Trong suốt hơn một thập kỷ qua, âm thanh "đồng đô la sẽ kết thúc" thỉnh thoảng lại nổi lên trong công luận: từ sự hồi sinh của ký ức Bretton Woods, đến sự bùng nổ của cảm xúc phi đô la hóa toàn cầu, và đến cú sốc tâm lý do thâm hụt tài chính và dữ liệu lạm phát mang lại, dường như chỉ cần một vòng khủng hoảng lớn nữa, đồng đô la sẽ "sụp đổ trong một đêm". Nhưng một sự thật cũng có thật khác là: mỗi lần khủng hoảng thanh khoản toàn cầu hoặc tài sản giảm mạnh, trái phiếu Mỹ và tài sản đô la vẫn là nơi trú ẩn an toàn mà các tổ chức toàn cầu quay trở lại đầu tiên. Nói cách khác, đồng đô la không phải sẽ biến mất vào ngày mai, nhưng nó đã đang trượt chậm rãi trên một con đường dẫn đến sự đứt gãy hệ thống.
Sự mâu thuẫn bề ngoài này đến từ hai hệ thống đang cùng tiến hóa, một hệ thống là "đô la" như là neo tín dụng và sức mua, hệ thống còn lại là "hệ thống tài chính Mỹ" như là cơ sở hạ tầng và tiêu chuẩn. Sức hấp dẫn của hệ thống đầu tiên đang dần bị suy yếu bởi nhiều áp lực về tín dụng, tài chính và địa chính trị; trong khi đó, hệ thống thứ hai vẫn đang cung cấp "hệ điều hành" cho tài chính toàn cầu thông qua hệ thống tài sản đảm bảo trái phiếu Mỹ, mạng lưới thanh toán, thị trường sản phẩm phái sinh, quy tắc pháp lý và kế toán cũng như tiêu chuẩn thông tin.
Còn căng thẳng hơn là manh mối thứ ba: cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo rất có khả năng được xây dựng trên blockchain, nhưng hiện tại, những ai thực sự có khả năng hệ chế hóa và tích hợp "lớp thanh toán trên chuỗi" với hệ thống trái phiếu Mỹ và khung quản lý hiện có, vẫn chủ yếu là Mỹ. Stablecoin, trái phiếu token hóa và các khung tuân thủ như GENIUS đang biến "đô la trên chuỗi" thành lớp thanh toán mới, và chính con đường mới này cũng đang được tích hợp vào bản đồ cơ sở hạ tầng do Mỹ dẫn dắt.
Từ Bretton Woods đến đô la dầu mỏ: quy tắc đô la đã được viết lại như thế nào qua từng vòng.
Để hiểu tại sao "đô la đang dần sụp đổ" vẫn có thể tồn tại đến hôm nay, và tại sao mỗi cuộc khủng hoảng cuối cùng đều kết thúc bằng "việc viết lại quy tắc + nâng cấp cơ sở hạ tầng", cần xem xét lại một chút về một vài điểm uốn quan trọng của đô la.
Vòng đầu tiên là hệ thống Bretton Woods. Năm 1944, đô la được gắn với vàng với giá 35 đô la mỗi ounce, các đồng tiền chính khác được gắn với đô la, và đô la trở thành "đồng tiền duy nhất có thể đổi lấy vàng". Sắp xếp này bề ngoài là sự kéo dài của tiêu chuẩn vàng, nhưng bản chất lại là việc ủy thác lòng tin vào vàng cho tài chính Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang. Khi Mỹ rơi vào thâm hụt do chiến tranh Việt Nam và chi tiêu phúc lợi, lượng vàng dự trữ liên tục chảy ra, "nghịch lý Triffin" bắt đầu xảy ra: để cung cấp đủ đô la cho thế giới, Mỹ buộc phải chạy thâm hụt, và thâm hụt càng lớn, người khác càng nghi ngờ rằng lượng vàng trong tay bạn có đủ để đổi không.
