1) Исполнительное резюме
Pendle $PENDLE это проект по торговле доходностью, который позволяет пользователям токенизировать и торговать доходом на блокчейне через токены основного капитала (PTs) и токены дохода (YTs). С момента запуска в 2021 году проект расширил свой ассортимент продуктов, включив в него систему лимитных ордеров на основе книги заказов и Boros, который расширяет торговлю доходностью на внебиржевые ставки, такие как перманентное финансирование.
Четвертый квартал 2025 года стал периодом нормализации после пика активности в третьем квартале. TVL и объем торгов снизились по мере взросления крупных пулов, хотя сборы и доход показали относительную устойчивость с меньшими сокращениями по сравнению с предыдущим кварталом. MAU достиг максимума 2025 года, что сигнализирует о продолжающемся принятии пользователями, несмотря на снижение капитальных вложений. В квартале также наблюдалась продолжающаяся динамика Boros и расширение кросс-цепочки PT, в то время как команда анонсировала sPENDLE, токен ликвидного стекинга, который заменит vePENDLE с улучшенной капитальной эффективностью и упрощенным 14-дневным периодом вывода средств.
🔑 Ключевые метрики (Q4 2025)
Общая заблокированная стоимость: $4.93b (-41.69% QoQ)
Номинальный объем торговли: $13.52b (-42.02% QoQ)
Комиссии: $8.03m (-15.73% QoQ)
Доход: $7.85m (-14.08% QoQ)
Ежемесячные активные пользователи: 42.5k (+45.55% QoQ)
👥 Комментарий команды Pendle
"TVL упал в соответствии с более широким падением рынка, но мы все равно закончили с более высоким TVL по сравнению с началом года. Спрос на PT остается сильным, с MAU, который стабильно растет, и рыночные капитализации PT на Aave, которые исчерпываются в течение минут. Pendle все еще на 2-м месте после Aave в Plasma с более чем $1.2b TVL, и кросс-цепочные PT набирают популярность с более чем $170m TVL на Unichain, HyperEVM и BNB Chain. Solana и другие не-EVM находятся в разработке и скоро будут запущены.
Boros зафиксировал более $6b номинального объема за пять месяцев после запуска, хотя это все еще составляет всего ~0.1% от общего OI криптовалюты. Захват всего 1% к 2026 году позволит достичь 10-кратного роста. Ключевые события впереди включают больше рынков Boros (BNB, XRP, SOL, акций), продолжение фокуса V2 на стабильных монетах и RWA и запуск sPENDLE, токена ликвидного стекинга, заменяющего многолетние блокировки с 14-дневным периодом вывода. Доход протокола будет финансировать выкуп PENDLE, распределяемый держателям sPENDLE, в то время как алгоритмическая модель эмиссии сократит эмиссию на ~30% с улучшенной эффективностью распределения."
2) Общая заблокированная стоимость
Общая заблокированная стоимость (TVL) измеряет общую стоимость в долларах США доходных активов, депонированных на рынках Pendle на восьми цепочках. Средний TVL за Q4 составил $4.93b, что ниже $8.46b в Q3, что представляет собой снижение на 41.69% по сравнению с предыдущим кварталом. Ethereum занимает основную долю TVL, в то время как Plasma, HyperEVM и Arbitrum One увеличили свою долю по сравнению с Ethereum по сравнению с Q3.
👥 Комментарий команды Pendle
"Рост TVL Arbitrum обусловлен кросс-цепочными PT, которые станут ключевой сферой в будущем, поскольку мы постепенно открываем PT для большего количества экосистем, включая не-EVM, такие как Solana. Это показывает, что существует спрос на фиксированную доходность и Pendle PT (например, спрос на лупинг/коллатерализацию), и расширение этого распределения будет ключевым для захвата неиспользуемого спроса. Pendle остается на 2-м месте в Plasma с более чем $1.2b TVL в настоящее время."
3) Номинальный объем торговли
Номинальный объем торговли отслеживает общую стоимость в долларах США всех торговых активностей на Pendle и связанных с ними торговых продуктах. Это включает в себя специально созданный Pendle AMM для торговли PT и YT токенами, продукт Limit Order на основе ордерной книги и Boros, который позволяет торговать внебиржевыми процентными ставками. Номинальный объем торговли за Q4 составил $13.52b, что ниже $23.33b в Q3, что представляет собой снижение на 42.02% по сравнению с предыдущим кварталом. Pendle AMM захватил основную часть активности, в то время как Boros увеличил свою долю по сравнению с Q3.
👥 Комментарий команды Pendle
"Boros зафиксировал рекордный OI, движущийся к Рождеству (> $250m), при этом образовательные барьеры постепенно стираются, поскольку больше пользователей присоединяются. Мы видим растущий спрос на OTC-сделки, способствующие институциональным сделкам для хеджирования процентных ставок и многоуровневого арбитража по различным площадкам. Поскольку глубина ордерной книги улучшается и больше институтов осознают преимущества хеджирования, мы ожидаем, что объем вырастет. Новые рыночные листинги запланированы для BNB, XRP, SOL, акций (NVDA, AAPL, S&P500, AMZN) и потенциально для не-рынков с процентными ставками.
Для V2 Q4 пострадал от падения рынка, но остается на восходящем тренде по сравнению с началом года. Лимитные ордера обеспечили более $20b объемов торговли в 2025 году (45% от общего), увеличившись до более чем 90% для пулов с высоким объемом, таких как USDe и sUSDe, что делает крупные свопы удобными для выполнения."
