Когда огромное количество американских государственных облигаций, выпущенных в эпоху нулевой процентной ставки, столкнется с стеной рефинансирования по высоким процентным ставкам в течение следующих двух лет, мировая ликвидность переживет исторический поворот, и ни один актив не сможет остаться в стороне.
Схема давления на стоимость рефинансирования и будущая величина сроков погашения американских государственных облигаций — Источник: Министерство финансов США, Исследования Binance
Раскрытие взаимных интересов
本文旨在对全球宏观经济与债务结构进行独立分析，并探讨其与加密货币市场的潜在关联。所有内容均为宏观研究，不构成任何特定的资产买卖建议。笔者不持有与本文观点直接对赌的衍生品头寸。金融市场风险复杂且相互关联，请您在独立研究后审慎决策。
Введение: игнорируемый "шторм определенности"
Рынок каждый день отслеживает "голубиные" и "ястребиные" высказывания Федеральной резервной системы и небольшие колебания экономических данных, но выборочно игнорирует более крупное структурное изменение с определенным временем: в 2025-2026 годах более 12 триллионов долларов государственных облигаций США будут сконцентрированы на погашении. Большая часть этих долгов была выпущена в период нулевой процентной ставки в 2020-2021 годах, а теперь их нужно рефинансировать в условиях высоких процентных ставок около 5%.
Это не предположение, а неизбежное событие, прописанное в планах выпуска Министерства финансов. Этот "цунами повторного финансирования" изменит логику ценообразования глобального капитала, его влияние выйдет за рамки отдельной денежно-кредитной политики, в конечном итоге затронув каждый рискованный угол, включая криптовалюту.
Первый, разбор ключевых вопросов: почему "стена погашения" так смертоносна?
Чтобы понять эту проблему, необходимо уловить три ключевых момента:
Масштаб беспрецедентен: 12 триллионов долларов не равномерно распределены, а в будущем образуют крутой "стену погашения". Такая сосредоточенность по срокам погашения означает, что Министерству финансов придется в кратчайшие сроки выпустить огромное количество новых облигаций, жестко конкурируя с частным сектором и компаниями за долларовые средства на рынке.
Резкое увеличение затрат: это основная проблема. Предположим, что облигация на 1 триллион долларов, выпущенная в 2021 году, имела процентную ставку 0,5%, годовые проценты составляют всего 50 миллиардов долларов. Когда она будет повторно профинансирована в 2026 году с процентной ставкой 4%, годовые проценты резко увеличатся до 400 миллиардов долларов. Это лишь верхушка айсберга, общие расходы на проценты по государственным облигациям достигли наивысшего уровня с времен Второй мировой войны и продолжают расти.
Эффект всасывания ликвидности: чтобы привлечь инвесторов к покупке этих высокодоходных новых облигаций, рынок должен предоставить достаточную ликвидность (доллары наличными). Это приведет к систематическому изъятию ликвидности из глобальной финансовой системы. Средства будут перемещаться из более рискованных активов (таких как акции, технологические акции, криптовалюты) в более безопасные, доходы от которых уже становятся заметными, в американские государственные облигации. Этот процесс сам по себе является "усиленной количественной жесткостью".
Второй, пути влияния на рынок: от аукционов государственных облигаций до вашего криптокошелька
Передача давления не произойдет сразу, а будет распространяться по четкому пути:
Первая фаза: стресс-тестирование рынка государственных облигаций
Это уже начинает проявляться. Каждый крупный аукцион государственных облигаций стал окном для наблюдения за способностью рынка поглощать. Например, недавние аукционы на 58 миллиардов долларов 3-летних и 42 миллиарда долларов 10-летних государственных облигаций, их коэффициенты покрытия (bid-to-cover ratio) и хвостовые показатели (tail) находятся под пристальным наблюдением. Любые слабые сигналы приведут к повышению доходности и немедленно вызовут колебания на различных рынках.