Cuộc "cú sốc Nixon" vào năm 1971 được nhiều người xem như là thời điểm sụp đổ tín dụng đô la, nhưng thực chất đó là một lần viết lại quy tắc: Mỹ đơn phương tuyên bố đóng cửa cửa sổ vàng, đô la từ đó hoàn toàn tách khỏi neo kim loại, hệ thống tiền tệ của nhân loại bước vào thời đại hoàn toàn của tiền pháp định. Neo cũ đã biến mất, nhưng đã tạo ra không gian cho đợt neo tiếp theo.
Vòng thứ hai là hệ thống đô la dầu mỏ. Sau khi mất neo vàng, Mỹ nhanh chóng thiết lập một neo mới trong năng lượng. Thông qua các thỏa thuận với các nước xuất khẩu dầu chủ chốt như Ả Rập Saudi, tất cả các xuất khẩu dầu đều được định giá và thanh toán bằng đô la, số lượng đô la dư thừa sẽ quay lại mua trái phiếu Mỹ. Kết quả là: chỉ cần thế giới còn cần dầu, các quốc gia phải nắm giữ đô la, nhu cầu về đô la đã chuyển từ "bắt buộc theo luật pháp trong nước" thành "nhu cầu năng lượng toàn cầu"; trong khi đó, thị trường trái phiếu Mỹ trở thành bể chứa chung cho thặng dư dầu mỏ và dự trữ toàn cầu.
Vòng ba là toàn cầu hóa tài chính và mở cửa tài khoản vốn. Trong thời đại tỷ giá hối đoái biến động, Mỹ thông qua IMF, Ngân hàng Thế giới và các sắp xếp tài chính thương mại khác, thúc đẩy hệ thống tự do lưu chuyển vốn lấy đô la làm trung tâm. Các quốc gia để bảo vệ khỏi xung đột tỷ giá và lưu chuyển vốn, buộc phải nắm giữ nhiều đô la và trái phiếu Mỹ hơn trên bảng cân đối kế toán, "cái bẫy đô la" do đó hình thành: càng muốn thoát khỏi đô la, trong ngắn hạn lại càng cần phải giữ nhiều đô la hơn để ổn định hệ thống tài chính trong nước.
Ba vòng tiến hóa này nối lại với nhau, có thể thấy một quán tính rõ ràng: mỗi khi trật tự cũ đến giới hạn, Mỹ lại thông qua việc viết lại quy tắc + nâng cấp cơ sở hạ tầng để tái cấu trúc hệ thống đô la. Hôm nay, tranh luận về "đô la trên chuỗi" và stablecoin rất có thể chỉ là điềm báo cho vòng viết lại quy tắc tiếp theo.
Định nghĩa rõ ràng về "sụp đổ": đứt gãy thể chế, không phải là câu chuyện tận thế.
Đề cập đến "sự sụp đổ của đô la" trong bài viết này, chỉ ra một trạng thái thể chế có thể kiểm tra: khi áp lực tài chính và địa chính trị liên tục nâng cao giá trị chính trị/tín dụng của tài sản đô la, thị trường tập trung đánh giá lại sự đồng thuận về "đô la = tổ hợp thanh toán và lưu trữ tối ưu", và hiệu ứng mạng của đô la trong dự trữ, thanh toán và định giá bắt đầu bị phân luồng bởi các đường thay thế, và xuất hiện sự giảm tốc độ tăng trưởng trong một giai đoạn nhất định.
Những đứt gãy này thường không phải là điểm kết thúc của ngoại suy tuyến tính, mà là sự nhảy vọt sau khi "tính dễ bị tổn thương về tài chính + sự pha loãng tín dụng + cú sốc bên ngoài" tích lũy.
Tại sao đô la nhất định sẽ hướng đến sự sụp đổ: ba chuỗi chứng cứ về tín dụng, tài chính, địa chính trị
Xét từ góc độ tín dụng, sự thay đổi trực quan nhất là tỷ lệ dự trữ bị pha loãng, và định nghĩa "tài sản an toàn" đang được viết lại một cách lén lút.
