Dữ liệu lạm phát của Mỹ vào tháng một năm hai không trăm hai mươi sáu đã cung cấp cho thị trường một bối cảnh vĩ mô rõ ràng hơn. CPI toàn phần giảm xuống còn hai phẩy bốn phần trăm so với cùng kỳ năm trước, CPI cốt lõi sau khi loại trừ thực phẩm và năng lượng so với cùng kỳ năm trước là hai phẩy năm phần trăm, mức độ CPI cốt lõi này được nhiều phương tiện truyền thông coi là mức tăng trưởng hàng năm thấp nhất kể từ tháng ba năm hai không trăm hai mươi mốt, gần mức thấp nhất trong bốn năm.
Ý nghĩa của các chỉ số vĩ mô không nằm ở chính nó, mà nằm ở tác động của nó đối với hệ thống định giá tài chính. Lạm phát cơ bản gần gũi hơn với trung tâm ra quyết định của chính sách tiền tệ, việc giảm lạm phát sẽ trực tiếp thay đổi cách thị trường tưởng tượng về con đường lãi suất trong tương lai. Khi con đường lãi suất bắt đầu nới lỏng, tài sản rủi ro thường phản ứng không phải từ cơ bản mà là từ tỷ lệ chiết khấu. Việc giảm tỷ lệ chiết khấu sẽ khiến cùng một dòng tiền tương lai được gán giá trị hiện tại cao hơn, đây cũng là lý do tại sao trong giai đoạn lạm phát giảm, tài sản tăng trưởng dễ xuất hiện tính linh hoạt về định giá hơn. Thị trường tiền mã hóa thuộc về nhóm tài sản có độ biến động cao và tính linh hoạt cao, nó thường nhạy cảm hơn với sự thay đổi của tỷ lệ chiết khấu, đặc biệt là với các tài sản có vốn hóa nhỏ và các lĩnh vực câu chuyện mới.
Nhưng sự ấm lên vĩ mô không đồng nghĩa với việc phân bổ đều. Cải thiện kỳ vọng lãi suất chỉ làm tăng tổng khối lượng giao dịch, mà không giải quyết vấn đề nhu cầu nội tại của bất kỳ dự án nào. Điều thực sự được khuếch đại là hai loại khả năng. Loại đầu tiên là khả năng tiếp nhận mật độ giao dịch, tức là trong bối cảnh mua bán thường xuyên hơn và những biến động giá mạnh mẽ hơn, hệ thống vẫn có thể cung cấp trải nghiệm giao dịch ổn định, có thể dự đoán, với độ ma sát thấp. Loại thứ hai là khả năng làm cho hoạt động giao dịch trở thành việc sử dụng lâu dài trên chuỗi, tức là khiến người dùng sẵn sàng giữ tài sản trên chuỗi, liên tục giao dịch, cho vay, làm thị trường và thế chấp, thay vì chỉ nhảy vào nhảy ra trong các tình huống ngắn hạn.
Tại giao điểm của hai khả năng này, giá trị của chuỗi công cộng giao dịch sẽ được đánh giá lại. Chuỗi công cộng giao dịch không phải là nâng cao một chút con số TPS của chuỗi công cộng chung, mà là giảm thiểu tổn thất mà các nhà giao dịch thực sự cảm nhận được, đặc biệt là chi phí tiềm ẩn do độ trễ mang lại. Chi phí độ trễ không chỉ là một khẩu hiệu, nó sẽ chuyển đổi trực tiếp thành ba loại tổn thất trong giao dịch. Đầu tiên là mở rộng trượt giá, đợi càng lâu, giá càng xa, giao dịch càng lệch khỏi kỳ vọng. Thứ hai là sự tiếp xúc bị động, thời gian lệnh bị lộ trên chuỗi càng lâu, xác suất bị chiếm trước, bị chèn ép, và bị lợi dụng thông tin không đối xứng càng cao. Thứ ba là hiệu quả vốn giảm, xác nhận chậm sẽ làm cho chuỗi đòn bẩy và phòng ngừa rủi ro kéo dài, và độ mở rủi ro sẽ khó nhanh chóng được thu hẹp.
Khi chỉ số CPI lõi giảm, tâm lý rủi ro tăng, và hoạt động giao dịch tăng lên, ba loại tổn thất này sẽ trở nên rõ ràng hơn, vì độ biến động thường sẽ tăng lên, giao dịch trở nên dày đặc hơn, giao dịch trên chuỗi trở nên thường xuyên hơn, bất kỳ sự chậm trễ nào ở cấp thực hiện sẽ bị khuếch đại. Vĩ mô mang đến cho các nhà giao dịch cơ hội lớn hơn, đồng thời khiến các nhà giao dịch quan tâm hơn đến chất lượng thực hiện. Đây chính là vị trí mà Fogo cố gắng can thiệp.
