Mở đầu: Những quy tắc tiền tệ đang âm thầm được viết lại

Đồng peso Argentina đã mất giá 200% trong một năm, người Argentina đã bắt đầu sử dụng USDT để trả lương. Năm 2025, Buenos Aires, một nhà thiết kế nhận được một khoản thanh toán từ khách hàng ở New York: không phải chuyển khoản ngân hàng, không phải PayPal, mà là USDT. Toàn bộ giao dịch được thực hiện trên chuỗi, chỉ mất vài giây để nhận, phí giao dịch chưa đến một xu. Nếu đi qua ngân hàng truyền thống để chuyển tiền quốc tế, cần từ 3 đến 5 ngày làm việc, phí giao dịch từ 3% đến 5%, và còn phải chịu đựng sự biến động của tỷ giá peso.

Cảnh tượng này đang diễn ra trong cuộc sống của hàng triệu người trên toàn cầu: những freelancer ở Thổ Nhĩ Kỳ sử dụng USDC để tránh sự sụp đổ của lira; công nhân chuyển tiền ở Nigeria gửi thu nhập về quê hương thông qua stablecoin, chi phí giảm đáng kể so với các kênh truyền thống (chi phí chuyển tiền trung bình toàn cầu khoảng 6,5%, ở châu Phi cận Sahara đạt 8,45%, trong khi các nền tảng như Yellow Card có thể thực hiện phí giao dịch bằng 0 hoặc rất thấp ở hành lang châu Phi); các doanh nghiệp nhỏ và vừa ở Việt Nam sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp, thời gian thanh toán rút ngắn từ 5–15 ngày làm việc xuống chỉ còn vài giây.

Những hiện tượng này dẫn đến một kết luận: stablecoin đang phát triển từ những công cụ phụ trợ trên các sàn giao dịch tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng bao trùm đời sống tài chính hàng ngày của hàng trăm triệu người. Chúng không phải là một phần phụ thuộc của Bitcoin cũng không phải là một công cụ đầu cơ, mà là một hình thức tài khoản tài chính hoàn toàn mới, có thể lập trình và xuyên biên giới.

Phân tích sâu hơn vấn đề này: stablecoin ít giống với tài sản tiền điện tử mà giống với thế hệ tài khoản ngân hàng toàn cầu tiếp theo hơn. Về chức năng, chúng bao gồm lưu trữ, thanh toán và tạo lợi nhuận; về quy mô, chúng phục vụ hàng trăm triệu người và khối lượng giao dịch trên chuỗi của chúng đã vượt qua cả Visa và Mastercard cộng lại.

Stablecoin không chỉ là đô la trên chuỗi khối mà còn là ngân hàng trên chuỗi khối.

I. Stablecoin tái cấu trúc tài khoản ngân hàng

1.1 Bốn chức năng và hạn chế của tài khoản ngân hàng

Trước khi bàn về stablecoin, chúng ta cần trả lời một câu hỏi cơ bản: Chức năng thiết yếu của tài khoản ngân hàng là gì?

Chức năng của tiền có thể được tóm tắt trong ba điểm: phương tiện tích trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị tính toán. Mặt khác, một tài khoản ngân hàng đầy đủ bổ sung thêm các dịch vụ sau đây vào ba chức năng trên:

• Phương tiện lưu trữ giá trị: Bảo vệ tài sản bằng tiền tệ pháp định, duy trì tính thanh khoản và cho phép dễ dàng tiếp cận.

• Thanh toán và quyết toán: việc chuyển tiền giữa các cá nhân, doanh nghiệp và tổ chức để hoàn tất các giao dịch thương mại.

• Tạo nguồn thu nhập: Tạo ra lợi nhuận bổ sung thông qua lãi tiền gửi, các sản phẩm quản lý tài sản hoặc dịch vụ cho vay.

• Xây dựng tín dụng: Dựa trên lịch sử tài khoản, điểm tín dụng được tạo ra để hỗ trợ các khoản vay và dịch vụ tài chính.

Tuy nhiên, hệ thống này có những khiếm khuyết về cấu trúc.

Các rào cản về địa lý khiến khoảng 1,3 tỷ người trên toàn thế giới vẫn "không có tài khoản ngân hàng", bị loại trừ khỏi hệ thống tài chính hiện đại vì những lý do như thiếu giấy tờ tùy thân, sống ở những khu vực không có chi nhánh ngân hàng hoặc không đáp ứng yêu cầu tiền gửi tối thiểu.

Vấn đề về hiệu quả nằm ở chỗ một giao dịch chuyển khoản ngân hàng quốc tế tiêu chuẩn trong mạng SWIFT bao gồm ba đến bốn mắt xích: ngân hàng gửi, các ngân hàng trung gian và ngân hàng nhận. Mỗi mắt xích đều có khả năng gây ra sự chậm trễ và phí tích lũy, dẫn đến thời gian nhận tiền tổng thể thường mất từ ​​2 đến 5 ngày làm việc, với mức phí thường dao động từ 3% đến 8%. Hơn nữa, các trung tâm thanh toán bù trừ của hệ thống ngân hàng toàn cầu (như Fedwire tại Cục Dự trữ Liên bang và TARGET2 ở châu Âu) phải tuân thủ giờ làm việc và không thể hoạt động vào các ngày lễ.

1.2 Hệ thống thanh toán cấp hai, hoạt động 24/7: Stablecoin đang viết lại các quy tắc ngân hàng.

Stablecoin thực hiện ba chức năng cốt lõi của tài khoản ngân hàng trên blockchain và khắc phục một cách có hệ thống những hạn chế đã nêu của các ngân hàng truyền thống:

• Các ngân hàng truyền thống bị hạn chế bởi vị trí địa lý và danh tính, trong khi stablecoin chỉ cần kết nối internet và đã phủ sóng hơn 150 quốc gia.

• Thời gian thanh toán đã được rút ngắn từ 1-5 ngày làm việc xuống còn vài giây, nhanh hơn từ 100 đến 500 lần.

• Các ngân hàng truyền thống bị giới hạn bởi ngày làm việc và múi giờ, trong khi stablecoin hoạt động 24/7.

• Phí giao dịch xuyên biên giới đã giảm từ 3%-8% xuống dưới 0,1%, tương đương mức giảm 90%-99%.

• Hợp đồng thông minh cho phép các stablecoin tự động thực thi mà không cần sự can thiệp của con người.

• Khả năng kiểm toán công khai trên chuỗi giúp giảm chi phí tin cậy xuống gần bằng không.

• Không cần giấy tờ tùy thân hay bằng chứng địa chỉ; chỉ cần địa chỉ ví là đủ để mở tài khoản.

Khả năng lập trình là đặc biệt quan trọng. Chuyển tiền ngân hàng truyền thống là các giao dịch chuyển tiền một lần, cố định. Tài khoản Stablecoin, thông qua hợp đồng thông minh, có thể thực hiện được:

1. Thanh toán có điều kiện: "Tiền sẽ tự động được giải ngân sau khi người dùng hoàn tất xác minh nhiệm vụ."

2. Các khoản chuyển khoản tự động định kỳ: Các khoản khấu trừ lương hoặc phí đăng ký không cần can thiệp thủ công.

3. Thanh toán nguyên tử đa bên: Nhiều giao dịch có thể thành công đồng thời hoặc bị hủy bỏ đồng thời, loại bỏ hoàn toàn rủi ro thanh toán.

4. Tài chính kết hợp: Số dư Stablecoin có thể được sử dụng trực tiếp để truy cập các giao thức DeFi và tự động kiếm lãi.

   

Giới hạn của khả năng lập trình tiếp tục được mở rộng. Trước đây, việc quản lý khóa riêng tư là một rào cản đối với người dùng thông thường. Với sự ra đời của công nghệ trừu tượng hóa tài khoản (ERC-4337), người dùng có thể đăng nhập vào ví của họ bằng email hoặc tài khoản mạng xã hội, loại bỏ nhu cầu truy cập vào cụm từ ghi nhớ. Kiến trúc dựa trên ý định thậm chí còn tiến xa hơn: người dùng chỉ cần tuyên bố "Tôi muốn thanh toán X cho Y", và bộ giải sẽ tự động chọn con đường tối ưu, bỏ qua các chi tiết như phí giao dịch xuyên chuỗi và phí gas. Thanh toán lập trình đang chuyển đổi từ một công cụ dành cho nhà phát triển thành một hệ thống thanh toán thông minh mà người dùng thông thường có thể tiếp cận.

Khả năng lập trình là một khía cạnh quan trọng cho phép stablecoin vượt trội hơn tài khoản ngân hàng truyền thống. Một tài khoản tiền tệ có thể tự vận hành, tự động thanh toán bù trừ và hoạt động theo các quy tắc có giá trị nội tại vượt xa bất kỳ sản phẩm ngân hàng truyền thống nào.

Tài khoản ngân hàng là những "thùng chứa" tài chính của thế kỷ 20, trong khi địa chỉ stablecoin là các nút tài chính có thể lập trình được của thế kỷ 21.

II. Ba vai trò của Stablecoin trong nền kinh tế tiền điện tử

Nếu ví hệ thống tài chính tiền điện tử như một thành phố, Bitcoin là kho dự trữ vàng của thành phố, Ethereum là cơ sở hạ tầng điện toán cơ bản, còn stablecoin là tiền tệ lưu thông trong thành phố, là huyết mạch cho phép toàn bộ hệ thống kinh tế hoạt động.

2.1 Stablecoin đóng vai trò là tiêu chuẩn định giá cho nền kinh tế trên chuỗi.

Hầu hết các cặp giao dịch, hợp đồng phái sinh và sản phẩm cho vay trên thị trường tiền điện tử đều sử dụng stablecoin làm tiêu chuẩn định giá.