COFER của IMF (cấu trúc đồng tiền dự trữ ngoại hối chính thức) cung cấp số liệu rõ ràng nhất: tỷ lệ đô la trong tổng dự trữ ngoại hối công bố trên toàn cầu đã giảm từ hơn 70% vào cuối những năm 90 xuống còn 57.74% vào quý 1 năm 2025; cùng một dữ liệu cũng cho thấy tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu đã tăng lên 12.54 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa rằng: toàn cầu vẫn đang nắm giữ một lượng lớn tài sản đô la, nhưng sở thích "đặt cược vào đô la" đang giảm dần.
Sự thay đổi quan trọng hơn xảy ra ở thuộc tính chính trị của "tài sản an toàn". Sau khi dự trữ ngoại hối của Nga bị đóng băng vào năm 2022, các thị trường mới nổi bắt đầu coi tài sản đô la là danh mục đầu tư có rủi ro chính trị, thay vì là hàng hóa công hoàn toàn trung lập. Dữ liệu từ Hiệp hội Vàng Thế giới (WGC) cho thấy, vào năm 2024, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng 1045 tấn vàng, vượt qua 1000 tấn trong ba năm liên tiếp. Việc mua vàng không phải là điểm kết thúc của quá trình phi đô la hóa, nhưng nó phản ánh rõ ràng rằng các ngân hàng trung ương đang làm một việc giống nhau: chuyển một phần dự trữ từ "tín dụng đô la" sang "tài sản tín dụng không phải đô la".
Bổ sung một chi tiết dễ bị bỏ qua: ngay cả khi tỷ lệ đô la giảm cũng không có nghĩa là sụp đổ ngay lập tức, mà vẫn sẽ làm thay đổi đáng kể hành vi của "người mua biên". Một khi người mua biên phân tán hơn, sự ổn định của tín dụng đô la càng phụ thuộc vào khả năng dự đoán của tài chính và địa chính trị, chứ không phải là "không có rủi ro tự nhiên" của động lực lịch sử.
Xét từ góc độ tài chính, đường cong nợ và chi phí lãi suất đang đưa tín dụng đô la vào một con đường kết thúc khó có thể đảo ngược. CBO dự đoán trong (Dự báo Ngân sách và Kinh tế: 2024 đến 2034): nợ liên bang do công chúng nắm giữ sẽ tăng từ khoảng 99% GDP vào cuối năm 2024 lên 116% GDP vào cuối năm 2034; chi phí lãi ròng khoảng 1.6 nghìn tỷ USD vào năm 2034, và tiếp tục tăng trong thời gian dài. Về thâm hụt, CBO dự đoán thâm hụt hàng năm vào năm 2034 là khoảng 2.6 nghìn tỷ USD (khoảng 6.1% GDP).
Khi chi phí lãi suất trở thành "yếu tố tự tăng trưởng" trong cấu trúc chi tiêu, tín dụng tiền tệ sẽ buộc phải lựa chọn một trong ba cơ chế:
Gánh nặng thuế gia tăng (cản trở chính trị lớn)
Lạm phát/tiền tệ hóa (pha loãng sức mua)
Đàn áp tài chính (quản lý và ràng buộc vốn, theo cách "không nhìn thấy" để giảm chi phí tài chính)
Ba con đường khác nhau, nhưng kết quả giống nhau: sức mua và giá trị tín dụng của đô la bị pha loãng lâu dài, cho đến khi thị trường tập trung đánh giá lại "thuộc tính không rủi ro của tài sản đô la". Nói cách khác, nếu không thay đổi quỹ đạo tài chính, kết cục của tín dụng đô la đã được ghi trong ràng buộc ngân sách.