Fogo định nghĩa mình là mạng lưới lớp đầu tiên của SVM hướng đến các nhà giao dịch chuyên nghiệp, điểm bán chính xoay quanh độ trễ cực thấp, trải nghiệm xác nhận gần như tức thì, và môi trường thực hiện công bằng hơn. Trang web chính thức nhấn mạnh mục tiêu của nó là tốc độ phát khối dưới bốn mươi mili giây, và đi kèm với cơ chế phiên để giảm thiểu ma sát sử dụng. Những mô tả này nếu chỉ là quảng cáo, sẽ không đủ để hình thành đánh giá, nhưng dữ liệu thời gian thực trên chuỗi ít nhất có thể cho thấy nó đã đặt đúng hướng về hiệu suất cơ bản.
Từ thống kê cụm của trình duyệt chính, Fogo vào giữa tháng hai năm hai mươi hai mươi sáu cho thấy thời gian slot trung bình theo phút và giờ đều ở mức bốn mươi mili giây, tổng số giao dịch đã vượt quá tám mươi tỷ, TPS thời gian thực dao động ở mức hàng trăm. Bộ số liệu này có điểm mấu chốt không phải là đỉnh đơn lẻ, mà là tính ổn định của việc phát khối và quy mô giao dịch tích lũy. Số lượng giao dịch tích lũy tăng nhanh thường có nghĩa là mạng đã vào trạng thái gọi cao tần, ngay cả khi trong đó chứa nhiều chỉ thị cấp hệ thống hoặc tương tác tự động, nó vẫn cho thấy mạng đang hoạt động dưới áp lực liên tục, chứ không chỉ dừng lại ở giai đoạn trình diễn.
Giữa logic vĩ mô và nhóm chỉ số trên chuỗi này, có thể xây dựng một chuỗi nguyên nhân trực tiếp hơn. Sự giảm lạm phát nâng cao kỳ vọng giảm lãi suất, kỳ vọng giảm lãi suất nâng cao đòn bẩy và tâm lý rủi ro, đòn bẩy và tâm lý rủi ro nâng cao mật độ giao dịch, mật độ giao dịch nâng cao giá trị gia tăng cho thực hiện với độ trễ thấp. Trong tài chính truyền thống, giao dịch cao tần và làm thị trường luôn coi độ trễ là một khoản chi phí, vì độ trễ quyết định cường độ của sự lựa chọn ngược. Giao dịch trên chuỗi cũng tương tự, chỉ là trình bày theo cách công khai hơn và có thể bị lợi dụng hơn. Độ trễ thấp không thể loại bỏ tất cả các vấn đề thực hiện, nhưng ít nhất nó có thể nén lại khoảng thời gian cơ bản nhất, giúp giao dịch gần gũi hơn với thời điểm báo giá xảy ra, từ góc độ thống kê làm giảm thiểu sự lệch không cần thiết.
Tuy nhiên, ngưỡng thực sự của chuỗi có độ trễ thấp không chỉ nằm ở các con số hiệu suất, mà còn ở sự ổn định và thiết kế thể chế. Theo đuổi độ trễ cực thấp thường cần một mạng lưới và kiến trúc xác thực hơn quyết liệt, số lượng xác thực viên, phân bố địa lý, chiến lược chuyển đổi đồng thuận và độ trưởng thành của khách hàng sẽ trở thành nguồn rủi ro hệ thống. Tín hiệu trực quan mà nền tảng dữ liệu trên chuỗi cung cấp cho các chỉ số phi tập trung của Fogo là số lượng xác thực viên vẫn chưa nhiều, hệ số Nakamoto cũng không cao, tổng thể giống như hình thái mạng lưới đầu tiên ưu tiên hiệu suất. Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là trải nghiệm có thể rất trơn tru, nhưng độ bền của hệ thống vẫn cần thời gian để xác minh. Sự ấm lên vĩ mô thường sẽ đẩy lưu lượng lên cao, lưu lượng càng cao, độ ổn định càng dễ gặp phải bài kiểm tra áp lực, đây cũng là bài kiểm tra thực tế mà chuỗi công cộng giao dịch phải đối mặt.