Bitcoin và Ethereum có mức độ biến động giá cực kỳ cao. Giá Ethereum đã giảm mạnh từ gần 4.000 đô la xuống còn khoảng 900 đô la chỉ trong vòng một năm vào năm 2022, một sự biến động vượt quá 75%. Việc định giá các sản phẩm cho vay bằng các tài sản có độ biến động cao khiến việc quản lý rủi ro trở nên vô cùng khó khăn. Ngược lại, stablecoin cung cấp một "thước đo giá trị" độc đáo trên chuỗi, cho phép định giá quyền chọn, thiết lập ngưỡng thanh lý và tính toán ký quỹ.

Lấy ví dụ về giao thức cho vay DeFi Aave, hơn 65% tổng giá trị tài sản thế chấp bị khóa (TVL) và hơn 75% nhu cầu cho vay của nó đến từ stablecoin. Nếu không có stablecoin, hoạt động cho vay DeFi gần như là không thể.

2.2 Stablecoin chiếm 70% tổng số giao dịch trên chuỗi và là kênh thanh toán chính trên chuỗi.

Trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các cặp stablecoin (như USDC/USDT và USDC/DAI) thường chiếm từ 40% đến 60% tổng khối lượng giao dịch. Điều này là do khi người dùng điều chỉnh phân bổ tài sản, họ thường cần chuyển đổi tài sản nắm giữ của mình thành stablecoin trước khi tiến hành các giao dịch tiếp theo, khiến stablecoin trở thành "đồng tiền trung gian" được sử dụng thường xuyên nhất trong nền kinh tế tiền điện tử.

Trong hệ sinh thái chuỗi chéo, stablecoin giữ vị trí trung tâm hơn. Một lượng lớn dòng tiền giữa nhiều chuỗi, bao gồm Ethereum, BNB Chain, Polygon, Solana và Arbitrum, được thực hiện thông qua cầu nối stablecoin. Từ năm 2024 đến năm 2025, khối lượng giao dịch cầu nối chuỗi chéo stablecoin tiếp tục tăng trưởng, với các giao thức như Circle CCTP và LayerZero xử lý hàng tỷ đô la chuyển khoản chuỗi chéo mỗi tháng. Circle CCTP (Giao thức chuyển khoản chuỗi chéo) cho phép USDC được đốt trên chuỗi nguồn và tạo ra trên chuỗi đích, đạt được chức năng chuỗi chéo gốc mà không cần cầu nối của bên thứ ba; các giao thức tương tác chuỗi đầy đủ như LayerZero cho phép stablecoin lưu chuyển đồng đều trên nhiều chuỗi, giảm sự phân mảnh thanh khoản. Những giải pháp này tác động trực tiếp đến khả năng sử dụng của stablecoin: người dùng không còn cần phải giữ USDC trên mỗi chuỗi riêng biệt, và độ trễ cũng như độ trượt giá của các chuyển khoản chuỗi chéo được giảm đáng kể.

Dữ liệu quan trọng: Stablecoin chiếm hơn 70% tổng số giao dịch trên chuỗi, vượt xa Bitcoin (15%) và Ethereum (8%). Stablecoin đã trở thành phương tiện thanh toán lớn nhất trong hệ thống kinh tế trên chuỗi.

2.3 Stablecoin là trụ cột cốt lõi của tính thanh khoản trong DeFi.

Trong lĩnh vực chiến lược sinh lời, stablecoin là loại tài sản sinh lời cốt lõi nhất. Người nắm giữ stablecoin có thể gửi chúng vào các giao thức như Compound, Aave và Curve để kiếm được lợi nhuận hàng năm khoảng 3% đến 15%, mà không phải chịu rủi ro tỷ giá hối đoái.

Đặc điểm này nâng tầm stablecoin vượt lên trên những "kho lưu trữ giá trị" thông thường để trở thành "tài sản tài chính sinh lời": duy trì sự ổn định giá trị đồng thời chủ động tạo ra lợi nhuận. Tương tự như logic của tiền tiết kiệm ngân hàng truyền thống, nhưng được triển khai trong một khuôn khổ mở và không cần cấp phép trên toàn cầu, người nắm giữ có thể nhận được lợi nhuận trên chuỗi mà không phải chịu rủi ro tỷ giá hối đoái.

MakerDAO là một ví dụ điển hình. Giao thức stablecoin phi tập trung này duy trì nguồn cung khoảng 8,5 tỷ đô la Mỹ bằng DAI và phân bổ dự trữ của mình vào các tài sản thực tế như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tạo ra một mô hình quản lý bảng cân đối kế toán kiểu "ngân hàng trung ương trên chuỗi".

Bitcoin là vàng kỹ thuật số, Ethereum là một máy tính toàn cầu, và stablecoin chính là hệ thống tiền tệ trên chuỗi.

Việc tích hợp các chức năng lưu trữ, thanh toán và tạo doanh thu khiến stablecoin có chức năng tương đương với tài khoản ngân hàng.

III. Bốn loại neo giá stablecoin và mô hình tin cậy ba bên

Stablecoin không có một kiến ​​trúc công nghệ duy nhất, mà đại diện cho những khám phá đa dạng của nhân loại về "cách tạo ra tiền tệ đáng tin cậy trong thế giới kỹ thuật số". Đằng sau mỗi thiết kế khác nhau là một triết lý tiền tệ và giả định về sự tin tưởng khác nhau.

1. Các chứng khoán được bảo đảm bằng tiền pháp định (USDT, USDC): Tỷ lệ dự trữ tiền pháp định 1:1, niềm tin đến từ các tổ chức tập trung, độ ổn định cao và tính thanh khoản mạnh, nhưng đối mặt với rủi ro tập trung hóa và áp lực pháp lý.

2. Thuật toán (UST sụp đổ, Frax lai): Quy định dựa trên thuật toán/lai, niềm tin đến từ mã nguồn và cơ chế, theo đuổi mục tiêu phi tập trung hóa, nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro cơ chế thất bại.

3. RWA được bảo đảm bằng tài sản thực (USDM, sFRAX): được neo vào trái phiếu chính phủ/tài sản thực, niềm tin đến từ giá trị tài sản, mang lại cả lợi nhuận và khả năng bảo vệ khỏi lạm phát, nhưng tính thanh khoản của tài sản lại gặp rủi ro.

4. Kim loại quý (PAXG, DGX): Trữ lượng vàng vật chất, tài sản đáng tin cậy dựa trên sự đồng thuận toàn cầu, giá trị không phụ thuộc vào tín dụng quốc gia và tính thanh khoản tương đối hạn chế.

3.1 USDT và USDC chiếm 86% vốn hóa thị trường, với các chứng khoán được bảo đảm bằng tiền pháp định là xu hướng chủ đạo.

USDT (Tether) và USDC (Circle) hiện là những đồng tiền ổn định thống trị thị trường, với tổng vốn hóa thị trường vượt quá 260 tỷ USD, chiếm khoảng 86% tổng vốn hóa thị trường stablecoin. USDT nắm giữ khoảng 60% thị phần, và USDC khoảng 25%. Ai kiểm soát đơn vị tính toán trên chuỗi sẽ kiểm soát nền kinh tế trên chuỗi; sự thống trị của các stablecoin định giá bằng USD có nghĩa là đồng đô la Mỹ đã thực sự trở thành "đồng tiền dự trữ trên chuỗi".

Nguyên tắc hoạt động của chúng rất đơn giản: với mỗi USDT hoặc USDC được phát hành, tổ chức phát hành phải nắm giữ một lượng đô la Mỹ tương đương (hoặc các loại tiền tệ tương đương như trái phiếu kho bạc ngắn hạn) trong tài khoản ngân hàng dưới dạng dự trữ. Niềm tin của người dùng vào stablecoin cuối cùng bắt nguồn từ niềm tin của họ vào tổ chức phát hành, tin rằng Tether hoặc Circle thực sự nắm giữ đủ dự trữ và có thể hoàn trả đầy đủ cho người dùng khi họ đổi tiền.

Phân tích chuyên sâu trường hợp: Trò chơi pháp lý của Tether (USDT).

Tether từng là thực thể mờ ám nhất trên thị trường tiền điện tử. Năm 2021, Văn phòng Tổng chưởng lý New York đã đạt được thỏa thuận với Tether, theo đó công ty này phải trả khoản tiền phạt 18,5 triệu đô la và thừa nhận đã biển thủ tài sản dự trữ để bù đắp các khoản lỗ tại sàn giao dịch Bitfinex.

Sau đó, Tether đã cải thiện đáng kể tính minh bạch về dự trữ, chuyển một phần lớn dự trữ của mình từ thương phiếu sang trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và thiết lập cơ chế chứng nhận dự trữ hàng quý. Tuy nhiên, tranh cãi vẫn tiếp diễn: các chứng nhận của Tether được phát hành bởi các công ty kế toán như BDO, thay vì trải qua một cuộc kiểm toán toàn diện bởi "Bộ tứ lớn", dẫn đến một số người tham gia thị trường nghi ngờ về tính toàn vẹn và khả năng quy đổi của dự trữ. Các yêu cầu pháp lý từ nhiều tiểu bang của Hoa Kỳ và các yêu cầu tuân thủ theo MiCA của EU cũng hạn chế hoạt động của Tether.

Trớ trêu thay, chính những cuộc khủng hoảng và nghi ngờ này lại khiến Tether mạnh mẽ hơn: nó củng cố việc quản lý dự trữ và trở thành một người mua lớn trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ (lượng nắm giữ của nó từng vượt qua nhiều quốc gia). USDT vẫn là loại tiền điện tử được giao dịch nhiều nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 60 tỷ đô la, vượt qua Bitcoin.

