山寨之王K神

2025年是近五年美股和加密货币难度最大的一年，也是2020年至今我做的相对最差的一年，其中加密货币又比美股差一些，主要表现为Q4的二者出现分化。二者分化的原因一是十月之后美国政府停摆带来的流动性缺失，二是十月之后以OpenAI为代表的各种AI合作延续了短期对AI的炒作热情，三是1011之后一些做市商亏损严重离场，行业恢复需要元气。AI在2025年几乎完全证明了自己不仅仅是炒作，而是确确实实代表了人类前进的方向。与此同时，以金银铂金等为代表的贵金属和A股的相对强势也分流走了一部分流动性，这使得加密货币更为孱弱。A股我在2025年则是实现了近三年的最高收益率。
一、复盘2025
2025年上半年由于懂王的关税战全球风险资产市场几乎实现了同步的回调，不管是美股、加密货币还是A股。懂王在上台之前的发行TRUMP带动了一波SOL狂潮，但也是最后的温柔。市场包括我在内都预判错了懂王的政策顺序，从理性而言，懂王再次入住白宫之后应该是去监管先行，释放一些大礼包，然后关税战，然后减税为中期选举做准备，懂王上一任期也是这么做的。但懂王上来就关税战直接把全球风险市场打入了谷底，BTC跌到74000刀，ETH1380刀，纳指跌到了14700，特斯拉跌到了214刀，cb跌到了142刀。整个市场一片风声鹤唳，大部分人被爆仓或主动割肉，大部分人预期一个长达至少一年的熊市已经到来。但很快到了7月的时候，三个月的时间就已经证明了牛市还在。这种由于难以预期的政策带来的行情对于绝大多数投资者而言都是非常不友好的，也在短期和中期影响了市场的走势。我的美股持仓在底部的时候没动一直拿到了7月之后的高位开始减仓和轮动，加密货币留出来了一部分仓位做轮动。a股则是在春节的时候由于ds的横空出世做了两个ai票，但当时的a股大盘太弱，吃了点小肉就走了，其中一个在后续的行情中异常强势。在后面的相对低位，把之前两个ai票的仓位加到了一个电力票，这票后续也成为了雅江概念的龙头。
到了7-10月，美股、加密货币、a股的牛市姿态尽显。美股和加密货币到了轮动的行情，尤其是加密货币更适合轮动，效率也更高。总龙头仍然是我最重仓的ETH，ETH在今年的年中首次被华尔街pick，同时稳定币的发展使得ETH成为首选的L1。可以预见的是随着未来RWA的大发展，ETH仍然会是首选。特斯拉开始炒作智能驾驶和机器人，成为AI应用端的龙头，尽管落地有限，但市梦率已经足够可观。cb作为本轮牛市最强的cex，已经在底部走出了十几倍的行情，远超BNB。
10月至年底，这段时间加密货币和美股出现了分化，AI的投资合作热潮使得MAG7开始了一波热潮，虽然在后续也出现了回调，比如这波最先跟openai合作的甲骨文已经跌回了合作之前的价格，但仍然是整体相对强势。加密货币则在这段时间回调较多，一是因为美国政府停摆带来的流动性缺失，二是1011爆仓严重、使得行业元气大伤，三是四年周期再次动摇了一部分人的信心，四是美股、A股、贵金属等分流了部分资金。现在加密货币行业的情绪和热度都已经到了一个冰点，尽管这波ETH调整的最低价格几乎是四月份最低价格的两倍，但大部分人的主要持仓都是山寨，而在这段时间里山寨已经彻底走坏。还是那句话，未来也不会有山寨季了，只有结构性的山寨季。我美股的主要操作是分价格梯度对我看好的标的将之前止盈的资金进行建仓，加密货币的一部分仓位进行了轮动。而A股我的最主要持仓电力龙头则迎来了主升浪，AI缺电、雅江建设、黄金概念等多个热点概念迸发，我也进行了部分止盈。
整体而言，不管是美股、加密货币、A股，2025年都可以看做“旧周期的终结”。
美股的“旧周期的终结”终结在于AI几乎回答了自己是不是类似于21世纪初互联网泡沫这一问题，泡沫是阶段性存在的，但AI是时代发展的方向几乎已被彻底证明。
