы — это активы, не имеющие стандартной классификации. Это не облигации, не акции, не товары и не иностранная валюта.
В нем отсутствуют стандартные коды классов активов, соответствующие модели риска и отраслевые стандарты коэффициентов распределения.
Это означает, что каждое учреждение, желающее создать криптовалютный ETF, должно пройти полный внутренний процесс утверждения, специально разработанный для этой цели. Это не обычный процесс утверждения, а скорее адаптация всей системы, которая займет гораздо больше времени.
Например, если организация хочет вложить средства в криптовалютный ETF, какую модель оценки риска ей следует использовать? На какой стандарт следует ориентироваться при расчете коэффициентов распределения? В каком формате следует вести отчет о владении активами? В какой бухгалтерской категории следует его отражать? На эти вопросы нет общепринятых ответов.
Каждому учреждению приходится разрабатывать план с нуля, и каждый этап необходимо демонстрировать отдельно. Чтобы убедить инвестиционный комитет в том, что «такое соотношение распределения средств является разумным», может потребоваться несколько раундов встреч.
Ценность Закона о ясности заключается в том, что он решает эту проблему раз и навсегда.
После этого учреждения больше не будут говорить: «У нас нет прецедента для этого актива, и для него требуется специальное разрешение». Вместо этого они будут прямо заявлять: «Этот актив относится к цифровым товарам, подобно золоту и обычным товарам. Просто настройте его в соответствии с этой структурой».
Исторически сложилось так, что в случае с золотыми ETF, после адаптации структуры класса активов, спрос на их размещение будет неуклонно расти в соответствии с моделью.
Ускоряется запуск новых продуктов: ожидается одобрение большего числа криптовалютных ETF.
Ethereum и другие распространенные токены явно классифицируются как «товары», а процессы утверждения ETF упрощены.
Установление Законом CLARITY четкого юридического определения цифровых товаров имеет еще более прямой эффект домино — существенно устраняя препятствия для одобрения спотовых ETF для таких популярных альткоинов, как Solana (SOL) и Ripple (XRP).
Ранее причины, по которым SEC отклоняла подобные продукты, были неизменными: отсутствие регулируемого спотового рынка и риск манипулирования рынком.
Однако после принятия закона CLARITY Act цифровые товарные биржи перейдут под надзор CFTC — то есть, как это называет SEC, «регулируемый спотовый рынок».
Это означает, что для таких альткоин-ETF, как SOL, XRP, ADA и LINK, может начаться новый цикл развития.
Укрепление традиций: недвижимость и облигации получают правовую основу благодаря интеграции в блокчейн.
Это открывает путь для токенизации реальных активов на триллионы долларов.
Влияние закона CLARITY выходит за рамки рынка криптовалют; он указывает на более масштабную проблему: токенизацию реальных активов (RWAs).
Токенизация традиционных активов, таких как недвижимость, облигации и частный капитал, пока остается на стадии мелкомасштабного пилотного проекта из-за отсутствия четкой правовой базы. Ни одна крупная организация не готова брать на себя риск правовой неопределенности до начала масштабного внедрения.
Законопроект определяет порядок обработки токенизированных традиционных ценных бумаг и уточняет права, обязанности, а также процедуры клиринга и расчетов для всех участвующих сторон.
После внедрения этой системы она окажет влияние не только на криптовалютный рынок, но и повысит эффективность всей финансовой системы.
Это даёт понять традиционным финансовым учреждениям, что выпуск облигаций в блокчейне, сделки с недвижимостью в блокчейне и частные инвестиции в блокчейне в будущем будут регулироваться законом, поэтому они могут смело этим заниматься.
Барьеры для входа в отрасль: Рост затрат на соблюдение нормативных требований дает крупным компаниям преимущество.
Регулирование, хотя и наводит порядок, может также ускорить концентрацию рынка.
Необходимо четко заявить, что Закон CLARITY не является благоприятным для всех.
Этот меч имеет два лезвия.
С одной стороны, четкие правила дают чувство безопасности; с другой стороны, растут затраты на соблюдение нормативных требований, вызванные обязательной регистрацией, правилами противодействия отмыванию денег и идентификации клиентов, а также более высокими стандартами раскрытия информации.
Это выгодно крупным учреждениям, биржам и проектам, поскольку у них есть деньги, команды и отлаженные структуры соблюдения нормативных требований.