Nếu chuyển góc nhìn từ chính chuỗi sang token và phần thưởng, một thay đổi khác mà sự ấm lên vĩ mô mang lại là vốn sẵn sàng tham gia vào các hoạt động khuyến khích sinh thái, vì chi phí cơ hội giảm, người dùng sẵn sàng dành thời gian và chi phí tương tác cho lợi ích trong tương lai. Nhưng điều này cũng là một con dao hai lưỡi. Số lượng người tham gia càng nhiều, sự pha loãng phần thưởng càng nhanh, áp lực bán ngắn hạn cũng có thể trở nên tập trung hơn. Fogo đã đưa ra một kế hoạch nhịp điệu tương đối rõ ràng trong lĩnh vực này. Cơ chế mùa thứ hai của nó rõ ràng đã ghi rõ rằng mỗi tuần phân bổ năm mươi nghìn Flames cho quỹ cơ bản, và cấu hình hai trăm triệu FOFO cho mùa thứ hai làm hạn ngạch phần thưởng, đồng thời hỗ trợ khuyến khích gia tăng, nhưng tỷ lệ phần thưởng giới thiệu khá kiềm chế, nhằm tránh đẩy toàn bộ hệ thống về phía hoàn toàn mới. Ý nghĩa tích cực của thiết kế này nằm ở việc gắn phần thưởng với việc sử dụng thực tế, làm giảm động lực thuần túy để tăng trưởng, khiến tăng trưởng sinh thái gần gũi hơn với các hành động bền vững như giao dịch, cho vay, thế chấp.
Dữ liệu bên cung cấp token cũng cần được xem xét cùng với vĩ mô. Cải thiện vĩ mô sẽ nâng cao tính linh hoạt giá trị, nhưng cấu trúc cung cấp quyết định tính linh hoạt có thể duy trì hay không. Giá thị trường hiện tại của FOGO sẽ chịu ảnh hưởng từ ba loại yếu tố. Loại đầu tiên là nhu cầu thực tế trên chuỗi, tức là tiêu thụ phí, nhu cầu thế chấp, và nhu cầu cấu trúc của các ứng dụng sinh thái đối với token. Loại thứ hai là nhịp độ giải phóng phần thưởng, tức là cách phần thưởng mùa thứ hai được phân phát, người dùng xử lý phần thưởng như thế nào. Loại thứ ba là kỳ vọng mở khóa trong thời gian dài hơn, tức là trước khi có một lượng lớn mở khóa đến, thị trường sẽ định giá trước như thế nào.
Xét từ thống kê cung cấp token, tổng cung là mười tỷ token, hiện tại lượng cung lưu thông khoảng ba mươi bảy điểm bảy tỷ token, tỷ lệ lưu thông khoảng hơn ba phần trăm, điều này có nghĩa là còn có không gian pha loãng tiềm năng đáng kể trong tương lai. Trong môi trường vĩ mô với lạm phát giảm, thị trường sẵn sàng trả tiền cho sự tăng trưởng trong tương lai, nhưng cũng sẽ trừng phạt sự pha loãng không hiệu quả. Nếu phần thưởng chỉ là chuyển token từ kho bạc ra thị trường, khối lượng giao dịch sẽ tăng cao trong ngắn hạn rồi nhanh chóng giảm trở lại, thì tính linh hoạt giá trị do lợi ích vĩ mô mang lại sẽ bị áp lực cung cấp làm giảm. Ngược lại, nếu phần thưởng giữ người dùng ở lại trên chuỗi, đẩy các chỉ tiêu quan trọng như độ sâu thị trường, quy mô cho vay, hợp đồng tương lai chưa thanh lý, cung cấp stablecoin lên cao, thì lợi ích vĩ mô sẽ trở thành bộ khuếch đại.
Do đó, việc đánh giá xem Fogo có thể chuyển đổi tâm lý rủi ro mà sự giảm chỉ số CPI lõi mang lại thành lợi thế lâu dài hay không, không chỉ nên tập trung vào giá cả, mà còn phải chú ý đến một số tổ hợp chỉ số có thể xác minh.
Nhóm chỉ số đầu tiên là sự ổn định của lớp thực hiện. Thời gian slot ở mức bốn mươi mili giây có thể duy trì dưới tải trọng cao hơn không, tỷ lệ giao dịch thất bại có thể kiểm soát được không, trải nghiệm xác nhận có xuất hiện sự suy giảm rõ rệt hay không. Trình duyệt chính cung cấp thời gian slot và số lượng giao dịch theo thời gian thực, dữ liệu này có thể được sử dụng như một cửa sổ quan sát cấp một.
Nhóm chỉ số thứ hai là khối lượng giao dịch thực tế và chất lượng thanh khoản của các ứng dụng giao dịch. Giá trị của chuỗi công cộng giao dịch cuối cùng phải dựa vào độ sâu của các cặp giao dịch, chênh lệch giá và tính liên tục của giao dịch, chứ không phải dựa vào TPS tăng cao trong ngắn hạn. Sự ấm lên vĩ mô thường sẽ mang đến nhiều vốn làm thị trường hơn, nhưng liệu vốn làm thị trường có sẵn sàng ở lại trên chuỗi hay không, phụ thuộc vào việc liệu có thể nhận được doanh thu phí bền vững và giảm thiểu sự lựa chọn ngược.