加密货币彻底迎来了以华尔街为代表的机构化时代，过去那个以鲸鱼和散户情绪为主导的旧周期结束了，机构入散户出，同时华尔街对稳定币、RWA、质押等展现出了浓厚的兴趣。大量无价值的meme币已经被证明了长期来看终将被历史淘汰。诸如像麻吉大哥、James Wynn等在内的大户几乎已经彻底破产。加密货币较长一段时间的震荡给了华尔街机构充分的时间建仓。而大部分散户则在今年的地域行情之中出局，根据Messari数据统计，超过60%的散户在2025年主动或被动离开了加密货币市场。不管信仰如何坚定，大部分人其实忍受不了一个深度回调，时间一长其情绪必然崩溃，这一点在加密货币发展史上已经无数次被证明了。
A股结束了熊市的旧周期，去年十一之后出现了“人民英雄纪念碑”，直到今年四月中美关税战的时候上证再次测试3040 ，其后A股的牛市才逐步被广泛认可。
此外，黄金、白银等贵金属也告别了旧周期，黄金就不说了，2022年11月这轮牛市启动的时候我就把黄金、美股、BTC定义为全球三大核心风险资产，2023、2024年黄金不怎么引起广泛关注的原因是没跑赢美股和比特币，但2025年黄金跑赢了，连续三年坚挺。而白银已经萎靡了很多年，今年表现则是更胜黄金，这也使得其告别了旧周期。一是因为懂王的关税、影响美联储独立性等政策使得市场更加偏好实物资产，二是AI的发展使得对白银的需求增多。
综上，不管是美股、加密货币、A股，还是黄金、白银都在2025年告别了旧周期。这也是投资的魅力，苟日新,日日新,又日新。
二、展望2026
展望2026，首先还是要分析时代的基本矛盾。时代的基本矛盾决定资金运动的方向。
1.懂王的宏观政策方面
懂王在上台之后就加关税尽管压制了2025年的行情，但随着中期选举的到来，懂王的压力进一步增大，2026年的中心工作就是要为中期选举做准备，而且并没有给懂王留下多少可以任性的空间了。如何发展经济、降低通胀、让美国人过上可负担的生活是其工作的重中之重，美国斩杀线的全球广泛讨论再次说明了懂王在2026年宏观政策的必要性，如何去监管、减税也是其工作的重中之重。
一个值得注意的较短期问题是，2026 年 1 月底美国政府是否会再次停摆。目前看再次停摆的概率不大，大概在30%-40%。由于上次停摆结束的时候，除 3 个部门获 2026 财年全年经费外，其余 9 个部门资金仅至2026 年 1 月 30 日，到期前未达成新拨款 / 临时延长期限方案则触发部分停摆。两党的核心分歧仍然在于医保补贴（奥巴马医改相关）、国防与非国防支出规模、总统支出权限等议题。但是这个问题从美国国会26年1月6 日复会就开始谈判了，截止1月30日，很可能拖到D day再进行表决。随着中期选举临近，两党均有避免停摆的政治压力。此外，此前促成临时法案的倒戈派议员表态不再轻易妥协，这也抬升了谈判难度。
目前看，最可能的情景是26年1月底前再签短期临时拨款，避免停摆。其次可能的是短暂技术性停摆（数天至一周）后达成妥协。像25年Q4这样的长时间停摆几乎不可能了，不管是民主党还是共和党都在中期选举面前承担不了这种风险。
2.美联储方面
美联储在今年12月的鸽化可以说是挽救了最近行情的一个最重要因素，不仅12月降了息，还在12月直接开启技术性扩表，这是牛市得以维持的最重要的原因之一。而这一趋势在26年还将继续。
一是货币政策。降息扩表在2026年仍将继续。降息的目标我还是维持之前的判断，仍然认为3%是一个基准线，一旦懂王安排的新任鸽派美联储主席加速鸽，那么利率在2-3%的区间内都是非常有可能的，甚至有可能压到2%以下。现在关税对通胀的影响似乎越来越小了，通胀有可能在26年进一步下滑。而3%左右的利率大致是一个临界点。现在ETH质押扣除手续费之后的年化真实收益率大约在3.5-4%。而这次美联储降息之后的基准收益率在3.5-3.75%，并没有本质区别，何况ETH价格本身还有波动。再加上大部分old money对crypto存在天然的不放心，当前的利率水平不足以把大资金从美国的货币市场之中驱赶出来。而一旦美联储降息到了3%甚至3%以下，一个流动性的奇点就诞生了。
扩表的事儿之前已经分析了，不再赘述，美联储也在逐步落地，未来几个月扩表的规模都不会小。详见