3.2 Những đồng tiền ổn định thuật toán còn sót lại sau sự sụp đổ của Luna

Các stablecoin thuật toán có triết lý thiết kế cấp tiến nhất: thay thế các thể chế trung ương bằng mã lập trình và các động lực kinh tế để tự động duy trì sự ổn định giá cả. Đây là thử nghiệm tối thượng để xem liệu "tiền tệ có thể hoàn toàn không cần sự tin tưởng" hay không.

Vào tháng 5 năm 2022, hệ sinh thái Terra/Luna sụp đổ, đánh dấu thất bại thảm hại nhất trong lĩnh vực stablecoin thuật toán cho đến nay. UST (TerraUSD) lao dốc từ 1 đô la xuống 0 chỉ trong một tuần, dẫn đến mất khoảng 60 tỷ đô la vốn hóa thị trường và gây ra "Tháng Năm Đen tối" cho toàn bộ thị trường tiền điện tử.

Tuy nhiên, thất bại này không chấm dứt việc nghiên cứu các stablecoin thuật toán. Cơ chế lai của Frax Finance (một phần thế chấp + một phần thuật toán) đã chứng minh tính ổn định mạnh mẽ hơn sau sự sụp đổ của Luna và đã giới thiệu cơ chế hỗ trợ bằng tài sản thực (RWA), hình thành nên kiến ​​trúc "ủy thác nhiều lớp". Mặt khác, LUSD của Liquity sử dụng cơ chế thanh lý kết hợp với ETH được thế chấp vượt mức, khiến nó trở thành loại stablecoin có thế chấp chứ không hoàn toàn dựa trên thuật toán, và nó vẫn được neo giá trong suốt bài kiểm tra căng thẳng năm 2022.

Bài học từ thị trường:

Sự thất bại của các stablecoin thuật toán mang đến một bài học quan trọng: sự ổn định của một loại tiền tệ không thể chỉ được đảm bảo bằng toán học; nó cũng cần sự hỗ trợ của tài sản thực hoặc các tổ chức đáng tin cậy như một tuyến phòng thủ cuối cùng. Các stablecoin hoàn toàn dựa trên thuật toán (không có tài sản thực hỗ trợ) đã bị thị trường lên án; các "stablecoin phi tập trung" trong tương lai chỉ có thể là các loại lai.

3.3 Chủ đề RWA: Mã hóa trái phiếu chính phủ và stablecoin sinh lãi

Các stablecoin dựa trên tài sản thực (RWA) hiện là lĩnh vực phổ biến nhất trong giới tổ chức. Logic cốt lõi là số hóa các tài sản chất lượng cao trong thế giới thực (trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản, hàng hóa) và tạo ra "stablecoin sinh lời" có thể giao dịch trên blockchain.

MakerDAO là một đơn vị tiên phong trong lĩnh vực tài sản thực (RWA). Nó nắm giữ khoảng 1 tỷ đô la RWA, chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, cung cấp tài sản thực đảm bảo sự ổn định cho DAI và cho phép người nắm giữ DAI gián tiếp hưởng lợi từ lợi suất trái phiếu kho bạc.

Các sản phẩm RWA thông dụng có cơ chế hoạt động khác nhau.

Ondo OUSG được neo vào quỹ ETF trái phiếu kho bạc ngắn hạn, với việc mua lại theo chu kỳ T+1 và lợi nhuận được phản ánh thông qua việc điều chỉnh lại token; BlackRock BUIDL được neo vào quỹ thị trường tiền tệ tổ chức bằng đô la Mỹ, được mã hóa bởi Securitize, với lợi nhuận kép hàng ngày và việc mua lại được hoàn tất thông qua việc đốt token trên chuỗi và mua lại ngoài chuỗi.

Franklin Templeton BENJI được neo vào quỹ thị trường tiền tệ FOBXX, với cơ chế tương tự như BUIDL. Ba quỹ này đều có những điểm mạnh riêng về tính kịp thời khi rút tiền, tính khả dụng trên chuỗi khối và số tiền đầu tư tối thiểu, đáp ứng nhu cầu của các tổ chức và cá nhân khác nhau.

Ondo USDY thậm chí còn đơn giản hơn: nắm giữ USDY tương đương với việc nắm giữ quyền hưởng lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, với lãi suất được tích lũy tự động hàng ngày. Lãi suất hàng năm (APY) xấp xỉ 5% đến 5,5% (liên kết với lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang), mang lại lợi nhuận thực tế trong khi vẫn duy trì sự ổn định giá cả.

3.4 Stablecoin vàng: Tính thanh khoản trên chuỗi và sự phân mảnh

Các stablecoin kim loại quý có thể được mô tả như một "sự trở lại với lịch sử": số hóa vàng, loại tài sản lưu trữ giá trị được công nhận rộng rãi nhất trong hàng nghìn năm, và mang lại tính thanh khoản tức thì cho nó trên blockchain.

Paxos Gold (PAXG) hiện là stablecoin vàng lớn nhất, mỗi token đại diện cho một ounce vàng vật chất được lưu trữ trong một kho tiền ở London. Người dùng nắm giữ PAXG về cơ bản sở hữu vàng và có thể giao dịch nó trên toàn cầu bất cứ lúc nào mà không cần vận chuyển vật lý hoặc tiếp cận các sàn giao dịch hàng hóa.

Ý nghĩa sâu sắc hơn của stablecoin kim loại quý nằm ở việc phá vỡ "lời nguyền thanh khoản" của vàng. Những khó khăn của đầu tư vàng truyền thống là: tính thanh khoản kém (các giao dịch lớn cần đến môi giới), việc vận chuyển phức tạp (vàng vật chất cần vận chuyển và lưu trữ), và khả năng chia nhỏ kém (không thể mua dù chỉ 0,001 ounce vàng). Công nghệ blockchain cho phép vàng đạt được khả năng chia nhỏ và thanh khoản gần như hoàn hảo, cho phép người dùng nắm giữ 1 đô la PAXG và giao dịch bất cứ lúc nào, bất cứ nơi đâu.

Sự xuất hiện của các stablecoin kim loại quý là sự tri ân sâu sắc nhất mà blockchain dành cho lịch sử tiền tệ của nhân loại, hồi sinh chế độ bản vị vàng, vốn đã biến mất hàng thập kỷ, dưới một hình thức hoàn toàn mới trong thế giới kỹ thuật số.

3.5 Mô hình tin cậy ba chiều về các tổ chức, tài sản và thuật toán

Để hiểu được tầm quan trọng của stablecoin, trước tiên chúng ta phải trả lời một câu hỏi cơ bản hơn: Niềm tin vào tiền tệ được tạo ra như thế nào?

Hệ thống tiền tệ của nhân loại đã trải qua ba kỷ nguyên của lòng tin:

1. Thời đại của niềm tin vào hàng hóa vật chất (3000 TCN - 1971): Giá trị của tiền tệ bắt nguồn từ các đặc tính vật chất của nó: sự khan hiếm và tính ổn định hóa học của vàng, và tính dễ uốn cùng giá trị công nghiệp của bạc. Niềm tin này nằm sâu trong chính bản thân vật chất, không cần sự chứng thực của bất kỳ thể chế nào.

2. Kỷ nguyên của niềm tin thể chế (từ sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods năm 1971 đến nay): Tiền tệ đã tách rời khỏi vàng và thay vào đó được neo vào sự bảo đảm tín dụng của các quốc gia. Giá trị của đồng đô la Mỹ bắt nguồn từ lời hứa rằng chính phủ Mỹ sẽ trả nợ bằng đồng tiền này. Niềm tin này phụ thuộc rất nhiều vào sự ổn định chính trị và sức mạnh kinh tế.

3. Kỷ nguyên của niềm tin thuật toán (từ khi Bitcoin ra đời năm 2008 đến nay): Giá trị của tiền tệ đến từ khả năng kiểm chứng mã nguồn và tính bất biến của các quy tắc. Nền tảng của niềm tin vào Bitcoin không phải là lời hứa từ bất kỳ chính phủ nào, mà là niềm tin rằng "toán học không biết nói dối, và thuật toán không thể bị tha hóa."

Stablecoin đồng thời thể hiện ba mô hình tin cậy.

1. Các quỹ tín thác dựa trên sự tin tưởng của tổ chức (như USDC và USDT) phụ thuộc vào uy tín và sự tuân thủ của tổ chức phát hành, có tính ổn định cao và dễ quản lý, nhưng lại tiềm ẩn rủi ro điểm yếu duy nhất và rủi ro tập trung hóa.

2. Các sản phẩm ủy thác dựa trên tài sản (như PAXG và USDM) được neo vào giá trị nội tại của các tài sản thực tế và có khả năng chống chịu rủi ro chính trị, nhưng lại bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá tài sản.

3. Các hệ thống tin cậy dựa trên thuật toán (như DAI và FRAX) dựa vào khả năng kiểm chứng các quy tắc mã và hoàn toàn phi tập trung, nhưng thiết kế cơ chế của chúng phức tạp và khả năng chịu lỗi thấp.

Ba mô hình này thực chất có mối liên hệ mật thiết với nhau. Mặc dù DAI được gọi là stablecoin phi tập trung, nhưng dự trữ của nó đã chứa một lượng lớn USDC (niềm tin tổ chức) và RWA (niềm tin tài sản); USDC, mặc dù được phát hành tập trung, hoạt động trên nền tảng Ethereum (niềm tin thuật toán), và dự trữ của nó có thể được xác minh thông qua kiểm toán trên chuỗi (niềm tin tài sản).

