В мире Web3 мы переживаем глубокую эволюцию от "размытого управления" к "возврату к логике ценности". Ранее, ограниченные внешним регуляторным давлением, многие проекты были вынуждены запирать свои коммерческие основные ценности в акциях вне цепи, в то время как токены на цепи выполняли роль "воздушных сертификатов", лишённых реальной поддержки.
Теперь существует четкий консенсус: токены не должны быть некачественными копиями акций, а представлять собой совершенно новую, более широкую форму собственности.
一、 价值捕获的“柏林墙”
Чтобы прояснить различия между токенами и акциями, необходимо построить логическую "берлинскую стену" между цепью и вне цепи.
Суть токенов заключается в "определенности". Если вы владеете токенами, у вас есть прямое право контроля над набором децентрализованного кода. Суть акций заключается в "возможности". Владение акциями означает, что вы доверяете коммерческой способности этой команды. Акционерные компании владеют офисными арендами, контрактами с сотрудниками и потенциальной возможностью быть поглощенными.
Два, конфликты и синергия: анализ практических случаев
На этом этапе эксперимента интересы держателей токенов и акционерных компаний становятся более явными.
1. Aave: противостояние интерфейсов и суверенитета протокола
Недавно в сообществе Aave разгорелись жаркие дебаты. Aave Labs (разработчик) интегрировала CoW Swap на официальном веб-сайте, и полученные торговые скидки направляются на корпоративный счет, а не в библиотеку Aave DAO.
Анализ: здесь граница заключается в том, что контракт протокола принадлежит держателям токенов (суверенитет на цепи), но доступ к веб-сайту протокола (интерфейс) принадлежит акционерной компании (частная собственность). Этот конфликт предвещает будущие тенденции: токены захватывают ценность "основного кода", в то время как акции захватывают добавленную стоимость "пользовательского трафика и бренда".
2. Uniswap: разделение управления токеном и коммерческих сборов
Uniswap Labs уже взимает сборы за интерфейсы в своем официальном приложении, эти деньги напрямую принадлежат акционерной компании, а держатели токенов UNI в настоящее время не делят эту часть дохода.
Анализ: Uniswap успешно реализовал физическое разделение. Акционерные компании зарабатывают, предлагая лучший пользовательский опыт (интерфейс, приложение), в то время как токен UNI сохраняет право голоса по логике основного протокола (например, по возможным сборам в будущем). Это четко определяет логику "программное обеспечение принадлежит компании, финансовый протокол принадлежит токенам".
3. GMX / Hyperliquid: замкнутый цикл реальной прибыли на цепи
В отличие от приведенных выше примеров, такие протоколы, как GMX или Hyperliquid, больше склоняются к "чистому цепочечному суверенитету".
Механизм: они напрямую распределяют торговые сборы (ETH или родные стабильные монеты), генерируемые протоколом, через смарт-контракты среди ставящих токены.
Ценность: эта модель устраняет потребность в "акционерных посредниках", сам токен несет все денежные потоки протокола. Это самая чистая модель захвата ценности на цепи.
Три, как распознать "несоответствующую" ценность?
При оценке проекта нам нужно быть настороже к логическим несоответствиям:
Токены утверждают, что обладают "правами на активы вне цепи": если только не было проведено крайне сложное доверительное моделирование в рамках определенных юридических систем, таких как Каймановы острова (например, некоторые соответствующие проекты RWA), такие обещания часто лишены силы исполнения.
Акционерные компании контролируют "основной переключатель протокола": если распределение сборов проекта и добавление активов полностью выполняются вручную сотрудниками компании, а не через многоподписную систему управления токенами, то этот токен по сути не получил "суверенитет".
Четыре, вывод: переопределите свои инвестиционные координаты
Проект, который победит в будущем, определенно четко разграничит эти два аспекта: оставить доходы от определенных соглашений токенам, а неопределенные коммерческие премии оставить за акциями.
Если вы стремитесь к автоматизации логики протокола, вы должны владеть токенами и убедиться, что они имеют возможность прямого захвата денежных потоков на цепи.
Если вы цените создание бренда командой основателей и потенциал будущего IPO, то акции являются правильным контейнером.