Кто окажется в невыгодном положении?
Это наносит ущерб небольшим стартапам и индивидуальным разработчикам, которым не хватает достаточных юридических и нормативных ресурсов для выполнения полного набора требований законодательства.
Отрасль может перейти от фазы «бурного роста» к фазе «конкуренции в сфере соблюдения нормативных требований». По мере установления порядка, конкурентная среда также незаметно меняется. В новую эпоху будут доминировать игроки, которые могут позволить себе расходы на соблюдение нормативных требований (преимущество действующих игроков), в то время как те, кто не может, будут вытеснены на периферию.
Битва интересов: этот законопроект является микрокосмосом внутренней политики Америки.
Банки, Кремниевая долина, политики и другие силы борются здесь за власть.
Если рассматривать Закон CLARITY в контексте американской политической обстановки, то окажется, что его развитие никогда не ограничивалось только технологиями и финансами, а скорее касалось распределения власти между различными фракциями в Вашингтоне.
Банковский сектор требует ограничить возможности стейблкоинов по приему депозитов;
Столица Кремниевой долины хочет создать благоприятную среду для инноваций;
Избирательный штаб Трампа хочет использовать криптоактивы в качестве политического капитала;
Органы, регулирующие деятельность предприятий, хотят сохранить свою юрисдикцию.
Эти четыре силы переплетаются, сталкиваются и идут на компромиссы в каждом пункте законопроекта. Понимание этой борьбы за власть поможет вам понять, почему законопроект именно такой, какой он есть, а не каким-то другим.
Будущее остается неопределенным: после принятия закона будет годичный период для разработки нормативных актов.
Принятие закона не означает его исполнение; конкретные детали могут изменяться.
Даже если закон CLARITY будет подписан в 2026 году, это будет лишь началом нового этапа, а не его концом.
Законопроект обязывает Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Министерство финансов совместно разработать конкретные правила реализации в течение одного года с момента его принятия. Это означает, что между принятием текста закона и его вступлением в силу пройдет приблизительно 12 месяцев.
Крупные институциональные инвесторы будут и дальше выжидать, пока не поймут, как эти правила будут развиваться и внедряться с течением времени. Это не пессимизм, а скорее стандартная процедура для большинства институциональных решений; им нужна определенность, а не просто вероятность.
Путь от принятия закона до фактического введения правил в действие может быть даже дольше, чем путь от проекта до принятия закона.
Битва определений: как определить понятие «контроль» — вот что определяет судьбу DeFi.
Термин «координация и контроль» обозначит нормативную красную линию для CeFi и DeFi.
В проекте закона от 12 мая 2026 года содержится ключевая поправка, в которой термин «совместный контроль» заменен на «скоординированный контроль».
Это, казалось бы, незначительное изменение формулировки напрямую влияет на само существование DeFi.
Совместный контроль подразумевает принцип собственности и ответственности. Например, на централизованной криптовалютной бирже оператор контролирует код платформы, активы пользователей и котируемые криптовалюты — он владеет долей в компании и несет прямую ответственность за все действия платформы; регулирующие органы могут напрямую связаться с ним.
Координация и контроль подразумевают, кто оказывает влияние и кто несет ответственность. Например, в протоколе DeFi держатели токенов управления голосуют, определяя направление обновлений протокола, основные разработчики поддерживают код, а сообщество достигает консенсуса на форумах. Ни один человек не владеет протоколом в одиночку, но все они коллективно влияют на направление его развития.
Согласно определению «скоординированного контроля», само это коллективное влияние может представлять собой «контроль», и все участники управления могут рассматриваться как контролирующие лица в регулирующем смысле, неся, следовательно, соответствующую юридическую ответственность.
В децентрализованных сетях держатели токенов управления, основные разработчики и даже активные члены сообщества могут оказывать значительное влияние на направление развития протокола. Если такое влияние будет рассматриваться как координирующий контроль, весь протокол может быть вынужден стать регулируемой организацией.
То, где проходит эта граница, определяет, смогут ли протоколы DeFi нормально функционировать в соответствии с законодательством США, а также определяет, переместится ли американская экосистема DeFi за границу из-за чрезмерного регулирования.
Это проверка технических знаний законодателей.
Обновление правил: Законы о торговле инсайдерской информацией распространяются и на криптовалюты.
Внедрение строгих правил традиционного фондового рынка на криптовалютный рынок.