Xét từ góc độ địa chính trị, việc vũ khí hóa tài chính đang thúc đẩy sự phân mảnh của hệ thống, khiến các đường thay thế từ "khẩu hiệu" trở thành "xây dựng đường" thực sự. Một trong những lợi thế trong quá khứ của hệ thống đô la là "sản phẩm công cộng toàn cầu": bạn không cần phải thích Mỹ, bạn vẫn có thể sử dụng đô la. Các biện pháp trừng phạt tài chính và đóng băng tài sản đã thay đổi điều kiện này: nắm giữ tài sản đô la bắt đầu mang theo rủi ro chính trị, động cơ phi đô la hóa chuyển từ ý thức hệ sang sự sống còn chiến lược.
Điều này sẽ đẩy thanh toán và thanh lý toàn cầu vào "đa đường song song". Một bên là hiệu ứng mạng toàn cầu của SWIFT/CHIPS, bên kia là các thử nghiệm kỹ thuật và mở rộng khu vực của các đường thay thế như CIPS, mBridge. Ngay cả khi trong ngắn hạn, người thay thế khó có thể lay chuyển tính thanh khoản sâu của đô la, nhưng chính sự "phân mảnh của hệ thống" sẽ làm tăng xác suất nhảy vọt phi tuyến tính trong kịch bản cực đoan.
Tại sao không thể sụp đổ trong một đêm: hiệu ứng mạng và "12 nghìn tỷ USD dự trữ"
Hiểu "sụp đổ là điều không thể tránh khỏi" như "sụp đổ nhanh chóng" là không chính xác. Quy mô dự trữ ngoại hối tương ứng với COFER ở mức khoảng 12 nghìn tỷ USD, một vị thế lớn như vậy không thể di chuyển ngay lập tức mà không gây ra biến động giá tài sản toàn cầu nghiêm trọng. Hiệu ứng mạng của đô la cũng có nghĩa rằng: chỉ cần thương mại, nợ và sản phẩm phái sinh vẫn được định giá chủ yếu bằng đô la, chức năng thực tiễn của đô la sẽ tồn tại song song với sự biến động tương đối của nó.
Vì vậy, điều tôi nhấn mạnh trong bài viết này không phải là "sập ngay lập tức", mà là "kết cục là không thể tránh khỏi + con đường chậm + điểm uốn phi tuyến tính".
Sụp đổ xảy ra khi nào: đưa ra khoảng thời gian có thể kiểm tra hơn
"Sụp đổ" thường là sự nhảy vọt chứ không phải là ngoại suy tuyến tính. Kết hợp đường tài chính CBO và xu hướng tỷ lệ COFER, phán đoán có thể kiểm tra hơn là:
Kịch bản cơ bản: giai đoạn 2036-2045 là cửa sổ rủi ro cao (nợ/GDP và chi phí lãi suất sẽ vào khoảng nhạy cảm trong những năm 2030, dễ gây ra đánh giá lại tín dụng).
Kịch bản sớm: nếu từ 2030-2035 xuất hiện sự kết hợp của "lãi suất cao kéo dài + xung đột địa chính trị lớn + sự kiện thanh khoản trong thị trường trái phiếu/đô la", sự đứt gãy có thể xảy ra sớm.
Kịch bản muộn: sau năm 2045, nếu có sự tái cân bằng tài chính cấu trúc và đảo ngược đáng kể đường cong nợ, thời gian đứt gãy có thể bị trì hoãn, nhưng cái giá phải trả là sự tăng trưởng và chi phí chính trị.
Để làm cho các dự đoán có thể kiểm tra, ở đây đưa ra một bộ "điều kiện kích hoạt" cụ thể hơn (càng nhiều điều kiện được đáp ứng, càng gần cửa sổ đứt gãy):
Tỷ lệ đô la trong COFER đang tăng tốc giảm và gần mức 50% tâm lý
Chi phí lãi ròng của Mỹ tiếp tục tăng và không gian tài chính bị chiếm giữ bởi lãi suất
Giá trị chính trị của tài sản đô la tăng lên đáng kể (các ngân hàng trung ương mua vàng và hành lang thanh toán không phải đô la đang mở rộng nhanh chóng)
Các đường thanh toán thay thế đang mở rộng quy mô trong các "tình huống không khu vực" (từ thử nghiệm đến tiêu chuẩn)
Tại sao trung tâm tài chính vẫn ở Mỹ: năm trụ cột của quyền lực cơ sở hạ tầng
Đặt "tín dụng đô la" và "trung tâm tài chính Mỹ" bằng nhau là một sai lầm lớn. Trung tâm tài chính giống như một hệ điều hành: được quyết định bởi tài sản đảm bảo, thanh toán, tính thanh khoản, pháp lý và tiêu chuẩn.