很多时候是需要时间消化的。比如，2020年3月美股五熔断（同时也是币圈312）之后，美联储就开启了无限量QE，但加密货币直到大约6月份才开启了“defi之夏”。在大部分情况下，行情都需要提前布局和等待的。这为ETH和个别龙头山寨的主升浪提供了流动性支撑。
二是对加密货币的态度。美联储主席不仅对货币政策有极大的影响力，而且还对crypto的银行通路、创新与监管等方面具有重大影响。新上任的主席不管是哈塞特、沃什还是沃勒都会大力支持加密货币的诞生。我认为会从哈塞特和沃勒之中诞生一位联储主席，此二人都是老成之人，也都能较好地平衡贯彻懂王意志和维护联储相对独立性，沃什显然还是太嫩，现在的局势已经没有留给懂王多少任性的空间了。
3.美国进一步建立健全加密货币框架。2026年随着美国监管框架（比如《GENIUS法案》）逐渐清晰，人们触及加密货币会越来越简单方便，美国的加密货币制度红利会逐步凸显，成为名副其实的加密货币之都。拜登政府时代的弊病需要超过一年的纠正。
4.华尔街进一步建仓加密货币。2024年华尔街大概理解了比特币，2025年华尔街大概理解了以太坊，但这种理解会随着时间逐步加深，进而会扩大和推广应用。区块链天然具有和金融结合的属性，在链上再造一个纳斯达克只是时间问题。
5.地缘政治方面。地缘政治最大的看点仍然在俄乌这两个全球主要的能源和大宗出口国，最近俄乌冲突的解决出现了一些好转的迹象，一旦解决，则对于全球通胀的降低都是大有裨益，进而推动以美联储为代表的全球主要央行的降息。
6.AI。2025年是AI工业时代的黎明。在2025年，AI从炒概念和学术走向大规模基建，万亿级资本开支支撑起算力扩张，AI的发展已经成为确定性趋势。而2026年这一趋势仍将延续。同时，AI与Crypto的协同发展仍将继续，这一点我在2022年底就已经指出。
2026年无论是DePIN通过去中心化网络去满足AI对算力和数据的巨大需求，还是AI Agent利用加密货币进行自主交易，这两个最具革命性的领域正在深度交织。AI作为先进生产力的代表，加密货币作为先进生产关系的代表将在2026年高效融合，而非2025年相对分化。
7.A股的慢牛仍在继续。A股刚在2025年确立了牛市格局，就不会这么快停止，何况房地产整体的财富效应已经失去，而存款搬家还在上半场，只不过3800-4000点要盘整一段时间。

三、2026年目标和看好的板块
2025年的BTC和ETH的目标没有达到，2026年不管是货币环境还是宏观环境都更加友好，经过2025年的暴力洗盘，车也更加轻，因此我认为2026年BTC的目标值是16万刀，ETH的目标值是12000刀。这只是一个目标预测，其中必然会有很多波折，适当的轮动是必需的。美股仍然处于牛市周期，AI的泡沫只是阶段性的，“进两步、退一步”会成为常态。A股仍然处于慢牛之中。
看好的板块如下：
1.龙头公链
公链始终是crypto行业的基础设施，最龙头的无疑是ETH和SOL了。
2.合规稳定币龙头
稳定币的规模突破万亿美元只是时间问题，稳定币是美元的第二增长曲线，而合规稳定币龙头无疑是CRCL。CRCL之前已经经过了暴力洗盘，这为之后的起飞奠定了基础。
详见我之前的知乎回答《Circle 三季度营收增长66%，盈利翻两倍， 为何反而暴跌 12%，市场在担心什么？》、《Circle 三季度营收增长66%，盈利翻两倍， 为何反而暴跌 12%，市场在担心什么？》、《为什么说 Circle 在合规领域领先于 Tether？》。
3.交易所龙头（超级APP龙头）
交易所作为打通传统金融和加密金融的桥梁，在2026年仍然会发挥重要作用。CB作为这轮牛市走的最强的主流cex，现在又提出了打造超级APP的战略，这能充分发挥CB作为美国第一合规所的优势。加密超级APP是加密货币真正走向亿级用户的临界点。
4.预言机
预言机作为加密货币和传统金融上链的重要基础设施，未来会发挥越来越重要的作用。
5.质押