4) Комиссии
Комиссии измеряют общие комиссии, уплаченные пользователями за продукты Pendle. Это включает в себя комиссии за свопы AMM и Limit Order, а также 5% комиссию на всю доходность YT, включая очки, которые фиксируются как комиссии vePendle. Комиссии Boros включают комиссии за свопы, комиссии за открытые интересы и операционные комиссии. Комиссии за Q4 составили $8.03m, что ниже $9.53m в Q3, что представляет собой снижение на 15.73% по сравнению с предыдущим кварталом.
👥 Комментарий команды Pendle
"Несмотря на падение TVL и снижение рынка, комиссии хорошо держались в Q4 по сравнению с Q3. Большая часть обусловлена vePENDLE, при этом ведущие голосующие все еще зарабатывают 25%-30% APR. Boros, всего за пять месяцев с момента запуска, уже генерирует значительные взносы по комиссиям, при этом больше рыночных листингов ожидается в 2026 году."
5) Доход
Доход измеряет стоимость в долларах США комиссий, удерживаемых Pendle. Доход за Q4 составил $7.85m, что ниже $9.14m в Q3, что представляет собой снижение на 14.08% по сравнению с предыдущим кварталом. Токенизация доходности генерировала наибольшую долю в размере $3.28m (41.75%), при этом доход распределяется 80% держателям vePENDLE, 10% казне и 10% операциям. Ожидаемое переход к sPENDLE будет означать, что до 80% дохода протокола будет использовано для выкупа PENDLE и распределено держателям sPENDLE.
👥 Комментарий команды Pendle
"vePENDLE испытал 60-кратный рост доходов за последние два года, генерируя более $34m в 2025 году. Boros, всего за пять месяцев с момента запуска, уже на пути к ~$800k годового дохода, при этом ожидается увеличение рыночных листингов в 2026 году. Мы стремимся улучшить механизм токена PENDLE через sPENDLE, полностью компонуемый токен ликвидного стекинга. До 80% дохода будет направлено на выкуп PENDLE, распределяемый держателям sPENDLE в качестве вознаграждений. Для V2 мы собираем сборы с свопов и YTs. Для Boros доход поступает от расчетов и свопов, включая OTC."
6) Ежемесячные активные пользователи
Ежемесячные активные пользователи (MAU) отслеживают количество уникальных пользователей, которые торговали на любом продукте Pendle в течение 30-дневного окна. Средний MAU за Q4 составил 42.5k, что выше 29.2k в Q3, что представляет собой увеличение на 45.55% по сравнению с предыдущим кварталом. Эти пользователи были распределены по Ethereum, Arbitrum One, HyperEVM, Plasma, Base, BNB Chain, Berachain и Sonic. Ethereum возглавил с 20.4k MAU, в то время как Arbitrum One и HyperEVM следовали за ним как следующие крупнейшие цепочки по MAU.
👥 Комментарий команды Pendle
"MAU увеличился на 45%, что указывает на то, что спрос на продукты Pendle остается сильным. YTs все еще являются предпочтительным инструментом для розничной торговли для спекуляции на аирдропах в капиталоэффективном формате, в то время как PT стали основными инструментами для роста и сохранения богатства для китов и учреждений. Рост кросс-цепочных PT означает, что больше пользователей могут использовать продукты Pendle на BNB Chain, Arbitrum, Unichain и вскоре Solana."
7) Определения
Продукты:
Токенизация доходности: основной продукт Pendle, который разделяет доходные токены на основные токены (PT) и токены доходности (YT), позволяя пользователям торговать будущими доходами.
AMM: автоматизированный маркет-мейкер Pendle, оптимизированный для торговли PT и YT с минимальным проскальзыванием.
Лимитный ордер: система на основе ордерной книги, позволяющая пользователям устанавливать конкретные ценовые цели для торговли PT и YT.
Boros: расширение Pendle в торговлю внебиржевыми доходами, включая постоянные процентные ставки.
vePENDLE: голосующий escrow токен PENDLE, который зарабатывает долю сборов протокола. Будет заменен на sPENDLE в январе 2025 года.
sPENDLE: токен ликвидного стекинга, заменяющий vePENDLE, с периодом вывода в 14 дней (или мгновенный выкуп за 5% комиссию) и улучшенной капиталоэффективностью. До 80% дохода протокола используется для выкупа PENDLE и распределяется держателям sPENDLE.
Метрики:
Общая заблокированная стоимость: измеряет общую стоимость в долларах США активов, депонированных в ликвидных пулах Pendle на всех цепочках.
Номинальный объем торговли: измеряет общую стоимость в долларах США сделок, выполненных на продуктах Pendle, AMM, Limit Order и Boros.
Комиссии: измеряет общую стоимость в долларах США комиссий, полученных на всех продуктах Pendle.
Доход: измеряет общую стоимость в долларах США комиссий, удерживаемых Pendle и распределяемых держателям vePENDLE/sPENDLE, казне и операциям.
Ежемесячные активные пользователи: измеряет уникальные адреса кошельков, которые взаимодействовали с продуктами Pendle в течение 30-дневного окна.
8) Об этом отчете
Этот отчет публикуется ежеквартально и создается с использованием инфраструктуры данных Token Terminal от конца до конца. Все метрики получены непосредственно из данных блокчейна. Диаграммы и наборы данных, упомянутые в этом отчете, можно просмотреть на соответствующей панели мониторинга отчета Pendle Q4 2025 на Token Terminal.