Các stablecoin cạnh tranh nhất thường là sự kết hợp tự nhiên của ba mô hình tin cậy. Một nguồn tin cậy duy nhất vừa là nguồn gốc của hiệu quả, vừa là nguồn gốc của sự dễ bị tổn thương.

3.6 Trò chơi giữa tiền tệ tư nhân và chủ quyền quốc gia

Sự trỗi dậy của stablecoin đang thách thức một giả định trước đây không thể nghi ngờ: rằng tiền tệ phải được phát hành bởi một cơ quan độc quyền nhà nước.

Trong khuôn khổ kinh tế hiện đại, chủ quyền tiền tệ là một thành phần cốt lõi của chủ quyền quốc gia. Kiểm soát nguồn cung tiền đồng nghĩa với việc kiểm soát lạm phát, thất nghiệp, mở rộng tín dụng và thậm chí cả chu kỳ chính trị. Trong lịch sử, mọi hoạt động lưu thông tiền tệ tư nhân quy mô lớn đều bị nhà nước đàn áp bằng một cách nào đó: Hoa Kỳ đã cấm sở hữu vàng tư nhân vào năm 1934, và dự án Libra của Facebook đã thất bại dưới áp lực pháp lý vào năm 2019.

Tuy nhiên, bản chất phi tập trung của stablecoin khiến chúng khó bị đàn áp một cách đơn giản. USDT, không được hỗ trợ bởi bất kỳ quốc gia nào, đã trở thành "đồng đô la thay thế hàng ngày" được sử dụng rộng rãi nhất ở hàng chục quốc gia trên thế giới. Đây là một hiện tượng tiền tệ kiểu mới: một loại tiền tệ toàn cầu do các tổ chức tư nhân phát hành, lưu thông ngoài biên giới quốc gia và được hàng trăm triệu người tự nguyện chấp nhận.

Stablecoin đã khơi lại một câu hỏi muôn thuở: Ai nên tạo ra tiền? Nhà nước, thị trường hay một thuật toán?

Sự cùng tồn tại của các mô hình tin cậy dựa trên thể chế, tài sản và thuật toán phản ánh sự đa dạng hóa của "các tài khoản ngân hàng toàn cầu".

IV. Nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin đến từ đâu?

Sự trỗi dậy của stablecoin không phải là kết quả của thiết kế cấp cao, động lực pháp lý, hay đơn thuần là sản phẩm giải trí của giới công nghệ. Hàng trăm triệu người dùng bình thường trên toàn thế giới, đối mặt với những khó khăn thực tế, đã lựa chọn sử dụng chúng. Chuyển tiền là "con ngựa thành Trojan" đã đưa stablecoin trở thành xu hướng chủ đạo: khi hàng trăm triệu hộ gia đình sử dụng stablecoin để nhận lương và chuyển tiền, bất kỳ lệnh cấm nào từ phía cơ quan quản lý cũng sẽ gặp khó khăn trong việc thực thi – bạn không thể ngăn cản mọi người nhận được khoản thanh toán.

4.1 Stablecoin là công cụ sinh tồn khi đồng tiền địa phương sụp đổ.

Trên thực đơn của một quán cà phê ở Buenos Aires, giá bánh mì sandwich được viết lại hàng tuần. Chủ quán chấp nhận peso, nhưng cũng tính đến tỷ giá đô la; khi khách hàng thanh toán bằng USDT, ông ta lập tức lấy điện thoại ra kiểm tra tỷ giá trước khi đồng ý giao dịch. Cảnh tượng này lặp đi lặp lại ở Venezuela, Argentina, Zimbabwe, Thổ Nhĩ Kỳ và Lebanon: tiền tệ địa phương mất giá mạnh trong thời gian ngắn, nhanh chóng làm xói mòn tài sản của người dân. Stablecoin (chủ yếu là USDT) không phải để đầu cơ, mà là để sinh tồn. Người dân địa phương sử dụng chúng để bảo vệ tài sản; các thương nhân sử dụng chúng để phòng ngừa rủi ro khi giá cả tiền tệ địa phương mất giá; và người lao động xuyên biên giới sử dụng chúng để chuyển thu nhập ra nước ngoài một cách an toàn.

Nghiên cứu điển hình: Cuộc khủng hoảng đồng Peso của Argentina và sự chuyển đổi sang USDT

Năm 2023, tỷ lệ lạm phát của Argentina vượt quá 200%, và tỷ giá hối đoái "đô la xanh" - sự chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen của đồng peso và đô la Mỹ - từng vượt quá 100%. Đối với người dân Argentina bình thường, việc nắm giữ đồng peso đồng nghĩa với việc tài sản của họ bị mất giá nhanh chóng. Các biện pháp kiểm soát ngoại hối cực kỳ nghiêm ngặt; người dân bình thường chỉ có thể mua tối đa 200 đô la mỗi tháng theo tỷ giá chính thức, con số này không đủ để đối phó với lạm phát.

Kết quả là, USDT đã trở thành "đồng đô la bóng" của Argentina: các thương nhân chấp nhận báo giá bằng USDT, các giao dịch bất động sản được định giá bằng USDT, và thậm chí một phần tiền lương cũng được trả bằng USDT. Dữ liệu của Chainalysis cho thấy Argentina là một trong những quốc gia có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất về mức độ chấp nhận stablecoin trên toàn cầu trong năm 2023.

Việc người Argentina lựa chọn USDT tuân theo một logic rõ ràng: các quy định kiểm soát ngoại hối chính thức giới hạn lượng ngoại tệ mua hàng tháng ở mức 200 đô la, không đủ để phòng ngừa lạm phát; trong khi "đô la xanh" trên thị trường chợ đen cung cấp nhiều đô la hơn, tỷ giá hối đoái của nó rất biến động và rủi ro đối tác cao. USDT bỏ qua các quy định ngân hàng thông qua các sàn giao dịch địa phương (Lemon, Buenbit) và các kênh P2P, và các giao dịch trên chuỗi có thể được xác minh và không thể bị đóng băng. Khi các thương nhân bắt đầu chấp nhận báo giá USDT, hiệu ứng mạng lưới sẽ khuyến khích nhiều người hơn nắm giữ và sử dụng nó, tạo ra một chu kỳ tích cực.

Sau khi Millais nhậm chức vào tháng 12 năm 2023, Argentina đã khởi xướng các cuộc thảo luận về việc đô la hóa, bao gồm cả kế hoạch đóng cửa ngân hàng trung ương và áp dụng đô la Mỹ làm tiền tệ hợp pháp. Trước khi việc đô la hóa chính thức được thực hiện, USDT đã trở thành một lựa chọn thay thế trên thực tế cho đô la Mỹ: một số công ty sử dụng USDT để trả lương, và các giao dịch bất động sản được thanh toán bằng USDT để tránh các biện pháp kiểm soát ngoại hối.

4.2 Chi phí chuyển tiền đã giảm từ 8% xuống dưới 0,1%, nhờ vào việc stablecoin đang viết lại luật chơi.

Tại một khu chợ ở ngoại ô Lagos, một người bán rau nhận tiền gửi hàng tháng từ anh trai ở London. Trước đây, tiền được chuyển qua Western Union, mất phí 12 bảng Anh và thời gian xử lý bốn ngày; cô phải nghỉ làm để đến thành phố nhận tiền, làm tăng thêm chi phí đi lại. Tuần trước, anh trai cô chuyển sang dùng Yellow Card: cô quét mã QR bằng điện thoại tại một cửa hàng nhỏ bên cạnh chợ, và tiền naira đã được chuyển vào tài khoản của cô 10 phút sau đó, với phí chưa đến 1 đô la. Cô không biết gì về công nghệ blockchain; cô chỉ biết là tiền đã đến.

Dữ liệu xác nhận xu hướng này. Kiều hối xuyên biên giới toàn cầu vượt quá 800 tỷ đô la mỗi năm, với phần lớn chảy về các nước đang phát triển. Philippines, Mexico, Nigeria và Ấn Độ là những quốc gia nhận kiều hối lớn nhất thế giới, nơi phí chuyển tiền truyền thống thường dao động từ 5% đến 10%. Dữ liệu cho thấy chi phí chuyển tiền truyền thống dọc hành lang Anh-Nigeria vào khoảng 5% đến 8%, yêu cầu phí từ 50 đến 80 đô la cho một khoản chuyển 1.000 đô la, và mất từ ​​3 đến 5 ngày làm việc. Thông qua stablecoin và các nền tảng như Yellow Card và Conduit, cùng một khoản chuyển tiền có thể được hoàn tất trong vòng chưa đầy 10 phút với phí dưới 1 đô la.

Cơ chế của Yellow Card không phức tạp: người gửi tiền mua USDT tại Anh bằng đồng bảng Anh và gửi USDT đến ví của người nhận ở Nigeria thông qua chuyển khoản trên chuỗi; người nhận sau đó có thể đổi USDT lấy tiền mặt Naira thông qua các đại lý ngoại tuyến hoặc ứng dụng của Yellow Card. Chuyển tiền truyền thống bao gồm bốn bước: ngân hàng gửi, SWIFT, ngân hàng trung gian và ngân hàng nhận, mỗi bước đều phát sinh phí và sự chậm trễ; chuyển tiền bằng stablecoin rút gọn quy trình "USD → Naira" thành "USD → USDT (trên chuỗi) → Naira", giảm đáng kể các bước trung gian. Ngân hàng Trung ương Nigeria đã cấm các ngân hàng cung cấp dịch vụ cho các doanh nghiệp tiền điện tử vào năm 2021 và tiếp tục nới lỏng lệnh cấm này vào năm 2023; trong khi lập trường pháp lý đối với stablecoin vẫn chưa rõ ràng, việc công chúng chấp nhận chúng đã đạt đến quy mô đáng kể.