Вторая фаза: ужесточение долларовой ликвидности и риск "долларового дефицита"
С увеличением ставок по новым государственным облигациям и продолжающимся предложением, глобальные долларовые расходы на финансирование (такие как SOFR, Libor) могут быть повышены. Это приведет к:
* Росту стоимости рефинансирования для компаний, что сожмет прибыль и может вызвать колебания на рынке корпоративных облигаций.
* Средства, преследующие безрисковую доходность, вернутся в США, повышая индекс доллара (DXY), что создаст естественное давление на курсы активов, выраженных в долларах, таких как биткойн.
* Сжатие активов и пассивов финансовых учреждений, что уменьшит рисковую подверженность.
Третья фаза: переоценка рискованных активов
Это последний этап передачи. Ужесточение ликвидности и рост стоимости капитала приведут к пересмотру оценочных моделей всех активов.
* Акции: оценка акций роста, зависящих от будущих денежных потоков (особенно технологических акций), будет подвержена наибольшему давлению, в то время как настроение на фондовом рынке будет сильно связано с криптографическим рынком.
* Криптовалюта:
* Биткойн: будет испытывать сложные игры на повышение и понижение. С одной стороны, ужесточение ликвидности является негативным фактором; с другой стороны, его нарратив как "цифрового золота" и защиты от девальвации суверенного кредита может усилиться из-за опасений по поводу устойчивости американских финансов. Его поведение может временно отклониться от традиционных рискованных активов, но связь с индексом доллара и реальными процентными ставками может усилиться.
* Альткойны: в фазе системного сжатия капитал, как правило, выводится из активов с высокой бета-стоимостью и низкой ликвидностью. Рынок альткойнов может столкнуться с более серьезным давлением на продажу, чем биткойн, и внутри рынка произойдут жестокие отборы.
Третий, учебник по наблюдению за цепочкой показателей и макроассоциациями
Обычные инвесторы не должны пассивно ждать, а должны активно устанавливать рамки для наблюдения:
Макроиндикатор:
Ключевые индикаторы: обращайте внимание на доходность 10-летних казначейских облигаций, спред между 2-летними и 10-летними облигациями (предсказание рецессии), индекс доллара (DXY). Это можно легко отслеживать на исследовательской платформе Binance или в TradingView.
Наблюдение за событиями: пристально следите за квартальными объявлениями о повторном финансировании Министерства финансов США (QRAs) и результатами каждого крупного аукциона государственных облигаций.
Поток средств на криптосети:
ОбщаяSupply Stablecoin (Aggregate Stablecoin Supply): это "M2" криптомира. Если его рост замедляется или сокращается, это указывает на замедление или даже обратное движение внешнего капитала.
Баланс стабильных монет на биржах (особенно USDT/USDC): высокий баланс может указывать на то, что капитал наблюдает со стороны, ожидая возможности; постоянное снижение баланса может означать, что средства покидают криптоэкосистему.
Чистый поток биткойнов на биржах: в условиях макроэкономической паники наблюдайте, есть ли крупные поступления BTC на биржи (потенциальное давление на продажу) или признаки накопления, исходящего с бирж.
Индикаторы связи рыночных настроений:
В данных контрактов Binance наблюдайте за ставкой финансирования бессрочных контрактов BTC и соотношением числа длинных и коротких позиций. В условиях макроэкономической ликвидности любые слабые медвежьи сигналы могут быть усилены принудительным закрытием позиций с использованием кредитного плеча, что приведет к резким падениям.
Четыре, исторические ссылки и потенциальные политические выходы: все ради "мягкой посадки"
История не повторяется, но всегда рифмуется. Текущая ситуация напоминает о "стагфляции" 70-х годов, но масштаб государственного долга сейчас несопоставим. Политические деятели оказались в тройственном тупике между инфляцией, долгами и ростом, выходов лишь несколько, и каждый из них полон затрат:
Финансовая жесткость (маловероятна): масштабные сокращения расходов или увеличение налогов приведут к прямому экономическому спаду и политической нестабильности.
Монетизация долга (высокая вероятность): то есть Федеральная резервная система будет вынуждена в какой-то момент возобновить количественное смягчение (QE), покупать государственные облигации напрямую или косвенно, снижая процентные ставки. Это по сути означает обесценивание доллара для размывания долга, что приведет к долгосрочному инфляционному давлению и может изменить мировую уверенность в статусе доллара как резервной валюты.