Trụ cột thứ nhất là trái phiếu Mỹ, "vua của tài sản đảm bảo toàn cầu" và thị trường giao dịch mua lại của nó, đây là động cơ thanh khoản của toàn bộ hệ thống. OFR ước tính giao dịch hàng ngày trên thị trường mua lại của Mỹ cho thấy: vào quý 3 năm 2025, mặt bằng giao dịch hàng ngày của thị trường mua lại Mỹ khoảng 12.6 nghìn tỷ USD. Sự mở rộng tín dụng toàn cầu phần lớn được xây dựng dựa trên cấu trúc "lấy trái phiếu Mỹ làm tài sản đảm bảo". Chỉ cần trái phiếu Mỹ vẫn là tài sản đảm bảo phổ biến nhất, sâu nhất và dễ quản lý rủi ro nhất, Mỹ vẫn nắm giữ đáy của thanh khoản.
Trụ cột thứ hai là tổng van thanh toán vẫn nằm trong tay sổ sách của Mỹ, CHIPS không chỉ có quy mô khổng lồ, mà còn cực kỳ "tiết kiệm thanh khoản". CHIPS là hệ thống thanh toán sạch bằng đô la lớn nhất thế giới, tài liệu công khai và nghiên cứu ngành thường trích dẫn rằng nó xử lý khoảng 1.9 nghìn tỷ USD mỗi ngày; và khoảng 95% thanh toán CHIPS tương ứng với luồng tiền đô la xuyên biên giới. Lớp thông tin có thể đa dạng (SWIFT, CIPS, v.v.), nhưng chỉ cần việc thanh toán cuối cùng vẫn nằm trong lớp thanh toán bằng đô la, Mỹ vẫn giữ lại "tổng van thanh khoản" toàn cầu. Quan trọng hơn là hiệu quả: The Clearing House tiết lộ, hiệu quả thanh khoản của CHIPS đạt 29:1 vào năm 2024, tức là mỗi 1 đô la tài chính trong ngày hỗ trợ giá trị thanh toán 29 đô la; thuật toán tiết kiệm thanh khoản của nó mang lại khoảng 51.4 triệu USD tiết kiệm kinh tế vào năm 2024. Quyền lực cơ sở hạ tầng không chỉ là "quy mô", mà còn là "cấu trúc chi phí": ai có thể làm cho các ngân hàng toàn cầu tiết kiệm hơn về thanh khoản, người đó sẽ khó bị thay thế hơn.
Trụ cột thứ ba là hiệu ứng mạng của đô la trong hệ thống thanh toán vẫn mạnh mẽ, có thể thấy từ dữ liệu của SWIFT. Dữ liệu về tỷ lệ thanh toán mà SWIFT công bố cho thấy, vào tháng 7 năm 2025, đô la chiếm khoảng 47.94% thanh toán toàn cầu; nếu loại trừ thanh toán nội bộ khu vực euro, tỷ lệ của đô la trong thanh toán quốc tế khoảng 59.59%. Điều này có nghĩa rằng: ngay cả khi tỷ lệ dự trữ giảm, hiệu ứng mạng của đô la trong tầng thanh toán vẫn mạnh, người thay thế cần phải tái xây dựng đồng thời "tính thanh khoản + hiệu suất thanh toán + kỳ vọng pháp lý".