Nếu chi phí trung bình của việc chuyển tiền toàn cầu giảm xuống dưới 3% so với các Mục tiêu Phát triển Bền vững của Liên Hợp Quốc, điều đó sẽ giúp người lao động ở các nước đang phát triển tiết kiệm hơn 40 tỷ đô la mỗi năm. Stablecoin hiện là con đường công nghệ hứa hẹn nhất để đạt được mục tiêu này. Đây không phải là một thử nghiệm của giới chuyên gia công nghệ, mà là một lựa chọn thị trường được đưa ra bởi hàng trăm triệu người.

4.3 Nhận thanh toán quốc tế từ một địa chỉ ví duy nhất

Một người làm việc tự do ở Đông Nam Á vừa nhận được khoản thanh toán cuối cùng từ một khách hàng ở New York. Tiền được chuyển đến chỉ trong 10 giây với phí chưa đến một đô la; nếu anh ta sử dụng PayPal, sẽ mất 3 ngày và nền tảng này sẽ lấy 5% phí. Anh ta chưa từng gặp khách hàng và không cần thông tin tài khoản ngân hàng của họ, chỉ cần địa chỉ ví điện tử. Nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu đã tạo ra hàng trăm triệu người làm việc tự do, người làm việc từ xa và người sáng tạo nội dung kỹ thuật số, và khó khăn trong việc nhận thanh toán xuyên biên giới là một vấn đề phổ biến đối với họ. PayPal không khả dụng hoặc có phí cực kỳ cao ở nhiều quốc gia, chuyển khoản ngân hàng quốc tế thì rườm rà và tốn kém, còn thanh toán bằng tiền mặt thì đơn giản là không khả thi trong các dịch vụ kỹ thuật số.

Stablecoin cung cấp một giải pháp lý tưởng cho nhóm này: một địa chỉ ví tiền điện tử duy nhất có thể nhận thanh toán toàn cầu với phí cực thấp và tức thì. Các nền tảng như Deel và Bitwage đã thương mại hóa việc thanh toán lương bằng stablecoin, phục vụ hàng trăm nghìn người làm việc tự do trên toàn thế giới. Người làm việc tự do không còn cần phải phụ thuộc vào PayPal hoặc các ngân hàng địa phương; mặt khác, người sử dụng lao động giảm chi phí trả lương xuyên biên giới và đẩy nhanh quá trình thanh toán.

Sự trỗi dậy của stablecoin là một ví dụ điển hình về dân chủ thị trường; người dùng đã thể hiện sự lựa chọn của mình bằng hành động, chọn một hệ thống tiền tệ nhanh hơn, rẻ hơn và cởi mở hơn.

Việc áp dụng từ dưới lên này là sự xác nhận mạnh mẽ nhất về mặt thị trường đối với "tài khoản ngân hàng toàn cầu".

V. Quy mô và xu hướng của thị trường Stablecoin toàn cầu

Stablecoin có đường cong tăng trưởng hiếm thấy trong lịch sử tiền điện tử. Từ vốn hóa thị trường dưới 2 tỷ đô la vào năm 2018 đến hơn 310 tỷ đô la vào cuối năm 2025, chúng đã tăng trưởng hơn 150 lần trong bảy năm.

5.1 35 nghìn tỷ đô la trong thanh toán trên chuỗi: Stablecoin vượt qua Visa

Khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm của stablecoin ước tính khoảng 35 nghìn tỷ đô la, vượt xa tổng khối lượng giao dịch của Visa và Mastercard cộng lại – một điểm thường bị bỏ qua. Điều quan trọng cần lưu ý là dữ liệu về stablecoin đề cập đến khối lượng giao dịch trên chuỗi, bao gồm cả tiền gửi và rút tiền trên sàn giao dịch tập trung (CEX), giao dịch bắc cầu xuyên chuỗi và dòng tiền DeFi, không hoàn toàn trùng khớp với khối lượng giao dịch thanh toán bán lẻ của Visa; tuy nhiên, quy mô của nó đã đạt đến mức độ của cơ sở hạ tầng thanh toán chính thống. Visa mất 60 năm để xây dựng quy mô này, trong khi stablecoin đạt được điều đó trong chưa đầy 10 năm. Lý do cơ bản là các giao dịch trên chuỗi hoạt động 24/7, không cần trung gian hay hệ thống SWIFT, khiến chi phí biên để mở rộng quy mô thấp hơn nhiều so với các tổ chức thẻ truyền thống.

5.2 BlackRock, PayPal và Stripe gia nhập thị trường, đẩy nhanh quá trình thể chế hóa.

Vào ngày BlackRock ra mắt BUIDL, các nhà quản lý quỹ Phố Wall lần đầu tiên có thể phân bổ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi khối. Họ không cần phải hiểu về hợp đồng thông minh; họ chỉ cần mua BUIDL như mua một quỹ thị trường tiền tệ. Khi rút vốn, tài sản sẽ bị hủy trên chuỗi khối và tiền được trả lại vào tài khoản ngân hàng của họ. Ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài sản trên chuỗi khối đã chính thức bị phá vỡ vào thời điểm đó.

Năm 2025, quá trình thể chế hóa stablecoin sẽ tăng tốc đáng kể:

• BlackRock đã ra mắt quỹ BUIDL, một quỹ mã hóa trái phiếu kho bạc Mỹ, và quy mô của nó đã vượt quá 2 tỷ đô la, trở thành một trong những quỹ thị trường tiền tệ RWA (tài sản có rủi ro) trên chuỗi lớn nhất thế giới. Cơ chế hoạt động của BUIDL như sau: nhà đầu tư mua token BUIDL trên chuỗi, gián tiếp nắm giữ cổ phần trong Quỹ Thị trường Tiền tệ Tổ chức USD của BlackRock; tài sản của quỹ bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, thỏa thuận mua lại và tiền mặt, với lợi nhuận hàng ngày được tự động tính lãi kép và phản ánh trong giá trị của token. Khi rút tiền, nhà đầu tư đốt BUIDL trên chuỗi, và Securitize chuyển khoản USD tương ứng vào tài khoản ngân hàng của nhà đầu tư ngoài chuỗi. Mô hình "nắm giữ trên chuỗi, rút ​​tiền ngoài chuỗi" này cho phép các quỹ tổ chức truyền thống tham gia vào các sản phẩm sinh lời trên chuỗi một cách tuân thủ quy định. BUIDL đã mở rộng sang bảy chuỗi, bao gồm Ethereum, Solana và Polygon.

• Việc PayPal ra mắt PYUSD, kết hợp lượng người dùng khổng lồ 200 triệu người của mình với một stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng hướng tới việc các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán chấp nhận stablecoin.

• Stripe đã mở lại chức năng thanh toán bằng tiền điện tử và mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge, hoàn tất thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử với giá 1,1 tỷ đô la.

• Visa và Mastercard mở rộng chương trình thí điểm thanh toán bằng stablecoin, bổ sung USDC vào các tùy chọn thanh toán cho người bán.

Đánh giá xu hướng:

Sự tham gia của các tổ chức đánh dấu sự chuyển đổi chính thức của stablecoin từ "các thử nghiệm trong thế giới tiền điện tử" sang "cơ sở hạ tầng tài chính chính thống".

Các nhà đầu tư tổ chức có thể phân bổ hợp pháp các sản phẩm lợi nhuận trên chuỗi; ngành tài chính truyền thống có được cơ hội chuyển đổi số; và sự xuất hiện của PayPal và Stripe đã biến thanh toán bằng stablecoin trở thành "lựa chọn mặc định" cho người dùng thông thường.

Dữ liệu về quy mô và mức độ áp dụng cho thấy "ngân hàng toàn cầu" không còn là một khái niệm mà là một thực tế đang diễn ra.

VI. Trò chơi pháp lý và thể chế hóa stablecoin

Những đổi mới tài chính mang tính đột phá luôn thu hút sự điều chỉnh của pháp luật. Đối với stablecoin, việc điều chỉnh pháp luật vừa là một thách thức vừa là một bước đi tất yếu hướng tới sự chấp nhận rộng rãi.

6.1 Các lộ trình quản lý khác nhau: Mở cửa thận trọng, đón nhận chủ động và các phương án thay thế

Các nền kinh tế lớn trên thế giới đang phản ứng theo những cách khác nhau trước sự trỗi dậy của stablecoin:

6.2 Chi phí tuân thủ ngày càng tăng thúc đẩy sự gia nhập của các tổ chức

Việc điều chỉnh thị trường stablecoin có hai mặt: nó làm tăng chi phí tuân thủ và thu hẹp không gian đổi mới, nhưng nó cũng mang lại sự chắc chắn về mặt pháp lý cho sự tham gia của các tổ chức, điều này có thể thu hút các quỹ quy mô lớn hơn.

Lấy MiCA của EU làm ví dụ: Circle đã nhận được một trong những giấy phép EMT đầu tiên tại EU, làm rõ tình trạng tuân thủ của USDC trên thị trường châu Âu. Điều này đã tạo cơ sở pháp lý cho các ngân hàng và tổ chức thanh toán truyền thống của châu Âu tiếp cận USDC lần đầu tiên, thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của USDC trên thị trường châu Âu.