Финансовое подавление (в процессе): поддерживая процентные ставки ниже уровня инфляции (реальная ставка отрицательная), тихо размывают стоимость долга. Это как раз отражает последние два года, но высокие номинальные процентные ставки ограничивают эффективность этого метода.
Ключевые выводы для криптомира: если путь 2 (монетизация долга) станет окончательным выбором, это предоставит наиболее мощное историческое обоснование для нарратива биткойна как "недержавного, защищающего от инфляции хранилища". Глобальные инвесторы проведут стресс-тест доверия к суверенным валютам, голосуя ногами.
Пять, риск-менеджмент и стратегическая рамка
Перспективные риски:
Кризис ликвидности: если процесс повторного финансирования столкнется с серьезными проблемами, это может вызвать мгновенное замораживание глобальной долларовой ликвидности, подобное увеличенной версии "кризиса репо" сентября 2019 года, при этом все активы подвергнутся безразличной распродаже.
Сомнения в суверенном кредите: рынок может начать сомневаться в способности США управлять таким огромным объемом долга, что приведет к неконтролируемому росту долгосрочных процентных ставок и создаст порочный круг.
Ошибки в политическом реагировании: неудача в координации между Федеральной резервной системой и Министерством финансов, слишком медленный или быстрый выход политик могут усугубить колебания на рынке.
Рамка рационального реагирования:
Увеличение управления ликвидностью: в условиях высокой неопределенности наличие достаточного капитала (или стабильных монет) не только для избежания рисков, но и для приобретения покупательной способности в будущем при экстремальных ценах.
Обратите внимание на качество активов: избегайте проектов, основанных исключительно на концептуальной спекуляции, без денежного потока и практической ценности. В условиях жесткой ликвидности жизнеспособность является главным фактором.
Применяйте осторожные инвестиции и поэтапные вложения: откажитесь от иллюзий о "долгосрочном дне", применяя дисциплинированные поэтапные инвестиции для сглаживания затрат и рисков.
Используйте надежные инструменты таких ведущих платформ, как Binance: в периоды резких колебаний на рынке можно рассмотреть возможность использования низкорискованных финансовых продуктов от Binance (например, традиционных или срочных депозитов) для управления частью своих активов в стабильных монетах, получая базовую доходность и одновременно поддерживая гибкость.
Заключение: создание защиты от неопределенности перед определенным долговым приливом
Стена рефинансирования 2026 года не является отдаленной фантастикой, а становится реальностью, приближающейся шаг за шагом. Это означает, что в течение следующих двух лет финансовые рынки будут всегда находиться под макроэкономическим нарративом "ликвидность постепенно изымается".
Для инвесторов в криптовалюту это требует от нас перехода от простого мышления "смены траекторий" за последние несколько лет к макроэкономическому мышлению верхнего уровня. Производительность биткойна и других криптоактивов будет безпрецедентно зависеть от пульса самой долларовой кредитной системы.
Этот кризис является как риском, так и исторической возможностью для криптовалюты продемонстрировать свою ценностную позицию. Когда трещины в традиционной системе расширяются под собственным весом, децентрализованная, ограниченная в объеме, безграничная система будет естественным образом привлекать внимание.
В конечном счете, мудрость не в предсказании конкретных форм шторма, а в предварительной проверке прочности своего ковчега. В будущем волатильности управление позициями, качество активов и понимание макротрендов будет важнее любых краткосрочных торговых навыков.
Открытые интерактивные вопросы:
Столкнувшись с потенциальным ужесточением ликвидности, вызванным повторным финансированием государственного долга США, как вы считаете, Федеральная резервная система скорее будет придерживаться антикризисной позиции и допускать рыночные колебания, или в какой-то критический момент переключится на вмешательство и возобновит количественное смягчение? Эти два различных политических пути будут иметь совершенно разные среднесрочные и долгосрочные последствия для таких основных криптоактивов, как биткойн и эфириум.