Nhóm chỉ số thứ ba là đòn bẩy và hiệu quả vốn. Trong giai đoạn giảm lạm phát, thị trường sẵn sàng sử dụng đòn bẩy nhiều hơn, nhu cầu cho vay sẽ mạnh mẽ hơn. Sự gia tăng cho vay và thế chấp trên chuỗi có thể phản ánh trực tiếp xem người dùng có giữ tài sản trong hệ sinh thái hay không, thay vì chỉ coi chuỗi là một kênh giao dịch một lần. Mùa thứ hai của Flames đã liên kết phần thưởng với nhiều loại ứng dụng, về bản chất là mong muốn mở rộng sự tăng trưởng từ giao dịch đơn lẻ thành chu kỳ vốn nhiều mô-đun.
Nhóm chỉ số thứ tư là sự phù hợp giữa nhu cầu và cung cấp token. Khi tỷ lệ lưu thông chỉ trên ba phần trăm, thị trường sẽ tiếp tục chú ý đến nhịp độ giải phóng cung trong tương lai. Lợi ích vĩ mô có thể nâng cao tâm lý, nhưng chỉ khi token có các mục đích thanh toán, thế chấp, định giá tài nguyên hoặc quản trị mạnh mẽ hơn trong mạng lưới, thì mới có thể hình thành nền tảng nhu cầu ổn định hơn. Khoảng cách giữa tổng cung và cung lưu thông quyết định rằng dự án phải chạy nhanh đủ trên đường cong tăng trưởng.
Quay trở lại cấp độ vĩ mô, tôi muốn nhấn mạnh một lần nữa rằng mức thấp nhất trong bốn năm qua của chỉ số CPI lõi thực sự mang lại không phải là một thị trường bò chắc chắn, mà là một cửa sổ sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn. Trong cửa sổ này, hoạt động giao dịch sẽ mạnh mẽ hơn, các nhà giao dịch sẽ quan tâm hơn đến chất lượng thực hiện, sự khác biệt trong trải nghiệm giao dịch trên chuỗi sẽ nhanh chóng trở nên rõ ràng hơn. Fogo chính là đặt cược vào điều này, khi nó xem thuế độ trễ là điểm đau chính của giao dịch trên chuỗi, và sử dụng độ trễ cực thấp trong việc phát khối và kể câu chuyện sản phẩm hướng đến các nhà giao dịch để tranh giành một vòng giao dịch dày đặc mới.
Tôi có thể tổng kết kết luận của giai đoạn hiện tại thành ba câu.
Thứ nhất, chỉ số CPI lõi giảm đang kéo thị trường từ tâm lý phòng thủ trở lại tâm lý tấn công, các nhà giao dịch sẵn sàng theo đuổi cơ hội hơn, và hoạt động giao dịch trên chuỗi có khả năng tăng cao hơn.
Thứ hai, cạnh tranh của chuỗi công cộng giao dịch sẽ nhấn mạnh hơn đến chất lượng thực hiện và sự ổn định, quảng cáo hiệu suất đơn thuần không còn đủ, dữ liệu thực tế trên chuỗi sẽ trở thành tiêu chuẩn sàng lọc cứng nhất. Fogo đã đưa ra dữ liệu có thể quan sát được về tốc độ phát khối và quy mô giao dịch tích lũy, nhưng sự phi tập trung và độ bền vẫn là ngưỡng phải vượt qua.
Thứ ba, hiệu suất lâu dài của token phụ thuộc vào khả năng chuyển đổi phần thưởng thành chu kỳ vốn bền vững trên chuỗi. Phần thưởng mùa thứ hai với quy mô hai trăm triệu FOFO và cơ chế phân bổ hàng tuần cung cấp nhiên liệu tăng trưởng, nhưng liệu nhiên liệu có thể khởi động động cơ hay không, cuối cùng còn phải xem giao dịch, cho vay, thế chấp và các dữ liệu cốt lõi khác có thể duy trì sự gia tăng sau khi phần thưởng bị giảm bớt hay không.
Cuối cùng, đưa ra một khung đánh giá thực tế hơn. Nếu trong vài tháng tới, vĩ mô tiếp tục thiên về nới lỏng, khi mật độ giao dịch tăng lên mà Fogo có thể duy trì độ trễ thấp ổn định, và hình thành tính thanh khoản sâu hơn và giữ vốn cao hơn ở phía ứng dụng sinh thái, thì nó sẽ dễ dàng hơn để chuyển đổi tâm lý rủi ro vĩ mô thành phần chia sẻ trên chuỗi. Ngược lại, nếu xuất hiện sự không ổn định rõ rệt dưới đỉnh lưu lượng, hoặc phần thưởng chỉ mang lại sự tương tác ngắn hạn và áp lực bán trong ngắn hạn mà không tạo ra sự giữ vốn và tăng doanh thu phí, thì khi cửa sổ vĩ mô đóng lại, tính linh hoạt giá trị cũng sẽ nhanh chóng bị thu hồi.