Vấn đề gây tranh cãi cốt lõi xung quanh việc điều chỉnh stablecoin nằm ở chỗ liệu nên tích hợp nó vào khuôn khổ pháp lý tiền tệ hiện hành (quy định ngân hàng) hay ban hành luật để coi nó như một loại tài sản hoàn toàn mới. Những lựa chọn khác nhau sẽ tác động sâu sắc đến sự phát triển của nó. Khi khuôn khổ pháp lý được thiết lập, các công ty tuân thủ có thể tiếp cận thị trường một cách hợp pháp; người dùng sẽ được bảo vệ quyền lợi rõ ràng hơn; và các nhà đổi mới sẽ cần tìm sự cân bằng giữa việc tuân thủ và đổi mới.

Xu hướng chính: Bất chấp sự khác biệt trong cách tiếp cận quản lý giữa các quốc gia, một sự đồng thuận đang nổi lên: stablecoin sẽ được quản lý chứ không bị cấm. Việc quản lý sẽ không loại bỏ stablecoin; nó chỉ đẩy nhanh quá trình thể chế hóa của chúng, cuối cùng dẫn đến sự cùng tồn tại của thị trường "tuân thủ" và "xám". Thị trường tuân thủ sẽ phục vụ người dùng tài chính chính thống, trong khi thị trường "xám" sẽ tiếp tục hoạt động trong các lĩnh vực không được quản lý, và cả hai sẽ cùng tồn tại trong dài hạn.

6.3 Phê bình việc BIS, USDC bỏ neo tỷ giá và việc MiCA loại bỏ USDT khỏi danh sách niêm yết.

Những lời chỉ trích thận trọng đối với stablecoin từ các cơ quan quản lý quốc tế cũng đáng chú ý. Hiểu rõ những mối quan ngại này giúp đánh giá toàn diện hơn về những hạn chế và tiềm năng của stablecoin như một "tài khoản ngân hàng toàn cầu".

Phê bình của BIS về "tính thống nhất của tiền tệ": Trong Bản tin số 73 năm 2023, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) chỉ ra rằng các loại tiền tệ tư nhân lưu hành dưới dạng "công cụ kỹ thuật số không cần chứng thực", chẳng hạn như stablecoin, có thể vi phạm nguyên tắc "tính thống nhất của tiền tệ", nguyên tắc này quy định rằng không nên có sự biến động tỷ giá giữa các hình thức tiền tệ khác nhau. BIS lưu ý rằng stablecoin đã lệch khỏi mốc 1 đô la trong vụ sụp đổ của FTX và sự cố Ngân hàng Thung lũng Silicon, và sự "gần như thống nhất" này có thể được khuếch đại thành ma sát hệ thống trong thời kỳ căng thẳng. BIS khuyến nghị thay thế stablecoin bằng "tiền gửi được mã hóa" được thanh toán bằng tiền tệ của ngân hàng trung ương để duy trì tính thống nhất của tiền tệ.

Nguyên tắc "Cùng một ngành nghề, cùng một rủi ro, cùng một quy định" của CPMI: Năm 2022, Ủy ban về Cơ sở hạ tầng Thị trường và Thanh toán Quốc tế (CPMI) và IOSCO đã ban hành hướng dẫn yêu cầu các thỏa thuận stablecoin có tầm quan trọng hệ thống phải tuân thủ các Nguyên tắc Cơ sở hạ tầng Thị trường Tài chính (PFMI), cụ thể là "Cùng một ngành nghề, cùng một rủi ro, cùng một quy định". Điều này có nghĩa là nếu stablecoin đảm nhận các chức năng thanh toán và quyết toán, chúng sẽ phải tuân thủ các tiêu chuẩn quy định tương đương với các ngân hàng và tổ chức thanh toán.

Việc USDC bị tách khỏi tỷ giá cố định với Ngân hàng Thung lũng Silicon: Vào tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) sụp đổ, và Circle nắm giữ khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ USDC tại đó. Sau tin tức này, USDC đã lao dốc xuống khoảng 0,88 USD chỉ trong vài giờ, đánh dấu lần tách tỷ giá nghiêm trọng nhất trong lịch sử. Mặc dù chính phủ Mỹ đã tuyên bố bảo vệ hoàn toàn cho người gửi tiền trong vòng 48 giờ và USDC nhanh chóng trở lại tỷ giá cố định, sự kiện này đã phơi bày rủi ro "điểm yếu duy nhất" của các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định: sự sụp đổ của một ngân hàng dự trữ có thể ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng quy đổi của stablecoin.

Tác động thực tế của MiCA đến cấu trúc thị trường: Sau khi các quy định của EU về MiCA được thực thi đầy đủ, các sàn giao dịch như Binance và Kraken đã loại bỏ USDT khỏi danh sách giao dịch tại khu vực EU do các cân nhắc về tuân thủ, chỉ giữ lại các stablecoin có giấy phép EMT như USDC và EUROe. Lý do loại bỏ là vì Tether, đơn vị phát hành USDT, chưa xin giấy phép EMT tại EU. Nếu các sàn giao dịch tiếp tục cung cấp giao dịch USDT cho người dùng EU, điều đó sẽ vi phạm các hạn chế của MiCA đối với "stablecoin không được phép". Sau khi loại bỏ, thị phần của các stablecoin được cấp phép như USDC và EUROe tại khu vực EU đã tăng lên, và Circle đã giành được lợi thế người tiên phong; một số người dùng tiếp tục sử dụng USDT thông qua VPN hoặc các thực thể ngoài EU, tạo ra sự chênh lệch về quy định. Điều này cho thấy rằng quy định đã bắt đầu định hình lại đáng kể bối cảnh thị trường stablecoin, chứ không chỉ dừng lại ở cấp độ nguyên tắc.

Những lời chỉ trích và sự cố này là xác đáng và phơi bày những điểm yếu thực sự của stablecoin: điểm yếu duy nhất, dự trữ tập trung và sự lợi dụng kẽ hở pháp lý. Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng quy định thường không kìm hãm sự đổi mới mà ngược lại thúc đẩy sự khác biệt hóa – các hoạt động tuân thủ và hoạt động trong vùng xám cùng tồn tại, trong đó hoạt động tuân thủ trở nên phổ biến và hoạt động trong vùng xám tiếp tục tồn tại trong kẽ hở. Việc thực thi khung pháp lý sẽ quyết định liệu stablecoin có thể nâng cấp từ tài khoản toàn cầu "có thể sử dụng" lên "đáng tin cậy" hay không.

VII. Stablecoin và Hệ thống Tài chính Web3

Stablecoin là nền tảng tiền tệ của hệ thống tài chính Web3, nhằm mục đích xây dựng một loại cơ sở hạ tầng tài chính mới, mở toàn cầu, không cần cấp phép và minh bạch cao.

7.1 1,3 tỷ người không có tài khoản ngân hàng có thể sẽ có ví stablecoin trước tiên.

Tại một thị trấn nhỏ ở Đông Phi, có một người đàn ông chưa từng đến ngân hàng lại sở hữu một chiếc điện thoại thông minh và một tài khoản M-Pesa, mà ông dùng để thanh toán và chuyển tiền hàng ngày. Năm ngoái, có người nói với ông rằng ông có thể đổi số dư M-Pesa của mình lấy USDC và gửi vào một giao thức sinh lãi trên chuỗi, nơi giá trị của nó sẽ tự động tăng lên mỗi ngày. Ông đã thử và khi chứng kiến ​​những con số thay đổi khi tiền được chuyển vào, lần đầu tiên ông cảm thấy mình có sự kết nối với "lãi suất toàn cầu". Có thể ông sẽ không bao giờ có một tài khoản ngân hàng truyền thống; chiếc điện thoại này chính là "tài khoản ngân hàng toàn cầu" đầu tiên của ông.

Dữ liệu của Ngân hàng Thế giới cho thấy khoảng 1,3 tỷ người trưởng thành trên toàn thế giới vẫn chưa có tài khoản ngân hàng, chủ yếu tập trung ở khu vực châu Phi cận Sahara, Nam Á, Đông Nam Á và Mỹ Latinh. Hậu quả trực tiếp của việc không có tài khoản ngân hàng bao gồm: không thể vay vốn, tiết kiệm tiền và tham gia vào các hoạt động kinh tế chính thức.

Stablecoin mang đến cho 1,3 tỷ người một con đường trực tiếp để bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống: tất cả những gì họ cần là một chiếc điện thoại thông minh và kết nối internet để có một "tài khoản ngân hàng toàn cầu" có thể nhận thanh toán, lưu trữ giá trị và thực hiện các giao dịch xuyên biên giới.

Lấy Kenya làm ví dụ: sự thành công của M-Pesa đã chứng minh rằng thanh toán di động có thể mở rộng dịch vụ tài chính đến những người dân không thể tiếp cận với các ngân hàng truyền thống. Tài chính Web3, được xây dựng trên stablecoin và DeFi, tiếp tục mở rộng khái niệm này: M-Pesa đã giải quyết vấn đề thanh toán cho những người không có tài khoản ngân hàng, nhưng tiền vẫn nằm trong đồng tiền địa phương và không thể dễ dàng tham gia vào các tài sản toàn cầu. Sự mở rộng của stablecoin + DeFi nằm ở chỗ: người dùng có thể đổi số dư M-Pesa của họ lấy USDC, gửi vào các giao thức sinh lãi trên Stellar hoặc Solana để kiếm lợi nhuận liên kết với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và sau đó đổi lại thành đồng tiền địa phương khi cần. Về cơ bản, điều này cung cấp cho những người không có tài khoản ngân hàng một điểm khởi đầu để tiếp cận "tài khoản tiết kiệm toàn cầu": thanh toán, tiết kiệm (lợi nhuận không rủi ro), cho vay (được bảo đảm bằng tài sản, không yêu cầu điểm tín dụng) và đầu tư (tham gia vào thị trường tài sản toàn cầu).