SEC放开以太坊质押ETF只是时间问题，以太坊质押生态越丰富，加密金融的生态也会越丰富。BitMine 已明确表态，计划于 2026 年第一季度推出专门的质押基础设施——美国制造验证者网络（MAVAN），显示其对以太坊质押生态的长期布局决心。
6.RWA
RWA的真实收益不来自于币圈原生的算法利息，而是来自于美债的基准收益以及以此衍生的信用。因此，数十亿美元体量的美债成为 RWA 的入口产品，但这远非终局。传统 DeFi 的核心问题从来不是技术，而是其信用来源，而RWA完美解决了信用来源这一问题。RWA不仅是基于区块链的工程， 也是一套法律、金融、合规工程。
现在RWA仍然处于早期，2026年仍然具有巨大的发展空间。而以太坊仍是RWA的主要基础设施。目前美债、黄金等大宗商品已经开始上链，RWA实现了跨市场、跨系统的高效资产配置效率。举个很简单的例子，最近大火的白银，其实国内是比较缺乏标准银产品的，而RWA可以很好地解决这一问题，缓解金融抑制问题。
2026 年，以美债为代表的更多主权债务将会被代币化，越来越多的商品会在链上流通，相关监管框架会继续清晰，更多机构会入场，基础设施会持续完善，一个以现实资产为底座、以区块链为结算层的新金融正在加速形成。
7.DeFi
DeFi需要更好地与公链、预言机、质押、RWA结合，能实现这些结合的标的才能走强。
8.AI
美股的龙头AI票：牛市周期还没走完，但需要注意介入位置，“进两步、退一步”会成为常态；
加密货币的龙头AI币，基于长期视角还处于被低估的价格。
9.电网
电网以及更为广义上的现代能源体系是我国的比较优势，也是A股兼顾增长和稳定性的资产。
10.商业航天
SpaceX的上市使得商业航天具有一定的炒作持续性，但同样需要注意介入位置，避免高位被套。
11.反内卷
反内卷作为我国的一项中长期战略，目前价格没有充分被体现出来。
四、结语
雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。二级市场的魅力在于一切皆有可能发生，只是概率不同。2025年作为旧周期的终结，所经历的痛苦都是在为新周期开始的2026年蓄势。祝大家2026身体健康，万事如意，恭喜发财。

В интернете есть шутка, спрашивают: как быстро изменить свою судьбу? Ответ: спать на боку.
Я слышал, как кто-то засмеялся, и действительно есть ответ на то, как быстро изменить свою судьбу — сначала нужно погасить долги.
Несколько дней назад друг позвонил мне и сказал, что он задолжал много денег, банк звонит и требует, предлагает ему платить по несколько сотен в месяц. Я спросил, сколько он должен, он ответил — сотни тысяч. Он сказал, что не хочет возвращать долги, потому что, если думать о долгах, то в жизни не будет надежды. Сейчас точно нельзя думать о том, чтобы возвращать долги, нужно просто стараться изо всех сил, а потом, когда заработаешь деньги на основной капитал, уже можно будет погасить долги.
Я категорически не согласен с этим.