Trụ cột thứ tư là tính thanh khoản của Phố Wall và quyền định giá sản phẩm phái sinh, nó vẫn là trung tâm quản lý rủi ro toàn cầu mặc định. Hệ sinh thái các sản phẩm phái sinh như trái phiếu, ngoại hối, hoán đổi, quyền chọn, CDS cần có mật độ vốn cao và khung pháp lý trưởng thành. New York không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là trung tâm mặc định cho định giá và phòng ngừa rủi ro toàn cầu. Tính thanh khoản tự củng cố: nơi có tính thanh khoản cao nhất thu hút vốn, và vốn lại củng cố tính thanh khoản.
Trụ cột thứ năm là "cơ sở hạ tầng mềm" được cấu thành từ các tiêu chuẩn pháp lý, kế toán, ủy thác và thông tin. Quyền tài phán của New York, logic công khai của USGAAP, hệ thống phân tách phá sản và bảo trì, cũng như ngôn ngữ dữ liệu của các chỉ số và xếp hạng, tạo thành ngữ pháp chung cho quyết định của các tổ chức toàn cầu. Vốn không sợ biến động, mà sợ quy tắc không chắc chắn.
Tại sao các đường thay thế khó khăn: không thiếu khẩu hiệu, mà thiếu "hệ điều hành".
Người thay thế không phải là không tồn tại, nhưng nút thắt ở cấp độ cấu trúc:
CIPS vẫn phụ thuộc nhiều vào thông điệp SWIFT. Tài liệu công khai và nghiên cứu thường trích dẫn: khoảng 80% giao dịch CIPS vẫn được hoàn thành thông qua thông điệp SWIFT. Hệ thống có thể phát triển, nhưng nếu lớp thông tin và lớp tiêu chuẩn vẫn phụ thuộc vào mạng lưới hiện có, việc thay thế sẽ rất khó khăn để hoàn thành vòng kín.
mBridge tăng trưởng nhanh nhưng vẫn rất tập trung. Các báo cáo công khai cho thấy, mBridge tính đến tháng 11 năm 2025 đã tích lũy được khoảng 554.9 tỷ USD giao dịch, trong đó hơn 95% là e-CNY. Điều này cho thấy rằng các đường thay thế có thể nhanh chóng gia tăng khối lượng trong một hành lang cụ thể, nhưng để trở thành tiêu chuẩn toàn cầu vẫn cần vượt qua ngưỡng của "tin tưởng lẫn nhau về chủ quyền + độ sâu tài sản + kỳ vọng pháp lý".
Tại sao cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo lại có khả năng cao hơn trên blockchain, và vẫn ở Mỹ
Ở đây xuất hiện một sự đảo ngược quan trọng: tín dụng đô la đang suy yếu, nhưng Mỹ lại đang đẩy nhanh việc chuyển "quyền lực cơ sở hạ tầng" sang blockchain.
Thứ nhất, stablecoin đang "mô-đun hóa" thanh toán bằng đô la, tạo ra một đường đi mới trong tầng thanh toán. Dữ liệu thị trường và báo cáo nghiên cứu cho thấy, vào năm 2025, quy mô thị trường stablecoin đã vào khoảng 280-310 tỷ USD, và stablecoin đô la chiếm phần lớn trong thị trường stablecoin. Các tổ chức như Artemis cũng đã thống kê rằng: tính đến tháng 8 năm 2025, tỷ lệ thanh toán stablecoin hàng năm đạt khoảng 122 tỷ USD, trong đó B2B là phân khúc lớn nhất (dưới các tiêu chuẩn khác nhau, khoảng 76 tỷ USD hàng năm; dưới các tiêu chuẩn ban đầu cũng có thể thấy mức khoảng 36 tỷ USD). Những dữ liệu này không có nghĩa là stablecoin đã thay thế ngân hàng, nhưng cho thấy một đường đi mới gần với "tầng thanh toán" đang hình thành, không chỉ là công cụ vận chuyển tài sản đầu cơ.