7.2 DeFi Lego: Tài chính có thể kết hợp trên Stablecoin

Tài chính phi tập trung (DeFi) được xây dựng trên nền tảng stablecoin và sử dụng hợp đồng thông minh để thay thế các trung gian tài chính, cho phép thực hiện các chức năng tài chính truyền thống như cho vay, giao dịch, phái sinh và bảo hiểm, và mở cửa cho bất kỳ ai trên thế giới.

Điểm độc đáo nhất của DeFi nằm ở khả năng kết hợp như "khối Lego": các giao thức khác nhau có thể được kết hợp liền mạch để tạo ra các sản phẩm tổng hợp mà tài chính truyền thống không thể đạt được. Ví dụ, người dùng có thể gửi USDC vào Aave để kiếm lãi, sử dụng vị thế đó làm tài sản thế chấp để vay ETH, và sau đó gửi vào Lido để nhận phần thưởng staking. Ba lớp lợi nhuận này được cộng dồn, tất cả đều không cần sự can thiệp của con người. Người dùng cá nhân có thể tham gia cho vay và kiếm phần thưởng mà không cần ngân hàng; các nhà phát triển có được cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp, trên đó họ có thể xây dựng các sản phẩm mới.

Dữ liệu quan trọng: Năm 2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi đạt đỉnh điểm ở mức hơn 230 tỷ đô la, trong đó stablecoin chiếm khoảng 45%. Điều này có nghĩa là hơn 100 tỷ đô la stablecoin đang tạo ra lợi nhuận và thanh khoản 24/7 trong các giao thức DeFi.

7.3 Stellar và Solana trở thành chiến trường chính cho các khoản thanh toán bằng stablecoin

Điểm yếu cốt lõi của các phương thức thanh toán xuyên biên giới truyền thống nằm ở sự kém hiệu quả của mạng lưới SWIFT. Mặc dù SWIFT an toàn, nhưng mỗi giao dịch thanh toán xuyên biên giới cần phải đi qua nhiều ngân hàng trung gian, và mỗi mắt xích có thể gây ra sự chậm trễ, phí phát sinh và rủi ro sai sót.

Các khoản thanh toán ngang hàng bằng stablecoin đã hoàn toàn tái cấu trúc kiến ​​trúc này: người gửi → truyền tải trên chuỗi → người nhận, không cần đến các nút trung gian, và việc chuyển stablecoin giữa bất kỳ hai địa chỉ ví nào trên toàn cầu đều "không gặp trở ngại".

Mạng Stellar và chuỗi khối Solana đã trở thành cơ sở hạ tầng chính cho các khoản thanh toán bằng stablecoin. Stellar xử lý hơn 100 triệu giao dịch stablecoin mỗi năm, chủ yếu phục vụ các kịch bản chuyển tiền và thanh toán ở Nam Mỹ và Châu Phi; Solana, với phí giao dịch cực thấp (dưới 0,0001 đô la mỗi giao dịch) và thông lượng cực cao (hàng nghìn giao dịch mỗi giây), đang trở thành chuỗi khối công khai được ưa chuộng cho các khoản thanh toán bằng stablecoin.

Stablecoin đã giúp lĩnh vực tài chính đạt được sự toàn cầu hóa thực sự lần đầu tiên, không chỉ dành cho người giàu mà cho tất cả mọi người.

Lần đầu tiên, 1,3 tỷ người không có tài khoản ngân hàng có thể tiếp cận được giao diện tài chính toàn cầu hữu dụng, chứ không chỉ là một khả năng trên lý thuyết.

VIII. Cuộc đấu chiến lược giữa Stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương

Việc hiểu rõ tương lai của stablecoin không thể tách rời khỏi địa chính trị: cuộc cạnh tranh chiến lược giữa stablecoin (đặc biệt là stablecoin đô la Mỹ) và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) đã trở thành một trong những câu chuyện địa chính trị tiền tệ quan trọng nhất của thế kỷ 21.

8.1 Stablecoin bất ngờ củng cố vị thế thống trị của đồng đô la

Trong hệ sinh thái stablecoin đang nổi lên trên thị trường tiền điện tử, các stablecoin dựa trên đô la Mỹ (USDT, USDC) chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, chiếm hơn 85% tổng vốn hóa thị trường. Hiện tượng này đã dẫn đến một hệ quả không ngờ: stablecoin đã trở thành một phần mở rộng kỹ thuật số cho tầm ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la Mỹ.

Tại hơn 150 quốc gia trên toàn thế giới, người dân sử dụng stablecoin định giá bằng đô la Mỹ để tiết kiệm, thanh toán và thực hiện các giao dịch xuyên biên giới, ngay cả khi cư dân của các quốc gia này chưa từng sở hữu đô la Mỹ vật lý hoặc có bất kỳ liên hệ nào với hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ. Ảnh hưởng này được truyền tải thông qua các con đường cụ thể: khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, lợi suất của stablecoin sinh lãi cũng tăng theo, làm thay đổi lợi nhuận tiết kiệm cho người nắm giữ trên toàn cầu (truyền dẫn lãi suất); dự trữ USDT và USDC được phân bổ phần lớn vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và lựa chọn tài sản của họ ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản của đô la Mỹ toàn cầu (truyền dẫn tài sản dự trữ). Chính sách tiền tệ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang, thông qua stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, đã "vô hình" ảnh hưởng đến tài sản của hàng trăm triệu người trên toàn thế giới.

Về bản chất, stablecoin đô la là một "tài sản nhẹ" mở rộng quyền lực thống trị của đô la trên blockchain: Hoa Kỳ có thể thực hiện các khoản thanh toán và tiết kiệm toàn cầu được neo vào đô la mà không cần phải xây dựng chi nhánh ngân hàng hoặc cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ ở nước ngoài. Quá trình quốc tế hóa đô la truyền thống dựa vào SWIFT, các ngân hàng đại lý và thị trường đô la ngoài khơi; stablecoin thu gọn quá trình này thành một tổ chức phát hành duy nhất, một blockchain công khai và hàng trăm triệu địa chỉ ví.

Một báo cáo của Cơ quan Nghiên cứu Quốc hội chỉ ra rằng sự mở rộng toàn cầu của các loại tiền ổn định dựa trên đô la là kênh mới quan trọng nhất cho quá trình quốc tế hóa đồng đô la trong thập kỷ qua, và tầm ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua cả sự mở rộng ra nước ngoài của các tổ chức tài chính truyền thống.

8.2 Logic cạnh tranh giữa tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin

Chiến lược của Trung Quốc trong việc thúc đẩy đồng nhân dân tệ kỹ thuật số là một phản ứng chiến lược trước sự bành trướng toàn cầu của các stablecoin dựa trên đô la Mỹ. Mục tiêu của e-CNY là thiết lập một mạng lưới thanh toán kỹ thuật số do Trung Quốc dẫn đầu mà không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng stablecoin dựa trên đô la Mỹ.

Tuy nhiên, có những khác biệt cơ bản về kiến ​​trúc giữa e-CNY và stablecoin: e-CNY là một loại tiền kỹ thuật số tập trung, thuộc sở hữu nhà nước, với tất cả các bản ghi giao dịch được kiểm soát bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc; trong khi stablecoin (đặc biệt là stablecoin phi tập trung) hoạt động trên các chuỗi khối công khai toàn cầu và không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia có chủ quyền nào.

Sự khác biệt này cho thấy hai loại tiền điện tử này phù hợp với các kịch bản khác nhau: e-CNY phù hợp với quá trình chuyển đổi số trong thanh toán nội địa; trong khi đó, stablecoin lại vượt trội trong các kịch bản xuyên quốc gia như thanh toán xuyên biên giới, DeFi và giao dịch ẩn danh. Người dùng trong nước sử dụng e-CNY để có được sự bảo đảm của chính phủ; người dùng xuyên biên giới và các doanh nghiệp nước ngoài vẫn ưa chuộng stablecoin USD cho việc thanh toán quốc tế. e-CNY và stablecoin USD sẽ không cạnh tranh trực tiếp trong ngắn hạn: chiến trường chính của e-CNY là thanh toán nội địa, trong khi stablecoin USD là thanh toán xuyên biên giới; mỗi loại đều bảo vệ lãnh thổ riêng của mình và cạnh tranh trực tiếp vẫn chưa bắt đầu.

8.3 Sự hình thành một trật tự tiền tệ đa cực

Bối cảnh thị trường stablecoin hiện tại báo hiệu sự hình thành một trật tự tiền tệ đa cực: không còn bị chi phối bởi một loại tiền tệ duy nhất, mà thay vào đó là sự cạnh tranh và cùng tồn tại của các stablecoin USD, stablecoin EUR, stablecoin vàng và CBDC từ nhiều quốc gia khác nhau trong các kịch bản khác nhau.

Sự đa dạng hóa này không phải là sự phân mảnh của hệ thống tiền tệ, mà là sự chuyên môn hóa theo từng lớp: người dùng có thể chọn hình thức tiền tệ phù hợp nhất theo kịch bản sử dụng của họ, sử dụng USDT cho thanh toán xuyên biên giới, DAI cho các chiến lược sinh lời trong DeFi, PAXG để lưu trữ giá trị và CBDC nội địa của họ cho tiêu dùng trong nước.

Hệ thống tiền tệ tương lai sẽ là một mạng lưới tiền tệ đa tầng bao gồm stablecoin, CBDC và tiền tệ truyền thống, tương tự như kiến ​​trúc phân lớp của các giao thức internet. Mỗi tầng sẽ phục vụ một mục đích khác nhau và cùng nhau hỗ trợ nền kinh tế số toàn cầu.