В обновленный проект закона CLARITY добавлен раздел 109, положение о торговле инсайдерской информацией, которое является ключевым нормативным правилом на традиционных рынках ценных бумаг и знаменует собой его официальное внедрение в сферу цифровых активов.
Цель состоит в борьбе с использованием нераскрытой существенной информации для осуществления торговых операций.
Однако анонимность, глобальный характер и круглосуточная торговля на криптовалютном рынке создают беспрецедентные проблемы для правоприменения в отношении определения инсайдерской информации, существенности информации и фидуциарных обязанностей.
Например, на криптовалютном рынке основной разработчик протокола DeFi может заранее знать, что протокол претерпит значительные изменения параметров (таких как порог ликвидации для определенного залога), и он может приобрести соответствующие активы до того, как эти изменения будут внесены.
Итак, перед кем этот застройщик имеет какие-либо обязательства?
А что насчет тех, кто владеет токенами управления?
Для широкой публики?
Или это для всех, кто купил этот токен?
У него нет трудовых или акционерных отношений в традиционном смысле, и предмет его обязательств по своей сути неоднозначен. Более того, используемый им адрес может представлять собой анонимный электронный кошелек, что делает невозможным трансграничное правоохранительное преследование.
Что означает этот пункт? Он означает, что требования к соблюдению нормативных требований на криптовалютном рынке будут полностью приведены в соответствие с требованиями традиционных финансов.
Биржи должны быть обязаны усилить мониторинг и отчетность, границы раскрытия информации проектными группами должны быть четко определены, а торговое поведение крупных инвесторов и инсайдеров должно строго регулироваться.
Правила игры изменились, и стратегии игры также должны измениться. Те, кто хочет и дальше процветать на этом рынке, должны начать придерживаться стандартов, установленных институциями.
Единые стандарты: ожидается, что федеральные законы будут иметь приоритет над правилами отдельных штатов.
Покончим с хаотичной ситуацией «пятьдесят штатов, пятьдесят сводов правил».
Нынешнее регулирование криптовалют в США представляет собой разрозненную и сложную головоломку:
В штате Нью-Йорк действует лицензия BitLicense;
В штате Вайоминг действуют специальные лицензии на хранение денежных средств;
В Калифорнии действуют собственные правила;
Другие штаты пошли своим путем.
Когда компании ведут бизнес в сфере шифрования на территории Соединенных Штатов, им часто приходится соответствовать различным требованиям разных штатов, и толкование и применение законов в каждом штате не всегда согласуются.
Проблемы, вызванные этой фрагментацией, включают в себя: высокие затраты на соблюдение нормативных требований, невозможность масштабирования бизнес-операций и постоянное накопление неопределенности.
В качестве федерального законодательства Закон CLARITY установит принцип федерального приоритета, гарантируя, что федеральные законы имеют приоритет над законами штатов в пределах их юрисдикции, тем самым положив конец хаотичной ситуации «пятьдесят штатов, пятьдесят сводов правил».
Трансформация роли: от «финансового новатора» к «создателю системы»
Четкое регулирование будет способствовать интеграции криптовалют в традиционную финансовую систему.
Наиболее существенное влияние Закона CLARITY, возможно, заключается не в его конкретных положениях, а в том, что он коренным образом изменит представление о криптографии и ее место в финансовой системе.
В прошлом шифрование рассматривалось как фактор, способный подорвать традиционные банковские системы, как параллельная система, призванная заменить их. Этот нарратив привлекал внимание, но и вызывал страх, и инстинктивной реакцией традиционной финансовой системы на этот фактор неизбежно было его сдерживание.
Ситуация изменилась после создания федеральной нормативно-правовой базы.
Шифрование не является разрушительным, а дополняет существующее положение вещей; оно не заменяет, а интегрирует шифрование.
Он будет интегрирован в существующую систему финансового регулирования, став легитимным классом активов, который могут понимать, хранить и использовать традиционные финансовые учреждения.
Направления технологического развития, бизнес-модели и потоки капитала будут соответствующим образом корректироваться. От «банков-революционеров» к «банкам-сервисе», от «параллельных систем» к «интегрированной инфраструктуре» — это своего рода церемония становления криптоиндустрии, её переход с периферии в мейнстрим, и это станет важнейшим поворотным моментом в развитии событий в следующем десятилетии.