Thứ hai, điều quan trọng không phải là công nghệ bản thân, mà là cách mà quản lý thu phục - Đạo luật GENIUS thực chất đã buộc các đô la trên chuỗi quay trở lại trái phiếu Mỹ. Tìm kiếm Web có thể xác minh: Đạo luật GENIUS được ký vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, thiết lập khung ổn định tiền điện tử cấp liên bang, yêu cầu các nhà phát hành giữ đủ, tài sản dự trữ đủ tiêu chuẩn (tiền mặt, trái phiếu Mỹ ngắn hạn, giao dịch mua lại/ngược mua lại được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ, v.v.), và trong trường hợp phá sản, cung cấp cho người nắm giữ vị trí ưu tiên trong thanh toán tài sản dự trữ. Nói cách khác: mỗi đô la hợp pháp trên chuỗi đều được ràng buộc theo hệ thống như một bộ phân phối "nhu cầu về trái phiếu Mỹ". Đây là cơ chế chính cho sự "tiếp tục quyền lực cơ sở hạ tầng": tín dụng đô la càng yếu, Mỹ càng cần tạo ra nhu cầu biên cho trái phiếu Mỹ; trong khi đó, stablecoin cung cấp một cách phân phối nhu cầu toàn cầu hơn và có thể lập trình hơn.
Thứ ba, RWA và token hóa trái phiếu Mỹ đang đưa tài sản đảm bảo lên chuỗi, hoàn thiện lớp tài sản đảm bảo trên chuỗi. Khi stablecoin trở thành lớp tiền mặt trên chuỗi, các trái phiếu token hóa và RWA là lớp tài sản đảm bảo trên chuỗi. Một khi tài sản đảm bảo và lớp tiền mặt đều trên chuỗi, blockchain không còn chỉ là công cụ công nghệ, mà sẽ trở thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính. Lợi thế của Mỹ là: họ vừa sở hữu tài sản đảm bảo vua (trái phiếu Mỹ), vừa có thể thông qua quy tắc để ràng buộc đô la trên chuỗi với trái phiếu Mỹ.
Kết luận: đô la cuối cùng sẽ sụp đổ, nhưng Mỹ vẫn là trung tâm tài chính
Nếu quỹ đạo tài chính của Mỹ không xảy ra thay đổi cấu trúc, thời kỳ đô la như là neo tín dụng đơn cực cuối cùng sẽ kết thúc, và sẽ xuất hiện một lần đánh giá lại tín dụng tập trung, thể chế từ cuối thập niên 2030 đến giữa thập niên 2040. Trong khi đó, sự thuộc về của trung tâm tài chính phụ thuộc vào tài sản đảm bảo, thanh toán, tính thanh khoản và mạng lưới quy tắc. Lợi thế của Mỹ đang chuyển từ "tín dụng đô la" sang "sự số hóa mở rộng cơ sở hạ tầng đô la": khi ngày càng nhiều giao dịch được thực hiện trên chuỗi, nhưng đô la trên chuỗi vẫn bị khóa bởi trái phiếu Mỹ và khung pháp luật của Mỹ, Mỹ vẫn có thể là trung tâm của cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.
Ba tín hiệu có thể quan sát (để tự kiểm tra)
Tỷ lệ đô la trong COFER có đang tăng tốc gần và giảm xuống dưới 50% hay không
Dự trữ stablecoin có tuân thủ có đang tập trung hơn vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, và nhận được các kênh ngân hàng trung ương cấp cao hơn không
Tỷ lệ token hóa trái phiếu Mỹ trong hệ thống mua lại/tài sản đảm bảo có đang tăng lên đáng kể không
Khi cả ba điều này xảy ra đồng thời, kết cục của tín dụng đô la và sự tiếp tục của quyền lực cơ sở hạ tầng Mỹ sẽ gần gũi hơn trở thành hiện thực cùng một lúc.
Vậy một câu hỏi rất quan trọng là nếu sự sụp đổ của đô la là điều không thể tránh khỏi, ai sẽ thay thế đô la?