Sự tương tác giữa các stablecoin dựa trên đô la Mỹ và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ định hình lại bối cảnh địa chính trị của "tài khoản ngân hàng toàn cầu".

IX. Triển vọng tương lai: Sự ra đời của các tài khoản ngân hàng toàn cầu

Lịch sử tiền tệ đang ở một bước ngoặt hiếm có. Trong 5 đến 10 năm tới, các xu hướng sau đây sẽ định hình lại sâu sắc hệ thống tài chính toàn cầu.

9.1 Stablecoin đang trải qua "thời điểm bùng nổ trên Internet"

Đầu những năm 1990, hầu hết mọi người coi internet như một món đồ chơi dành cho dân công nghệ và là phòng thí nghiệm của một số ít người. Đến đầu những năm 2000, nó bắt đầu định hình lại các mô hình kinh doanh; đến những năm 2010, nó đã hoàn toàn biến đổi truyền thông, bán lẻ và mạng xã hội; và ngày nay, nó là một cơ sở hạ tầng không thể thiếu đối với nền kinh tế.

Các stablecoin đang trải qua một "khoảnh khắc internet" tương tự: từ giai đoạn thử nghiệm trong cộng đồng công nghệ đến nhu cầu thiết yếu ở các thị trường mới nổi, rồi đến sự chấp nhận nhanh chóng của các tổ chức, và cuối cùng là việc thiết lập các khung pháp lý. Stablecoin sẽ phát triển thành cơ sở hạ tầng của tài chính toàn cầu, chứ không chỉ là một phần bổ sung bên ngoài.

9.2 Các stablecoin có lãi suất đang trở thành thế hệ tài khoản tiết kiệm tiếp theo.

"Stablecoin sinh lãi" là một trong những hướng đi đổi mới quan trọng nhất trên thị trường stablecoin hiện nay. Các stablecoin này duy trì tỷ giá 1:1 so với đô la Mỹ trong khi đầu tư tài sản dự trữ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các tài sản rủi ro thấp khác, và tự động phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ.

Lấy USDY của Ondo làm ví dụ: người nắm giữ tự động tích lũy lợi suất trái phiếu chính phủ hàng năm khoảng 5%, không cần thực hiện bất kỳ thao tác nào. Lần đầu tiên, người dùng ở các nước đang phát triển có thể nhận được lợi nhuận tiết kiệm tương tự như các nhà đầu tư Mỹ mà không cần dựa vào các ngân hàng địa phương. Cư dân thị trường mới nổi có được một mô hình "tài khoản tiết kiệm toàn cầu"; các tổ chức có được một công cụ tuân thủ quy định để quản lý tiền mặt trên chuỗi. Các stablecoin có lãi suất có khả năng định hình lại logic tiết kiệm của các thị trường mới nổi, trở thành một trong những thử nghiệm tiền tệ quan trọng nhất của thập kỷ 2020.

Dự đoán: Đến năm 2030, vốn hóa thị trường của các stablecoin sinh lãi có thể vượt quá 500 tỷ đô la, trở thành công cụ tiết kiệm xuyên biên giới lớn nhất thế giới và cung cấp cho hàng trăm triệu cư dân tại các thị trường mới nổi lợi nhuận rủi ro thấp mà trước đây chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức.

9.3 Trí tuệ nhân tạo cần tiền tệ; stablecoin là lựa chọn tự nhiên cho nền kinh tế trí tuệ nhân tạo.

Xu hướng cho rằng các tác nhân AI cần tự động thực hiện các giao dịch tài chính (thanh toán dịch vụ, nhận thu nhập và quản lý quỹ) đang nổi lên, biến stablecoin trở thành loại tiền tệ tự nhiên của nền kinh tế AI.

Hãy tưởng tượng một tác nhân AI tự động có thể tự động thanh toán các dịch vụ điện toán đám mây bằng USDC, nhận phí người dùng, gửi tiền nhàn rỗi vào các giao thức DeFi để kiếm lợi nhuận và tự động rút tiền khi cần. Toàn bộ quy trình không cần sự can thiệp của con người, không cần tài khoản ngân hàng và không cần sự xác nhận của con người, bởi vì AI không có tư cách pháp nhân và không thể mở tài khoản ngân hàng, nhưng nó có thể có một ví tiền điện tử.

Tình huống này không phải là khoa học viễn tưởng. Coinbase đã ra mắt sản phẩm ví điện tử dành riêng cho các tác nhân AI, và nhiều công ty khởi nghiệp về AI đang xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin cho "nền kinh tế AI". Khi nền kinh tế AI phát triển mạnh, stablecoin có thể trở thành loại tiền tệ duy nhất được sử dụng trong hoạt động của nó.

Trí tuệ nhân tạo (AI) cần tiền tệ, nhưng AI không thể tự mở tài khoản ngân hàng. Stablecoin là loại tiền tệ đầu tiên mà AI có thể sử dụng một cách tự chủ.

Việc đa dạng hóa neo giữ, chuyên môn hóa CBDC và nền kinh tế AI đại diện cho giai đoạn tiếp theo của "tài khoản ngân hàng toàn cầu". Liệu những tầm nhìn này có thể trở thành hiện thực hay không phụ thuộc vào việc hoàn thiện khung pháp lý, cải thiện tính minh bạch dự trữ và quản lý liên tục các rủi ro mất neo giữ.

Phần kết luận

Trở lại với nhà thiết kế người Argentina được đề cập ở đầu bài viết, ông không tiến hành các thí nghiệm mã hóa hay suy đoán, cũng không bị thúc đẩy bởi niềm đam mê công nghệ. Ông chỉ đơn giản là sử dụng phương pháp hợp lý nhất để giải quyết một vấn đề thực tế: làm thế nào để hoàn tất một giao dịch quốc tế một cách an toàn, nhanh chóng và tiết kiệm chi phí trong bối cảnh đồng peso sụp đổ.

Sự lựa chọn của ông ấy cũng chính là sự lựa chọn mà hàng trăm triệu người trên thế giới đang thực hiện. Đây không phải là một cuộc cách mạng, không phải là một cuộc lật đổ, mà là một sự tiến hóa thị trường âm thầm và không thể đảo ngược.

Ý nghĩa thực sự của stablecoin không nằm ở bản thân sự đổi mới công nghệ, mà ở chỗ, lần đầu tiên, mọi người trên Trái đất, dù ở Buenos Aires hay Lagos, dù là người làm việc tự do hay công nhân dây chuyền sản xuất, đều có cơ hội sở hữu một tài khoản ngân hàng có thể sử dụng trên toàn cầu, thanh toán tức thì, có thể lập trình và tạo ra lợi nhuận—một cổng tài chính toàn cầu không cần sự cho phép của bất kỳ tổ chức nào.

Stablecoin không phải là sự thay thế cho ngân hàng, mà là sự tái định nghĩa câu hỏi "ai có thể mở tài khoản ngân hàng".

Nhìn về tương lai, chúng ta cũng phải thừa nhận những rủi ro và bất ổn. Liệu các nhà phát hành stablecoin có thể đáp ứng nhu cầu rút tiền quy mô lớn trong điều kiện áp lực thanh khoản cực độ hay không vẫn cần được kiểm chứng đầy đủ; dự trữ USDT và USDC tập trung cao độ ở một vài ngân hàng và trái phiếu chính phủ, và sự sụp đổ của một tổ chức duy nhất có thể gây ra phản ứng dây chuyền; các quy trình pháp lý khác nhau đáng kể giữa các quốc gia, và các vấn đề về luật áp dụng và chênh lệch quy định trong các giao dịch xuyên biên giới vẫn chưa được giải quyết. Việc thừa nhận những bất ổn này không phủ nhận tiềm năng của stablecoin, mà chỉ làm cho kết luận của chúng ta cân bằng hơn.

Đây là một thế giới đang được hình thành. Và nó không được sinh ra bằng một lời tuyên bố, mà thông qua sự tích lũy âm thầm của từng giao dịch stablecoin.

Độc giả có thể chú ý đến tiến trình pháp lý của stablecoin ở các quốc gia khác nhau, phân biệt giữa các sản phẩm hợp pháp và sản phẩm thuộc thị trường xám, và chú ý đến tính minh bạch của quỹ dự trữ của nhà phát hành; những điều nêu trên không cấu thành lời khuyên đầu tư.

--kết thúc--

Bài viết chuyên sâu · 2026

Nguồn dữ liệu cho bài viết này

Các báo cáo: TRM Labs (Báo cáo quy mô Stablecoin) 2026; Chainalysis (Báo cáo địa lý tiền điện tử 2025) (Báo cáo tiền điện tử 2025); CCData (Báo cáo Stablecoin & CBDC) tháng 12 năm 2025; Ngân hàng Thế giới (Cơ sở dữ liệu toàn cầu về giá chuyển tiền), Giá chuyển tiền trên toàn thế giới; Visa Research

Nguồn dữ liệu: DeFiLlama, CoinGecko, rwa.xyz

Cơ quan quản lý: Thông báo số 73 của BIS, CPMI-IOSCO (Hướng dẫn về các thỏa thuận tiền ổn định) năm 2022

Vốn hóa thị trường, TVL và khối lượng thanh lý được tính đến năm 2025; khối lượng thanh lý trên chuỗi là 35 nghìn tỷ đô la dựa trên báo cáo năm 2026 của TRM Labs. Vui lòng tham khảo báo cáo mới nhất từ ​​mỗi tổ chức để biết số liệu cụ thể.